개요

• 유동적 스테이킹의 증가는 이더리움 공급 구성과 ETH 배출 역학을 재편했으며, 이러한 역학을 주도하는 주목할만한 존재는 Lido입니다.
• 우리는 특히 수요 정체를 경험한 ETH와 대조적으로 stETH 채택이 증가하는 추세를 목격하고 있습니다.
• stETH는 대출 플랫폼의 우선 자산으로 ETH를 인수했습니다. 이러한 변화는 주로 분산형 거래소에서 stETH-ETH 쌍을 통해 유동성을 제공하는 것에 비해 더 매력적인 수익률을 제공하는 것으로 보이는 레버리지 stETH 포지션의 매력에 의해 추진됩니다.

리퀴드 스테이킹 증가

이더리움 네트워크에 지분 증명 합의 메커니즘이 도입된 이후 유동 스테이킹(Liquid Stake)이라는 새로운 현상이 나타났습니다.

본질적으로 유동 스테이킹 프로젝트를 통해 개인은 자신의 ETH를 프로젝트의 노드 운영자에게 위임할 수 있으며, 노드 운영자는 자신을 대신하여 ETH를 스테이킹할 수 있습니다. 그 대가로 개인은 LSD(Liquid Stake Derivatives) 또는 LST(Liquid Stake Token)로 알려진 자신이 스테이킹한 ETH를 받게 됩니다.

이러한 새로운 개발의 맥락에서 순환 ETH 공급의 구성이 변경되었습니다. 현재 ETH 공급량의 23%가 스테이킹되어 있으며, 그 중 32%는 최대 유동 스테이킹 서비스 제공업체인 Lido를 통해 스테이킹되고 있습니다. 이는 또한 ETH 공급량의 7%가 Lido의 스테이킹 파생상품인 stETH로 대체된다는 것을 의미합니다. 이러한 변화는 증가하는 경향을 보이고 있습니다.

일반적으로 스테이킹된 ETH는 검증인의 보안 역할을 하며 잠겨 있습니다. 그러나 유동 스테이킹 파생상품을 사용하면 사용자는 예를 들어 DeFi 프로토콜에서 스테이킹된 ETH를 재사용하는 동시에 스테이킹 보상도 받을 수 있습니다. 이러한 파생상품은 동일한 양의 스테이킹된 ETH로 뒷받침되며 언제든지 유동 스테이킹 플랫폼을 통해 상환될 수 있습니다.

유동 스테이킹의 이러한 매력적인 특징은 유동 스테이킹 제공업체를 통해 스테이킹이 증가하는 현재 추세의 원동력이며, Lido는 현재 86%의 시장 점유율로 해당 분야를 지배하고 있습니다. 따라서 우리는 Lido의 스테이킹 파생상품 stETH와 래핑된 버전인 wstETH를 평가하여 이 분석을 계속합니다.

stETH가 ETH 공급에 미치는 영향

병합 이후 새로 생성된 ETH의 발행은 검증자에게 지급되는 보상에서만 생성됩니다.

Lido는 스테이킹 풀의 32%를 소유하므로 검증인 보상의 32%를 받게 되며 결과적으로 새로 생성된 ETH의 32%가 Lido를 통해 ETH 경제에 배포됩니다. 이것이 ETH 공급에 미칠 수 있는 영향을 이해하려면 Lido의 보상 메커니즘을 면밀히 조사해야 합니다. Lido의 보상 구조는 세 가지 계층으로 구성됩니다.

• 🟠 프로토콜 보상의 가장 큰 부분을 차지하는 68.8%로 스테이킹된 ETH 계정 위에 지급되는 보상 형태의 합의 레이어 보상
• 🔴 MEV 보상은 블록 내 특정 위치에 포함되는 데 대한 추가 수수료 형태로 28.4%로 두 번째로 높습니다.
• 🔵 네트워크 거래에 대해 지불된 우선 수수료는 보상의 나머지 3.72%를 구성합니다.

Lido의 연간 총 백분율 비율은 전체 합의 계층 APR과 실행 계층 APR에 의해 결정됩니다. 이는 전체 풀링된 Ether와 관련하여 Lido 검증자가 받은 보상을 기반으로 합니다. 글을 쓰는 시점에서 총 프로토콜 APR은 4.07%입니다.

Lido는 노드 운영자와 프로토콜 재무부 모두에 수수료를 나누어 스테이킹 보상에 대해 10%의 수수료를 부과합니다. 이는 실행 계층 보상과 합의 계층 보상 모두에 적용됩니다.

새로 생성된 ETH의 32% 측면에서 Lido의 합의 계층 보상 분배를 고려할 때 Ethereum 프로토콜에서 구상한 것과 비교하여 다른 방출 역학을 관찰합니다. 모든 검증자 보상을 받고 새로 생성된 ETH를 받는 솔로 스테이커와 달리 Lido는 새로 생성된 ETH의 1.6%만 노드 운영자에게 배포합니다(stETH 보유자가 아니라고 가정). 또 다른 1.6%는 Lido Treasury로 들어가고, 28.8%는 stETH 보유자에게 분배됩니다.

또한 Lido는 우선 수수료 및 MEV에서 얻은 보상을 다시 돌려 검증자가 얻은 보상을 복합화합니다. 현재 약 104 ETH가 재스테이킹되었으며 이는 프로토콜 APR의 1.24%에 해당하는 복합 효과에 기여합니다.

Lido의 복합 전략은 합의 계층 보상을 통해 ETH 방출의 일부를 상쇄합니다. 위에서 설명한 대로 보상의 3.2%가 분배되는 반면, 총 보상의 추가 0.95%는 스테이킹 풀에 잠겨 있습니다. 전체적으로 이는 Lido가 새로 생성된 ETH(이전 차트 참조)로 총 221개를 받는 반면, 105 ETH는 스테이킹 풀에 다시 잠겨 116 ETH의 순 방출이 발생합니다.

stETH가 ETH 수요에 미치는 영향

Lido는 노드 운영자가 스테이킹한 모든 ETH와 스테이킹 활동에서 받은 보상에 대해 stETH를 발행합니다. 모든 stETH 보유자는 stETH를 ETH의 수익 창출 버전으로 만들 수 있는 보상을 기반으로 계정의 자동 업데이트를 받습니다. stETH는 ETH에 비해 수익률이 좋은 특성으로 인해 stETH가 이더리움의 예비 통화로서 ETH를 대체할 수 있다는 믿음이 돌고 있습니다.

Lido의 stETH가 ETH 수요를 활용하고 있는지 확인하기 위해 최근 ETH와 랩 버전 WETH의 채택을 stETH 및 랩 버전인 wstETH와 비교하여 조사합니다. 30D-SMA를 사용하여 추세를 비교함으로써 ETH + WETH를 사용하는 새 주소 수가 2022년 142월 Terra Luna Collapse 이후 정체된 반면, stETH + wstETH에 대한 수요는 같은 기간 동안 XNUMX% 증가한 것을 관찰할 수 있습니다.

전송량을 관찰하면 ETH + WETH 모두에서 비슷한 경향이 나타나 6년 내내 평균 10억 달러에서 2022억 달러 범위의 거래량이 증가했습니다. 그러나 이 거래량은 2023년 초에 정체되었습니다.

반대로, stETH는 2022년 봄에 최고 거래량에 도달했으며 나머지 기간 동안 상대적으로 안정적인 상태를 유지했습니다. 그러나 2023년에는 127억 450만 달러에서 880억 XNUMX만~XNUMX억 XNUMX만 달러 범위로 뛰어오르며 다시 탄력을 받았습니다.

stETH가 DeFi에 미치는 영향

DeFi에서 ETH와 stETH의 사용을 비교할 때, 우리는 대부분의 DeFi 애플리케이션에서 지원되기 때문에 수요에 대한 프록시로서 두 토큰의 래핑된 대안에 주로 초점을 맞출 것입니다.

2022년 초부터 3만 개 이상의 토큰이 추가로 발행되면서 wstETH 공급이 크게 증가한 것을 볼 수 있습니다. 이는 stETH 대신 wstETH를 보유하려는 사용자들의 선호도가 높아지고 있음을 의미합니다.

그러나 wstETH 공급량의 70.5%만이 스마트 계약으로 보유된다는 점은 주목할 가치가 있습니다. 개인 wstETH 보유자가 많은 것은 세금 규정 때문일 수 있습니다. stETH의 자동 잔액 업데이트가 과세 소득으로 간주되므로 사용자는 토큰 수를 늘리지 않고 가치만 증가하는 래핑된 버전을 보유하는 것을 선호할 수 있습니다.

이에 비해 wETH 공급은 같은 기간 동안 62% 감소했는데, 이는 래핑된 ETH 버전에 대한 수요가 부족함을 나타냅니다. 이는 스마트 계약에서 wETH 사용 감소 관찰과 일치합니다.

토큰 보유자에 대한 stETH 공급 내역을 분석할 때 wstETH가 stETH 공급의 74%를 대체한다는 점을 고려하면 Lido의 스테이킹 파생 상품이 Aave의 대출 프로토콜 내에서 상당한 채택을 발견했음을 관찰할 수 있습니다. stETH의 약 14.4%, wstETH 공급량의 25.3%가 Aave에서 활용됩니다.

참고로 Lido의 스테이킹 파생상품 중 극히 일부만이 분산형 거래소(DEX)에서 사용되고 있습니다. DEX 중에서 Curve는 가장 많은 양의 stETH 유동성을 보유하고 있으며 이는 전체 stETH 공급량의 1.4%에 불과합니다.

stETH와 wstETH가 주로 DEX에서 거래된다는 점을 고려하면 이는 우려되는 수치입니다. 이러한 맥락에서 우리는 앞선 글에서 제기한 점을 다시 한번 강조한다. 체인 27의 주간 stETH의 유동성 감소에 관해.

아래 차트에 설명된 바와 같이, stETH의 최대 거래 장소인 Curve는 90.2년 2022월 이후 상위 XNUMX개 stETH 풀에 대한 stETH 보유량이 XNUMX% 감소했습니다.

동시에 Aave는 Lido가 스테이킹한 ETH의 유입을 경험하여 약 53.6% 증가했습니다. stETH 보유량은 Aave의 두 버전 간에 균등하게 분배되었습니다. 이러한 전환은 stETH 레버리지 포지션이 DEX에서 stETH에 유동성을 제공하는 것에 비해 더 매력적인 수익률을 제공한다는 사실에 의해 주도될 가능성이 높습니다.

DEX에서 Aave와 같은 대출 플랫폼으로 전환하면 stETH의 유동성이 감소하여 잠재적으로 stETH 디페깅 및 Aave의 부실 부채 발생 측면에서 위험을 초래할 수 있습니다. 이는 DEX에서 사용할 수 있는 유동성이 이러한 대출 청산에 충분하지 않을 수 있기 때문입니다.

요약 및 결론

유동 스테이킹의 증가는 이더리움(ETH) 공급 구성과 새로 생성된 ETH의 역학에 상당한 변화를 가져왔습니다. 스테이킹 풀의 주요 플레이어인 Lido는 재스테이킹 전략을 통해 경제에 유입되는 새로운 ETH의 흐름을 변경했습니다.

또한 새로 발행된 ETH의 일부는 sETH 보유자에게 배포되며, sETH 보유자는 검증인과 다른 특성과 행동 패턴을 보일 수 있습니다. 이는 Lido에서 새로 발행된 ETH의 상당 부분이 DeFi 애플리케이션으로 향하고 있다는 가정으로 이어집니다.

이러한 변화로 인해 Aave에서 stETH가 ETH를 대체하게 되었는데, 이는 아마도 분산형 거래소에서 stETH-ETH 쌍으로 유동성을 제공하는 것보다 더 높은 수익률을 제공하는 레버리지 stETH 포지션 때문일 것입니다. 이러한 개발은 stETH가 기본 자산에 대한 페그를 잃을 수 있는 잠재적인 위험을 수반하며 Aave의 부실 부채 처리와 관련된 문제로 이어질 수도 있습니다.

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• 출처: https://insights.glassnode.com/steths-effect-on-ethereum/