이 보고서는 다음에 의해 작성되었습니다. IOSG 벤처 The Defiant에 독점 게재되었습니다.

TLDR :

• 이 기사는 이더리움이 지분증명(PoS)으로 전환되고 많은 기대를 받는 상하이 업그레이드와 함께 12월 XNUMX일 인출을 도입할 예정인 이더리움 스테이킹 시장의 현재 상태에 대해 설명합니다.
• 우리는 두 가지 질문을 심도 있게 탐구합니다. 첫째, 스테이킹이 승자독식 시장이 될 것인지 여부입니다. 둘째, 예상되는 총 스테이킹 ETH는 얼마입니까? 
• 현재 ETH 스테이킹은 비수탁 스테이킹 플랫폼인 Lido가 지배하고 있으며 Coinbase, Kraken 및 Binance와 같은 중앙 집중식 엔터티가 그 뒤를 바짝 따르고 있습니다. 리도의 시장점유율은 30~35% 수준을 유지할 것으로 예상된다.
• 전반적으로 우리는 상하이 업그레이드로 중단기적으로 새로운 지분이 급증할 것으로 예상하지만 ETH 지분의 비율은 다른 POS 체인에 비해 완만할 것으로 예상합니다.

비트코인과 블록체인 초기부터 서로 다른 사용자 간의 암호 교환을 용이하게 하는 중앙 집중식 중개자가 있었습니다. 이더리움이 도입된 후에야 사용자가 신뢰할 수 있는 중개자 없이 암호화폐를 거래할 수 있는 비수탁 dApp을 구축할 수 있게 되었습니다.

그러나 중앙 집중화는 여전히 거래, 대출 및 펀드 보관을 포함한 주요 응용 분야에서 최고를 지배하고 있습니다. 이 중앙 집중화의 위험은 2022년에 너무 분명해졌습니다. 주요 대출 기관은 논란에 직면했고 가장 큰 거래소 중 하나인 FTX는 사기 혐의로 파산을 선언했습니다.

NFT는 분산형 프로토콜과 프로그래밍 가능한 블록체인에서 탄생한 새로운 현상이며 한동안 중앙화 플레이어가 분산형 상대와 보조를 맞출 수 없는 유일한 영역이었습니다. 그러나 이더리움이 지분 증명(POS)으로 전환되고 사용자를 위한 기본 스테이킹 옵션이 없어지면서 새로운 경쟁 분야가 등장했습니다. 스테이 킹 풀. 

스테이킹은 네트워크를 보호하고 무결성을 유지하도록 사용자에게 인센티브를 제공하는 메커니즘을 제공하기 때문에 PoS 블록체인의 중요한 기능입니다. PoS 네트워크는 사용자가 스테이킹 및 슬래시 가능한 토큰의 형태로 게임에 스킨을 갖도록 요구함으로써 악의적인 행동을 억제하고 규칙을 따르고 네트워크를 유지한 사용자에게 보상을 제공합니다.

스테이킹 풀은 많은 개별 참가자의 리소스를 결합하고 더 많은 양의 토큰을 공동으로 스테이킹하므로 새로운 블록을 생성하도록 선택될 가능성이 높아집니다. 게다가 스테이킹 풀은 개별적으로 스테이킹할 토큰이 충분하지 않은 소규모 유효성 검사기가 네트워크에 계속 참여하고 보상을 받을 수 있도록 도와줍니다.

전통적으로 스테이킹은 일정 기간 동안 토큰을 락업해야 하므로 토큰의 유동성이 떨어지고 스테이커에게 기회 비용이 발생할 수 있습니다. 와 함께 액체 스테이 킹그러나 사용자는 제XNUMX자 서비스 제공자/프로토콜을 통해 ETH를 스테이킹할 수 있으며, 그런 다음 스테이킹된 ETH의 유동적 표현을 발행합니다. 유동성 표현은 자유롭게 거래하거나 담보로 사용할 수 있으며 여전히 스테이킹 보상을 받을 수 있습니다.

ETH 스테이킹은 비수탁 및 수탁 기관 모두로부터 관심을 끌었습니다. 둘 사이의 경쟁 결과는 이더리움의 미래에 중요한 영향을 미칠 수 있습니다. 중앙화된 플레이어가 시장을 지배하게 된다면 이더리움의 탈중앙화 정신에 막대한 차질이 생길 것입니다. 

아래 차트에서 볼 수 있듯이 비수탁 스테이킹 프로토콜인 Lido는 현재 ETH 스테이킹 시장 점유율의 30%를 차지하며 선두를 달리고 있습니다. 그럼에도 불구하고 Coinbase, Kraken 및 Binance와 같은 중앙 집중식 엔티티가 밀접하게 뒤따르고 있습니다.

누적 ETH 스테이킹; 출처: 모래 언덕

그러나 이더리움 커뮤니티의 일부 영향력 있는 목소리는 Lido의 성장에 한계를 밀어붙였습니다. 예를 들어 Vitalik Buterin은 보관 및 비 보관 모두 스테이킹 프로젝트가 15% 임계값을 제안하면서 자체 부과 한도를 설정해야 한다고 주장했습니다.

반면에 일부는 커뮤니티 압력을 무시하고 이 시장이 쉽게 시장이 될 수 있다고 주장합니다. 우승자 걸치고 다 유동성, 구성 가능성, 네트워크 효과, 전문화 및 수율 최적화와 같은 요인에 의해 구동되는 시나리오. 그러나 이더리움 커뮤니티의 가치와 목표, 그리고 더 많은 분산 스테이킹에 대한 열망을 고려할 때, 얼마나 많은 시장 점유율이 시장 리더에 의해 통제될 것인가. 

리도가 확고한 반면 거부 스스로 부과한 제한의 개념이 시장의 독점권을 차지할 것 같지는 않습니다. 상대적으로 Lido의 점유율이 30~35% 구간을 넘어서는 것은 놀라운 일이다. 아래에서는 Lido가 모든 것을 따내지 못하게 할 수 있는 요인을 살펴봅니다. 

상하이 임팩트

상하이 하드포크는 스테이킹 분야에 대한 자신감을 높이고 더 많은 예금자들이 스테이킹 제품을 이용하도록 장려할 것으로 예상되지만 업그레이드는 해자를 줄이다 리도.  

즉, 예치된 ETH를 인출할 수 없다는 점은 Lido의 방어 계층 중 하나였습니다. 가장 유동적인 ETH 토큰을 보유하고 있는 시장 리더인 Lido는 상당한 할인 없이 언제든지 스테이블코인이나 기타 자산으로 돌아갈 수 있도록 예금자에게 더 높은 보증을 제공했습니다. 

그러나 거의 즉각적인 인출로 인해 예금자가 항상 몇 시간/일 내에 기본 ETH로 다시 전환할 수 있기 때문에 이 방어 계층이 사라집니다. 이것은 예금자들이 새로운 디자인을 실험하거나 Lido와 비교하여 다른 장단점이 있는 프로토콜을 선택하려는 의지로 이어질 수 있습니다. 

또한 중앙화된 플레이어는 더 빠른 인출 옵션을 가능하게 하는 제품을 제공할 수 있으므로 사용자가 편리함을 추구할 수 있습니다.

경쟁

게다가, 최종 사용자에게 다른 절충안을 제공하는 치열한 경쟁은 아직 Lido의 시장 지배력에 진정으로 도전하지 않습니다. 최근까지 Lido는 실행 가능한 유일한 탈중앙화 스테이킹 프로토콜이었습니다. Lido가 없었다면 중앙화된 플레이어가 ETH 스테이킹 시장을 지배했을 가능성이 높습니다. 

그러나 오늘날 대부분의 Lido의 비수탁 경쟁자들은 성숙해지고 탈중앙화를 중시하는 스테이커를 위한 가능한 대안이 되고 있습니다. 또한 Lido는 이미 대부분의 토큰을 다른 이해 관계자에게 배포했지만 경쟁업체는 여전히 탱크에 가스를 보유하고 있으며 혁신적인 토큰 디자인을 활용하여 ETH 예금자를 프로토콜로 유인할 수 있습니다. 그러나 토큰 인센티브는 단기적인 견인력을 얻는 데 실제로 강력할 수 있지만 강력한 디자인 선택과 UX가 장기적인 승자를 결정합니다.

또한 Lido 포크는 항상 가능하지만 그 영향을 예측하는 것은 불가능합니다. 이 포크가 Lido에 얼마나 큰 위협이 될 수 있는지는 LDO 거버넌스 결정, 타이밍, 포크의 혁신(예: 거버넌스 수준) 및 포크의 핵심 기여자의 합법성과 같은 다양한 요인에 따라 달라집니다. 일부 커뮤니티 구성원은 초기 Lido 거버넌스를 면밀히 모니터링하고 포크를 만드는 중대한 실수를 기다리고 있을 가능성이 있습니다. 

또한 스테이킹 시장은 아직 초기 단계이며 혼란의 물결을 볼 수 있습니다. 예를 들어, 성공하면 다시 시도하면 파괴적인 잠재력이 있습니다. 즉, Eigen Layer는 ETH 스테이커가 추가 위험을 감수하고 다른 미들웨어 보안에 참여할 수 있는 옵션을 도입하여 리소스 활용도를 높이고 ETH 스테이킹 수익 이외의 추가 수익원을 찾을 수 있도록 합니다.

Eigen은 LSD를 보완할 수 있지만 스테이커와 직접 상호 작용할 수도 있습니다. 이러한 참가자는 자신의 하드웨어를 관리하고 미들웨어를 제공할 수 있기 때문에 솔로 스테이킹을 더욱 장려할 가능성이 높습니다. 따라서 Eigen에 기반한 풍부한 경제적 기회는 잠재적으로 기존 LSD 솔루션의 시장 점유율을 빼앗을 수 있습니다. 

LSD에서 L(유동성)의 중요성

Lido가 전체 시장을 장악할 수 있다고 믿는 사람들은 시장 리더가 자격이 있다는 전제를 바탕으로 이러한 기대를 구축합니다. 네트워크 효과. 아래에서는 그러한 효과가 과대 평가되었는지 여부를 살펴봅니다. 

일반적인 지혜는 다음과 같이 말합니다.

• 사용자는 출구 목적으로 최고의 시장 유동성을 가진 LSD로 이동할 것입니다.
• 가장 깊은 유동성은 LSD를 많은 DeFi 프로토콜에서 적절한 담보로 만들어 보유자에게 더 많은 사용 사례를 제공합니다.
• 더 많은 사용 사례는 그러한 토큰을 더욱 유동적으로 만들고 원이 반복됩니다.

먼저 앞서 언급한 바와 같이 기회비용과 비유동성의 문제가 있습니다. 인출이 불가능할 때 LSD의 유동성은 중요한 요소가 됩니다. 그러나 거의 즉각적인 인출의 출현으로 이러한 이점은 크게 감소합니다. 그럼에도 불구하고 Lido는 확실히 상하이 이전 기간을 활용하여 stETH 보유자가 DeFi 구성 가능성의 이점을 누릴 수 있도록 주요 DeFi 프로토콜과 대부분의 통합을 달성했습니다. 

그러나 토큰 보유자들이 온체인 애플리케이션에서 ETH를 사용하기를 정말 간절히 원합니까?

DeFi, NFT, 게임에 대한 과대 광고와 매력적인 이자 농사 계획에도 불구하고 최근 강세장을 살펴보면 상대적으로 적은 비율의 ETH가 실제로 스마트 계약에 사용되었습니다. 스마트 계약에 사용되는 ETH 토큰의 약 18.5%.

이를 감안할 때 다음과 같이 묻는 것이 합리적입니다. 특히 과거 강세장의 높은 수익률이 그렇게 하지 못한 후에 상대적으로 겸손한 스테이킹 수익률이 20% 이상으로 바늘을 움직일까요?

게다가, 모든 DeFi 프로토콜이 stETH와 같은 리베이스 토큰을 지원하는 것은 아니라는 점에 주목할 가치가 있습니다. Lido 생태계의 두 가지 표준인 stETH와 래핑된 stETH(후자는 일반적으로 누적 보상으로 인해 프리미엄으로 거래됨)로 이어집니다. 이로 인해 MakerDAO, Balancer 및 Euler와 같은 가장 큰 DeFi 프로토콜을 사용할 때 stETH를 래핑 및 언래핑해야 하는 사용자에게 마찰이 발생합니다. 현재 대부분의 stETH 토큰은 AAVE와 커브.fi, DeFi 환경에서 토큰의 잠재적 도달 범위를 추가로 제한합니다.

파이는 얼마나 큽니까?

현재 ETH의 스테이킹 비율은 더 큰 것 중 가장 낮습니다. PoS 쇠사슬. 일부는 단순한 유추를 하는 경향이 있으며 다른 체인이 훨씬 더 큰 지분을 가지고 있기 때문에 ETH 스테이킹이 순전히 성장할 것으로 기대합니다. 그러나 Ethereum은 다음과 같은 이유로 다소 특이합니다.

• 스테이킹을 해제할 수 없음(곧 사라짐),
• 다른 계층의 스마트 계약 위험을 도입해야 하는 프로토콜 수준의 스테이킹 부재,
• 보다 다양한 커뮤니티를 가진 주류 자산으로서의 ETH의 지위는 내부자에 의한 대규모 스테이킹에 덜 취약합니다.

우리는 상하이 업그레이드가 더 큰 규모의 스테이킹을 위한 환경을 만들 것으로 기대합니다. 더욱이 새로운 스마트 계약과 커스터디 솔루션이 실전 테스트를 거치면서 보안 위험이 덜 우려될 것입니다. 그러나 ETH 공급의 50% 이상이 언제든지 스테이킹 계약에 고정될 수 있다는 개념은 위에서 논의한 모든 것을 고려할 때 거친 꿈처럼 보입니다.  

리도 기초에 관하여 

Lido는 다중 체인 프로토콜이지만 기본적으로 Ethereum 활동 및 ETH 가격에 연결되어 있습니다. Lido의 거의 모든 TVL은 이더리움에 있으며 플랫폼은 이더리움 인플레이션 보상 및 거래 수수료에서 수익을 창출합니다. Lido는 플랫폼에서 생성된 스테이킹 보상의 5%를 수집하며, 대부분(90%)은 stETH 보유자에게 가고 나머지는 노드 운영자에게 돌아갑니다.

그러나 Lido는 ETH로 가격이 책정된 경우에도 여전히 변동성을 경험하며, 이는 시장이 스테이킹 수직 내에서 Lido의 위치를 ​​재평가하고 LSD 시장의 예상 크기에 기인할 수 있습니다. 이 두 가지 요소는 Lido의 미래 수익 창출 잠재력의 핵심 동인입니다.

Lido 수익의 대부분을 차지하는 경우가 많기 때문에 ETH 인플레이션의 역학을 이해하는 것도 중요합니다. 의 데이터에 따르면 울트라 사운드 머니, 총 스테이킹된 ETH가 1% 증가하면 기본 보상 APY가 0.41% 감소합니다. 따라서 스테이킹된 ETH의 전반적인 증가는 기본 보상 감소를 보상하기 위해 온체인 활동이 크게 증가하지 않는 한 스테이킹 프로토콜 수익의 선형 증가로 이어지지 않을 것입니다.

시장 기대 

시장이 LSD 프로젝트 가격을 책정하는 배수(P/S)와 일부 다른 DeFi 프로토콜을 비교할 때 액체 스테이킹 수직에 대한 시장의 흥분이 분명합니다. 

예를 들어 Rocket Pool이나 Stakewise와 같은 경쟁사보다 더 보수적으로 가격이 책정된 Lido는 여전히 DeFi '베테랑' MakerDAO보다 훨씬 더 공격적인 배수를 가지고 있으며 Maker의 80에 비해 약 37의 P/S 비율을 가지고 있습니다. 

MakerDAO는 단순한 벤치마크가 아니라 LSD가 기본적으로 Maker의 DAI와 유사한 합성 자산이므로 스테이킹 수직과 유사합니다. LSD 중 일부가 결국 자체 합성 스테이블 코인을 발행하기로 선택하더라도 놀라운 일이 아닙니다. 

Lido는 상하이 업그레이드 일정이 더 길어질 무렵에 배수가 크게 향상되었습니다. 선명한, 그 후 한편으로는 LDO 가격 하락과 다른 한편으로는 프로토콜 수수료 증가로 인해 약간의 감소를 경험했습니다. 

Lido나 Maker DAO가 새로운 내러티브를 탐색하기 시작하거나 중요한 특이한 사건을 경험하지 않는 한 중기적으로 두 프로젝트의 배수가 어느 정도 수렴될 것으로 예상해야 합니다.

단기적으로 Lido 배수가 50으로 수렴한다고 가정하면 APY 5%라는 단순화된 가정으로 기존 가격 수준을 정당화하기 위해 Lido는 TVL을 약 70% 증가시켜야 합니다. 

결론

초기 유동 스테이킹 부문은 시장이 스테이킹 시장의 전체 규모와 개별 플레이어의 포지셔닝을 재평가함에 따라 향후 몇 달 동안 상당한 변동성을 겪을 가능성이 있습니다.

개별 검증자 풀의 크기를 제한하라는 커뮤니티의 요구에도 불구하고, 우리는 소수의 플레이어만이 지배적인 시장 점유율을 제어하는 ​​이 부문에서 권력 법칙 분포가 나타날 것으로 예상합니다. 그러나 우리는 이것이 승자독식 시장으로 귀결될 것이라고 믿지 않으며 단일 플레이어가 시장 점유율의 35% 이상을 장악하지 못할 것으로 예상합니다.

또한, 우리는 상하이 업그레이드가 다른 주요 Proof of Stake 체인과 일치하는 스테이킹된 ETH의 비율을 가져오는 것에 회의적이며 스테이킹에 대한 ETH 보유자의 욕구가 다소 과대 평가되었다고 생각합니다.

Lido는 선점자 이점을 누리고 ETH를 스테이킹하는 가장 안전한 방법으로 널리 알려져 있지만 토큰 인센티브를 활용하여 Lido의 예금자를 유인할 수 있는 성숙한 경쟁자와의 경쟁에 아직 직면하지 않았습니다.

고지 사항: IOSG는 Stakewise, Swell 및 Eigen Layer의 투자자입니다.

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• 출처: https://thedefiant.io/could-lido-dominate-post-shanghai/