개요

• 비트코인 가격은 변동성이 매우 높지만 현재 시장은 극도의 변동성 압축을 경험하고 있습니다. 거래일의 5% 미만이 거래 범위가 좁습니다.
• 선물 시장은 BTC와 ETH의 거래량이 모두 사상 최저치를 기록하고 현금 보유 수익률이 5.3%로 무위험 금리를 약간 상회하는 등 평탄한 모습을 보입니다.
• 옵션 시장의 내재 변동성은 변동성 프리미엄이 2021~22년 기준의 절반 미만으로 거래되는 등 상당한 변동성 크러쉬를 겪고 있습니다.
• 풋/콜 비율과 25델타 스큐 지표는 모두 사상 최저 수준이며, 이는 옵션 시장이 콜을 선호하고 풋 옵션 가격이 매우 가벼운 변동성을 앞두고 있음을 시사합니다.

조용한 패치

비트코인 시장은 여러 가지 변동성이 사상 최저치를 향해 무너지는 등 믿을 수 없을 정도로 조용한 패치를 경험하고 있습니다. 이번 호에서는 역사적 관점에서 볼 때 이 조용한 기간이 얼마나 놀라운지 살펴보고 이것이 파생상품 시장에서 어떻게 가격이 책정되고 있는지 살펴보겠습니다.

장면을 설정하기 위해 우리는 BTC 현물 가격이 업계 전반에서 널리 관찰되는 여러 장기 이동 평균(111D, 200D, 365D 및 200W) 위에서 거래되고 있음을 주목합니다. 이 평균 범위는 최저 $23.3k(200DMA)에서 최대 $28.5k(111DMA)입니다. 이 차트는 또한 매크로 상승 추세와 일치하는 경향이 있는 지난 두 주기 동안의 유사한 기간을 강조 표시합니다.

세 코호트에 대한 비용 기반을 모델링하는 온체인 실현 가격을 사용하여 매우 유사한 맥락을 볼 수 있습니다.

• 🟠 전체 시장(실현 가격).
• 🔴 단기 보유자(155일 미만의 코인).
• 🔵 장기 보유자(155일보다 오래된 코인).

현물 가격은 세 가지 모델 모두에서 다시 거래되고 있으며 위의 고전적인 기술 분석 도구와의 강력한 합류를 보여줍니다.

강세장 정점이 842년 2021월에 설정된 이후 2023일이 지났습니다(아래 참고 참조). 54년 회복은 역사적으로 -64%에 비해 ATH보다 -XNUMX% 낮은 거래로 지난 두 주기보다 실제로 다소 나아지고 있습니다.

우리는 또한 2015-16년과 2019-20년 주기 모두 시장이 -6% 하락 수준 이상으로 가속되기 전에 54개월 동안 횡보하는 지루함을 겪었다는 점에 주목합니다. 이것은 아마도 앞으로 있을 수 있는 지루함의 표시일 것입니다.

참고: 우리는 2021년 XNUMX월 매도 사실 약세 다이버전스를 관찰하면서 약세 시장 정서가 시작되었습니다. WoC 4-22 과 WoC 8-22.

2023년을 뜨겁게 시작한 후 분기별 및 월별 가격 실적이 모두 식었습니다. 우리는 바닥에서 떨어진 초기 랠리가 강력하지만 장기간 고르지 못한 통합으로 이어지는 이전 주기와 많은 유사점을 다시 볼 수 있습니다.

이 기간을 흔히 일컬어 재적립 기간 Bitcoin 분석가에 의해.

변동성 붕괴

1년에는 1개월에서 2023년까지의 관찰 기간에 걸친 비트코인 ​​실현 변동성이 극적으로 감소하여 다년간 최저치에 도달했습니다. 1년 변동성 창은 이제 2016년 XNUMX월 이후로 볼 수 없는 수준입니다. 이것은 극단적인 변동성 압축의 네 번째 기간입니다.

1. 2015년 후기 단계는 2016년 재적립 기간으로 이어집니다.
2. 2018년 50월 2019% 급락에 앞서 4년 말 하락세였습니다. 그러나 14년 XNUMX월 회복 랠리가 이어져 XNUMX개월 동안 $XNUMX에서 $XNUMX로 상승했습니다.
3. 2020년 19월 이후 전 세계가 COVID-XNUMX 발생에 적응하면서 통합.
4. 시장이 FTX 실패를 소화하면서 2022년 연말 휴식기와 우리의 현재 시장(참조: WoC 2-23 2023년 XNUMX월 분석용).

7일 고가와 저가를 구분하는 가격대는 3.6%에 불과합니다. 모든 거래일의 4.8%만이 주간 거래 범위가 좁아졌습니다.

30일 가격 범위는 훨씬 더 극단적이며 지난 달 동안 가격을 9.8% 밴드로 제한하고 모든 달의 2.8%만 더 타이트했습니다. 이 규모의 통합 및 가격 압축 기간은 비트코인에서 매우 드문 이벤트입니다.

선물이 평평해짐

이 조용한 주문은 BTC와 ETH의 파생 상품 시장에서도 볼 수 있습니다. 두 자산의 선물 및 옵션 거래량을 합친 거래량은 각각 이더리움과 비트코인의 경우 사상 최저 수준이거나 이에 근접하고 있습니다.

BTC는 현재 총 파생상품 거래량이 19.0억 달러인 반면, ETH 시장은 9.2년 2023월 최저치를 제외하고 일일 XNUMX억 달러에 불과합니다.

시장은 또한 상대적으로 위험을 회피하는 입장을 유지하고 있으며, 선물 시장 내 비트코인 ​​지배력은 서서히 높아지고 있습니다. 2021-22년 동안 이더리움 선물 시장은 비트코인에 비해 거래량과 미결제약정이 모두 꾸준히 증가하여 H60-40년에 2 BTC : 2022 ETH 분할로 정점을 찍었습니다.

올해는 저울이 비트코인에 유리하게 기울어져 유동성이 가벼워지고 위험 선호도가 감소하여 자본을 위험 곡선 위로 이동시키는 힘이 남아 있음을 시사합니다.

선물 시장의 미결제약정 비트코인도 지난 달 동안 12.1억 달러로 비교적 변동이 없었습니다. 이는 가격이 현재보다 ~2022% 저렴하고 FTX 거래소가 여전히 활성화되었던 30년 하반기와 유사한 수준입니다. 또한 가격이 2021% 더 높았고 시장이 덜 성숙했으며 차입 투기가 막 뜨거워졌던 30년 XNUMX월 준비 기간과 유사합니다.

상대적으로 옵션 시장은 지난 12개월 동안 미결제약정이 두 배 이상 증가하면서 지배력과 성장 면에서 상당한 상승세를 보였습니다. 옵션은 이제 미결제약정 규모 측면에서 선물 시장과 경쟁합니다.

반면에 선물 미결제약정은 2022년 말(FTX 붕괴 당시) 이후 꾸준히 감소했으며 2023년에는 소폭 증가에 그쳤습니다.

암시적 변동성 크러시

선물 시장의 거래량이 적고 활동이 부진한 상황에서 다음 목표는 어떤 기회가 디지털 자산 파생 상품 공간에서 트레이더를 활발하게 유지하고 있는지 파악하는 것입니다.

선물 시장에서 기간 구조는 5.8%에서 6.6% 사이의 연간 수익률이 현금 보유 전략을 통해 가능함을 나타냅니다. 그러나 이것은 단기 미국 국채 또는 단기 금융 시장 펀드에서 얻을 수 있는 수익률에 비해 아주 약간의 프리미엄에 불과합니다.

영구 스왑 시장은 디지털 자산을 위한 가장 유동적인 거래 장소이며 거래자와 시장 조성자는 선물 및 현물 가격을 차익 거래하기 위해 자금 요율 프리미엄을 고정할 수 있습니다. 이러한 형태의 현금 보유는 더 변동적이고 역동적이지만, 현재 이 추가 위험을 설명하기 위해 연간 8.13%의 더 매력적인 수익률을 내고 있습니다.

주목할만한 점은 2022월 이후 펀딩 요율이 지속적으로 상승하여 XNUMX년 후반 이후 정서에 현저한 변화가 있음을 나타냅니다.

옵션 시장으로 이동하면 모든 계약 만기의 내재 변동성이 사상 최저 수준으로 무너지면서 변동성 크러쉬가 얼마나 심각한지 알 수 있습니다.

비트코인 시장은 60-100년 대부분 기간 동안 2021%에서 22% 이상의 내재 변동성으로 거래되는 옵션으로 악명 높은 변동성을 보입니다. 그러나 현재 옵션은 역사상 가장 작은 변동성 프리미엄으로 가격을 책정하고 있으며 IV는 장기 기준선의 절반 미만인 24%에서 52% 사이입니다.

IV 기간 구조는 지난 46주 동안 변동성 프리미엄이 축소되고 있음을 보여줍니다. 39월 계약의 내재 변동성은 지난 2024주 동안에만 50%에서 XNUMX%로 떨어졌습니다. 만기가 XNUMX년 XNUMX월까지인 옵션의 변동성 프리미엄은 역사적으로 낮은 XNUMX%를 약간 상회합니다.

거래량 및 미결제약정 지표 모두에서 풋/콜 비율은 0.42에서 0.48 사이에서 거래되거나 거의 사상 최저 수준에 거래되고 있습니다. 이는 시장 내부에 순 강세 정서가 있고 콜 옵션에 대한 수요가 계속 지배적임을 시사합니다.

결과적으로 풋 옵션은 콜 옵션에 비해 점점 더 저렴해지고 있으며 이는 사상 최저치인 25델타 스큐 지표에 반영됩니다. 전반적으로 이는 현재 규모 면에서 선물 시장에 필적하는 옵션 시장이 앞으로 역사적으로 낮은 변동성을 가격에 반영하고 있음을 나타냅니다.

그러나 모든 거래일의 5% 미만이 비슷한 가격 범위 축소를 ​​보인 점을 감안할 때 이는 비트코인이 더 이상 악명 높은 변동성을 나타내지 않거나 변동성이 잘못 평가될 수 있음을 시사합니다.

요약 및 결론

비트코인이 가격이 안정적이고 변동성이 없는 자산이라고 주장하는 뉴스 헤드라인은 거의 없습니다. 이로 인해 월간 거래 범위가 10% 미만으로 눈에 띄게 됩니다. 시장은 틀림없이 그 어느 때보다 변동성이 가장 적으며 변동성이 높아질 것인지에 대한 의문을 제기합니다.

선물 현금 보유 수익률은 5.3%에서 8.1% 사이로 단기 ​​미국 국채의 무위험 금리보다 약간 높습니다. 옵션 시장은 역사상 가장 낮은 내재 변동성 프리미엄으로 가격이 책정되었으며 특히 풋 옵션의 수요는 가장 적습니다.

비트코인의 악명 높은 변동성을 감안할 때 BTC 가격 안정성의 새로운 시대가 도래한 것입니까, 아니면 변동성이 잘못 책정된 것입니까?

면책 조항: 이 보고서는 투자 조언을 제공하지 않습니다. 모든 데이터는 정보 및 교육 목적으로만 제공됩니다. 어떠한 투자 결정도 여기에 제공된 정보를 기반으로 할 수 없으며 귀하는 전적으로 귀하의 투자 결정에 대한 책임이 있습니다.

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