SPAC Mafia로 알려진 헤지 펀드 거래자들이 무손실 거래로 80 억 달러의 투자 붐을 일으키는 방법.
현재 시장에 넘쳐나는 수많은 특수 목적 인수 회사의 미래를보고 싶다면 최근 과거를 살펴보십시오. 거의 345 년 전, Landry의 해산물 억만 장자 Tillman Fertitta는 Landcadia Holdings를 10 억 XNUMX 천만 달러로 상장했습니다. 그럼에도 불구하고 SPAC "백지 수표"모델에 따르면 아직 운영중인 비즈니스가 없었습니다. 수십 개의 헤지 펀드가 단위당 $ XNUMX IPO에 쌓였습니다.
2018 년 252 월, Landcadia는 마침내 목표를 찾았습니다. Waitr라는 새로운 온라인 레스토랑 배달 서비스로 SPAC와 합병하여 65 억 4 만 달러의 현금을받습니다. Fertitta는 2.62 만 달러의 매출을 올린 루이지애나 신생 기업이 이제 레스토랑 및 카지노 사업의 70 만 명의 충성도 회원들과 그의 휴스턴 로케츠 NBA 프랜차이즈와의 새로운 파트너십에 접근 할 수있을 것이라고 선전했습니다. 하지만 500 년 후, 웨이터에 대해 들어 본 적이 없을 것입니다. 따라서 최근 주식은 IPO 가격 대비 76 % 이상 하락한 $ XNUMX에 거래되었습니다 (S & P XNUMX은 같은 기간 동안 XNUMX % 상승했습니다).
웨이터는 주식을 일찍 매수 한 사람들에게 재앙이었습니다. 그러나 Landcadia의 IPO 유닛을 매입 한 헤지 펀드는 괜찮 았습니다. 거의 모든 사람들이 초기 투자를이자로 회수했으며 많은 사람들이 애프터 마켓에서 영장을 행사하여 이익을 얻었습니다. “SPAC는 경이로운 수익률 대안입니다.”라고 Fertitta의 Landcadia SPAC IPO에 매입 한 3 억 달러 헤지 펀드 인 Fir Tree Partners의 최고 투자 책임자 인 David Sultan은 말합니다.
2020 년의 SPAC 붐은 아마도 올해의 가장 큰 월스트리트 이야기 일 것입니다. 그러나이 투기적인 거품을 이끄는 조용한 힘을 눈치 채지 못한 사람은 거의 없습니다. Polar Asset Management 및 Davidson Kempner와 같은 수십 개의 모호한 헤지 펀드, 내부자들은 " SPAC Mafia.” 거절 할 수없는 제안입니다. 이 헤지 펀드의 97 %는 목표 합병이 완료되기 전에 IPO 주식을 상환하거나 매도한다고 뉴욕 대학교 로스쿨 교수 인 Michael Ohlrogge와 스탠포드 법학 교수 인 Michael Klausner가 47 개의 SPAC를 최근에 조사한 바 있습니다. 구체적인 내용을 말하기는 싫지만 SPAC Mafia 헤지 펀드는 현재 수익률이 약 20 %라고 말합니다. 200 억 달러 규모의 SPAC 투자 포트폴리오를 관리하는 시카고에 본사를 둔 RiverNorth의 포트폴리오 매니저 인 Patrick Galley는“상승에 대한 선택은 무한합니다. 최소 470 개의 SPAC로 구성된 40 억 XNUMX 천만 달러의 포트폴리오를 가진 펀드 인 Westchester Capital Management의 Roy Behren은 "우리는 그 위험 / 보상을 좋아합니다."라고 덧붙였습니다.
"위험"이 위험이 없는데 사랑하지 말아야 할 것은 무엇입니까? 이 방정식에는 단 한 명의 패자가 있습니다. 항상 그렇듯이 소매 투자자, Robinhood 초보자, Fidelity와 같은 선의의 펀드 회사입니다. 그들은 모두 자신의 곡괭이를 SPAC 골드 러시로 가져와 기회가 채굴되기 훨씬 전에 채굴되었다는 사실을 이해하지 못했습니다. 쉬운 점수를 보는 후원자, 회사 인수시 뚱뚱 해져가는 기업가, SPAC 마피아 헤지 모든 것을 윤활하는 자금.
작은 녀석에게는 훨씬 더 나빠질 것입니다. Izzy Englander의 Millennium Management, Louis Bacon의 Moore Capital, Michael Platt의 BlueCrest Capital과 같은 거대 퀀트 기업이 최근에 뛰어 들었습니다. 물론 그들은 모두 알고리즘 거래 전략을 기반으로 수십억 달러를 모금했습니다. 아직 제품. 하지만 확실한 것의 이점을 알려주기 위해 AI가 필요하지는 않습니다. 그리고 그것은 더 많은 인수를위한 쉬운 현금의 급류를 의미합니다. NYU의 Ohlrogge는“합병을 지속하는 투자자들에게는 재앙이 될 것입니다.”라고 말합니다.
SPACInsider에 따르면 10 년의 첫 2020 개월 동안 178 개의 SPAC가 65 억 달러의 규모로 공개되었습니다. 이는 지난 XNUMX 년간의 그러한 거래를 합친 것보다 더 많은 것입니다. 이는 백지 수표 회사의 현재 물결이 이전 세대와 다르다는 것을 나타내는 한 가지 표시 일뿐입니다.
1980 년대에 SPAC는 "블라인드 풀"로 알려졌고 First Jersey Securities 및 The Wolf of Wall Street의 Stratton Oakmont와 같은 기치 아래 속기 쉬운 투자자를 쫓아내는 것으로 악명 높은 버킷 샵 중개 회사의 도메인이었습니다. 블라인드 풀은 규제 조사를 우회하고 겉보기에 유망한 운영 회사에 초점을 맞추는 경향이있었습니다.이 회사는 콜드 콜 중개인의 전화를받는 동안 놀라운 전망을 보였습니다. 일반적으로 주식과 영장의 큰 블록을 소유 한 증권 중개인은 가격을 "급등"하고 고객간에 주식을 거래 한 다음 주식이 불가피하게 붕괴되기 전에 이익으로 보유 자산을 "덤핑"합니다. 주식은 월스트리트의 그림자에서 동전으로 거래되었고 거래 금액은 일반적으로 10 만 달러 미만으로 적었습니다.
1992 년에 Long Island 변호사 인 David Nussbaum, 중개 회사 GKN Securities의 CEO는 새로운 유형의 백지 수표 회사를 구성했으며, 에스크로 계정에서 IPO 현금을 분리하는 것을 포함하여 투자자 보호를 강화했습니다. 그는 심지어 "특수 목적 인수 회사"라는 별명을 떠 올렸다.
새로운 SPAC의 기본 사항은 다음과 같습니다. 스폰서는 새로운 쉘 회사의 초기 공모에 대한 인수 및 법적 비용을 지불하고 수익금으로 인수 목표를 구매하는 데 10 년이 걸립니다. IPO 투자자가 스폰서가 거래를 위해 사냥 할 때이 새로운 SPAC에 자금을 보관하도록 유도하기 위해 일반적으로 각각 $ 11.50로 가격이 책정되는 IPO 단위에는 보통주 85 주와 더 많은 주식을 $ XNUMX에 구매할 수있는 보증이 포함되었습니다. 때때로 단위 보유자는 보통주로 전환 할 수있는“권리”의 형태로 무료 주식을받을 수도 있습니다. XNUMX 년 이내에 거래가 확인되지 않았거나 IPO 투자자가 반대 투표를했다면 보유자는 초기 투자를 상환 할 수 있지만 대개는 XNUMX %에 불과합니다.
GKN은 13 년대에 1990 건의 백지 수표 거래를 체결했지만 미국 증권업자 협회 (National Association of Securities Dealers)와 규제 문제에 부딪혀 중개업자에게 725,000 달러의 벌금을 부과하고 1.4 명의 투자자에게 과다 충전 한 경우 1,300 만 달러를 반환하도록 강요했습니다. GKN은 2001 년에 문을 닫았지만 Nussbaum은 2003 년에 EarlyBirdCapital을 운영하며 다시 등장했으며, 오늘날에도 여전히 큰 SPAC 인수자입니다.
SPAC는 전통적인 IPO 발행이 호황을 누리던 닷컴 버블 기간 동안 선호되지 않았습니다. 2000 년대 초반 강세장과 함께 SPAC에 대한 관심이 돌아 왔고 거래 규모가 커지기 시작했습니다. 2008 년 위기까지 딜 메이커 넬슨 펠츠와 마틴 프랭클린은 모두 SPAC로 자금을 조달하여 각각 수억 달러를 모금했습니다.
2015 년경, SPAC는 IPO 투자자에게이자와 함께 100 % 환불 보장을 제공하기 시작했습니다. 보유자는 합병에 반대하고 주식을 공개 한 경우에도 영장 또는 특별 권리를 유지할 수 있습니다. 더욱 중요한 점은 합병에 찬성 투표를하면서도 주식을 상환 할 수 있다는 것입니다. 실제로 이것은 스폰서에게 그들이 선택한 합병 파트너에 대한 승인을주었습니다. 또한 SPAC IPO를 무손실 제안으로 만들어 주가 상승에 대해 구매자에게 무료 콜 옵션을 효과적으로 제공했습니다. 연준의 저금리, 쉬운 화폐 정책이 XNUMX 년 넘게 주식 시장을 상승 시켰기 때문에 SPAC가 다시 유행하기까지는 시간 문제였습니다. 그래서 그들은 전례없는 힘을 가지고 있습니다.
헤지 펀더는 SPAC 붐의 원동력이 될 수 있지만 확실히 부자가되는 유일한 사람은 아닙니다. 지난 925 월, Gores Holdings IV라는 억만 장자 후원 SPAC는 미시간 주 폰티악에 본사를 둔 모기지 대출 기관인 United Wholesale Mortgage의 소유주 인 Mat Ishbia에게 16 억 11 천 50 백만 달러의 자본 주입을 제공 할 것이라고 말했습니다. 거래가 완료되면 Ishbia의 순자산은 XNUMX 억 달러로 증가하여 그를 미국에서 가장 부유 한 XNUMX 인 중 한 명으로 만들 것입니다. Ishbia는“SPAC가 무엇인지 몰랐습니다. "더 효율적인 프로세스 인 것 같았습니다."
SPAC를 만드는 스폰서, 보험업자 및 변호사도 있으며, 각각 거래에서 육체를 가져옵니다. SPAC를 설정하고 합병하기 위해 인수 및 법적 비용을 지불하는 스폰서는 일반적으로 IPO 후 SPAC 보통주 지분의 약 20 % 인 "프로모션"이라는 관대 한 주주 선물을 받게됩니다.
United Wholesale의 상장을 도운 사모 펀드 억만 장자 Alec Gores는 2 개의 SPAC를 상장하고 106 억 달러 이상을 모금했습니다. United Wholesale 거래에서 Gores와 그의 파트너는 $ 25,000 또는 주당 $ 0.002에 2012 억 XNUMX 백만 달러 상당의 "창업자 주식"을 매입 할 수 있습니다. Gores의 사모 펀드 회사는 XNUMX 년 이후로 새로운 펀드를 모으지 않았습니다. 이런 쉬운 점수로 그는 왜 그럴까요?
SPAC 스폰서 중 Chamath Palihapitiya의 열광적 인 페이스와 일치하는 사람은 거의 없습니다. Palihapitiya (44 세)는 2011 년 Silicon Valley 벤처 캐피탈 회사 Social Capital을 설립 한 전 Facebook 임원입니다. 벤처 사업이 둔화되면서 Palihapitiya는 최근 공개 시장으로 눈을 돌 렸습니다. 37 개월 동안, 그는 IPOA, IPOB, IPOC, IPOD, IPOE 및 IPOF 시세가있는 4.3 개의 뉴욕 증권 거래소 상장 SPAC에서 1 억 달러를 모금했습니다. 포브스 (Forbes)에 따르면 그가“홍보”를 위해받은 설립자의 주식은 2019 억 달러 이상이 될 것이라고합니다. 5 년 말 Palihapitiya는 자신의 SPAC 중 하나를 사용하여 Virgin Galactic을 공개했습니다. 두 가지 다른 거래가 이미 발표되었습니다. 주택 구매 플랫폼 인 Opendoor와 3.7 억 달러의 합병과 의료 보험 회사 Clover Health와 XNUMX 억 달러의 합병이 이미 발표되었습니다. Palihapitiya와 Gores는 거래에 사모를 통해 수억 달러를 투자 할 계획이라고 지적합니다.
포브스는 65 년 지금까지 SPAC IPO에서 모금 된 2020 억 달러 중 Gores 및 Palihapitiya와 같은 스폰서가 10 억 달러 이상의 자유 자본을 확보해야한다고 말했습니다. 그들에게는 좋지만 나머지 주주에게는 끔찍합니다. 실제로 평균적인 SPAC가 합병 계약을 체결 할 때쯤에는 헤지 펀드, 인수 수수료 및 관대 한 후원자의 홍보가 IPO 수익의 30 % 이상을 차지할 수있는 보증이 제공됩니다. Ohlrogge와 Klausner의 최근 SPAC 연구에 따르면 일반적인 SPAC는 대상 회사와의 합병 계약을 체결 할 때까지 원래의 IPO $ 6.67 가격 중 현금으로 겨우 $ 10을 보유하고 있습니다.
"전형적인 설립자-주식 배열의 문제는 보상의 규모가 크거나 인센티브의 내재적 불일치 일뿐만 아니라, 설립자 주식의 대규모 희석 특성으로 인해 매력적인 조건으로 거래를 완료하기가 어렵다는 사실도 있습니다." 억만 장자 Bill Ackman이 말합니다.
Ackman과 같은 소수의 억만 장자들은 SPAC로 더 공정한 거래를 구성하고 있습니다. 4 월에 Ackman은 Pershing Square Tontine Holdings라는 기록적인 XNUMX 억 달러의 SPAC를 모금했습니다. 그는 거래를 위해 쇼핑하고 있지만 그의 SPAC에는 홍보가 없기 때문에 주주들은 훨씬 덜 희석 될 것입니다.
“몇몇 억만 장자들이 자신의 SPAC에 대해보다 공정한 거래를 구성하고 있습니다. 그러나 대부분의 SPAC 거래에는 자비로운 억만 장자가 붙어 있지 않습니다. “
억만 장자 헤지 펀드 거물 Daniel Och는 자신의 가족 사무실을 통해 유니콘 신생 기업 Coinbase, Github 및 Stripe의 후원자로서 최근 Ajax I라는 SPAC IPO에서 750 억 10 천만 달러를 모금했지만 프로모션을 23 %로 줄였습니다. Ajax에 대한 그의 투자 파트너 인 Glenn Fuhrman은 Michael Dell의 패밀리 오피스를 운영하면서 수십억 달러의 수익을 올렸습니다. SPAC의 이사회에는 Instagram의 Kevin Systrom, XNUMXandMe의 Anne Wojcicki, Square의 Jim McKelvey, Chipotle의 Steve Ells 등 올스타 혁신가 라인업이 포함되어 있습니다. 이 그룹은 Ajax의 향후 거래에 개인 자본을 약속했습니다.
Och는“우리는 이것이 누군가의 자본을 홍보하는 것이 아니라는 것을 분명히하기 위해 후원자 경제를 낮추고 있습니다. "자본을 투자하고 오랜 기간 동안 보유 할 수있는 훌륭한 회사를 찾는 것입니다."
대부분의 SPAC 거래에는 자비로운 억만 장자가 붙어 있지 않습니다. 사실, 역사가 가이드라면, 합병 후 평균 SPAC 투자자는 1980 년대와 90 년대의 버킷 샵이 행한 조잡한 블라인드 풀 거래에서 거래 된 것과 다르지 않은 도망가는 사람입니다.
NYU의 Ohlrogge에 따르면 거래가 발표 된 지 12.3 개월 후 SPAC의 중간 수익률은 35 %에 달합니다. 발표 XNUMX 년 후 대부분의 SPAC는 XNUMX % 감소했습니다. 현재 실행 가능한 합병 파트너를 찾고있는 수백 개의 SPAC가 더욱 절실 해짐에 따라 수익은 더욱 악화 될 것입니다.
2020 년의 대규모 SPAC 골드 러시에서 이미 문제가 드러나고 있습니다.
가장 눈에 띄는 최근 거래 중 하나 인 건강 관리 회사 인 MultiPlan이 이미 문제에 봉착했을 수 있습니다. 처칠 캐피털 (Churchill Capital Corp. III)이라는 SPAC가 1.3 억 달러의 거래로 인수 한이 회사의 주가는 공매도가 자신의 사업이 허용 한 것보다 더 악화되고 있는지에 대한 보고서를 발표 한 후 25 월에 XNUMX % 폭락했습니다.
처칠 SPAC는 전 씨티 그룹 은행 가인 마이클 클라인이 5 억 달러를 모금 한 30 개 중 하나입니다. Klein과 그의 파트너는 수익성이 좋은 프로모션 덕분에 현재 수억 달러 상당의 주식을 보유하고 있습니다. Klein의 투자 은행 인 M. Klein & Co.는 거래에 대해 자신의 SPAC에 조언하는 수수료로 수천만 달러를 벌었습니다. MultiPlan의 경우 Klein의 은행은 Churchill에게 MultiPlan에 SPAC 자본을 주입하도록 조언하기 위해 70 천만 달러의 수수료를 받았습니다. 그러나 IPO 수익금은 현재 달러당 XNUMX 센트에 불과합니다.
"금융 위기에서 벗어 났을 때 다른 사람의 돈이기 때문에 인센티브를 잃지 않는 상인이있을 때 예상되는 결과에 대한 모든 이야기가있었습니다."라고 Carson은 말합니다. 멀티 플랜을 불렀던 숏 셀러 블록. "이러한 인센티브 구조는 SPAC의 형태로 월스트리트에서 잘 살아 있습니다."
전기차 추측으로 댐을 깨뜨린 SPAC 인 Nikola Motor는 이제 자금 조달시 투자자를 오도했는지 여부에 대해 법무부의 조사를 받고 있습니다. 창립자 인 Trevor Milton은 사라졌고 General Motors와 과장된 파트너십은 의심의 여지가 있습니다. 주식은 SPAC 합병이 완료된 시점에서 36 % 하락했습니다.
전기 자동차 만이 과장된 SPAC 부문은 아닙니다. 지금까지 11 개의 대마초 SPAC가 거래를 발표했거나 거래를 찾고 있습니다. 그리고 온라인 게임에서는 10 개 미만의 SPAC이 작업 중입니다.
억만 장자를위한 백지 수표
SPAC는 한때 정통한 투자자에 의해 기피되었습니다. 오늘날 그들은 WEALTHIEST에게 사랑 받고 있습니다.
얼마 전까지 만해도 월스트리트에서 프 래킹이 대세였으며 SPAC IPO는 빠르고 쉬운 자본 투입을 제공했습니다. 에너지 사모 펀드 회사 인 Riverstone Holdings는 2016 년 450 월에 2017 억 1.7 천만 달러에 XNUMX 개의 대규모 SPAC를 발행했습니다. 그 후 XNUMX 년에 두 번 더 IPO를하여 XNUMX 억 달러를 모금했습니다. 모두 셰일 석유 및 가스 투자로 이익을 얻습니다.
Riverstone의 Silver Run II SPAC는 2018 년에 Alta Mesa Resources를 인수했지만 회사는 빠르게 파산하여 오클라호마 유전에서 3.8 억 달러의 시가 총액을 소각했습니다. 다른 두 SPAC는 합병을 완료했으며 현재 둘 다 주당 $ 3 미만으로 거래되고 있습니다.
음울한 실적에도 불구하고 Riverstone은 네 번째 SPAC IPO 인 "Decarbonization Plus Acquisition"을 위해 200 월에 XNUMX 억 달러를 모금하는 데 아무런 문제가 없었습니다. 셰일 프 래킹은 어제의 게임이므로 Riverstone은 깨끗한 기술로 전환했습니다.
희망은 영원합니다. 특히 헤지 펀드 자금을 의지 할 수있을 때 더욱 그렇습니다.
출처 : Forbes – 다가오는 SPAC 붕괴
