תגים: הנפקה
קנה את המקום שלי
בדצמבר 2015, קילרה משאבים, חברת כריית פחם אינדונזית לא מוצלחת, הודיעה שהיא תירשם מחדש ב-ASX כחברת מכירת הנדל"ן המקוונת Buy My Place. הרישום בדלת האחורית כלל הצעה של עד 25,000,000 מניות במחיר של 0.20 כל אחת כדי לגייס 5,000,000 דולר.
בניגוד לכמה מהרשימות היותר ספקולטיביות לדלת האחורית שה-ASX ידועה בהן, Buy My Place היה עסק מבוסס בפועל. Buy My Place, שהושק ב-2009, אפשר לאוסטרלים למכור את ביתם בזול מבלי להוציא אלפים על עמלות נדל"ן. תמורת עלות קבועה נמוכה, הם נתנו לך מודעה בדומיין ובאתרי הנכסים הגדולים האחרים, צילמו את הנכס שלך ושלחו לך שלט חוצות לחזית הבית שלך. זה היה מודל פשוט, שנועד להדגים עד כמה סוכני נדל"ן משלמים יתר על המידה בעידן של מחירי דירות מנופחים והסתמכות מוגברת על מחקר מקוון.
BMP נרשמה מחדש ב-ASX ב-15thשל מרץ 2016 בשווי שוק של קצת יותר מ-11 מיליון דולר, בערך פי 11.5 מההכנסות השנתיות שלהם לפני ההנפקה. ברבעון ינואר - מרץ החברה השיגה הכנסות של 288,000 דולר, ועד לרבעון יולי-ספטמבר זה צמח ל-514,000 דולר. זמן לא רב לאחר מכן, מחיר המניה הגיע לשיא של 0.44 דולר ב-28thשל אוקטובר 2016, החזר של 120% על ההשקעה למשקיעים בהנפקה בקצת יותר משבעה חודשים.
בעוד שהמשקיעים לא ידעו את זה באותו זמן, 44 סנט היה טוב ככל שהיה. במהלך החודשים הבאים מחיר המניה ירד בהתמדה, והגיע לשפל של 15 סנט ביולי 2017. לא היה רגע מכונן שיכול להסביר את הצניחה הזו במחיר. לאורך כל התקופה העדכונים מהחברה המשיכו להיות חיוביים, וקידמו שיא תזרים מזומנים מספרים עם כמעט כל דוח רבעוני. כשקוראים לאחור את הודעות החברה, אין שום דבר שמצביע על כך שמדובר בחברה שמאבדת 65% מערכה.
עם זאת, רק כאשר אתה מסתכל על התשקיף ביתר פירוט, אתה מקבל תחושה כיצד Buy My Place לא הצליח לעמוד בציפיות שלה. אמנם לא היו תחזיות בתשקיף, אבל שלושת המנות של זכויות הביצוע לעובדי Buy My Place בכירים נותנות לנו מושג למה החברה, ובהמשך גם בעלי המניות, קיוו. שלושת המנות מוחזקות אם החברה תשיג 8,000 רישומי נכסים, הכנסות של 10,000,000 דולר או EBITDA של 3 מיליון דולר בשנה פיננסית אחת עד יולי 2019. כפי שזה נראה, היעדים הללו נראים מחוץ להישג ידם. אם תרשמו לשנה את מספרי הרבעונים האחרונים שלהם, Buy My Place בדרך לרישומים שנתיים של 1676, הכנסות של 3,668,000 דולר וכל כך רחוק מרווחיות שכנראה אפילו לא שווה דיון. בין אם עלייה של פי 10 בהכנסות במהלך שלוש שנים תוך שמירה על רווחיות היא יעד ריאלי או לא, איכשהו נראה היה שזה הפך לסטנדרט שהחברה נשפטה על פיו.
דרך קצת יותר צדקה להסתכל על השנתיים הראשונות הפושרות של Buy My Place ב-ASX היא שלשכנע מישהו למכור בית משלו ללא סוכן נדל"ן הוא מעבר קשה יותר ממה שהן המשקיעים והן החברה הבינו בתחילה. אנשים עשויים להתרעם על כמויות העמלות העצומות שסוכני נדל"ן גובים עם עבודה מועטה יחסית, אבל הצעד מהטינה ללקיחת הלחץ של מכירת בית על עצמך הוא עניין אחר לגמרי. בפברואר 2017 נראה היה שהחברה הכירה בעובדה זו, והשיקה חבילת שירות מלא, שבה תמורת תשלום גבוה יותר של 4,595 דולר מקבלים מוכרי בתים גישה לנדל"ן מורשה לייעוץ, שגם מנהל את כל התהליך. אסטרטגיה זו נראתה כחלק ממיצוב רחב יותר שהתרחש במהלך 2017, שבו החברה ביקשה להגדיל את ההכנסות שלה לכל לקוח. ביולי הודיעה Buy My Place על רכישת My Place Conveyancing, חברת שינוע מקוונת שאליה הפנו עסקים בעבר. כמה חודשים לאחר מכן בספטמבר הכריזה Buy My Place על שותפות עם FlexiGroup, המאפשרת ללקוחות לממן הן עמלות Buy My Place והן עלויות אחרות הקשורות למכירת הנכס שלהם.
כדי לחתום על השינויים הללו, באוקטובר הודיעה Buy My Place על עזיבתו של אלן הית' ועל מינויו של קולין קיטינג למנכ"ל, מנהל צעיר יותר שבילה זמן באמריקן אקספרס ולאחרונה בחברת ניהול השקעות. נראה שהאסטרטגיה החדשה כללה גם התמקדות מחדש בצמיחת הכנסות מעל הכל. בשני הרבעונים האחרונים, הצמיחה בהכנסות עלתה ל-20%+ מרשים לרבעון, אך ההוצאות צמחו באותה מהירות.
Buy My Place - תזרימי מזומנים רבעוניים מאז הרישום (אלפים)
</span>
עבור חברה שנמצאת בגירעון כזה, החשש הברור הוא כמה מסלול יש לה לפני שיגמר לה הכסף. בסוף דצמבר היו לחברה 800,000 דולר במזומן, בתוספת מסגרת אשראי לא מובטחת בריבית אפסית עם חברת ההשקעות/פשיטת רגל קורדה מנטה בסך 1,000,000 דולר. בהתחשב בגירעון של כ-750,000 דולר ברבעון, נראה שהחברה תצטרך לעבור סבב גיוס הון נוסף בשישה עד שתים עשרה החודשים הקרובים.
בעוד שבדרך כלל הידע על גיוס הון קרוב מספיק כדי לגרום לי לאבד עניין די מהר, מחיר המניה הנוכחי נראה קרוב לרצפה של כל גיוס עתידי פוטנציאלי. בדצמבר 2017 גייסה Buy My Place $400,000 ממשקיעים מתוחכמים ומקצועיים במחיר של $0.16 כל אחד. בנוסף, החברה הבטיחה מסגרת אשראי בריבית אפסית עם חברת הפיננסים קורדה מנטה בסך 1,000,000 דולר בתמורה להנפקת 6,250,000 אופציות במחיר בלו של 16 אגורות. בהתחשב בכך, אין זה סביר שהמשקיעים הללו (Korda Mentha היא גם בעלת מניות גדולה) יאפשרו גיוס עתידי של מניות בפחות מ-0.16 סנט למניה, בהתחשב בכך שההודעות מאז היו בדרך כלל חיוביות. כאשר מניות נסחרות כיום בסביבות 0.16 דולר, העלאות עתידיות במניות אמורות להיות במחיר זה או מעליה.
התחרות
למרות שקיימים מספר אתרים מקוונים המציעים שירותי מכירת בתים מקוונים באוסטרליה, הפיל בחדר בכל דיון על Buy My Place הוא Purple Bricks. סוכן הנדל"ן בבריטניה התרחב לאוסטרליה לפני כמה שנים, ועם הכנסות של יותר מכפול Buy My Place באוסטרליה ושווי שוק של למעלה מ-900 מיליון ליש"ט בינלאומי, הם מייצגים את התחרות הגדולה ביותר בכמה סדרי גודל . עם זה בחשבון, חשבתי שזה עשוי להיות שימושי להשוות את דוחות חצי השנה האחרונים של שתי החברות עבור אוסטרליה בלבד.
קנה My Place ולבנים סגולות H1FY18 (מיליונים)
| לבנים סגולות | PB עלויות/הכנסות | קנה את המקום שלי | עלויות/הכנסה של BMP | |
| הכנסה | 6.8 | 1.57 | ||
| עלות מכירות | -3.2 | 47% | -0.53 | 34% |
| רווח ברוטו | 3.6 | 53% | 1.04 | 66% |
| הוצאות ניהוליות | -3 | 44% | -2.97 | 189% |
| מכירות ושיווק | -5.7 | 84% | -0.87 | 55% |
| הפסד תפעולי | -5.1 | 75% | -2.80 | 178% |
הדבר שמיד קופץ החוצה הוא הוצאות האדמיניסטרציה הגבוהות בהרבה של Buy My Place כאחוז מההכנסות לעומת Purple Bricks. זה יכול להיות מוסבר חלקית על ידי כמה עלויות חד פעמיות שהיו ל-Buy My Place בנוגע למינוי המנכ"ל החדש שלהם ורכישת MyPlace Conveyancing, אבל זה נראה כאילו אלו עלויות שצריך לרסן. אתה גם מצפה שהיחס הזה ל- להשתפר ככל שההכנסות של Buy My Place גדלות. עם זאת, התמונה הכוללת מעידה כי מדובר בשתי חברות הפועלות באופן דומה. יש לראות את העובדה ש-Purple Bricks הצליחה להגיע לרווחיות עם המודל הזה בבריטניה כחיובית למשקיעים פוטנציאליים של Buy My Place. כניסה של לבנים סגולות לשוק האוסטרלי אמורה גם לעזור להכיר לאנשים אפשרויות של סוכני נדל"ן בעלות נמוכה, ולפתוח יותר לקוחות פוטנציאליים ל-Buy My Place.
הערכה ושווי
בבסיסו, Buy My Place הוא רעיון שאני באמת מאמין בו. אין שום סיבה שסוכן נדל"ן ייקח עמלה של עשרות אלפי דולרים כדי למכור בית, בעידן שבו יותר ויותר נוח לקונים לעשות את שלהם. מחקר משלו ואותם קומץ אתרים מקוונים משמשים את כולם בעת חיפוש בית.
עם שווי שוק של קצת פחות מ-10.8 מיליון דולר בזמן כתיבת שורות אלו והכנסה שנתית של 1.53 מיליון דולר לפי חשבונות חצי השנה האחרונים שלהם, Buy My Place נסחרת כעת לפי 3.53 מההכנסה השנתית. עבור חברה שהצליחה לשמור על צמיחה רבעונית של 20%+ בששת החודשים האחרונים זו נראית כמו עסקה מפתה למדי. בעוד שחלק מזה יכול להיצמד למצב המזומנים המעורער למדי של Buy My Place, נראה שלפחות חלק מהמחירים הזולים יחסית של החברות ניתן להסביר על ידי טווח הקשב הקצר של השוק. משקיעי מיקרו-קאפ ממהרים לעבור לדבר החדש, ואחרי שלא הצליחו לעמוד בהייפ הראשוני שלהם, נראה שמשקיעים רבים פשוט איבדו עניין ב-Buy My Place.
קניתי השקעה קטנה יחסית ב-Buy My Place ב-$0.155 סנט כל אחד בשבוע שעבר. אני אצפה מקרוב ב-4C הקרובה שתתקיים בעוד קצת יותר מחודש, ואם הם יוכלו להתחיל לצמצם את ההפסדים שלהם, סביר להניח שאוסיף לעמדה הזו.
פשוט
דעתי מוסחת על ידי כמה דברים אחרים לאחרונה, אז אני מתנצלת על היעדר פוסטים. התחלתי גם כמה פוסטים לפני שהבנתי שאין לי ממש מה להגיד על החברה. ישנן הנפקות מסוימות בתחומים טכניים שבהם אם אינך מומחה לנושא בכל תחום שהחברה פועלת, קשה לה להציע פרשנות שימושית רבה.
מכיוון שנראה שההשקעה שלי ב-Bigtincan סוף סוף משתלמת, זה נראה כמו זמן טוב לסקור עוד הנפקה של SaaS (Software as A Service).
רקע
אני מתקשה קצת להבין את ההיסטוריה של סימבל. התשקיף קובע שסימבל נוצרה כמיזוג של Incipient IT, קבוצת מיזמים טכנולוגית בינלאומית וחברת Acresta וחברת תוכנה אוסטרלית. אבל מה שלא הגיוני הוא שלפי התשקיף סימבל נוצרה בספטמבר 2015, ובכל זאת הרכישה של Acresta ו-Incipient IT התרחשה רק בספטמבר 2016. התשקיף לא נותן הרבה מידע על מה בדיוק קרה עם סימבל במהלך 12 החודשים בין יצירתם לרכישת Acresta ו-Inpient IT, אבל מה שהם עשו הם הצליחו לצבור למעלה ממיליון בהוצאות במהלך הזמן הזה.
רק כדי להיות ברור, אלה נתונים סטטוטוריים וכך גם ההוצאות האמיתיות של סימבל, לא של Acresta ו-Incipient IT לפני שהן נרכשו. אחד ההסברים האפשריים הוא שההוצאות הללו היו יכולות להיות קשורות לרכישת שתי החברות, אבל זה נראה כמו הרבה מאוד כסף לבזבז על בדיקת נאותות, ולא מסביר את הוצאות השיווק של 86,000 דולר. אפשרות סבירה יותר היא שלסימבל היה בתחילה מיזם עסקי אחר שהם הפסיקו מאז שהתשקיף לא מזכיר.
אחרי שחפר קצת, נראה שסימבל היה מעורב בכמה תחומים שונים שהם לא טורחים להזכיר בתשקיף. הקלד את Simble בחנות האפליקציות של אנדרואיד או בגוגל ותמצא אוסף של תוצאות, חלקן קצת יותר מוחיות מאחרות. יש את Simble Kids, אתר לאיתור פעילויות לילדים באיחוד האמירויות הערביות (גוגל את זה באחריותך הבלעדית מאחר שלאתר יש תעודת אבטחה שפג תוקפו), פלטפורמת הזמנות לעסקים קטנים (נראה כי זו מתפקדת לפחות) וכן סימבל לייב, שככל הנראה הייתה אפליקציית מסחר חברתית ששוב מבוססת באמירויות הערביות (עדיין אין לי מושג מהי בעצם אפליקציית מסחר חברתית). נראה כי כל העסקים הללו ננטשו ברובם, אז אני מניח שהם החליטו שזה הופך נרטיב נקי יותר להשאיר אותם מחוץ לתשקיף.
בתור אאוטסיידר, המיזוג בין Acresta לסימבל בהתחלה לא הגיוני במיוחד. המידע המועט שהצלחתי למצוא באינטרנט על Incipeint IT מראה שהיא פעלה כחברת הון סיכון תוכנה וחממה לפני שנרכשה. Incipient IT נוסדה על ידי פיליפ שאמיה, שאולי מוכר למשקיעי Small Cap אוסטרליה מחברת מחקר המניות האוסטרלית שלו Wise-Owl. (שנויה יותר במחלוקת, שאמי היה מעורב גם בחברת עץ הסנדל שזנחה כעת. קווינטיס. Wise-Owl ספג ביקורת בכתבה המפורסמת של Glaucus Research. דו"ח קצר על Quintis על פרסום המלצות קנייה על Quintis Stock מבלי לחשוף את מעורבותו של שמיעה בחברה).
Acresta, לעומת זאת, היא חברת תוכנה אוסטרלית עם התמקדות במתן שירותי אוטומציה לממשלה ועסקים.
מה בדיוק הסינרגיה בין חברת תוכנה אוסטרלית לחממה לעסקים אסייתית לא כל כך ברור, אבל נראה שהעסק היה מאורגן כדי לשמור על צוות הקידוד והתוכנה של Incipient IT בווייטנאם, תוך שמירה על אוסטרליה כבסיס הפעילות העסקית. מבחינה כלכלית לפחות זה הגיוני, בשל העלויות הנמוכות יותר של אחזקת צוות פיתוח במדינה כמו וייטנאם. ראיתי מספר עסקים שונים עובדים עם מודל דומה. נראה שמבנה הניהול משקף במידה רבה את המיזוג בין Incipient IT לאקרסטה. המנכ"ל פאדי גהה היה מייסד שותף של Acresta, והמנהל הבא בשכר הגבוה ביותר הוא המנהל המסחרי פיליפ שאמיה מ-Incipient IT.
מוצרים
סימבל מבחינה היסטורית קיבלה את עיקר הכנסותיה מסימבל מוביליטי. דוגמה טובה לעבודה של Simble Mobility היא האפליקציה שעבורה פיתחו מרכז הסרטן של Barwon Health לרישום והזמנה של מטופלים.
סימבל תעבוד בדרך כלל עם ארגון כדי לפתח פתרון אלקטרוני לתהליך עסקי ולאחר מכן לפתח את התוכנה. חשוב לציין שעבור הרבה מהפרויקטים הללו לסימבל אין למעשה את הפלטפורמה שהם עובדים עליה. במקום זאת, סימבל השתמשה בעבר בפלטפורמה שפותחה ובבעלות Blink Mobile, עוד חברת תוכנה אוסטרלית קטנה. לסימבל יש הסכם לשימוש בפלטפורמה של Blink Mobile, אבל היא לא נראית כמו בלעדית שלה וזה קצת מדאיג.
פיננסים
אמצע ינואר הוא בדרך כלל תקופה די שקטה בעולם ההנפקות. זה זמן מביך לרשום כיוון שחודש או משהו מאוחר יותר תוכל לכלול תוצאות עבור השנה הקלנדרית 2018, אך כפי שהיא קיימת, אתה נשאר עם מידע פיננסי שגילו למעלה מחצי שנה. זו בעיה מיוחדת עבור ההנפקה של סימבל, שכן פרשנות פסימית של המאזן שלהם מיוני 2017 מעידה שהם עלולים להיות פושטי רגל עד עכשיו.
ביוני 2017, לעסק היו רק 182,000 דולר במזומן, לעומת 1,650,000 דולר בתשלומים, 309,000 דולר בהתחייבויות להטבות לעובדים וקצת פחות ממיליון בהכנסות שטרם הורווחו. עבור חברה עם תזרימי מזומנים נטו שליליים לששת החודשים עד יוני 2017 של -951,000 דולר, זהו דאגה די גדולה. נראה ש-Deloitte הייתה באותה דעה, שכן היא הגישה הצהרת דגש על מצב ההון החוזר הנקי המטריד כאשר חתמה על הדוח הכספי של HY16 ו-HY17.
מנקודת מבט של הכנסות המצב לא הרבה יותר טוב. להלן הרווח וההפסד המנורמלים של סימבל, המשלבת נתונים של Acresta ו-Incipient IT מלפני המיזוג.
| $000 | ינואר - יוני 2016 | יולי - דצמבר 2016 | ינואר - יוני 2017 |
| הכנסה | 1,090 דולר | 1,629 $ | 1,160 דולר |
| עלות מכירות | -340 דולר | -810 דולר | -359 דולר |
| רווח ברוטו | 751 דולר | 819 דולר | 801 דולר |
| הכנסה אחרת | 300 דולר | 455 דולר | 348 דולר |
| הוצאות תפעול | $ - | ||
| כללי ומינהל | -$& nbsp; 2,243 | -1,823 דולר | -1,637 דולר |
| שיווק | -164 דולר | -359 דולר | -62 דולר |
| סך הוצאות תקורה | -2,407 דולר | -2,182 דולר | -1,699 דולר |
| EBITDA | -1,355 דולר | -909 דולר | -550 דולר |
| פחת והפחתות | -366 דולר | -407 דולר | -462 דולר |
| EBIT | -1,721 דולר | -1,316 דולר | -1,012 דולר |
הערכה
סימבל רשמה הפסד סטטוטורי לפני מס של 1.25 מיליון דולר במשך ששת החודשים עד יוני 2017, כך שכל שיטת הערכת שווי מסורתית כמכפיל רווחים לא תהיה אפשרית. במקום זאת, כפי שנראה סטנדרטי עבור חברות SASS, המדד העיקרי שאנו יכולים להשתמש בו כדי להעריך את החברה הוא כפל הכנסות.
עם שווי שוק מרבי של 17.98 מיליון דולר, סימבל מעריכה את ההנפקה שלה לפי 7.75 מההכנסות. אם מורידים את הכסף שאמור לגייס, הערך לפני ההנפקה הוא 10.48 מיליון דולר או פי 4.52 מההכנסות. עבור חברת SASS זה די הגיוני. Bigtincan, חברת SASS שהשקעתי בה, שהייתה בקצה הנמוך עבור הערכות SASS הרשומות לפי 6.6 מההכנסות וכעת היא עלתה במעל 50% ממחיר הרישום שלה. בצד השלילי, Registry Direct, עוד חברת SASS שהשקעתי בה נסחרת בהכנסות פי 31.7 וכעת נסחרת בסביבות 40% ממחיר הרישום שלה. עם זאת, מה שהיה לשתי החברות הללו, מה שאין לסימבל הוא צמיחה מרשימה בהכנסות. בסופו של יום, הסיבה היחידה שהשקעה בחברה מפסידה כרגע היא הגיונית היא כי אתה חושב שהיא הולכת לצמוח במהירות. העובדה שסימבל כרגע מצטמקת הופכת את זה למכירה הרבה יותר קשה. אם הם היו מסוגלים לחכות מספיק זמן כדי להראות גידול בהכנסות בפועל מפלטפורמת ניהול האנרגיה, הערכת השווי הייתה הרבה יותר משכנעת, אבל אני מניח שבהתחשב במצב הקשה של המאזן שלהם, המתנה של שישה חודשים כנראה לא הייתה אופציה.
פסק דין
למרות שהרעיון של פלטפורמת Simble Energy Management לפחות נראה משכנע, בשלב זה יש מעט מדי עדויות ממשיות לצמיחה אמיתית של הפלטפורמה הזו מכדי שאוכל להצדיק השקעה. בעוד שישה חודשים, אם הם יכולים להראות צמיחה מסוימת בהכנסות, אולי כדאי להרים כמה מניות גם אם תצטרך לשלם יותר מ-$0.20, אבל בלי לראות את הצמיחה הזו, ההשקעה נראית כמו הימור גדול מדי. אני אחכה למשהו קצת יותר משכנע עבור ההשקעה הראשונה שלי של 2018.
תיאבון
Appetise הם אתר להזמנת אוכל שמבקשים לגייס בין 4.8 ל-6.8 מיליון דולר. בעוד שהם רשומים ב-ASX, הם ממוקמים עד כה רק בלונדון, ואין להם שום קשר לאוסטרליה. במגמה שהולכת וגוברת לאחרונה, נראה שהם בחרו לרשום באוסטרליה אך ורק בשל תקנות הציות הנמוכות יותר והעלויות הנלוות.
רקע
לפי מספרים בלבד, תיאבון נראית כמו אחת מההנפקות הכי גרועות שסקרתי בבלוג הזה. כדי להסביר, הרשו לי לתת כמה עובדות פשוטות המוצגות בתשקיף של Appetise עצמו:
לאחר שהחלה ב-2008, Appetise נרכשה תמורת 230,000 דולר בלבד במאי 2016 על ידי Long Hill, חברת השקעות אמריקאית. לאחר רכישת העסק, לונגהיל שפכה 2,260,000 דולר ל-Appetise כדי לשפר את אתר האינטרנט של החברה ולהגדיל את מספר המסעדות בפלטפורמה. עם זאת, למרות ההשקעות הללו, ההכנסות ירדו מ-91,715 דולר ב-FY16 ל-49,172 ב-FY17. ההנפקה הזו מעריכה כעת את אחזקותיה של לונג היל ב-9 מיליון דולר, עם שווי שוק כולל ברישום בין 13.8 ל-15 מיליון, יותר מפי 200 מההכנסות שלהם ב-2017. אם ההנפקה תצליח, זו תהיה החזר של 261% על ההשקעה לאורך 18 חודשים עבור Long Hill, למרות שאין שיפור מדיד בביצועים של Appetise. אם אתה מקבל הבזק של דיק סמית כרגע, אתה לא היחיד.
ניהול שוטף
כאשר לונג היל קנתה את Appetise, הם עשו את הדבר הרגיל של הון פרטי של התקנת צוות ניהול חדש לחלוטין, תוך היפטרות מהמייסד המקורי בתהליך. למנכ"ל החדש שמונה, קונסטנטין קרמפאטסוס, יש ניסיון הן בהקמת עסק מקוון משלו והן בפעילות באמזון, ולמנהל הכספים ריצ'רד הטלי היו מספר תפקידים בכירים הן בסטארט-אפים והן בעסקים מבוססים. בעוד שהמנכ"ל וסמנכ"ל הכספים שניהם נראים כמו בחירות הגיוניות, מינוי צוות ניהול כל כך מנוסה לחברה בסדר גודל כזה מוביל לכמה סטטיסטיקות די מגוחכות.
לקונסטנטין קרמפטוס תהיה משכורת שנתית של $204,050, לאחר רישום, בתוספת בונוס של $122,430. לריצ'רד האטלי, סמנכ"ל הכספים, יהיה שכר של 195,888 דולר, ויקבל בונוס רישום של 81,620 דולר. מנהל השיווק יקבל שכר של 138,750 דולר, אם כי ללא בונוס רישום. בסך הכל, מדובר בעלות שנתית של למעלה מ-700,000 דולר לשלושת העובדים בשכר הגבוה ביותר, לחברה שהכנסותיה היו פחות מ-50,000 דולר בשנה שעברה. גם אם ההכנסות של Appetise ל-FY17 גדלו בשיעור 1000% ב-FY18, היא עדיין לא תתקרב לכיסוי שכרם של שלושת המנהלים הבכירים ביותר שלה.
זוהי הדגמה מושלמת מדוע רישום פומבי בשלב כה מוקדם הוא רעיון נורא. חברת הכנסה של 50,000 דולר צריכה להיות מוחזקת ממוסך או מרתף איפשהו על ידי כמה מייסדים מסורים על ריח של סמרטוט שמנוני, ולא לשרוף מזומנים על מנהלים בשכר גבוה.
לעלות זו יש גם השלכות של ממש. במסגרת הקצאת הכספים המוצעת שלהם, עם גיוס מינימום של 4.8 מיליון דולר, Appetise תוציא 1.55 מיליון דולר על הוצאות ההנהלה והמשרד הראשי, לעומת 2.15 מיליון דולר בלבד על שיווק. בהתחשב בכך שהמטרה העיקרית שלהם במהלך השנים הקרובות היא להעלות את הפרופיל שלהם, זו נראית כמו הקצאת הון מגוחכת.
המוצר
מכיוון ש-Appetise פועלת כרגע רק באנגליה, הכי קרוב שיכולתי להגיע לבדיקת המוצר של Apetise היה ביליתי זמן מה בלחיצה על אתר אינטרנט. בסך הכל, זו הייתה חוויה די מרתיעה. ישנן שלוש כרטיסיות גדולות שחוסמות חלק משמעותי מהעמוד, מה שמקשה על הגלילה בין האפשרויות, וערכת הצבעים והעיצוב הכללי מרגישים מעט בסיסיים.
בצד החיובי, נראה שהם השקיעו קצת זמן כדי שהחוויה במובייל תעבוד היטב; אם כבר, נראה שהאתר עובד ונראה טוב יותר בטלפון נייד. ראוי גם להזכיר שבעוד שהתשקיף מזכיר שלעסק יש טביעת רגל לאומית במספר הזדמנויות, הכיסוי שלהם בלונדון די מינימלי, ובשלב זה נראה שהם מתמקדים אך ורק בעיר ברמינגהם.
הנוכחות של החברה ברשתות החברתיות מאכזבת באופן דומה. התשקיף מדבר רבות על מעורבות במדיה חברתית באמצעות תוכנית הנאמנות שלהם, שבה משתמשים יכולים לקבל קרדיט על ידי שיתוף Appetise ברשת החברתית שלהם, אבל עד כה הם לא הצליחו להשיג הרבה משיכה בתחום זה. נראה שעמוד הפייסבוק Appetise מפרסם רק משחקי מילים גרועים של אוכל, וכל פוסט זוכה ל-2 עד 7 לייקים בממוצע
(גם שמתי לב שמנהל חברה ומנהל השיווק שלהם הם שניים מהמעריצים הנפוצים ביותר שלהם בפייסבוק.) השווה את זה ל מנואלוג page, שירות הזמנת מזון ומשלוחים אוסטרלי, שבו תראה תוכן הכולל מסעדות זמינות, משחקי מילים קצת יותר מצחיקים, וכתוצאה מכך מעורבות גבוהה בהרבה עם הלקוחות. בעוד שפוסטים בפייסבוק עשויים להיראות כמו דבר טריוויאלי שיש לתלות בו בסקירת חברה, אחד הדברים המרכזיים שישפיעו על הצלחתה של Appetise הוא באיזו קלות הם יכולים לבנות עוקבים מקוונים. העובדה שעד כה הפגינו מעט נווס בתחום הזה היא בהחלט סיבה לדאגה.
שוק
הזמנת מזון מקוונת היא ענף עם פוטנציאל צמיחה עצום, וזו כנראה הסיבה העיקרית שלונג היל חשה שהם יכולים לברוח מהערכת התשקיף שעליה הם הלכו. עם זאת, ל-Appetise יש מודל שונה מזה של Menulog או Deliveroo, מכיוון ש-Appetise לא לוקחת חלק במשלוחים, במקום זאת, המסעדות המופיעות בפלטפורמת Appetise צריכות לספק את האוכל בעצמן. הרעיון הוא שזה יאפשר להם להגדיל בקלות רבה יותר ולא להסתבך עם מורכבויות לוגיסטיות. אמנם אני לא בספק שגישה זו עשויה לעבוד בטווח הקצר, (וגם Just Eat, חברה מצליחה בבריטניה עם אותו מודל כמו Appetise הוכיחה שהיא יכולה) בטווח הארוך מודל מסוג Uber Eats של קבלנים גמישים, ש ניתן לשלוח לכל מקום שיש ביקוש נראה הרבה יותר יעיל. ככל שאתרי אינטרנט כמו Uber Eats הופכים פופולריים יותר ויתרונות הגודל מתחילים לעלות, אני מרגיש שיהיה תמריץ למסעדות לפטר את נהגי המשלוחים שלהם ולעבור מפלטפורמה מסוג Appetise לפלטפורמה של Uber Eats.
Appetise מעלה את הטענה שהמסלול שלהם זול יותר כרגע, מכיוון ש-Uber Eats גובה דמי משלוח ללקוחות, אבל בדיוק כמו עם סופר, תניח שהחיובים האלה יפחתו בסופו של דבר ככל שהאתר יגדל בפופולריות.
Appetise מעלה את הטענה שהמסלול שלהם זול יותר כרגע, מכיוון ש-Uber Eats גובה דמי משלוח ללקוחות, אבל בדיוק כמו עם סופר, תניח שהחיובים האלה יפחתו בסופו של דבר ככל שהאתר יגדל בפופולריות.
פסק דין
התגובה של Appetise להרבה ממה שאמרתי כאן תהיה שהחברה ממוקמת באופן ייחודי לחוות צמיחה נפיצה בעתיד הקרוב. יש להם פלטפורמת אתרים נוחה, והמתחרה העיקרית היחידה שלהם בבריטניה פשוט תאכל הוכיחה שיש כסף להרוויח בשוק הזה. בעוד שחברת הכנסה של 50,00 דולר עם דירקטוריון נראית מגוחכת כעת, אם בעוד 12 חודשים ההכנסה שלה תהיה קרובה יותר ל-1,000,000 דולר, אף אחד לא יתלונן. הבעיה שיש לי עם הטיעון הזה היא שזה דורש הרבה אמונה בלי הרבה ראיות. אם Appetise באמת ממוקם בצורה ייחודית לצמוח כל כך מהר, למה לא לדחות את התשקיף לכמה חודשים כדי שיוכלו להוכיח זאת? התיאבון פועל על שנת הכספים של סוף מרץ, כך שנתוני המחצית הראשונה של FY18 אמורים להיות זמינים כעת. שוב, הציניקן שבי חושב שאם ההכנסות היו ממש גדלות, הנתונים הללו היו נכללים בתשקיף.
גם בתעשייה צומחת אתה צריך להיות לפני העקומה ולהיות בעל נקודת בידול ברורה כדי להצליח, ואחרי שקראתי את תשקיף Appetise ועיון באתר שלהם אני פשוט לא רואה את זה עבור Appetise. באחת ההחלטות היותר קלות שהייתי צריך לקבל עם הבלוג הזה עד כה, אני לא אשקיע בהנפקה של Appetise.
גם בתעשייה צומחת אתה צריך להיות לפני העקומה ולהיות בעל נקודת בידול ברורה כדי להצליח, ואחרי שקראתי את תשקיף Appetise ועיון באתר שלהם אני פשוט לא רואה את זה עבור Appetise. באחת ההחלטות היותר קלות שהייתי צריך לקבל עם הבלוג הזה עד כה, אני לא אשקיע בהנפקה של Appetise.
רישום ישיר
סקירה כללית
Registry Direct הוא עסק תוכנה המספק שירותי רישום מניות לחברות ציבוריות ופרטיות. זה כולל מעקב אחר בעלי המניות, הקלה על הנפקת הון חדש, כינוס אסיפות בעלי מניות ומתן פרוטוקולים של אסיפות, גיוס מידע והודעות נדרשות אחרות לבעלי המניות. Registry Direct שואפת לספק שירותי רישום בעלות נמוכה לחברות קטנות יותר בבעלות פרטית ממה שבדרך כלל התעלמו מחברות רישום המניות המבוססות. הגיוס המקסימלי הוא 6 מיליון, עם שווי שוק שלאחר הגיוס של 20.5 מיליון.
מייסד
אחד הדברים העיקריים שאני מסתכל עליהם בהערכת הנפקות של חברות חדשות הוא החוזק של המנכ"ל/מנכ"ל וכמה זמן הם מעורבים בעסק. זה היה גורם מפתח למה השקעתי גם באוליבר וגם ב-Bigtincan, ולמה העברתי את Croplogic. המייסד של Registry Direct הוא בחור בשם סטיוארט רו. סטיוארט הייתה דמות מפתח בעולם ההשקעות האוסטרלי כבר שנים. הוא היה מעורב בהשקת הקרן הראשונה בבורסה ב-ASX עוד בשנת 2001, ולאחרונה היה המנהל של Aurora Funds Management מ-2010 עד 2014. זה הזמן שלו ב-Aurora Funds Management שעשוי להוות דאגה עבור חלק מהמשקיעים. Aurora Funds Management נוצר כאשר שלוש חברות ניהול קרנות נפרדות מוזגו בשנת 2010. אחת הקרנות שהיו חלק מהמיזוג הייתה קרן שהוקמה על ידי Steart בשם Sandringham Capital, ו-Steuart הפכה למנהלת של Aurora Funds Management לאחר יצירת קרנות חדשות.
מבלי להיכנס יותר מדי לפרטים, הקרן עשתה ביצועים גרועים, וסטיוארט רו עזב את העסק ב-2014. מאמר זה יש לו קצת תובנות לגבי הבעיות כמו זה נחושת חמה שרשור שבו מישהו מהרישום ישיר מופיע למעשה כדי לתת את הצד של סטיוארט בסיפור.
לאחר שבילה קצת זמן בקריאה על כל זה, נראה שהבעיות של אורורה נגרמו מכמה החלטות השקעה חסרות מזל ולא מחוסר יכולת או ניהול שגוי. כתוצאה מכך, אני לא רואה איך זה אמור להשפיע לרעה על האופן שבו ההנפקה הזו מוערכת. מצד שני, הניסיון והקשרים שסטיוארט בוודאי צבר בזמנו בניהול קרנות השקעה גורמים לו להיות בעל כישורים ייחודיים להוביל עסק מצליח ברישום מניות. אם אתה מסתכל על כמה מהר Registry Direct גדל מאז תחילת העסק ב-2012, הרבה מזה צריך להיות תלוי בקשרים ובניסיון של סטיוארט המאפשרים לו גם לעצב מוצר שמנהלי קרנות ובעלי חברות היו רוצים, וגם להיות בעל הקשרים למכור אם ביעילות. לאחר הרישום Steuart יחזיק בקצת פחות מ-50% ממניות Registry Direct וימשיך בתפקידו הנוכחי כמנהל. ובסך הכל, אני רואה באחזקותיו המשמעותיות במניות ובהמשך נוכחותו בחברה כבונוס משמעותי להנפקה זו.
פיננסים
Registry Direct הן אחת החברות הבודדות שבדקתי שההתאמות היחידות שלהן פרופורמה למעשה מפחיתות את הרווח הנקי.
להלן הנתונים המבוקרים הלא מותאמים של שלוש השנים האחרונות:
בעוד שהנתונים לאחר ביצוע התאמות פרופורמה נמצאים כאן:
הרציונל מאחורי הפחתת ההכנסות הוא ש-Registry Direct קיבלה עמלות ייעוץ שאינן קשורות לעסקי רישום המניות ב-2015 ו-2016 בסך 377,167 דולר ו-555,224 דולר בהתאמה שלא נכללו בנתוני הפרופורמה. באופן מעניין למדי, עמלות אלו הגיעו מהחברה הישנה של Aurora Funds Management של Steuart (Aurora Funds Management שונה ל-SIV Asset Management ב-2016). בעוד שסטיוארט פרש מתפקידו המנכ"ל ב-2014, הוא התפטר מהדירקטוריון של SIV Asset Management רק ביוני 2017. מעניין יהיה לשמוע מה חושבים בעלי המניות של SIV Asset Management על החברה שמוציאה מעל 900,000 דולר לחברה בבעלות על ידי אחד המנהלים שלה - אבל זה נושא ליום אחר.
לעתים קרובות יכול להיות פיגור אמיתי בגידול ההכנסות עבור חברות תוכנה בשנים הראשונות, כאשר כל דולר של הכנסה מתגמד מול השקעות מסיביות בפיתוח תוכנה. העובדה ש-Registry Direct הצליחה להגדיל את הכנסותיה כל כך מהר היא מרשימה, כמו גם העובדה שהחברה הצליחה להשיג רווחיות ב-2015 ו-2016, גם אם זה היה רק בגלל עמלות הייעוץ החשודות משהו עם צד קשור.
תעשייה ואסטרטגיה
נראה ששוק מרשם המניות הוא ענף בריא יחסית, עם פוטנציאל צמיחה ורווחיות טובים. Computershare ו-Link, שתי החברות הגדולות במגזר זה באוסטרליה הגדילו את רווחיהן ב-68% ו-101% בהתאמה במהלך שנת הכספים האחרונה. כפי שצוין בתחילת פוסט זה, Registry Direct מתכוונת לסטות מחברות אלו על ידי מתן שירותי רישום זולים יותר למספר גדול יותר של חברות קטנות יותר בבעלות פרטית. ה תַשׁקִיף משתמש בטבלה שלהלן כדי להציג את מבנה העמלות המוצע של Registry Direct.
התשקיף גם מציין שהם מתכוונים להניע את הצמיחה הזו על ידי מתן אפשרות לעורכי דין רואי חשבון ואנשי מקצוע אחרים למכור גרסאות "תווית לבנה" של תוכנת Registry Direct. מנקודת מבט חיצונית לפחות, זה הגיוני מאוד. אם Registry Direct יכולה להציע שירותי רישום פשוטים באמצעות חבילת תוכנה סטנדרטית, הגדלת מספר הלקוחות על ידי מתן אפשרות לרואי חשבון ואנשי מקצוע אחרים למכור את התוכנה של Registry Direct בשמם נראית כמו דרך הגיונית להגדיל הכנסות מבלי לשכור צוות מכירות גדול. אסטרטגיה זו צריכה לקבל חיזוק נוסף על ידי שינויי החקיקה האחרונים של ממשלת טרנבול בנוגע למימון המונים באוסטרליה. שינויים אלו מקלים בהרבה על חברות לא רשומות לגייס כסף מהציבור, מה שאמור להביא לעלייה דרמטית במספר החברות הפרטיות המחפשות שירותי רישום זולים.
למרות כמה כל זה נשמע מבטיח, יש לציין שבתאריך התשקיף, ל-Registry Direct היו רק 60 לקוחות מרשם מניות ושני לקוחות הרישום הגדולים שלה היוו למעלה מ-400,000 דולר מהכנסות החברות ב-FY17. נראה שלפחות בשנה שעברה, Registry Direct עדיין פעלה יותר כמו עסק טיפוסי של רישום מניות, וסיפקה שירותים מותאמים למספר קטן יותר של לקוחות בעלי תשלום גבוה. ציר זה למספר גדול יותר של לקוחות בעלויות נמוכות יותר עשוי להיות טוב בתיאוריה, אבל כדאי לזכור שבשלב זה מדובר בתוכנית יותר מאשר בפעילות העסקית הנוכחית.
הערכה ושווי
ב-648,000 דולר בלבד של הכנסות FY17 לעומת שווי שוק של 20.5 מיליון, ההנפקה הזו קצת יותר יקרה ממה שהייתי מעדיף. שווי השוק חלקי ההכנסות הוא 31.7 מטריד, לעומת 6.6 עבור Bigtincan, הנפקת תוכנה בה השקעתי מוקדם יותר השנה. עם זאת, בהתחשב בכך שהחברה נוסדה רק בשנת 2012 ובמהירות שבה ההכנסות צמחו במהלך השנים האחרונות, אני מרגיש שהמחיר היקר הזה מוצדק לפחות במידה מסוימת.
ב-648,000 דולר בלבד של הכנסות FY17 לעומת שווי שוק של 20.5 מיליון, ההנפקה הזו קצת יותר יקרה ממה שהייתי מעדיף. שווי השוק חלקי ההכנסות הוא 31.7 מטריד, לעומת 6.6 עבור Bigtincan, הנפקת תוכנה בה השקעתי מוקדם יותר השנה. עם זאת, בהתחשב בכך שהחברה נוסדה רק בשנת 2012 ובמהירות שבה ההכנסות צמחו במהלך השנים האחרונות, אני מרגיש שהמחיר היקר הזה מוצדק לפחות במידה מסוימת.
בסך הכל, הדבר העיקרי שגורם לי להתעלם מההערכה הגבוהה הזו הוא עד כמה אני בטוח ש-Registry Direct יצליח. החברה הוכיחה שהיא יכולה להגדיל את ההכנסות במהירות, רשמה רווחיות בשנים קודמות, ומובלת על ידי מנהל מנוסה ומחובר בצורה מרשימה. יתרה מכך, החברה פועלת במה שנראה כבר תעשייה רווחית יחסית שצפויה לראות פיצוץ של ביקושים הודות לשינויי החקיקה של ממשלות טרנבול. למרות שהייתי שמח יותר אם המחיר היה מעט נמוך יותר, מסיבות אלו Registry Direct תהיה ההשקעה הרביעית שלי בהנפקה מאז פתיחת הבלוג הזה.
אנשי GO2
GO2 היא חברת שכירת עובדים מבוססת WA המגייסת בין 10 ל-12 מיליון, עם שווי שוק אינדיקטיבי של 23 עד 25 מיליון. המבצע נסגר ביום שישי הקרוב.
המחשבה הראשונה שעלתה לי כשהסתכלתי על ההנפקה של G02 היא שהמשקיעים צריכים לקבל עסקה מצוינת. GO2 חייבת 3.8 מיליון ל-ATO, יש לה בעיות הון חוזר עם חובות גדלים, והיא אמורה להרוויח הפסד עבור FY17. אם ההנפקה לא תצא לפועל, נראה שיש אפשרות אמיתית שהחברה עלולה להפסיק לעבוד בעוד כמה חודשים. עם זאת בחשבון, הייתם חושבים שההנפקה תתומחר נמוך מספיק כדי להבטיח שההצעה לא תיפול. לרוע המזל עבור המשקיעים, נראה שזה לא כך.
השקפות החברה
ההכנסות של G02 היו קצת ברכבת הרים במהלך השנים האחרונות. לאחר הכנסות של 20 מיליון בלבד עבור שנת הכספים 2015, הכנסות החברה עלו ל-26.5 מיליון במחצית הראשונה של FY16 לפני שנפלו מצוק. קשה יותר להסתכל על מספרי ההכנסות של החברה, הודות לטבלת רווח והפסד בתשקיף. בטבלה למטה, העמודות של 15 ו-16 בדצמבר הן נתוני חצי שנה, למרות שתווית הרווח (הפסד) היא "לשנה". בהתחשב בעובדה שזו כנראה הטבלה החשובה ביותר בתשקיף, הייתם חושבים שמישהו יבדוק שוב את הדברים האלה.
כדי לקבל תמונה ברורה יותר ממה שהטבלה הזו מספקת, שרטטתי את ההכנסות למטה בבלוקים של שישה חודשים עבור השנתיים האחרונות. המספרים ליולי 2017 הוחזקו מהנתונים שסופקו ל-30 באפריל.
GO2 מאשימה את השפל הן בתנאי השוק המדוכאים והן בעיסוק בהכנות להנפקה. זה לא נראה כמו השתקפות נהדרת של ההנהלה שהם עלולים להיות מוסחים מספיק כדי לאבד מחצית מההכנסות שלהם, אבל אז שוב מה אני יודע?
הערכה
נאבקתי הרבה זמן כדי להבין מה אני חושב על מחיר ההנפקה. GO2 עומדת לקבל הזרמת מזומנים משמעותית של 10 עד 12 מיליון אם ההנפקה תצא לפועל, מה שיגדיל את ההון העצמי הנקי של החברה מקצת יותר מחצי מיליון לכ-10 מיליון. לכך תהיה השפעה משמעותית על פעילות החברה, מה שאומר שזה נראה לא הוגן להשתמש בהכנסות שלהם לפני ההנפקה כדי להעריך את החברה.
אחת הדרכים להסתכל על זה, היא להסתכל על השווי שהוקצה לחברה לפני הזרמת המזומנים של ההנפקה. מכיוון שהחברה מוערכת ב-25.6 מיליון עם הנפקה של 12 מיליון דולר, המשמעות היא שלחברה שלפני ההנפקה נקבע שווי של 25.6-12 = 13.6 מיליון. עבור חברה שהרוויחה אחרי מס של 1.229 מיליון אחרי מס בשנה החולפת אבל הפסד של 421,696 דולר בתקופה האחרונה של 12 החודשים שדווחו, זה לא נראה כמו עסקה גדולה. גם אם נתעלם מהירידה האחרונה ונשתמש במספרי FY16, נקבל יחס P/E של 13.6/1.229 = 11.065. לשם השוואה, מניות NAB נסחרות כיום רק גבוה יותר באופן שולי ביחס P/E של 13.85, וירידה של 41% בהכנסות עבור NAB תהיה כמעט בלתי מתקבלת על הדעת. אפשר לטעון שהאפסייד הפוטנציאלי לחברה כמו GO2 הוא הרבה יותר גבוה, אבל אני עדיין חושב שבהתחשב בירידה הניכרת בביצועים, הערכת השווי המוצבת על הפעילות הנוכחית של GO2 היא מעט גבוהה.
בעוד ש-95% מההכנסות עד כה הגיעו מעסקי הגיוס, 72% מהכסף שגויס מההנפקה לאחר הפחתת עלויות והפחתת חובות ATO יושקעו בצד הבנייה של העסק. למייסד GO2 בילי פריירה יש רקע בבנייה, והתשקיף טוען כי בהתחשב שכבר יש להם גישה לכוח עבודה דרך עסקי שכירת העבודה שלהם, הם נמצאים במיקום טוב להצליח בתחום זה. אלמנט זה של התשקיף הוא שגורם לי לנחש שנית את דעתי שמחיר ההנפקה גבוה מדי. לחברה יש מזכר הבנות חתום עם משקיעי נכסים, והיא עשויה להצמיח את הצד הזה של העסק במהירות רבה.
פקד
אחד הדברים הטובים בהנפקה הזו, הוא שבעצם כל המניות מלבד אלו שנקנו בהנפקה יוחזקו בנאמנות. המשמעות היא שאין סיכון לטווח קצר של משקיעים לפני ההנפקה להוריד את מניותיהם ולפגוע במחיר המניה. אם אתה משקיע לטווח קצר, זה עשוי להיות משמעותי עבורך, אבל מכיוון שהמטרה של הבלוג הזה היא תמיד לזהות הזדמנויות לטווח ארוך, אני לא שם יותר מדי משקל בנקודה זו.
<br>
סיכום
זו כנראה ההנפקה שהכי התלבטתי לגביה. GO2 הצליחו לצמוח מהר מאוד, ונראה שאחד החסמים העיקריים שלהם לצמיחה היה ניהול ההון החוזר שלהם, דאגה שיש להקל עליה הודות למימון ההנפקה. מצד שני, אני לא יכול שלא לחשוב שאופי המצוקה לכאורה של החברה אומר שצריך לתת למשקיעים מחיר קצת יותר טוב להשקעה. אם כך, קצת באי רצון, אפספס את ההנפקה הזו.
קרופולוגיה
כשראיתי לראשונה את ההנפקה של Croplogic הייתי די נרגש. לאחרונה נראה שההנפקות של ASX היו רשימה אינסופית של סטארט-אפים ספקולטיביים לכרייה וארגונים סיניים חשודים, אז נחמד לראות חברה שנראית חדשנית באמת. מבוסס על טכנולוגיה וטכניקות ניהול יבול שפותחו על ידי מכון המחקר הממשלתי של ניו זילנד מחקר צמחי ומזון, החברה מעוניינת לחולל מהפכה במגזר האגרונומיה באמצעות פתרונות טכנולוגיים ומבוססי מודלים שונים. זה כולל הן מכשירי ניטור אלקטרוניים מוגנים בפטנט המספקים רמות לחות באדמה חיה מהשטח, כמו גם מודלים מתוחכמים המאפשרים לחקלאים לחזות את רמות הלחות ולהראות זמנים אופטימליים להשקיה ודשן. הרעיון הוא שטכנולוגיה זו תאפשר לאגרונומים להשקיע פחות זמן בנסיעה משדה לשדה בנטילת דגימות, ובמקביל תעניק לחקלאים רמת שירות גבוהה יותר. החברה קיימת כבר חמש שנים, והשלימה כמה ניסויים עם חברות רב לאומיות גדולות. למרות שהם טוענים שהניסויים האלה היו מבטיחים, הם לא באמת הסתכמו בהכנסות רבות כפי שניתן לראות בדוח הרווח וההפסד הזעום.
Croplogic מבקשת לגייס עד 8 מיליון, עם שווי שוק אינדיקטיבי של 23.9 מיליון דולר על בסיס מנוי מקסימלי.
אִסטרָטֶגִיָה
אחד הדברים המעניינים ב-Croplogic הוא שהם החליטו לצמוח על ידי רכישת עסקי אגרונומיה מבוססים ולא באופן אורגני (אם תסלחו על משחק המילים). זה מבוסס על הרעיון שהשוק החקלאי חושד במצטרפים חדשים ומעריך מערכות יחסים קיימות.. לכן, בכוונת Croplogic לרכוש עסקים מסורתיים בתחום האגרונומיה, ואז לאט לאט להציג את החידושים השונים של Croplogic ללקוחותיהם. אמנם אני מבין את החשיבה מאחורי זה (בתפקיד קודם ראיתי ממקור ראשון חברת דשנים אירופאית נכשלת באופן מרהיב בהתרחבותה לאוסטרליה בגלל קשיים במכירה לחקלאים אוסטרליים חשודים), יש כמה גורמים שגורמים לי לדאוג שהאסטרטגיה הזו זכתה לא עובד. לאחר הרישום, ל-Croplogic יהיו רק כ-8 מיליון דולר שאפשר לקנות איתם את סוג החברה הספציפית שהם מחפשים (הם מכוונים ספציפית לחברות אגרונומית תפוחי אדמה) בפרק הזמן המוגבל שיש להם לפני שבעלי המניות יתחילו להיות חסרי סבלנות. עם קריטריונים ספציפיים כל כך וזמן מוגבל, נראה סיכון אמיתי שהם ייאלצו לשלם מעל מחירי השוק עבור החברה המתאימה הראשונה שימצאו.
גם הרכישה האחרונה של Croplogic לא ממש מעוררת ביטחון. ב-28thמאפריל 2017 Croplogic רכשה חברה בשם Proag services, עסק לייעוץ חקלאי שבסיסו במדינת וושינגטון ארה"ב. Croplogic שילמה 1.4 מיליון דולר אוסטרלי, עם עוד 1.25 מיליון דולר שישולמו במהלך השנים הקרובות בתנאי שההכנסות של פרואג לא ירדו בחדות. כמקרה מבחן למודל הרכישה של Croplogics, רכישת Proag אכן מעלה כמה שאלות.
בעוד שבשנת הכספים שהסתיימה במרץ 2016 העסק הרוויח 140,000 דולר אוסטרלי, בשנת 2017 זה הצטמצם להפסד של 24,650 דולר (כדי להפוך את הדברים לפשוטים יותר, אני משתמש ב-AUD הן להכנסה והן למחיר הרכישה, למרות שפרואג היא אמריקאית חֶברָה). הפסד זה נגרם בעיקר מירידה קטנה בהכנסות מ-2.24 מיליון ל-2.14, ומעלייה בעלויות התפעול מ-580,000 דולר ל-690,000 דולר. שיהיה ברור, שנת הכספים של FY17 הסתיימה לפני ש-Croplogic רכשה את העסק, כך שלא ניתן לייחס את העלויות הללו בקלות להוצאות הרכישה. בעוד שיכולים להיות גורמים אחרים המסבירים את ההפסד של 2017, 2.65 מיליון נראים מאוד לא הגיוניים עבור חברה שהפסידה כסף בשנה הפיננסית שעברה, ואפילו נראה בצד התלול אם רק לוקחים את המספרים FY16 בחשבון. האם Croplogic כל כך נואשו להשיג רכישה לפני ההנפקה, עד שהם בסופו של דבר שילמו יותר ממה שהם צריכים לשלם עבור חברה מתקשה? בתור אאוטסיידר זה בהחלט נראה כך.
בעוד שבשנת הכספים שהסתיימה במרץ 2016 העסק הרוויח 140,000 דולר אוסטרלי, בשנת 2017 זה הצטמצם להפסד של 24,650 דולר (כדי להפוך את הדברים לפשוטים יותר, אני משתמש ב-AUD הן להכנסה והן למחיר הרכישה, למרות שפרואג היא אמריקאית חֶברָה). הפסד זה נגרם בעיקר מירידה קטנה בהכנסות מ-2.24 מיליון ל-2.14, ומעלייה בעלויות התפעול מ-580,000 דולר ל-690,000 דולר. שיהיה ברור, שנת הכספים של FY17 הסתיימה לפני ש-Croplogic רכשה את העסק, כך שלא ניתן לייחס את העלויות הללו בקלות להוצאות הרכישה. בעוד שיכולים להיות גורמים אחרים המסבירים את ההפסד של 2017, 2.65 מיליון נראים מאוד לא הגיוניים עבור חברה שהפסידה כסף בשנה הפיננסית שעברה, ואפילו נראה בצד התלול אם רק לוקחים את המספרים FY16 בחשבון. האם Croplogic כל כך נואשו להשיג רכישה לפני ההנפקה, עד שהם בסופו של דבר שילמו יותר ממה שהם צריכים לשלם עבור חברה מתקשה? בתור אאוטסיידר זה בהחלט נראה כך.
ניהול שוטף
אחד הדברים שאני מחפש בהנפקה הוא מייסד חזק עם תשוקה אמיתית לחברה. של ביגטינקן דיוויד קין ו של אוליבר ג'ייסון גאן הם שתי דוגמאות מצוינות לכך. בנוסף להיותם אנשי עסקים טובים, נראה שלשני המייסדים יש תשוקה אמיתית לחברות שלהם ולמומחיות בתעשיות הספציפיות שלהם. אתה מבין גם אצל ג'ייסון וגם אצל דייוויד שהם השקיעו באופן אישי בחברות שלהם, וייצמדו אליהם כל עוד יידרש.
לעומת זאת, המנהל של Croplogic, ג'יימי קיירנס, עובד רק קצת יותר משנה עם Croplogic ויש לו רקע בחברות אינטרנט. סמנכ"ל הכספים ג'יימס ג'ונס נמצא בחברה אפילו פחות זמן, ועבד לאחרונה בחברת השקעות פרטיות. אמנם שניהם נראים מסוגלים מספיק, אבל לא נראה שהם מומחים באגרונומיה, וקשה לדמיין שאף אחד מהם יישאר בסביבה אם הוצע להם תפקיד משתלם יותר בחברה אחרת.
Powerhouse Ventures
בעל המניות הגדול ביותר של Croplogic הוא Powerhouse Ventures הנסחרת ב-ASX, המחזיקה הן ישירות והן באמצעות חברות הבנות שלה בכ-20% ממניות Croplogic לאחר הרישום. אני אוהב לחשוב על Powerhouse Ventures על התשובה של ניו זילנד לאלריך בכמן מעמק הסיליקון. החברה משקיעה בחברות ניו זילנדיות בשלבים מוקדמים, לרוב כאלה המשתמשות בטכנולוגיה שפותחה בקשר לאוניברסיטאות בניו זילנד בתקווה שבסופו של דבר ניתן יהיה למכור אותן מאוחר יותר ברווח.
בלשון המעטה, Powerhouse Ventures לא הולך כל כך טוב לאחרונה. החברה נסחרה במקור ב-1.07 דולר באוקטובר 2016, וכעת החברה נסחרת בסביבות 0.55 דולר, בעקבות בעיות בהנהלה, הוצאות גבוהות מהצפוי וקשיים במספר השקעות בהקמה.
זה מדאיג כל משקיע פוטנציאלי ב-Croplogic, שכן אחת הדרכים הקלות ביותר של Powerhouse Ventures לנעול כמה רווחים ולייצר מזומנים תהיה להוריד את מניות Croplogic שלהם. בהתחשב בגודל האחזקה שלהם ב-Croplogic, יהיו לכך השפעות הרות אסון על מחיר מניית Croplogic.
<br>
סיכום
כפי שאתם בטח יכולים לנחש אם קראתם עד כאן, אני לא אשקיע ב-Croplogic. אמנם המניות נמכרות ללא ספק במחיר זול למדי, אך נראה כי סיכויי ההצלחה שלהן להצליח כל כך קטנים ירגישו יותר כמו סיבוב על גלגל רולטה מאשר השקעה לטווח ארוך. כשאתה קורא את התשקיף, אתה מקבל את התחושה שהחברה היא פספוס מוזר של טכנולוגיות שונות שחלו במעבדות המחקר של קיווי, שכמה מעובדי ציבור נרגשים מדי חשו שיהיו הצלחה מסחרית. בהתחשב בהתקדמות המינימלית שנעשתה בחמש השנים האחרונות, הם כנראה היו צריכים לדבוק בכתיבת מאמרי כתב עת.
האוכל האמיתי של אוליבר
החלפתי עבודה לאחרונה, מה שהעסיק אותי, ועם ההנפקה של Oliver's Real Food שנפתחה רק לשבועיים, חשבתי שאצטרך לפרסם את הביקורת שלי לאחר סגירת ההצעה. בהקלה מסוימת בדקתי את המייל שלי ביום שישי בערב וראיתי שהם החליטו לדחוף את הדברים בשבוע והורידו את מחיר המניה מ-30 ל-20 סנט בתגובה לעניין מוגבל של משקיעים מוסדיים. הירידה במחיר המניה אינה דרמטית כפי שהיא נראית בתחילה. אוליבר'ס הגדילה את מספר המניות במקביל, כך שבעוד שלפי ההצעה המקורית המנוי המרבי היה למכור 30% מהחברה תמורת 15 מיליון ב-30 סנט למניה, זה הותאם כעת ל-35.8% תמורת 15 מיליון ב- 20 סנט למניה. למרות שמחיר המניה ירד בשליש, הירידה בפועל בהערכת השווי לפני ההצעה ירדה רק ב-25% הודות לגידול במספר המניות.
ירידת המחיר של הרגע האחרון והתלבטות בין מספרי המניות מביאה אותך לראש יותר של מוכר דגים שמנסה להעביר כמה סרטנים מפוקפקים מאשר הנפקת הנפקה של מיליוני דולרים. תמחור הנפקה נועד להיות תרגיל מדויק ומדעי, שפותח באמצעות פגישות רבות עם מנהלי קרנות ומשקיעים מוסדיים אחרים כדי לאמוד במדויק את השוק. ווספארמרס שמה לאחרונה סיכה בתוכניות ההנפקה של Officeworks שלהם בדיוק בגלל שלא שמעו התלהבות רבה ממשקיעים מוסדיים בשלב זה של התהליך. העובדה שאוליבר ייאלץ להוריד את המחיר ברגע האחרון מעידה על כך שמנהל הקרן שלהם דילג על השלב הזה, או שההנהלה של אוליבר לא הקשיבה לעצות שניתנו להם.
סקירה כללית
אם נניח בצד את ירידת המחיר של הרגע האחרון, ה-Real Food של Oliver היא אחת ההנפקות היותר מעניינות של 2017. העסק מפעיל שרשרת של אפשרויות מזון מהיר בריא בכבישים עורקיים מרכזיים על חוף הים המזרחי של אוסטרליה. בעוד שרשתות מזון מהיר בריאות יותר קיימות כבר זמן מה (שמועות סלט סומו מתכננות הנפקה משלהן), אוליבר'ס היא עסק המזון המהיר הבריא הראשון שמכוון לשוק תחנות השירות בכבישים המהירים. כפי שכל מי שאי פעם ניסה לאכול ארוחה בכביש מהיר יכול לומר לך, בחירת הארוחות שלך מוגבלת בדרך כלל ל-KFC, מקדונלד'ס או בית קפה מפוקפק עם המבורגרים וכנפי עוף יושבים בבן-מארס, אז נראה שיש פתח לאלטרנטיבה בריאה ויקרה יותר.
ניהול שוטף
ג'ייסון גאן, המייסד הראשי של אוליבר'ס הוא גורו העידן החדש הקלאסי שלך. אתה יכול לצפות בסרטונים שלו באינטרנט מדבר ברצינות על אהבתו למדיטציה טרנסנדנטלית (כנראה 17% מהצוות של אוליבר הם עכשיו מתרגלים מדיטציה טרנסנדנטלית הודות לג'ייסון, נתון אחד שנשאר מחוץ לתשקיף) ואחד מהציטוטים המומלצים שלו הוא שאוליבר'ס הוא העסק הראשון שהוא מנהל ש"משביע את נפשו". נראה שהוא גם עשה הכל על אפשרויות חנות הצילום עבור תמונת התשקיף שלו.
למרות שזה עשוי להיות מפתה לפטר את ג'ייסון בתור איזה שרלטן שרוכל שמן נחשים, נראה שהוא מאמין באמת ובתמים בדברים עליהם הוא מדבר, והוא בנה בהצלחה עסק סביב מערכת ערכים שנראים עובדים עבורו. הוא גם מאוזן על ידי המייסדת-שותפה שלו Kathy Hatzis, שמילאה תפקידי שיווק בכירים במגזר הפיננסי ונראה ליותר מדוייק של הצמד. הדבר היחיד שיכולתי למצוא על ידה באינטרנט היה מאמר הרבה יותר ארצי על ניהול מותגים שמצליח לא להזכיר מדיטציה, חיסונים או הארה. בסך הכל, הם נראים כמו זוג מייסדים טוב, ובדיוק מסוג האנשים שהייתם רוצים שיובילו רשת מזון בריאות עם אווירת עידן חדש.
תוכניות צמיחה
סיבה אפשרית לדאגה היא שהצמיחה הייתה איטית יותר מהמתוכנן המקורי. במרץ 2015, סיפר ג'ייסון גאן האוסטרלישהוא ציפה ההכנסות יצמחו ל-30 מיליון בשנה בתוך 12 חודשים, ובכל זאת אפילו הנתונים החזויים לשנת הכספים 2017 מראים הכנסות של 21 מיליון בלבד. עוד יותר מעניין הוא שבאותו מאמר ג'ייסון הצהיר שהוא מכוון להכנסה שנתית של 30 מיליון לפני שימשיך בהנפקה. אני לא באמת מודאג מזה כמו שאולי הייתי מודאג במקרים אחרים. לאחר קריאת וצפייה בכמה סרטונים על ג'ייסון או על ידו, נראה שהערכת יתר של שיעורי הצמיחה בשיחה עם עיתונאי היא בדיוק מסוג הדברים שהוא יעשה. כל עוד יש יותר מוחות מפוכחים סביבו הפגם האופי הפוטנציאלי הזה לא באמת אמור להוות בעיה. יתרה מכך, הצמיחה של אוליבר היא במידה רבה גורם למספר החנויות שהם פותחים, ונראה שזה די תלוי מתי לתחנות הדלק הגדולות יש חוזי שכירות. נראה כי הצמיחה בחנויות נעצרה במקצת בסוף 2015/תחילת 2016, כאשר מספר החנויות בבעלות החברה ירד לאחור במחצית הראשונה של שנת 2016 מ-8 ל-7. עם זאת, לאחרונה נראה שהדברים חזרו לפעול, עם 12 חנויות בבעלות החברה במועד התשקיף, והחברה מתכננת להגדיל את זה ל-1 9 עד סוף שנת 2017.
לטווח ארוך יותר, לאוליבר'ס יש 60 אתרים בסך הכל שהם זיהו עבור מיקומי חנויות פוטנציאליים באוסטרליה במשך 4 השנים הבאות, מה שמצביע על כך שלעסק יש הרבה מקום לצמוח.
פיננסים
אחד הדברים שאני אוהב בתשקיף של אוליבר הוא היעדר התאמות פרופורמה מסיביות לנתונים הפיננסיים. לעתים קרובות מדי, אתה מדפדף בין דפים של נתוני פרופורמה ורודים בחלק הפיננסי של תשקיף רק כדי למצוא כמה שורות קצרות של נתונים סטטוטוריים שמראים שהחברה עשתה הפסדים אדירים. עם Oliver's הנתונים הראשונים שהוצגו בסעיף הפיננסי הם דוחות רווח והפסד סטטוטוריים, והנתונים הפרופורמה היחידים שיכולתי למצוא היו במאזן. נראה שהמספרים גם מצטברים די טוב. המרווח מעל עלות המכירות היה בהתמדה באמצע שנות השלושים, והמרווח בתוספת הוצאות העבודה היה בעקביות סביב 75%. בעוד שאוליבר'ס אמנם רשם הפסד קטן במחצית הראשונה של 2017, עבור חברה שעוברת הנפקה וצומחת במהירות, זה למעשה מרשים שההפסד כה קטן.
כדי לקבל תחושה של איך אוליבר'ס יכול להיראות כעסק בוגר יותר, תחזיתי שני תרחישים של רווח והפסד עתידי של אוליבר על סמך 40 חנויות כאן. בתרחיש הראשון היותר שמרני, הערכתי שההכנסות של אוליבר לחנות יהיו זהות לזה של 2015 בקצת פחות מ-1.6 מיליון בשנה (לא רציתי להשתמש במספרים של 2016 מכיוון שלא הייתי בטוח מי פתיחת החנות השפיעה על נתונים), וכי העבודה ועלות המכירות יישארו קבועים ב-75% מההכנסות. הגדלתי את תקציב המשרד הראשי והמינהל הכללי למה שאני מרגיש שהוא נדיב של 4 מיליון וכל שאר העלויות פשוט התבססו על נתוני 2015 שהוגדלו כדי לשקף את מספר החנויות הגבוה יותר. עם הערכות די שמרניות אלה, העסק ירוויח קצת יותר מ-2.6 מיליון בשנה לאחר מס.
בתחזית השנייה היותר אופטימית, חזיתי גידול במכירות לחנות ב-20% לקצת יותר מ-1.75 מיליון בהתבסס על ההנחה שהגברת ההכרה וההיכרות של המותג יובילו ליותר לקוחות לחנות (מקדונלדס באוסטרליה מסתבר בממוצע של מעל מכירות של 5 מיליון דולר לחנות אז זה רחוק מלהיות לא ריאלי). השתמשתי גם ביחס עלות מכירות + עבודה להכנסה נמוכה יותר של 65% בהנחה שהיעילות הגבוהה יותר של הכנסה לחנות ושרשרת האספקה של עסק גדול יותר תעזור להוריד את העלויות הללו. עם תקציב משרד ראשי קצת יותר אופטימי יותר של 3.5 מיליון פאונד, זה מציג רווח חזוי לאחר מס של קצת פחות מ-9 מיליון.
שווי השוק האינדיקטיבי בהתבסס על מנוי מקסימלי הוא 41.9 מיליון דולר במחיר ההצעה המתוקן. העובדה שלעסק כזה יש דרך כל כך ברורה לרווח של 9 מיליון, כשבמקביל מודל יותר פסימי עדיין מראה רווחיות היא סימן מבטיח.
מזון
אתה יכול להתעמק בעניינים הפיננסיים עד שאתה הכחול בפנים, אבל בסופו של יום אם אתה חושב להשקיע ברשת מסעדות כנראה הגיוני באמת לאכול במקום. מסיבה זו, נסעתי אל אוליבר'ס הקרוב אליי בפרבר החיצוני של מלבורן, סקורסבי, ביום ראשון האחרון אחר הצהריים. האוליבר'ס היה ממוקם בתחנת שירות BP על כביש מהיר ליד פארק עסקים, עם KFC ומקדונלדס לתחרות. בשעה 3:50 ביום ראשון המסחר לא היה ממש נמרץ. במהלך 20 הדקות בערך שהייתי שם רק שלושה לקוחות אחרים נכנסו לאוליבר, בעוד ששתי מסעדות המזון המהיר האחרות שירתו כנראה כ-12 אנשים כל אחת.
הארוחה שלי של כיס פיצה עוף, אחת מכוסות השעועית ירוקה עם מלח מהמותגים המסחריים של אוליבר ובירת כורכום אורגנית לא אלכוהולית של המותג אוליבר הגיעה למחיר יקר של 22.75 דולר (בירה כורכום אורגנית הייתה 6.95 דולר מדהימים עבור 350 מ"ל, אם אוליבר'ס יכולה למכור מספיק מהם לא אמורות להיות להם בעיות לפגוע בשולי הרווח שלהם).
בצד התמחור, הופתעתי לטובה מהאוכל, העטיפה בפיתה הייתה טרייה וטעימה, וכוס שעועית ירוקה בטעם רק מעט מלח פחות משעמם ממה שחושבים. לא הייתי מקבל את בירת הכורכום שוב, אבל אני בטוח שזה לטעמם של אנשים מסוימים.
סיכום
בסך הכל, יש הרבה מה לאהוב בהנפקה של אוליבר. בעוד ששינוי המחירים של הרגע האחרון אכן משקף בצורה גרועה את ההנהלה, ההזדמנות הנדירה של רישום בעסק שיש לו גם רקורד מוכח של השגת רווחיות וגם פוטנציאל צמיחה גדול טובה מכדי להחמיץ את זה.
המודיעין האחרון
