Préface

• La forte tendance haussière du Bitcoin a trouvé une résistance cette semaine, atteignant un nouveau sommet annuel de 44.5 2023 $ avant de connaître la troisième vente la plus importante de XNUMX.
• Plusieurs modèles de tarification en chaîne suggèrent que la « juste valeur » basée sur le coût de l'investisseur et le débit du réseau est à la traîne, oscillant entre 30 36 et XNUMX XNUMX $.
• En réponse à la forte appréciation des prix au cours des derniers mois, les détenteurs de Bitcoin à court terme ont pris des bénéfices d'un montant statistiquement significatif, stoppant ainsi la hausse.

Le marché du Bitcoin a effectué un aller-retour cette semaine, ouvrant à 40.2 44.6 $, atteignant un nouveau sommet annuel de 40.2 5.0 $, avant de se vendre fortement à 1 2.5 $ dimanche soir. Le mouvement haussier vers le plus haut annuel a consisté en deux rallyes supérieurs à +5.75 %/jour (+2023 mouvement d'écart type). La vente a été tout aussi puissante, chutant de plus de XNUMX XNUMX $ (-XNUMX %), ce qui en fait la troisième plus grande baisse sur une journée pour XNUMX.

Comme nous l'avons couvert la semaine dernière (CM 49), Bitcoin a connu une année exceptionnelle, en hausse de plus de 150 % depuis le début de l'année et surperformant la majorité des autres actifs. Dans cette optique, il est important de garder un œil sur la façon dont les investisseurs réagissent à leurs nouveaux gains sur papier à l’approche de la fin de l’année.

Naviguer dans les cycles via des modèles de tarification en chaîne

Un ensemble d’outils utiles pour naviguer dans les cycles du marché est la base des coûts pour l’investisseur, mesurés à partir des transactions en chaîne pour diverses cohortes. La première mesure du modèle de base des coûts que nous considérerons est la Prix ​​réalisé par un investisseur actif 🟠, qui calcule un Juste valeur de Bitcoin basé sur notre Économie Cointime cadre.

Ce modèle applique un facteur de pondération au prix réalisé en fonction du degré de tension de l'offre (HODLing) sur le réseau. Le HODLing à grande échelle a pour effet de limiter l’offre, augmentant ainsi la « juste valeur » estimée, et vice versa. Le graphique ci-dessous met en évidence les périodes où le prix au comptant s'échange au-dessus du prix réalisé classique 🔵 (un modèle plancher), mais en dessous du plus haut historique du cycle. De là, nous retirons quelques observations :

1. Le temps entre une cassure réussie du prix réalisé et l'établissement d'un nouvel ATH a historiquement été de 14 à 20 mois (avec 11 mois jusqu'à présent en 2023).
2. Le chemin vers un nouvel ATH a toujours impliqué des fluctuations majeures de ±50% autour du Prix ​​réalisé par un investisseur actif 🟠 (affiché en oscillateurs pour chaque cycle).

Si l’histoire devait nous guider, elle tracerait une feuille de route de plusieurs mois de conditions instables autour de ce modèle de « juste valeur » (actuellement à ~ 36 XNUMX $).

Le Mayer Multiple est un autre modèle de tarification technique populaire pour Bitcoin, décrivant simplement le rapport entre le prix et la moyenne mobile sur 200 jours. La MA à 200 jours est un indicateur largement reconnu pour établir un biais macro haussier ou baissier, ce qui en fait un point de référence utile pour évaluer les conditions de surachat et de survente.

Historiquement, les conditions de surachat et de survente ont coïncidé avec des valeurs du multiple de Mayer supérieures à 2.4 ou inférieures à 0.8, respectivement.

La valeur actuelle de l'indicateur Mayer Multiple est à 1.47, proche du niveau ~1.5 qui forme souvent un niveau de résistance lors des cycles précédents, y compris l'ATH de novembre 2021. Peut-être comme indicateur de la gravité du marché baissier de 2021-22, cela fait 33.5 mois que ce niveau a été dépassé, la période la plus longue depuis le marché baissier de 2013-16.

Un autre objectif pour évaluer la « juste valeur » du Bitcoin consiste à traduire l’activité en chaîne dans le domaine des prix via le modèle de prix NVT. Le prix NVT recherche une valorisation fondamentale du réseau basée sur son utilité en tant que couche de règlement pour la valeur libellée en USD.

Ici, nous considérons des variantes 🟢 de 28 jours et 🔴 de 90 jours, fournissant respectivement une paire de signaux rapides et lents. Une phase typique de transition baissière-haussière voit la variante plus rapide de 28 jours s'échanger au-dessus du modèle de 90 jours, une condition qui est en jeu depuis octobre.

La NVT Premium 🟠 peut également être utilisé pour évaluer le prix au comptant par rapport au prix NVT à 90 jours, plus lent. Le récent rallye a imprimé l’une des hausses les plus fortes de l’indicateur de prime NTV depuis le sommet du marché en novembre 2021. Cela suggère un potentiel signal de « surévaluation » à court terme par rapport au débit du réseau.

L'investisseur marginal

Dans les éditions précédentes de ce bulletin (CM 38), nous avons exploré l'influence démesurée qu'exercent les nouveaux investisseurs (également appelés détenteurs à court terme) sur l'évolution des prix à court terme, comme les hauts et les bas locaux. À l’inverse, l’activité des détenteurs à long terme a tendance à avoir une influence plus significative lorsque le marché atteint des extrêmes macroéconomiques, comme le franchissement de nouveaux ATH ou lors d’événements douloureux de capitulation et de formation d’un plancher (voir Suivre l'argent intelligent ainsi que Acheter haut et vendre bas).

Pour renforcer l'impact du comportement STH, le graphique suivant met en évidence la relation entre les mouvements de prix (tendances et volatilité) et les changements de rentabilité de cette cohorte d'investisseurs :

• Offre STH en profit 🟢 : Le nombre de pièces détenues « à profit » par les STH, dont le coût est inférieur au prix au comptant actuel.
• 30D-Étage 🟨 : L'offre minimale de pièces STH « à but lucratif » au cours des 30 derniers jours.
• 90D-Étage 🟥 : L'offre minimale de pièces STH « à but lucratif » au cours des 90 derniers jours.

Ces indicateurs 30D et 90D nous permettent d’évaluer la proportion du capital STH qui est « rentable » sur différentes fenêtres temporelles. En d’autres termes, nous pouvons comparer ces traces pour mesurer combien de pièces STH ont été détenues « à but lucratif » pendant moins de 30 jours, entre 30 et 90 jours et plus de 90 jours.

Historiquement, les rallyes vers de nouveaux ATH coïncident avec la mesure de 90 jours dépassant 2 millions de BTC, ce qui suggère une durée de détention modérément longue de la part de cette cohorte (une base d'investisseurs solide). Le rallye depuis octobre a principalement levé la variante à 30 jours, ce qui suggère qu'une base solide de STH n'a pas encore été établie depuis que les échanges ont dépassé le niveau de milieu de cycle de 30 XNUMX $ (voir CM 43).

Nous notons également que les traces de 2023 sont relativement faibles par rapport aux cycles précédents, renforçant le resserrement relatif de l'offre que nous avons évoqué dans CM 46.

Peur et cupidité à court terme

La prochaine étape consiste à créer un outil qui identifie les périodes de peur et d’avidité accrues parmi ces nouveaux investisseurs, en se concentrant sur les signaux de surachat (hauts) ou de survente (bas). Nous avons introduit le Ratio bénéfice/perte de l'offre STH in CM 18, qui fournit un aperçu proportionnel du profit non réalisé par rapport à la perte. Comme le montre le tableau ci-dessous :

• Ratios profits/pertes > 20 historiquement aligné avec des conditions de surchauffe.
• Ratios profits/pertes < 0.05 s'alignent historiquement sur des conditions de survente.
• Ratios profits/pertes ~ 1.0 signifie le seuil de rentabilité et tend à s'aligner sur les niveaux de support/résistance dans la tendance dominante du marché.

Depuis janvier, cette métrique s'échange au-dessus de ~1, avec plusieurs retests et supports trouvés à ce niveau. Ces conditions sont historiquement associées aux modèles de comportement des investisseurs « d’achat en cas de baisse » courants lors des tendances haussières.

Nous notons également que le rallye d’octobre a poussé cet indicateur bien au-dessus du niveau de surchauffe de 20, ce qui signale une structure à risque plus élevé et une condition de « surchauffe » similaire à celle de l’indicateur NTV-Premium.

L'oscillateur ci-dessus représente le Bénéfice/Perte latent détenu par les STH, ce qui peut être considéré comme leur « incitation à dépenser ». L’étape suivante consiste à évaluer si ces nouveaux investisseurs ont agi et Bénéfices (ou pertes) réalisés, ramenant l’offre sur le marché et créant une résistance du côté des ventes.

Le graphique ci-dessous présente quatre mesures différentes des profits/pertes réalisés par les STH (toutes normalisées par capitalisation boursière) :

• 🟢 Volume STH en profit pour les échanges et 🔵 Bénéfice réalisé STH
• 🟠 Volume STH en perte aux échanges et 🔴 Perte réalisée STH

L'information clé de cette étude est d'identifier les périodes pendant lesquelles il y a une lecture à la fois des paires profit/perte réalisé et du volume de profit/perte à échanger. En d’autres termes, les STH envoient tous deux beaucoup de pièces aux bourses, et le delta moyen entre les prix d’acquisition et de cession est important.

Dans cet esprit, le rallye de cette semaine à 44.2 XNUMX $ a provoqué un degré élevé d'activité de prise de bénéfices STH, ce qui suggère que cette cohorte a agi sur ses gains papier, profitant de la liquidité de la demande.

Nous pouvons ensuite distiller davantage cette observation en mettant en évidence les jours où STH a réalisé un bénéfice augmenté de plus d'un écart type par rapport à la moyenne des 90 derniers jours 🟥. On constate que cet indicateur a connu des pics locaux au cours des trois dernières années.

En utilisant le même flux de travail, les périodes de pertes élevées par les STH atteignent généralement un niveau d’écart type lors d’événements de vente majeurs. Cela indique que les investisseurs paniquent et renvoient les pièces récemment acquises aux bourses pour les éliminer à perte.

Nous pouvons bien sûr regrouper ces deux indicateurs dans un seul graphique, créant ainsi un outil permettant d'identifier les conditions de surchauffe/survente à court terme en fonction du comportement de dépenses de la cohorte STH.

Comme nous pouvons le constater, le récent rallye à 44.2 XNUMX $ s'est accompagné d'un degré statistiquement significatif de prises de bénéfices de la part des STH. À côté de la prime NTV et du ratio profit/perte réalisé étendu, nous pouvons observer une confluence de facteurs suggérant qu’une saturation potentielle de la demande (épuisement) pourrait être en jeu.

Conclusion

Bitcoin a effectué un aller-retour cette semaine, atteignant de nouveaux sommets annuels avant de se revendre vers son ouverture hebdomadaire. Après une année 2023 aussi puissante jusqu'à présent, ce rallye en particulier semble avoir rencontré une résistance, les données en chaîne suggérant que les STH sont un moteur clé.

Nous présentons une série d’indicateurs et de cadres mettant en évidence la surévaluation et la sous-évaluation locales du Bitcoin. Ces mesures s'appuient à la fois sur la base des coûts pour l'investisseur, sur les moyennes techniques et sur les fondamentaux de la chaîne tels que les volumes de transactions. Nous pouvons alors rechercher la confluence des mesures de profits/pertes (non)réalisées, qui montrent à quel moment les investisseurs commencent à retirer des jetons de la table.

Avis de non-responsabilité : ce rapport ne fournit aucun conseil en investissement. Toutes les données sont fournies à titre informatif et éducatif uniquement. Aucune décision d'investissement ne sera basée sur les informations fournies ici et vous êtes seul responsable de vos propres décisions d'investissement.

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