- Wir analysieren, wie viel Initial Marge im Vergleich zu Derivaten im Jahr 2019 gehalten wird.
- Dies umfasst gelöscht und ungeklärt OTC Derivate sowie börsengehandelte Kontrakte (Futures und Optionen).
- Es ist schwierig, die gleiche Analyse für Variation Margin durchzuführen.
- Wir werfen einen Blick auf das Neueste ISDA-Margin-Umfrage um zu sehen, ob es die Antworten enthält.
Rehypothekation
Es ist nie eine gute Idee, einen Blog mit einem wirklich langen Wort wie diesem zu beginnen. Es ist etwas abschreckend und kann das Gehirn des Lesers unnötig beanspruchen. Doh.
Aber in diesem Fall enthält es ein Schlüsselkonzept und hebt einen wesentlichen Unterschied zwischen Variation Margin und Initial Margin hervor, es handelt sich also um ein notwendiges Übel – ähnlich wie Margin!
Gemäß den Uncleared-Margin-Regeln gilt: Variationsrand darf weiterverpfändet werden (rechtlich ist dies der Fall). anders als „wiederverwendet“, aber lassen Sie es uns hier einfach halten). Beliebig VM Bargeld, das ich erhalte, kann als VM gegenüber einer anderen Gegenpartei verbucht werden.
Allerdings schreiben die Uncleared-Margin-Regeln dies vor Ursprünglicher Abstand kann nicht erneut verpfändet werden:
Aus Was bedeutet das für ein Handelsunternehmen? Wenn ich im ungeklärten Bereich ein ausgewogenes Portfolio habe, sollte das Posten von VM im Großen und Ganzen relativ schmerzlos sein. Wenn ich keinen Zugriff auf Intraday-Guthaben habe (was unwahrscheinlich ist), könnte ich sogar warten, bis ich alle meine VM für den Tag erhalten habe, bevor ich die Beträge verbuche, die ich schulde.
Aussichten für IMIch muss die Marge finanzieren, die meiner Schätzung nach über die gesamte Lebensdauer des Portfolios gehalten wird. Das ist teuer da ich mit der IM, die ich erhalte, nichts anfangen kann.
Aus diesem Grund sehen wir viele Analysen zur Initial Margin und weniger zur Variation Margin. Angesichts der jüngsten Marktvolatilität dürfte ein starker Fokus auf beide Aspekte der Marge liegen.
Variation Margin in nicht abgewickelten Märkten
Wir beginnen mit einer Analyse der günstigeren der beiden Margin-Formen – Variation Margin, VM.
Nach dem letzten 2019 ISDA-Margin-UmfrageDie kumulierte VM hat nun die 900-Milliarden-Dollar-Marke überschritten:
Was bedeutet diese riesige Menge an VM? 900 Milliarden US-Dollar – tatsächlich für Derivatemärkte darstellen?
Hierbei handelt es sich um den kumulierten Marktwert der kontrahentennettierten Portfolios seit Beginn der Ansammlung von Variation Margin. Denken Sie daran, dass die VM „Urknall“ Dies geschah bereits im März-September 2017 und betraf alle Kontrahenten. Daher kann man mit ziemlicher Sicherheit davon ausgehen, dass Sie beim Handel mit OTC-Derivaten einer Variation Margin unterliegen (ausgenommen sind Gegenparteien wie Unternehmen und staatliche Stellen).
Wenn man bedenkt, dass diese Zahlen auf die Anzahl der Handelskontrahenten hochgerechnet werden, mit denen ein Händler aktiv ist, ist verständlich, warum es sich um so große Zahlen handelt.
Dieser Betrag von Sicherheiten fließt nicht jeden Tag zwischen den Marktteilnehmern. Lediglich die eintägige Veränderung des Mark-to-Market wird täglich ausgetauscht. Daher wird der Betrag der täglich als VM ausgetauschten Sicherheiten nur einen winzigen Teil dieses Gesamtbetrags ausmachen. Vielleicht bis zu 5 %, aber ich würde sogar noch niedriger schätzen.
Und denken Sie daran, dass im (zu vereinfachten) Fall, dass alle VMs nur gegen Bargeld erfolgen, alles, was Sie erhalten, gebucht werden kann.
Variation Margin in abgewickelten Märkten
Mit Blick auf CCPView Disclosure-Daten, sind die beiden Kennzahlen, die wir für VM haben, nicht direkt mit diesen Zahlen für nicht abgewickelte Märkte vergleichbar. Die Offenlegung verlangt von den CCPs, sowohl die durchschnittlichen als auch die maximalen VM-Beträge zu melden, die jedes Quartal gezahlt werden.
Allein für die Zins-CCPs liegen die Höchstbeträge bei über 30 Milliarden US-Dollar:
Dies ist jedoch ein deutlich anderes Maß als die kumulierte Menge an VM, die für ein Portfolio in Anspruch genommen wird. Das ist das Maximum eintägiger Umzug im Wert eines Portfolios, nicht in der kumulierten Menge an VM, die einem Portfolio zugeordnet ist.
Schade, dass wir die beiden Märkte nicht direkt vergleichen können. Vor allem, wenn während der Obduktion von COVID-19 zwangsläufig ein akuter Fokus auf Nachschussforderungen liegen wird.
Anfangsmarge in nicht abgewickelten Märkten
Wir können jedoch die Initial Margin direkt vergleichen, die auf nicht abgewickelten Märkten und abgewickelten Märkten gehalten wird.
Von dem ISDA Umfrage:
Wie Amir geschrieben hat in der Vergangenheit, Aus den Umfragedaten ist nicht 100 % klar, ob wir in diesen Zahlen die Gesamtmenge an Sofortnachrichten oder nur eine Seite, z. B. die erhaltenen Beträge, berücksichtigen sollten.
Wenn ich für mich einen ungeklärten Cross-Currency-Swap durchführe, Sie eine dünne Schicht des Handels muss eine Ersteinschusszahlung an einen Dritten leisten:
BSBC: Margin-Anforderungen für nicht zentral abgewickelte Derivate
Wenn ich also beide an diesem Swap beteiligten Banken befragen würde, würden beide einen gebuchten und einen erhaltenen Betrag melden (was gemäß ISDA SIMM gleich wäre).
Im weiteren Sinne sollten wir daher nur eine Seite der Margenzahlen betrachten. Nehmen wir die Beträge „Empfangene IM“, da diese auch die als Teil von gesendeten IMs umfassen einseitige Vereinbarungen.
Insgesamt können wir sagen, dass die in die Umfrage einbezogenen Unternehmen bis Ende 184 etwa 2019 Milliarden US-Dollar an IM erhalten hatten. Das ist ein Anstieg gegenüber 163 Milliarden US-Dollar im letzten Jahr, ein relativ kleiner Anstieg von 13 %.
Wie ist dies im Vergleich zu IM im Clearing?
Initial Margin im Clearing
ISDA enthält ein Diagramm zu IM für abgewickelte Derivate, aber ich möchte noch weiter gehen:
Generell ist es nützlich zu wissen, dass geclearte Derivate zu bestimmten Zeitpunkten fast 300 Milliarden US-Dollar an Initial Margin verbraucht haben, was deutlich mehr ist als der aktuelle Gesamtbetrag von 184 Milliarden US-Dollar auf nicht geclearten Märkten.
Ich möchte jedoch die relativen Veränderungen im Zeitverlauf überwachen und auch Futures (börsengehandelte Derivate) einbeziehen. CCPView erlaubt mir, dies zu tun.
Es ist interessant, die Komponenten für dieses Diagramm zu betrachten:
- Nicht abgewickelte Derivate decken alles ab – Aktien, Zinsen, Kredite, Rohstoffe.
- Abgewickelte OTC-Derivate decken nur Zinsen und Kredite ab.
- ETD deckt viele Dinge ab – einschließlich Rohstoffe und Aktien CM-Erweiterung, Öl bei EIS Zum Beispiel. Sowie die wichtigsten Zins- und Kredit-Futures.
Ich denke, dass dies immer noch ein repräsentatives Diagramm der gesamten IM-Anforderungen der Branche ist, auch wenn jeder Sektor leicht unterschiedliche Produkte abdeckt. Dies ist insbesondere deshalb der Fall, weil es keine nennenswerten Volumina bei OTC-gehandelten Aktien oder Rohstoffkontrakten gibt (was mir bekannt ist?).
Das Diagramm zeigt Folgendes:
- Insgesamt ist IM erforderlich betrug 682 Milliarden US-Dollar Stand Ende 2019.
- Die gesamten IM stiegen von Q10 4 bis Q2017 4 nur um 2019 %.
- Dies ist größtenteils auf eine Reduzierung der gegen Futures gehaltenen IM (ETDs) zurückzuführen, die den Anstieg der gehaltenen IM im Vergleich zu nicht abgewickelten Positionen ausgleicht.
- Der Anstieg der für abgewickelte Derivate gehaltenen IM betrug von 4 bis 2018 lediglich 2019 %.
- Da immer mehr Kontrahenten von den Uncleared-Margin-Regeln erfasst werden, gehen wir davon aus, dass der Uncleared-Teil des Diagramms weiter wächst. Es muss mindestens dem Cleared-Anteil entsprechen, da es kein multilaterales Netting gibt, oder?
Ich habe dieses Diagramm jetzt erstellt, weil es so sein wird wirklich interessant um zu sehen, was aufgrund von COVID mit den ETD- und Cleared-Teilen dieses Diagramms passiert.
Amir hat abgedeckt Was ist mit IM für einige freigegebene Märkte infolge von COVID passiert?. Er stellte fest, dass 30-jährige USD-Swaps nun pro 1 US-Dollar zusätzlich 100 Mio. US-Dollar an IM verbrauchen DV01 gelöscht.
Und was wird sich aufgrund der jüngsten Marktbewegungen auf die ETD-Margen auswirken? Diese reagieren tendenziell stärker auf die jüngste Volatilität (kürzere Rückblickszeiträume, eintägige Bewegungen) und natürlich fiel der Ölpreis ins Minus!
Ich freue mich schon darauf, diesen Blog im Juli 2020 für die Enthüllungen vom März 2020 zu aktualisieren!
Zusammenfassend
- Die anfängliche Marge für Derivate aller Anlageklassen liegt derzeit bei 682 Milliarden US-Dollar.
- Etwa ein Viertel davon wird von nicht abgewickelten Märkten generiert.
- Der verbleibende Betrag verteilt sich ungefähr zur Hälfte auf abgewickelte OTC-Derivate und börsengehandelte Derivate (auch bekannt als Futures und Optionen).
- Die Gesamtmenge an IM ist seit 10 um 2017 % gestiegen.
- Eine ähnliche Analyse für Variation Margin ist nicht möglich.
- Vergleichbare Daten zur Variation Margin zwischen abgewickelten und nicht abgewickelten Märkten wären für die Markttransparenz äußerst wertvoll.
