Die Interessenkonflikte im Geschäftsmodell von Ratingagenturen (CRAs) wurden in der Finanzkrise 2008 offengelegt.

Anleger und Emissionssponsoren (Banken) verlassen sich auf die Ratings der Großen Drei (Fitch, Moody's Investor Services und Standard & Poor's), um die Wahrscheinlichkeit zu bestimmen, dass ein Anleiheemittent das Geld pünktlich zurückzahlt.

Die Bonität eines Kreditnehmers (normalerweise eines Unternehmens, aber auch einer Regierung oder einer multilateralen Agentur) wirkt sich auf die Preisgestaltung seiner Schulden aus, insbesondere seiner Anleihen, die auf einem Markt gehandelt werden. Ein Triple-A-Kreditnehmer wie Apple wird für Kredite weniger zahlen als ein Unternehmen, das am unteren Ende der Investment-Grade-Skala liegt – und weit weniger als ein Unternehmen, das Junk Bonds, auch Hochzinsanleihen genannt, ausgibt.

Hört sich gut an, aber das Problem im Modell hängt davon ab, wer für die Bewertung bezahlt. In einer idealen Welt würden Anleger eine Gebühr für ein unabhängiges Rating zahlen, wodurch sichergestellt würde, dass Ratingagenturen die Freiheit haben, eine ehrliche Meinung abzugeben. Doch die Vermögensverwaltungsbranche entschied, dass sie im Gegenzug für möglicherweise beeinträchtigte Ratings lieber Gebühren sparen würde (die großen Unternehmen können ihre eigene Due-Diligence-Prüfung durchführen). Daher erhebt die CRA-Branche vom Emittenten eine Gebühr, und Emittenten erhalten einen Anreiz, für ein Rating zu zahlen, wenn es gut ausfällt.

Theoretisch bedeutet dies, dass nur solide Unternehmen ein Rating kaufen, aber die Subprime-Schuldenkrise von 2008 machte deutlich, dass Ratingagenturen gerne Tranchen gebündelter Immobilienkredite, die sich als toxisch erwiesen, mit einem Triple-A-Rating bewerteten.

Neue Modelle für DeFi

Weil „jeder es getan hat“, wurde niemand ernsthaft bestraft und das Modell bleibt intakt. Es funktioniert auch größtenteils gut, da sich nur sehr große Unternehmen ein Rating leisten können. Rund 10 Prozent der börsennotierten Unternehmen verfügen über eine Bonitätsbewertung, wobei es sich dabei um sehr bekannte und gut recherchierte Unternehmen handelt.

Die disruptive Kraft der Blockchain dringt langsam in weitere Bereiche der Finanzdienstleistungen vor. Da immer mehr Kreditprotokolle entstehen und schließlich die Tokenisierung in der realen Welt Fuß fasst, wird es viele Unternehmen geben, die Kredite in Form von digitalen Vermögenswerten aufnehmen möchten.

Fintechs tauchen auf, um Bonitätsbewertungen im DeFi-Bereich bereitzustellen. Eine erste Welle technologiebasierter Unternehmen hat versucht, Bewertungen in Form von NFTs zu erstellen. Doch nun geht ein in Dubai und Hongkong ansässiges Team das Problem ausgehend von TradFi an und wandelt diese Modelle in Modelle um, die für DeFi geeignet sind. Unterwegs entwickeln sie neue Anreize, um die Bonitätsbewertung anders und, wie sie sagen, besser zu gestalten.

„Wir werden eine zukunftsgerichtete Ausfallwahrscheinlichkeit liefern, die genauer ist als eine herkömmliche CRA“, sagte Robert Alcorn, Mitbegründer und CEO in Dubai (Bild links).

Synnax hat gerade 1 Million US-Dollar in einer Pre-Seed-Finanzierungsrunde gesammelt, um eine DeFi-CRA zu starten, die sich derzeit im Beta-Testmodus befindet; der Live-Start ist für den Sommer geplant.

Alcorn sagt, dass die Idee von seinem früheren Startup Clearpool stammt, einem DeFi-Protokoll für unbesicherte Kredite. Er tat sich mit Dario Capodici und Alessio Quaglini vom in Hongkong ansässigen Hex Trust, einem Verwahrer digitaler Vermögenswerte, zusammen, um Synnax auf den Markt zu bringen. Die Gründer verfügen über Vor-Krypto-Hintergrund im Bereich festverzinsliche Wertpapiere bei internationalen Banken.

Verschlüsselt vs. transparent

Capodici, der als COO fungiert, sagt, dass das Modell von Synnax verschlüsselte Daten von Tarifunternehmen übernimmt und es einem Netzwerk unabhängiger Datenwissenschaftler ermöglicht, ihre eigenen Modelle für maschinelles Lernen zu verwenden, um mehrere Bewertungen zu erstellen. Ratee-Unternehmen stellen APIs bereit, um Echtzeitaktualisierungen von Daten wie Rentabilität und Hebelwirkung anzuzeigen. Die Datenwissenschaftler können jedoch auch ihre eigenen Datenquellen in ihre Modelle integrieren, beispielsweise Makroinformationen oder die Stimmung in sozialen Medien.

Das Netzwerk von Datenwissenschaftlern kann Dutzende oder sogar Hunderte verschiedener Bewertungen erstellen, um die Wahrscheinlichkeit eines Zinsempfängers zu bestimmen, seine Schulden pünktlich zurückzuzahlen. Synnax fasst diese in einer einzigen Bonitätsbewertung zusammen, die veröffentlicht wird, obwohl die Daten des zugrunde liegenden Zinsunternehmens vertraulich bleiben.

„Wir aggregieren die Daten und gewichten die Analysten danach, welches Modell am genauesten ist“, sagte Capodici. „Es bietet eine einzige Ansicht, basiert jedoch auf Hunderten von Algorithmen und Aktualisierungen in Echtzeit. Dies unterscheidet sich von herkömmlichen Ratingagenturen, deren Rating auf der Meinung eines einzelnen Analysten oder Modells beruht und sich nur ändert, wenn ein Unternehmen seine neuesten Finanzberichte veröffentlicht.“

Dies führt nicht nur zu einer stärkeren Gewichtung in der Endaggregation, sondern die Gewichtung spielt auch im Gebührenmodell eine Rolle.

Einnahmenströme

Synnax baut drei Einnahmequellen auf. Erstens zahlen Tarifunternehmen auf der Grundlage eines vierteljährlichen Abonnements. Zweitens zahlen Benutzer (Hedgefonds, Broker) ein Abonnement, um einen Blick hinter die Kulissen zu werfen – es gibt viele Nuancen in den Modellen hinter dem Rating selbst. Drittens können Banken, Underwriter, Kreditgeber oder Fintechs die Daten kaufen, um ihre eigenen Modelle zu betreiben und ihnen so bei der Bepreisung von DeFi-Schulden für ihre Kunden zu helfen.

Das Geld fließt auch ab, an die Datenwissenschaftler. Sie werden auf der Grundlage ihrer Gewichtung belohnt, die auf der Vorhersagekraft ihrer Modelle basiert, auf der Grundlage von Ausfallraten sowie anderen Kennzahlen wie der Vorhersage von Spreads oder Handelsvolumina.

Da es sich um eine Kryptowährung handelt, werden Datenwissenschaftler mit einem Synnax-Governance-Token, Synai, bezahlt, der noch geprägt werden muss. Kunden zahlen auch für Dienstleistungen in diesem Format. Synnax wird eine Schatzkammer mit einem Rabattfenster für den Handel mit Synai an Börsen für virtuelle Vermögenswerte betreiben. Synnax wird seine Benutzer außerdem mit Synai belohnen, wenn sie an Umfragen teilnehmen oder an Wettbewerben zur Entwicklung neuer KI-Modelle teilnehmen.

Synnax und die DeFi-Welt im Allgemeinen werden das traditionelle CRA-Modell, das für große börsennotierte Unternehmen konzipiert ist, nicht beeinträchtigen. Die Gründer sagen, dass es sich an private Unternehmen richtet, die an Blockchain-basierter Finanzierung interessiert sind.

Aber die beiden Welten können sich gegenseitig beeinflussen.

Der Einfluss von DeFi auf TradFi

Alcorn hofft, dass die traditionellen Ratingagenturen zu Kunden werden und Synnax-Daten nutzen, um ihre eigene Arbeit zu erweitern. Synnax beabsichtigt, Ratings für rund 2,000 Unternehmen abzugeben, darunter auch große börsennotierte Unternehmen. Dies bietet eine alternative Bewertung, auch wenn die Unternehmen nicht im DeFi-Bereich tätig sind.

Der Einfachheit halber hat Synnax beschlossen, beim TradFi-Bewertungssystem (Triple-A und darunter) zu bleiben, aber es wird interessant sein zu sehen, wie sich seine Bewertungen im Laufe der Zeit von denen traditioneller Ratingagenturen unterscheiden oder ihnen entsprechen.

Auch die DeFi-Ratings sollen sich regelmäßig ändern. Tarifunternehmen werden ihre Ergebnisse verbessern, wenn sie transparenter werden. Das bedeutet, mehr Daten bereitzustellen und sicherzustellen, dass die Daten API-fähig sind und nicht manuell hochgeladen werden. Auch dadurch wird eine neue Betrachtungsweise der Bonität von Unternehmen entstehen.

Es gibt das hybride Preismodell, das sich auf die endgültige Bewertung auswirken könnte, wenn im Status-quo-Geschäftsmodell tatsächlich Vorurteile verborgen sind.

Dieses CRA-Modell wird sich auch auf die Art und Weise auswirken, wie Investmentbanken und Kreditgeber bei der Emission von Schuldtiteln vorgehen. Dies liegt an der Art und Weise, wie mit Daten umgegangen wird, und an der Art und Weise, wie mit Kapital umgegangen wird.

Bei TradFi verfügen die Underwriting-Banken über Mitarbeiter in ihren Debt-Capital-Market-Teams, die mit Kunden zusammenarbeiten, um deren Kreditwürdigkeit zu verbessern, und zwar mithilfe von Financial Engineering und der Art und Weise, wie Unternehmen Steuern und Konten melden. So etwas wird in einem DeFi-Umfeld nicht effektiv sein, da Banker (theoretisch) nicht in der Lage sein werden, alle diese dezentralen Datenwissenschaftler zu beeinflussen.

„Datenwissenschaftler werden gefälschte Dateneingaben nicht für bare Münze nehmen“, sagte Alcorn.

Capodici fügt hinzu, dass TradFi-Ratings darauf ausgelegt sind, die Kapitalkosten der Banken zu minimieren. Nach den Regeln der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich bevorzugen Banken gebührenpflichtige Geschäfte, für die keine Kapitalkosten anfallen. Aber die Kreditvergabe tut es. Das Gleiche gilt für das Aktien-Underwriting (da die Aktie kurzzeitig in der Bilanz einer Bank erscheint).

Daher möchten Banken das Underwriting nur für ihre größten Kunden durchführen, von denen sie auf andere Weise (Transaktionsbanking, Devisen, Vermögensverwaltung usw.) zahlreiche gebührenbasierte Einnahmen erwarten. Dies ist ein Grund dafür, dass nur die größten Konzerne eine Bonitätsbewertung erhalten, während kleine und private Akteure von den traditionellen Kapitalmärkten ausgeschlossen sind.

Private Kapitalmärkte

Es ist jedoch möglich, dass solche Unternehmen Kredite auf den DeFi-Märkten aufnehmen und eine erschwingliche Bonitätsbewertung erhalten, um ihren Treasury-Bedarf zu decken.

Alcorn sagte: „Wir erwarten eine Verlagerung privater Kredite in die Kette, weil sie so viel effizienter ist, während wir auch davon ausgehen, dass digitales Vermögenswertkapital manchmal Transaktionen außerhalb der Kette abwickeln möchte, wenn es eine Renditedifferenz gibt.“

Die Pre-Seed-Finanzierung wurde von No Limits Holdings geleitet. Zu den weiteren Investoren zählen Edessa Capital, Kenetic Capital, Bitscale, Ryze Capital, MH Ventures, Hex Trust, Moonvault, GameFi Ventures, Typhon Ventures, Ausvic Capital, Drops Ventures und Everstake Ventures.

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• Quelle: https://www.digfingroup.com/synnax/