Executive Summary

• Mehrere positive Entwicklungen in der Digital-Asset-Branche sowie Entwicklungen im DeFi-Sektor haben das Interesse von Anlegern an DeFi-Tokens erneut geweckt.
• Der Anstieg des DeFi-Token-Interesses hat das Interesse von Market Makern geweckt, die die Liquidität in den jeweiligen Pools erhöht haben, was auf einen positiven Ausblick für die Handels- und Preisaktivitäten rund um diese Token hindeutet.
• Eine weitere Analyse der Handelsvolumenverteilung von Uniswap zeigt, dass ein erheblicher Teil der Handelsaktivität auf Bots zurückzuführen ist, die sich hauptsächlich auf ETH-Stablecoin-Paare konzentrieren.

Altcoins wieder beliebt?

In den letzten Monaten kam es auf den Altcoin-Märkten zu einem Tauziehen zwischen positiven und negativen Nachrichtenereignissen, das auf mehrere wichtige Entwicklungen zurückzuführen war:

• Anfang Juni stufte die SEC 68 Kryptowährungen als nicht registrierte Wertpapiere ein, was das Marktinteresse an Altcoins außerhalb von Bitcoin und Ethereum dämpfte. Viele dieser Token hatten bereits vor dieser Nachricht, worüber wir in unserem Bericht berichteten, eine schlechte Leistung gezeigt „Umgang mit dem DeFi-Abwärtstrend“.
• Die Bitcoin-Spot-ETF-Einreichungen von Finanzgiganten wie BlackRock und Fidelity führten zu einem Anstieg der Marktstimmung, der sich über Bitcoin hinaus auf den breiteren Bereich digitaler Vermögenswerte auswirkte.
• Darüber hinaus sendete das Urteil im Fall Ripple Labs vs. SEC Mitte Juli, in dem entschieden wurde, dass das Kryptounternehmen durch den Verkauf seines XRP-Tokens an öffentlichen Börsen nicht gegen Bundeswertpapiergesetze verstoßen hat, ein positives Signal für andere in den USA ansässige Kryptoprojekte die Branche im Allgemeinen. Der XRP-Sieg gab den Altcoin-Investoren eine gewisse Hoffnung hinsichtlich der Robustheit gegenüber weiteren regulatorischen Maßnahmen.

Insbesondere Token im Zusammenhang mit dem DeFi-Sektor verzeichneten die stärkste Performance, wobei der Preis unseres DeFi-Index seit dem Tief vom 56. Juni um 11 % gestiegen ist. Andere wichtige Marktsektoren wie GameFi und Staking haben im Vergleich schlechter abgeschnitten.

Unser DeFi-Index besteht aus den Top 8 DeFi-Tokens nach Marktkapitalisierung und hat im Vergleich zur ETH einen fast zweimonatigen Aufwärtstrend etabliert. Dies ist die erste Outperformance seit September 2022 und die bisherige Performance war sehr ähnlich.

Wenn wir uns jedoch die acht wichtigsten DeFi-Tokens einzeln ansehen, stechen zwei Token als Haupttreiber dieses Trends hervor: MKR und COMP. Bei näherer Betrachtung können wir erkennen, dass die Leistung möglicherweise eher mit den Grundlagen neuer Projekte als mit breiteren Marktentwicklungen zusammenhängt.

Am 28. Juni kündigte der Gründer und CEO von Compound, Robert Leshner, seinen Abschied vom Kreditprotokoll sowie den Start eines neuen Projekts an, das sich darauf konzentriert, regulierte Finanzierungen in Blockchain-Netzwerke zu integrieren. Nach dieser Ankündigung stieg der COMP-Token innerhalb einer Woche um bis zu 83 %.

Etwa zur gleichen Zeit aktivierte MakerDAO seine Smart Burn Engine, ein Rückkaufprogramm, das überschüssiges DAI im Besitz des Protokolls verwendet, um MKR aus einem Uniswap-Pool zu kaufen. Die Aussicht, in einem Monat MKR im Wert von etwa 7 Millionen US-Dollar zu entfernen, ließ den Preis des Tokens in dieser Woche um bis zu 43 % steigen.

Wenn wir die DEX- und CEX-Börsenströme für die acht wichtigsten DeFi-Token untersuchen, können wir ein erneutes Interesse an DEX-Aktivitäten erkennen. Der relative Anteil des an DEXs gehandelten Volumens ist von 3.75 % Anfang Juni auf heute 29.2 % gestiegen und liegt damit nahe den Höchstständen der zweiten Jahreshälfte 2022.

Gemischte Arten des Uniswap-Handels

Angesichts dieses Anstiegs der DEX-Aktivität können wir untersuchen, wie sich diese jüngsten Entwicklungen auf die DEX-Aktivität ausgewirkt haben und welche möglichen Auswirkungen dies für die Beteiligten hat. Unser Hauptaugenmerk wird auf Uniswap liegen, dem führenden DEX, der in der vergangenen Woche auch der größte Gasverbraucher war.

Bezogen auf das Uniswap-Handelsvolumen auf Ethereum bleibt das aktuelle Niveau von 5.57 Milliarden US-Dollar pro Woche deutlich niedriger als in den Vorjahren. Zu Beginn des Jahres 2023 gab es einen Volumenanstieg im Zusammenhang mit dem Interesse an Liquid Staking Tokens sowie einen kurzen Anstieg bei „Meme-Token“, der inzwischen abgeklungen ist.

Aus dieser Perspektive können wir erkennen, dass die jüngste Aufregung um die BTC-ETF-Anmeldungen und das Urteil Ripple vs. SEC keinen nennenswerten Anstieg der Handelsaktivität auf Uniswap ausgelöst hat.

Durch die Untersuchung der Verteilung des Uniswap-Handelsvolumens auf verschiedene Layer 2s erhalten wir ein klareres Bild. Es zeigt sich, dass sich ein beträchtlicher Teil des Handels vom Ethereum-Mainnet auf Arbitrum verlagert hat und im März bis zu 32 % des Volumens ausmachte. Dieser Trend blieb im Juni und Juli erhöht, was eine gewisse Begründung für das oben beobachtete geringere Volumen bei Ethereum liefert.

Bots vs. Menschen

Eine andere Möglichkeit, die Uniswap-Handelsaktivität in einen Kontext zu setzen, besteht darin, sich die Art des Händlers anzusehen, der sie ausführt. Seit 2019 sind verschiedene Arten von MEV-Bots aufgetaucht, bei denen es sich um automatisierte Programme handelt, die die Blockchain überwachen, um lukrative Geschäfte zu erkennen und auszunutzen. Für die Zwecke dieser Analyse konzentrieren wir uns nur auf zwei Typen; Arbitrage- und Sandwich-Bots.

• Arbitrage-Bots Ziel ist es, von Preisunterschieden zwischen demselben Token-Paar über verschiedene DEXs und CEXs hinweg zu profitieren.
• Sandwich-Bots funktionieren, indem sie ihre Trades vor dem Zielhändler (angenommen ein Käufer) einfügen, was zu einer Ausführung mit einem größeren Spread führt. Danach verkauft der Sandwich-Bot den Vermögenswert erneut, um den Spread zu schließen und so den Wert auf beiden Seiten zu maximieren.

Die folgende Grafik zeigt den Anteil des Volumens auf Uniswap (auf Ethereum), der aus dem Bot-Handel im Vergleich zum menschlichen Handel stammt.

Wir beobachten, dass Sandwich-Bots im Allgemeinen mehr als 60 % des täglichen Volumens ausmachen. Der Volumenanteil von Arbitrage-Bots ist seit Jahresbeginn von rund 20 % auf 10 % gesunken. Unterdessen ist der Anteil des von menschlichen Händlern geschaffenen Volumens seit Anfang Juli um bis zu 30 % gestiegen, was mit der Zeit des gestiegenen Interesses an DeFi-Tokens übereinstimmt.

Bitte beachten Sie, dass dieses Clustering das Produkt der ersten Iteration neu entwickelter Heuristiken bei Glassnode ist, die sich noch in der aktiven Entwicklung befinden. Für diese Iteration haben wir eher konservative Kriterien für die Kennzeichnung von Bots erstellt, insbesondere im Hinblick auf Arbitrage-Bots.

Beachten Sie außerdem, dass verschiedene Arten von Bots unterschiedliche Transaktionsmengen und -volumina erzeugen. Beispielsweise führt ein Sandwich-Bot mindestens zwei Trades aus und erzeugt so in einer Handelsaktion doppelt so viel Handelsvolumen wie ein menschlicher Trader.

Da das Volumen durch verschiedene Arten von Bot-Angriffen unterschiedlich erhöht werden kann, bietet die tägliche Anzahl der Trades nach Händlertypen einen anderen Einblick in den Vergleich.

Wir können sehen, dass menschliche Händler bei Großereignissen wie dem USDC-Depeg oder der Meme-Token-Manie sehr aktiv waren. Mit größerer Preisvolatilität und einem Zustrom von „Zielhändlern“ folgen sowohl Arbitrage- als auch Sandwich-Bots diesem Beispiel und werden während dieser Aufwärtsbewegungen im menschlichen Handel bis zu dreimal so aktiv.

Das interaktive Diagramm unten zeigt den bevorzugten Token und Pool für jeden Händlertyp, wobei alle drei Händlertypen eindeutig die größten und liquidesten Handelspaare ETH-USDC und ETH-USDT bevorzugen.

Liquiditätspools als Informationsmärkte

Seit der Einführung von Uniswap V3 konnten Liquiditätsanbieter Liquidität innerhalb bestimmter Preisspannen innerhalb des Pools verteilen. Anstatt die Liquidität über eine unendliche Preisspanne zu verteilen, könnte die Liquidität effizienter auf Preisspannen konzentriert werden, in denen der Anleger die höchsten Handelsvolumina erwartet (um Gebühren zu erzielen).

Seit der Ankündigung des Maker-Rückkaufprogramms war der MKR/WETH-Pool der erfolgreichste Liquiditätspool für Maker auf Uniswap V3, der einen bemerkenswerten Anstieg der Liquidität verzeichnete.

Während der Pool traditionell hauptsächlich MKR-Fonds hielt, ist die Liquiditätstiefe von WETH um über 700 % gestiegen. Dies deutet darauf hin, dass Liquiditätsanbieter eine Erwartung höherer Handelsvolumina für das MKR-WETH-Paar signalisieren.

Wenn wir die Zusammensetzung des Pools untersuchen, können wir deutlich einen Anstieg des Anteils von WETH erkennen, der nun 21.2 % des Gesamtpools ausmacht. Dies ist darauf zurückzuführen, dass Händler MKR zunehmend mit WETH kaufen, was auf einen deutlichen Anstieg der Nachfrage nach MKR seit Anfang Juni hindeutet.

Abschließend schlagen wir eine Idee vor, wie die Liquiditätspools von Uniswap als eine Art Informationsmarkt für die erwartete Preisentwicklung von Token fungieren könnten. Wenn wir uns die MKR-WETH-Liquidität genauer ansehen, die außerhalb des Bereichs liegt, können wir deutlich erkennen, dass die Liquidität bei Preisticks erhöht ist, die viel höher sind als der MKR/ETH-Wechselkurs.

Wenn Liquiditätsanbieter ihr Kapital in höhere Preisklassen verlagern, drücken sie gewissermaßen eine Option aus, die aus dem Geld besteht, und zwar auf Gebühreneinnahmen zu höheren Preisen. Unter der Annahme, dass es sich bei Liquiditätsanbietern um rationale, gewinnorientierte Akteure handelt, kann die Bewegung ihrer Liquidität einem Optionsmarkt ähnliche Einblicke in die erwartete Volatilität und die erwartete Spanne des interessierenden Tokens liefern.

Zusammenfassung und Schlussfolgerungen

Das regulatorische Umfeld rund um digitale Vermögenswerte war im Jahr 2023 hin und her, mit einer unterschiedlichen Aufteilung in positive und negative Nachrichten. In den letzten Wochen verzeichneten insbesondere DeFi-Token eine Outperformance, angeführt von MKR und COMP. Nach Prüfung der Handelsaktivitäten auf Uniswap scheint es jedoch, dass sich dieser Preisanstieg nicht in einem Anstieg der DEX-Handelsaktivitäten niedergeschlagen hat.

Eine Erklärung dafür ist sowohl ein wachsender Anteil des Handelsvolumens auf L2s wie Arbitrum, als auch eine geringere Präsenz menschlicher Händler. Da es weniger menschliche Geschäfte gibt, gibt es ein ebenso geringes Maß an Arbitrage- und Sandwich-Bot-Aktivitäten.

Im Fall von MKR gab es einen deutlichen Anstieg der Market Maker, die Liquidität in Uniswap-Pools bereitstellten, was ein gewisses Maß an Erwartung für ein höheres Handelsvolumen signalisiert. Auf dieser Grundlage schlagen wir ein Konzept vor, bei dem die Verteilung der Liquidität durchaus Aufschluss über die erwarteten Handelsspannen für den betreffenden Token geben kann.

Haftungsausschluss: Dieser Bericht bietet keine Anlageberatung. Alle Daten werden nur zu Informations- und Bildungszwecken bereitgestellt. Keine Anlageentscheidung darf auf den hier bereitgestellten Informationen basieren, und Sie sind allein für Ihre eigenen Anlageentscheidungen verantwortlich.

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• Quelle: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-31-2023/