Executive Summary

• Das Bitcoin-Angebot ist ziemlich knapp, wobei verschiedene Angebotsgrößen wie Illiquidität, HODLed und Langzeitinhaberangebot auf historischen Höchstständen liegen.
• Das Ausgabeverhalten der kurzfristigen Inhaber deutet darauf hin, dass eine Veränderung im Marktcharakter stattgefunden hat, nachdem der Markt nun über die wichtige 30-Dollar-Marke gestiegen ist.
• Eine Analyse der Anlegerkostenbasis für verschiedene Kohorten legt nahe, dass dieses Niveau von 30 US-Dollar ein wichtiger Interessenbereich für die Bullen ist, mit einer „Luftlücke“ zwischen diesem Niveau und 33 US-Dollar.

Es wird geschätzt, dass die Bitcoin-Halbierung noch etwa 166 Tage entfernt ist, und eine Spot-ETF-Zulassung in den USA wird immer wahrscheinlicher. Infolgedessen steigt die Aufregung und Stimmung der BTC-Investoren. In diesem Zusammenhang ist eine zentrale Frage für Anleger, wie viel des Bitcoin-Angebots frei im Umlauf ist und nicht fest in den Geldbörsen der Anleger verwahrt wird.

In dieser Ausgabe werden wir dieser Frage nachgehen und uns dabei auf die Verteilung des Bitcoin-Angebots aus der Makroperspektive konzentrieren. Wir werden eine Vielzahl von On-Chain-Heuristiken und Metriken verwenden, um die Knappheit des BTC-Angebots zu messen.

Münzen werden älter

Die Preisentwicklung digitaler Vermögenswerte war seit Jahresbeginn beeindruckend, wie wir letzte Woche berichteten (WM 44). Dennoch bleiben langfristige Bitcoin-Investoren unter Druck, da der relative Anteil des zirkulierenden Angebots, das länger als ein Jahr und länger gehalten wird, für mehrere Altersgruppen auf Allzeithochs liegt.

• 🔴 Zuletzt aktives Angebot vor 1+ Jahren: 68.8 %
• 🟡 Angebot zuletzt aktiv vor 2+ Jahren: 57.1 %
• 🟢 Angebot zuletzt aktiv vor 3+ Jahren: 41.1 %
• 🔵 Angebot zuletzt aktiv vor 5+ Jahren: 29.6 %

Die Kennzahl Illiquid Supply, die die Menge des in Wallets mit minimaler Ausgabenhistorie gehaltenen Angebots misst, liegt ebenfalls bei einem ATH von 15.4 Mio. BTC. Änderungen im illiquiden Angebot gehen häufig mit Abhebungen an der Börse einher, was darauf hindeutet, dass Anleger ihre Münzen weiterhin in Verwahrung nehmen, wobei dies seit Mai 1.7 über 2021 Mio. BTC der Fall ist.

Dies spiegelt sich in der monatlichen Änderungsrate des illiquiden Angebots wider, die innerhalb eines mehrjährigen Zeitraums des Nettoanstiegs liegt und derzeit mit einer Rate von +71 BTC pro Monat zunimmt.

Wir sehen ein ähnliches Muster innerhalb der HODLer Net Position Change-Metrik (in der auch als Vaulted Supply bezeichnet). Cointime Economics-Framework). Vaulted Supply verzeichnet seit Juni 2021 anhaltende Zuflüsse, allerdings mit einem deutlichen Anstieg nach dem Ausverkauf im Juni 2022, als 3AC und LUNA-UST zusammenbrachen.

Diese Kennzahl deutet auf eine Gesamtreife des BTC-Angebots hin, da Anleger ihre Münzen anhäufen und behalten, keine Ausgaben tätigen und mit zunehmender Geschwindigkeit Transaktionen durchführen.

Eine Divergenz der Überzeugungen

Es bildet sich weiterhin eine starke Divergenz zwischen dem Angebot an Long-Term Holder (LTH) 🔵, das knapp unter einem Allzeithoch liegt, und dem Angebot an Short-Term Holder (STH) 🔴, das faktisch ein Allzeittief erreicht. Diese aufschlussreiche Dynamik zeigt eine wachsende Verknappung des BTC-Angebots, da bestehende Inhaber immer weniger bereit sind, sich von ihren Beständen zu trennen.

Da haben wir in unserem VorberichtIn der Vergangenheit warten LTHs darauf, dass der Markt ein neues Preis-ATH erreicht, bevor sie ihre Ausschüttung erhöhen. Dieser Prozess lässt sich an dem starken Rückgang ihres Angebots während des Bullenmarkts 2021 erkennen, der mit einem Anstieg des STH-Angebots sowie des Börsenzuflussvolumens einhergeht.

Wenn wir das Verhältnis zwischen dem Angebot an lang- und kurzfristigen Haltern betrachten, können wir sehen, dass es seit Juli 2023 neue Höchststände erreicht hat. Dies zeigt deutlich das Ausmaß der Divergenz zwischen ruhendem und mobilem Angebot und verdeutlicht die beeindruckende Knappheit.

Das Activity-to-Vaulting-Verhältnis (A2VR) ist eine neue Metrik, die diese Divergenz auf einer Makroskala elegant beschreibt. Es vergleicht den aktuellen Saldo von „Aktivität“ und „Inaktivität“ von Coins, gemessen anhand von Einheiten der Haltezeit des Anlegers (normalerweise Coin-Tage oder Coin-Blöcke).

• Aufwärtstrends deuten darauf hin, dass Anleger mit alten Münzen Geld ausgeben, wobei steilere Anstiege auf eine aggressive Verteilung hinweisen.
• Abwärtstrends deuten darauf hin, dass Anleger ihre Münzen lieber in einem inaktiven Zustand halten, wobei steilere Trends auf eine Beschleunigung dieses Verhaltens hindeuten.

Die A2VR-Metrik befindet sich seit Juni 2021 in einem Abwärtstrend, wobei der Gradient nach Juni 2022 deutlich steiler wird. Diese Metrik hat nun ähnliche Tiefststände wie Anfang 2019 und Ende 2020 erreicht, beides ging einem deutlichen Marktaufwärtstrend voraus. Dies deutet auch darauf hin, dass der „Überschwang“ des Zyklus 2021–22 vollständig vom Markt verschwunden ist.

Eine weitere Möglichkeit zur Beurteilung der Anlegeraktivität ist die Analyse ihres Ausgabeverhaltens. Das Sell-Side-Risikoverhältnis ist ein hervorragendes Instrument zur Bewertung des absoluten Werts des von Anlegern eingegangenen Gewinns oder Verlusts im Verhältnis zur Größe des Vermögenswerts (gemessen als realisierte Obergrenze). Wir betrachten diese Metrik im folgenden Rahmen:

• Hohe Werte deuten darauf hin, dass Anleger Münzen insgesamt im Verhältnis zu ihren Kosten mit einem großen Gewinn oder Verlust ausgeben.
• Niedrige Werte deuten darauf hin, dass die Mehrheit der ausgegebenen Münzen nahe der Gewinnschwelle liegt, was darauf hindeutet, dass „Gewinn und Verlust“ in der aktuellen Preisspanne erschöpft sind.

In diesem Fall betrachten wir nur die Kohorte der kurzfristigen Inhaber, da sie einer der Haupttreiber der täglichen Preisbewegungen sind. Nach der jüngsten Rallye auf 35 US-Dollar stieg die Sell-Side-Risikoquote von historischen Tiefstständen in die Höhe, was auf ein „Wiedererwachen“ vieler junger Coins hindeutet. Dies deutet auf eine kurzfristige Gewinnmitnahme dieser Kohorte hin.

Für die Kohorte der Langzeitinhaber ist ihr Verkaufsrisikoverhältnis jedoch leicht gestiegen, bleibt jedoch im historischen Kontext extrem niedrig. Diese Kennzahl weist derzeit eine ähnliche Struktur auf wie in den Zeiträumen 2016 und Ende 2020, in denen das BTC-Gesamtangebot insgesamt knapp war.

Akkumulation auf ganzer Linie

Die vorherigen Kennzahlen berücksichtigen weitgehend das Bitcoin-Angebot im Hinblick auf die Gesamtalterung und -reife der Münzen. Eine andere Perspektive besteht darin, das Angebot im Kontext der Brieftaschengrößen zu betrachten. Die Accumulation Trend Score-Metrik hilft dabei, das Angebot basierend auf der Unternehmensgröße zu verfolgen, und seit Ende Oktober ist eine ungewöhnliche Dynamik zu beobachten.

Hier sehen wir einen nahezu perfekten Zuflusswert 🟦über alle Kohorten hinweg, sicherlich das krasseste Beispiel seit Jahresbeginn. Wir können ein Muster erkennen, bei dem der Markt in Zeiten erhöhter Nettoabflüsse 🟥 in den meisten Kohorten auf Widerstand stößt, während Marktanstiege auf einen allgemeinen Trend ausgeglichener Zuflüsse 🟦 stoßen. Dieses Phänomen scheint auf ein wachsendes Anlegervertrauen und eine Wende im Verhalten der Teilnehmer hinzudeuten.

Wenn wir nur Entitäten am kleineren Ende der Skala isolieren, wie Garnelen (<1 BTC), Krabben (1-10 BTC) und Fische (10-100 BTC), können wir sehen, dass ihr Akkumulationsmuster ziemlich signifikant ist. Die kombinierte Bilanzanstiegsrate für diese Untergruppe entspricht derzeit 92 % des neu geförderten Angebots und befindet sich seit Mai 2022 auf einem erhöhten Niveau.

Kostenbasis-Cluster

Abschließend können wir die UTXO Realized Profit Distribution (URPD) nutzen, um Bereiche mit dicht konzentrierter Kostenbasis sowie Airgap-Preiszonen zu identifizieren, in denen relativ wenige Coins gehandelt wurden. Wir können vier interessante Bereiche in unmittelbarer Nähe unseres aktuellen Spotpreises erkennen.

• Abschnitt A: Im zweiten und dritten Quartal 26 wurde eine große Angebotsgruppe zwischen 31 und 2 US-Dollar angesammelt.
• Abschnitt B: Es besteht eine Lücke zwischen 31 und 33 US-Dollar, wobei der Preis hier schnell durchgegangen ist.
• Abschnitt C: In der aktuellen Preisspanne zwischen 33 und 35 US-Dollar wurde kürzlich ein erhebliches Angebot abgewickelt.
• Abschnitt D: Ungefähr 620 BTC aus dem Zyklus 2021–22 haben eine Kostenbasis von knapp über 35 und 40 US-Dollar.

Schließlich können wir dieser URPD-Verteilung Farbe verleihen, indem wir sie in Langzeit- 🔵 und Kurzzeit-Inhaber 🔴 aufteilen. Wir stellen fest, dass die meisten STH-Münzen mittlerweile profitabel sind, wobei die Kosten für die meisten zwischen 25 und 30 US-Dollar liegen. Der Anstieg des STH Sell-Side Risk Ratio im Vergleich zu früher steht im Einklang mit dem „Gewinnmitnahme“-Ereignis, bei dem Münzen zum aktuellen Preisniveau an neue Investoren übertragen wurden.

Insgesamt deutet dies darauf hin, dass der Bereich von 30 bis 31 US-Dollar ein wichtiger Interessenbereich ist und die obere Ebene des größten Angebots- und Kostenbasisclusters darstellt. Angesichts der Tatsache, dass auf dem Weg von bis zu 35 US-Dollar relativ wenige Münzen gehandelt werden, führt dies zu einer Reaktion des Marktes, falls der Preis auf 30 US-Dollar zurückkehrt. Es würde auch mit dem wahren Marktdurchschnittspreis übereinstimmen, den wir präsentiert haben WM 44 Dabei handelt es sich um unsere beste Schätzung der durchschnittlichen „Kostenbasis für aktive Anleger“.

Zusammenfassung und Schlussfolgerungen

Das Bitcoin-Angebot ist historisch gesehen knapp, und viele Angebotskennzahlen, die die „Inaktivität von Münzen“ beschreiben, erreichen Mehrjahres- und sogar Allzeithochs. Dies deutet darauf hin, dass das BTC-Angebot äußerst knapp gehalten wird, was angesichts der starken Preisentwicklung seit Jahresbeginn beeindruckend ist. Mit der für April erwarteten Halbierung und der positiven Dynamik rund um einen Spot-ETF in den USA werden die kommenden Monate für Bitcoin-Investoren spannend.

Haftungsausschluss: Dieser Bericht bietet keine Anlageberatung. Alle Daten werden nur zu Informations- und Bildungszwecken bereitgestellt. Keine Anlageentscheidung darf auf den hier bereitgestellten Informationen basieren, und Sie sind allein für Ihre eigenen Anlageentscheidungen verantwortlich.

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• Quelle: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-45-2023/