Executive Summary

• Der Anstieg des Liquid Staking hat die Zusammensetzung des Ethereum-Angebots und die Dynamik der ETH-Emission verändert, wobei eine bemerkenswerte Präsenz von Lido diese Dynamik vorantreibt.
• Wir beobachten einen Aufwärtstrend bei der Einführung von stETH, insbesondere im Gegensatz zur ETH, wo die Nachfrage stagniert.
• stETH hat die ETH als bevorzugtes Asset auf Kreditplattformen abgelöst. Diese Verschiebung wird hauptsächlich durch die Attraktivität von gehebelten stETH-Positionen vorangetrieben, die im Vergleich zur Bereitstellung von Liquidität über stETH-ETH-Paare an dezentralen Börsen attraktivere Renditen zu bieten scheinen.

Liquid Staking auf dem Vormarsch

Seit der Einführung des Proof-of-Stake-Konsensmechanismus im Ethereum-Netzwerk ist ein neues Phänomen aufgetaucht: Liquid Staking.

Im Wesentlichen ermöglichen Liquid Staking-Projekte Einzelpersonen, ihre ETH an die Knotenbetreiber des Projekts zu delegieren, die ihrerseits die ETH in ihrem Namen einsetzen. Im Gegenzug erhalten die Personen eine Darstellung ihrer eingesetzten ETH, sogenannte Liquid Staking Derivatives (LSDs) oder Liquid Staking Tokens (LSTs).

Im Zusammenhang mit diesen neuen Entwicklungen hat sich die Zusammensetzung des zirkulierenden ETH-Angebots verändert. Derzeit sind 23 % des ETH-Angebots abgesteckt, wobei 32 % davon über den größten Anbieter von Liquid-Absteckdiensten, Lido, abgesteckt werden. Dies bedeutet auch, dass 7 % des ETH-Angebots durch Lidos Staking-Derivat stETH ersetzt werden. Diese Verschiebung weist eine steigende Tendenz auf.

Normalerweise dient die abgesteckte ETH als Sicherheit für Validatoren und ist gesperrt. Allerdings ermöglichen liquide Staking-Derivate den Nutzern, ihre eingesetzte ETH wiederzuverwenden, beispielsweise in DeFi-Protokollen, und gleichzeitig Staking-Belohnungen zu erhalten. Diese Derivate sind durch den entsprechenden Betrag der eingesetzten ETH abgesichert und können jederzeit über die Liquid Staking-Plattform eingelöst werden.

Dieses attraktive Merkmal des Liquid Staking ist die treibende Kraft hinter dem aktuellen Trend zu verstärktem Staking durch Liquid Staking-Anbieter, wobei Lido derzeit mit einem Marktanteil von 86 % das Feld dominiert. Wir setzen diese Analyse daher fort, indem wir Lidos Absteckungsderivate stETH und seine verpackte Version wstETH bewerten.

Auswirkungen von stETH auf die ETH-Versorgung

Seit der Fusion wird die Ausgabe der neu geschaffenen ETH ausschließlich aus den an die Validatoren ausgezahlten Belohnungen generiert.

Da Lido 32 % des Stake-Pools besitzt, erhalten sie anschließend 32 % der Belohnungen des Validators und folglich werden 32 % der neu geschaffenen ETH über Lido in die ETH-Wirtschaft verteilt. Um zu verstehen, welche Auswirkungen dies auf das ETH-Angebot haben könnte, sollten wir uns die Belohnungsmechanismen von Lido genauer ansehen. Die Belohnungsstruktur von Lido besteht aus drei Schichten:

• 🟠 Consensus Layer Rewards in Form von Belohnungen, die zusätzlich zum abgesteckten ETH-Konto für den größten Teil der Protokollbelohnungen mit 68.8 % gezahlt werden
• 🔴 MEV-Belohnungen sind eine Art zusätzliche Gebühr für die Aufnahme in eine bestimmte Position innerhalb eines Blocks und sind mit 28.4 % die zweithöchste.
• 🔵 Die für Transaktionen im Netzwerk gezahlten Prioritätsgebühren machen die restlichen 3.72 % der Prämien aus.

Der Bruttojahresprozentsatz für Lido wird durch den gesamten effektiven Jahreszins der Konsensschicht und den effektiven Jahreszins der Ausführungsschicht bestimmt, die auf den Belohnungen basieren, die die Lido-Validatoren im Verhältnis zum gesamten gepoolten Ether erhalten. Zum Zeitpunkt des Schreibens beträgt der gesamte effektive Jahreszins des Protokolls 4.07 %.

Lido erhebt eine Gebühr von 10 % auf die Einsatzprämien, wobei die Gebühr sowohl zwischen den Knotenbetreibern als auch der Protokollkasse aufgeteilt wird. Dies gilt sowohl für Belohnungen auf der Ausführungsebene als auch für Belohnungen auf der Konsensebene.

Wenn wir die Belohnungsverteilung der Konsensschicht von Lido im Hinblick auf die 32 % der neu geschaffenen ETH betrachten, beobachten wir eine andere Emissionsdynamik als im Ethereum-Protokoll vorgesehen. Im Gegensatz zu Solo-Stakern, die alle Validator-Belohnungen und damit neu geschaffene ETH erhalten, verteilt Lido nur 1.6 % der neu geschaffenen ETH an Knotenbetreiber (vorausgesetzt, sie sind keine Inhaber von stETH). Weitere 1.6 % fließen in das Lido-Finanzministerium, während 28.8 % an stETH-Inhaber ausgeschüttet werden.

Darüber hinaus erhöht Lido die von Validatoren verdienten Belohnungen, indem es die Belohnungen aus Prioritätsgebühren und MEV neu einsetzt. Derzeit wurden rund 104 ETH neu eingesetzt, was zu einem Gesamteffekt von 1.24 % des effektiven Jahreszinses des Protokolls beiträgt.

Die Aufzinsungsstrategie von Lido gleicht Teile der ETH-Emissionen durch die Consensus Layer Rewards aus. Während 3.2 % der Belohnungen wie oben beschrieben verteilt werden, werden weitere 0.95 % der Gesamtbelohnungen im Einsatzpool gesperrt. Insgesamt bedeutet dies, dass Lido insgesamt 221 neu geschaffene ETH erhält (siehe vorherige Grafik), während 105 ETH erneut im Staking-Pool gesperrt sind, was zu einer Nettoemission von 116 ETH führt.

Der Einfluss von stETH auf die ETH-Nachfrage

Lido prägt stETH für jede ETH, die mit seinen Knotenbetreibern gestaket wird, sowie für die Belohnungen, die es aus Staking-Aktivitäten erhält. Alle stETH-Inhaber erhalten eine automatische Aktualisierung ihres Kontos basierend auf den Belohnungen, auf die sie Anspruch haben, wodurch stETH zu einer renditeträchtigen Version von ETH wird. Aufgrund der Attraktivität der renditeträchtigen Eigenschaften von stETH im Vergleich zu ETH kursieren Überzeugungen, dass stETH ETH als Reservewährung von Ethereum ersetzen könnte.

Um festzustellen, ob Lidos stETH die Nachfrage nach ETH anspricht, untersuchen wir die jüngste Einführung von ETH und seiner verpackten Version WETH im Vergleich zu stETH und seiner verpackten Version wstETH. Beim Vergleich der Trends anhand eines 30D-SMA stellen wir fest, dass die Anzahl neuer Adressen, die ETH + WETH verwenden, seit dem Zusammenbruch von Terra Luna im Mai 2022 ins Stocken geraten ist, während die Nachfrage nach stETH + wstETH im gleichen Zeitraum um 142 % gestiegen ist.

Bei der Betrachtung des Transfervolumens lässt sich bei ETH + WETH ein ähnlicher Trend feststellen, der im Laufe des Jahres 6 einen Anstieg des Volumens von durchschnittlich 10 bis 2022 Milliarden US-Dollar verzeichnet. Dieses Volumen flacht jedoch zu Beginn des Jahres 2023 ab.

Umgekehrt erreichte stETH im Frühjahr 2022 ein Spitzenvolumen und blieb für den Rest des Jahres relativ stabil. Im Jahr 2023 gewann es jedoch wieder an Dynamik und sprang von 127 Millionen US-Dollar auf eine Spanne von 450 bis 880 Millionen US-Dollar.

Der Einfluss von stETH auf DeFi

Beim Vergleich der Nutzung von ETH und stETH in DeFi konzentrieren wir uns hauptsächlich auf die verpackten Alternativen beider Token als Stellvertreter für die Nachfrage, da sie in den meisten DeFi-Anwendungen unterstützt werden.

Seit Anfang 2022 ist ein deutlicher Anstieg des Angebots des wstETH zu beobachten, wobei zusätzlich 3M+ Token ausgegeben wurden. Dies deutet darauf hin, dass Benutzer immer häufiger wstETH anstelle von stETH bevorzugen.

Es ist jedoch erwähnenswert, dass nur 70.5 % des wstETH-Angebots in Smart Contracts gehalten werden. Die große Anzahl einzelner wstETH-Inhaber ist auf steuerliche Vorschriften zurückzuführen. Da die automatischen Saldoaktualisierungen von stETH als steuerpflichtiges Einkommen angesehen werden, ziehen es Benutzer möglicherweise vor, die verpackte Version zu behalten, die nur an Wert gewinnt, ohne die Anzahl der Token zu erhöhen.

Im Vergleich dazu ist das wETH-Angebot im gleichen Zeitraum um 62 % zurückgegangen, was auf einen Mangel an Nachfrage nach der verpackten Version von ETH hindeutet. Dies deckt sich mit der Beobachtung einer verringerten Nutzung von wETH in Smart Contracts.

Bei der Analyse der Aufteilung des stETH-Angebots auf seine Token-Inhaber können wir unter Berücksichtigung der Tatsache, dass wstETH 74 % des stETH-Angebots ersetzt, feststellen, dass Lidos Absteckungsderivat eine erhebliche Akzeptanz im Kreditprotokoll von Aave gefunden hat. Ungefähr 14.4 % des stETH- und 25.3 % des wstETH-Angebots werden in Aave genutzt.

Bemerkenswert ist, dass nur ein kleiner Prozentsatz der Stake-Derivate von Lido an dezentralen Börsen (DEX) verwendet wird. Unter den DEXes verfügt Curve über die höchste Menge an stETH-Liquidität, die lediglich 1.4 % des gesamten stETH-Angebots ausmacht.

Dies ist eine besorgniserregende Zahl, wenn man bedenkt, dass stETH und wstETH hauptsächlich auf DEXes gehandelt werden. In diesem Zusammenhang wiederholen wir die zuvor angesprochenen Punkte Woche in Kette 27 bezüglich der nachlassenden Liquidität von stETH.

Wie in den folgenden Diagrammen dargestellt, verzeichnete Curve, der größte Handelsplatz für stETH, seit Mai 90.2 einen Rückgang der stETH-Reserven für die drei größten stETH-Pools um 2022 %.

Gleichzeitig verzeichnete Aave einen Zustrom von Lidos abgesteckter ETH, mit einem Anstieg von etwa 53.6 %. Die stETH-Reserven wurden gleichmäßig auf die beiden Versionen von Aave aufgeteilt. Dieser Übergang wird wahrscheinlich durch die Tatsache vorangetrieben, dass gehebelte stETH-Positionen attraktivere Renditen bieten als die Bereitstellung von Liquidität für stETH auf DEXes.

Der Wechsel von DEXes zu Kreditplattformen wie Aave hat die Liquidität von stETH verringert, was möglicherweise Risiken im Hinblick auf die Aufhebung der Bindung von stETH sowie die Entstehung uneinbringlicher Schulden bei Aave birgt. Dies liegt daran, dass die auf DEXes verfügbare Liquidität möglicherweise nicht für die Abwicklung dieser Kredite ausreicht.

Zusammenfassung und Schlussfolgerung

Der Aufstieg des Liquid Staking hat zu erheblichen Veränderungen in der Zusammensetzung des Ethereum (ETH)-Angebots und der Dynamik der neu geschaffenen ETH geführt. Lido, ein wichtiger Akteur im Absteckungspool, hat durch seine Neuabsteckungsstrategie den Zustrom neuer ETH in die Wirtschaft verändert.

Darüber hinaus wird ein Teil der neu geprägten ETH an sETH-Inhaber verteilt, die im Vergleich zu Validatoren möglicherweise andere Eigenschaften und Verhaltensmuster aufweisen. Dies lässt vermuten, dass ein beträchtlicher Teil der neu geprägten ETH von Lido für DeFi-Anwendungen verwendet wird

Diese Verschiebung hat auch dazu geführt, dass stETH die ETH in Aave ersetzt hat, vermutlich aufgrund der gehebelten stETH-Positionen, die höhere Renditen bieten als die Bereitstellung von Liquidität mit stETH-ETH-Paaren an dezentralen Börsen. Diese Entwicklung birgt das potenzielle Risiko, dass stETH seine Bindung an den zugrunde liegenden Vermögenswert verliert, und könnte auch zu Herausforderungen im Zusammenhang mit der Handhabung uneinbringlicher Forderungen bei Aave führen.

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• Quelle: https://insights.glassnode.com/steths-effect-on-ethereum/