Von: Jay Lee und Beatrice Wun

Am 2. November 2023 veröffentlichte die Securities and Futures Commission (SFC) Hongkongs ein Rundschreiben, das sich mit der Beteiligung von Vermittlern an Aktivitäten im Zusammenhang mit tokenisierten Wertpapieren befasste (die Rundschreiben). Der Schritt kam zur rechten Zeit, da wir bei Finanzinstituten ein wachsendes Interesse an der Tokenisierung traditioneller Finanzinstrumente auf den globalen Finanzmärkten beobachten.

Das Rundschreiben ersetzt die Erklärung der SFC von 2019 zu Security Token Offerings (Erklärung von 2019) und klärt die Bedeutung von tokenisierten und digitalen Wertpapieren.

Bedeutung von tokenisierten Wertpapieren im Sinne des Rundschreibens

Bei der Tokenisierung werden Eigentumsansprüche an Vermögenswerten, die in einem herkömmlichen Hauptbuch vorhanden sind, auf einer programmierbaren Plattform erfasst, wobei häufig die Distributed-Ledger-Technologie (DLT) zum Einsatz kommt. Das Rundschreiben weist darauf hin, dass der Prozess der Tokenisierung potenzielle Vorteile für die Finanzmärkte bieten kann, wie etwa höhere Effizienz, verbesserte Transparenz, kürzere Abwicklungszeiten und geringere Kosten. Darüber hinaus kann die Tokenisierung mit bestimmten Risiken wie Cybersicherheitsrisiken, Ausfällen des Blockchain-Netzwerks und anderen Risiken verbunden sein, da es sich um eine aufstrebende Technologie handelt.

Bei tokenisierten Wertpapieren handelt es sich im Wesentlichen um traditionelle Finanzinstrumente wie Anleihen oder Fonds, bei denen es sich um „Wertpapiere“ (wie in der Securities and Futures Ordinance (SFO) definiert) handelt, die mithilfe von DLT (z. B. Blockchain-Technologie) aufgezeichnet und dargestellt werden. Trotz ihrer digitalen Darstellung sind sie tokenisiert Wertpapiere sind grundsätzlich traditionelle Wertpapiere mit einer Tokenisierungshülle. Daher sollten die bestehenden gesetzlichen und regulatorischen Anforderungen für traditionelle Wertpapiere gleichermaßen für tokenisierte Wertpapiere gelten.

Digitale Wertpapiere umfassen breitere Kategorien von Wertpapieren, die in ihrem Sicherheitslebenszyklus DLT oder ähnliche Technologien nutzen. Tokenisierte Wertpapiere sollten eine Teilmenge digitaler Wertpapiere sein, und digitale Wertpapiere können tokenisierte Wertpapiere sein oder auch nicht. Digitale Wertpapiere können verschiedene Formen annehmen und neuartige oder komplexe Strukturen umfassen, die ausschließlich in einem DLT-basierten Netzwerk existieren und unabhängig von externen Rechten oder zugrunde liegenden Vermögenswerten sind.

Ob tokenisierte Wertpapiere komplexe Produkte sind

In der Erklärung von 2019 wurden Sicherheitstoken als „komplexe Produkte“ im Sinne der SFC-Vorschriften betrachtet. Im Rundschreiben bekräftigte die SFC ihre Position, dass es keine automatische Klassifizierung von Sicherheitstoken als „komplexe Produkte“ allein aufgrund ihrer Verwendung von Blockchain gibt.

Da tokenisierte Wertpapiere grundsätzlich traditionelle Wertpapiere sind, sollte ein Tokenisierungs-Wrapper laut SFC die Komplexität der zugrunde liegenden Wertpapiere nicht verändern. Das Rundschreiben weist darauf hin, dass ein „durchsichtiger“ Ansatz gewählt werden sollte, um die Komplexität eines tokenisierten Wertpapiers zu bewerten (d. h. die Bewertung der Komplexität des zugrunde liegenden traditionellen Wertpapiers).

Der Vertrieb von tokenisierten Wertpapieren, bei denen es sich um „komplexe Produkte“ handelt, durch Vermittler muss den Anforderungen des SFO für den Verkauf „komplexer Produkte“ entsprechen.

Die SFC stellte außerdem klar, dass digitale Wertpapiere, bei denen es sich nicht um tokenisierte Wertpapiere handelt, aufgrund ihres maßgeschneiderten Charakters, ihrer einzigartigen Bedingungen und Merkmale und der erhöhten Rechtsunsicherheit wahrscheinlich als „komplexe Produkte“ angesehen werden.

Fazit

Die SFC lockerte insbesondere ihre früheren Anforderungen, dass tokenisierte Wertpapiere „komplexe Produkte“ sein sollten, und stellte fest, dass sie einen „durchsichtigen“ Ansatz verfolgen wird, um die zugrunde liegenden Finanzinstrumente zu untersuchen und zu bestimmen, wie tokenisierte Wertpapiere zu klassifizieren sind.