Hong Kong Exchanges and Clearing gab am 15. Dezember bekannt, dass es den Dreijahresvertrag seines CEO Nicolas Aguzin nicht verlängern werde, da dieser im Mai 2024 ausläuft.

Seine einzige Amtszeit fiel mit makroökonomischen Gegenwinden zusammen – wirtschaftlicher Abschwung, geopolitische Spannungen, politische Kampagnen in Peking –, die außerhalb der Kontrolle von HKEX lagen.

Aber auch Aguzin – oder „Gucho“, wie er gerne genannt wird – hat die Technologiestrategie der Börse auf Eis gelegt. Er und der Vorstand, dem er unterstellt ist, haben ihre Datendienste nicht so entwickelt, dass sie einen antizyklischen Puffer für den Fall bieten, dass die Einnahmen aus Primärnotierungen versiegen, und sie haben keine Strategie für digitale Vermögenswerte formuliert.

Das neue Führungsteam muss der Rationalisierung und Erweiterung des Tech-Stacks Priorität einräumen, wenn HKEX zu den Spitzenreitern der globalen Börsen gehören soll.

Das Mandat des CEO

Aguzin kam im Mai 2021 als CEO von J.P. Morgan, wo er CEO der Asien-Pazifik-Region und dann der internationalen Privatbank war. Als Argentinier mit Präsidentenfrisur und dem glatten Selbstvertrauen eines Bankiers, der jedoch kein Chinesisch spricht, war er eine gute Wahl, als die Idee der Rolle darin bestand, die Geschäfte und den Kundenkreis von HKEX im gesamten globalen Süden zu erweitern.

Mit anderen Worten: Der Vorstand unter dem Vorsitz von Laura Cha schien den außerordentlichen Erfolg von HKEX bei den Primärnotierungen als selbstverständlich anzusehen. Ein CEO wie Gucho war dafür da, neue Welten zu erobern.

Wie könnte das aussehen? Aguzin hielt viele Reden über seine Vision, dass Chinas Kapitalmärkte innerhalb von zehn Jahren eine Kapitalisierung von 100 Billionen US-Dollar erreichen sollen, vorausgesetzt, dass die Wirtschaft auf dem Festland stetig wächst und sich das Vermögen der Haushalte von Ersparnissen und Immobilien auf Aktien und Anleihen verlagert.

Die Rolle von HKEX würde darin bestehen, die Greater Bay Area zu nutzen, um ihren Einzelhandelsmarkt von einer Bevölkerung von 7 Millionen auf einen von 86 Millionen umzustellen, unter anderem durch Initiativen, die von Aguzins Vorgänger ins Leben gerufen wurden, wie etwa Stock Connect.

„Die Menschheit hat noch nie eine solche Kapitalmarktwertschöpfung bei Wertpapieren gesehen“, sagte er 2022 bei einer von mehreren Gelegenheiten DigFin hörte ihn sprechen.

Leider wartet die Menschheit immer noch. Vielleicht ist die Vision richtig und Aguzin hatte das Pech, dass seine Amtszeit durch Covid, Chinas hartes Durchgreifen im Technologiebereich und sich verschärfende Spannungen mit den USA entgleist wurde. Der Vorstand entschied jedoch, dass Aguzin nicht die Person sein würde, die diesen Traum verwirklichen würde.

Überholt

Seine Amtszeit endet mit einer demütigenden Note, als die indische National Stock Exchange im November die Marktgröße von HKEX überholte, die einen Wert von 3.989 Billionen US-Dollar hatte, verglichen mit 3.984 Billionen US-Dollar in Hongkong.

Einer der Gründe, warum NSE jetzt größer ist, besteht darin, dass sein Technologie-Stack Round-Trip-Trades ermöglicht, die in Mikrosekunden gezählt werden können. Es entwickelt sich zu einem beliebten Treffpunkt für Hochfrequenzhändler und andere Quants. Diese Akteure generieren viel Liquidität.

Hongkong kann aus zwei Gründen nicht um diese Art von Geld konkurrieren. Eines liegt nicht in der Hand von HKEX: Die Regierung erhebt eine Stempelsteuer von 25 Basispunkten auf Aktiengeschäfte. Aber der andere Grund ist, dass die Systeme von HKEX nicht mit den Echtzeit-Datenfeeds mithalten könnten, die algorithmische Händler benötigen, wenn die Regierung diese Steuer abschaffen würde (unwahrscheinlich, aber dennoch).

Das sagen Technologieanbieter und Berater, die mit DigFin über Hintergrundinformationen gesprochen haben. Dies deutet auf ein großes Durcheinander hinter den Kulissen bei HKEX hin. Es ist jedoch nicht nur ein Schlamassel, es sind gleich drei.

Omega

Erstens sind es Daten. An zweiter Stelle steht die Systemintegration. Der dritte ist digital.

„Project Omega“ ist der interne Name für das Data Warehouse und das Datenstreaming. HKEX ist durch Übernahmen gewachsen, sodass Daten für verschiedene Unternehmen in unterschiedlichen Formaten vorliegen. Dies beeinträchtigt die Wirksamkeit der Monetarisierung von Daten durch Dienste.

Weitere Änderungen liegen weit vorn, was den Beitrag von Daten und Konnektivität zum Umsatz betrifft. Für US-Unternehmen wie New York Stock Exchange und Nasdaq machen datenbezogene Geschäfte bis zu einem Drittel des Umsatzes aus. Bei SGX sind es inzwischen 17 Prozent.

Aber im Jahr 2022 trugen Daten und Konnektivität laut HKEX nur 5.9 Prozent zum Umsatz bei. Das war ein Anstieg gegenüber dem Tiefststand im Jahr 2021 (als die Daten nur 4.9 % der Einnahmen ausmachten), aber dieser Anstieg ist darauf zurückzuführen, dass andere Einnahmequellen, wie beispielsweise Listungsgebühren, gesunken sind. Insgesamt herrscht ein Bild der Vernachlässigung: Im Jahr 6.5 machten Daten 2017 Prozent des Umsatzes aus.

„Die Börse hat sich nicht diversifiziert“, sagt ein Berater. „Es gibt keine Kultur der Förderung von Innovationen oder der Nutzung von Daten, während sich die US-Börsen verstärkt auf nicht zum Kerngeschäft gehörende Technologieunternehmen konzentrieren.“

Orion

Das zweite damit zusammenhängende Durcheinander ist die Integration. Da HKEX in der Vergangenheit Akquisitionen aufgebaut hat, verwaltet das Unternehmen weiterhin separate Matching-Engines für seine Cash- und Futures-Abteilungen.

Der Cash-Arm basiert auf einem Nasdaq-System, während der Futures-Arm Orion Trading Platforms nutzt, die HKEX umfassend angepasst hat.

Ein langjähriges internes Projekt namens „Project Orion“ soll das Bargeldgeschäft von der Nasdaq verlagern und in Orion integrieren. Trägheit, alte Beziehungen und die Angst, dass Führungskräfte ihren Arbeitsplatz oder ihr Revier verlieren könnten, haben dies zum Stillstand gebracht.

Im Dezember 2021 holte Aguzin einen Kollegen von J.P. Morgan, John Buckley, zunächst als Leiter Operations und Transformation und dann als Co-Chief Operating Officer. Quellen zufolge bestand Buckleys Mission darin, Technologie und Betrieb radikal zu überarbeiten. Berichten zufolge wollte er KX Systems einbeziehen, den relationalen Datenbankanbieter, der von Citadel genutzt wird – wo Buckley auch als Asien-COO fungiert hatte.

Aus irgendeinem Grund scheiterten diese Initiativen und Buckley verließ das Unternehmen nach nur einem Jahr.

Ein Anbieter weist darauf hin, dass der Preis einer umfassenden Umstellung der Kernsysteme dem Vorstand Angst machte, und wies darauf hin, dass ein solcher Schritt zwischen 15 und 25 Millionen US-Dollar kosten könnte.

Das Bild ist nicht nur negativ. HKEX führte im November ein neues Abwicklungssystem für Primärnotierungen ein, genannt FINI, für Fast Interface for New Issuance. Dadurch wird die Abwicklung für alle neuen Börsengänge von T+5 auf T+2 verschoben. Ursprünglich war es für 2021 (als T+1-Lösung) und dann für 2022 geplant. Jetzt ist es da, mit mehr Automatisierung. Gut, aber wie gut, wenn man bedenkt, dass die USA im Mai 1 auf T+2024 umsteigen?

Digital

Das dritte Durcheinander bei HKEX ist die digitale, insbesondere Blockchain-basierte Technologie. Die Börse hat einen Erfolg erzielt: Synapse, ein Blockchain-basiertes Tool, das in den USA ansässigen institutionellen Anlegern den Weg ebnet, an Northbound-Flows von Stock Connect teilzunehmen, den Pipes, die es Anlegern vom Festland und Hongkong ermöglichen, gegenseitig mit Aktien zu handeln. Synapse war teuer; Angesichts des makroökonomischen Umfelds waren die Ströme über StockConnect enttäuschend.

Im Laufe der Zeit könnte sich Synapse als wertvoll erweisen. Aber es wurde isoliert erreicht, um ein bestimmtes Problem zu lösen.

Angesichts der jüngsten Akzeptanz digitaler Vermögenswerte durch die Regierung Hongkongs scheint dies eine verpasste Chance zu sein. Die Securities and Futures Commission hat inzwischen sieben Anbieter von virtuellen Asset-Diensten lizenziert. Die Hong Kong Monetary Authority erwägt eine Strategie für Stablecoins.

Quellen, die mit HKEX vertraut sind, sagen, dass die Führungskräfte zu Recht daran interessiert sind, die kostspieligen und demütigenden Misserfolge an der Australia Stock Exchange zu vermeiden, die jahrelang daran gearbeitet hat, ihre Post-Trade-Infrastruktur durch ein Blockchain-basiertes Design zu ersetzen. HKEX kann auf FINI als Beweis dafür verweisen, dass es seine Nachhandelssysteme auf sinnvolle Weise aktualisiert hat.

Aber FINI ist immer noch „TradFi“-Technologie. HKEX hat auch Erfolge mit digitaler Technologie der nächsten Generation bei Depository Trust and Clearing Corporation, Chicago Board of Exchange, CME und den Erwerb von Anteilen an Coinbase, Bakkt und Black Knight, einer Hypothek, durch die Muttergesellschaft der NYSE, Intercontentinal Exchanges and Clearing, ignoriert -Tech-Geschäft.

Ein Teil der Infrastruktur von HKEX, der umgestaltet werden könnte, ist das Unternehmensregister, das heute auf Papier basiert. Würde HKEX dies digitalisieren, könnte dies die Voraussetzungen für eine Tokenisierungswelle schaffen (was FINI nicht kann). Laut Anbietern und Beratern gibt es in solchen Fragen jedoch keinen internen Zusammenhalt und keine Strategie.

Kein Plan B

Quellen zeichnen insgesamt das Bild einer Organisation, die keinen Plan B hat, falls die Primärnotierungen vom chinesischen Festland in eine Durststrecke geraten. Es gibt keine Garantie dafür, dass sich die makroökonomische Lage im Jahr 2024 verbessern wird.

„Technologie ist der Kern ihres Problems“, sagt ein Anbieter. „Sie haben versucht, in verschiedene Dinge zu investieren, können sich aber nicht an einen Plan halten. Das ist es, was HKEX auf der zweiten Stufe [der globalen Börsen] hält.“

Die Bemühungen zur Modernisierung der Technologie waren halbherzig und konzentrierten sich auf Projekte wie Synapse, die zur Erweiterung des Kerngeschäfts mit Listings beitragen. Integrationsprojekte geraten in die Innenpolitik. Eine Gruppe von Geschäftsführern, die möglicherweise Angst um ihren Arbeitsplatz haben, sind nicht auf einer Linie. Auch die Besitzer verschiedener Systeme und Datenspeicher konzentrierten sich auf die Verteidigung ihres Reviers.

So sehr Aguzin auch über Technologie nachdachte, er war weder in der Lage, eine Vision zu schaffen, die wichtige Führungskräfte akzeptieren konnten, noch eine Kultur, die bestehende Projekte wie Systemintegration und Schwerarbeiten wie Orion gut umsetzt. Schlüsselpersonen, die in die Organisation geholt wurden, um Veränderungen herbeizuführen, haben nicht lange überlebt. Vielleicht war Aguzin ein zu großer Außenseiter, um solche Veränderungen intern voranzutreiben; oder seine Aufgabe bestand immer darin, ein Primärmarktgeschäft aufzubauen, zu einer Zeit, als dies unhaltbar wurde.

Eine neue Chance

Die gute Nachricht für HKEX ist, dass es keinen Grund gibt, warum es nicht Ressourcen in ein umfassendes Upgrade seines Tech-Stacks stecken kann. Die digitale Bewegung steckt noch in den Kinderschuhen, daher bleibt HKEX noch Zeit, in diesen Bereich vorzudringen. Große Projekte wie der Übergang zu Orion brauchen jedoch Führungskräfte, die wissen, wie man konstruktiv mit dem Management zusammenarbeitet, und sie brauchen die Unterstützung des Vorstands. Der für April geplante Ausstieg von Aguzin und Laura Cha als Vorsitzende bietet HKEX eine Chance.

Quellen zufolge genießt die neue Führungsspitze hohes Ansehen.

Bonnie Chan Yiting wird neue CEO. Ihr Hintergrund ist juristischer Natur: Sie trat 2020 bei, nachdem sie als Partnerin bei Davis Polk & Wardell tätig war. Einerseits ist sie erst etwas länger bei HKEX als Aguzin und fungierte zunächst als Head of Listings und dann als Co-COO. Aber sie ist keine Außenseiterin: Von 2007 bis 2010 war sie Leiterin für IPO-Transaktionen in der HKEX-Gruppe.

Chan wird von Wilfred Yiu Ka-yan unterstützt, der stellvertretender CEO wird, nachdem er an ihrer Seite als Co-COO gedient hat. Yiu wird die Schlüsselfigur bei jeder technischen oder digitalen Transformation sein, insbesondere bei der Integration passender Engines. Er behält zwei CEO-Positionen innerhalb der Organisation, nämlich die Leitung der Börse von Hongkong und der Hong Kong Futures Exchange. Bevor er 2019 zu HKEX kam, war er leitender Angestellter bei Goldman Sachs und fungierte als stellvertretender CEO des Partners auf dem chinesischen Festland, Beijing Gao Hua Securities, sowie zuvor als Geschäftsführer des Geschäftsbereichs Fixed Income, Currencies and Commodities von Goldman.

Die dritte Führungspersönlichkeit ist Vanessa Lau, die CFO der Gruppe; Sie wird diese Funktion weiterhin ausüben und Co-COO werden.

Quellen erzählen DigFin Es ist wahrscheinlich gut, dass das Trio nicht aus der IT- und Betriebsabteilung des Konzerns stammt. Sie haben die Möglichkeit, eine Strategie zu formulieren, die sie dem Vorstandsvorsitzenden vorstellen können.

HKEX war äußerst erfolgreich darin, als globale Börse für Unternehmen auf dem Festland zu fungieren. Dies war von zentraler Bedeutung für Hongkongs Rolle als Plattform für die chinesische Wirtschaft; es ist das Sinn und Zweck für das Territorium.

Hongkong ist in jeder Hinsicht besser bedient, wenn HKEX seinen Technologie-Stack modernisiert, sich als ernstzunehmender Akteur im Datenbereich positioniert, die Infrastruktur aufbaut, um Liquiditätsanbieter anzuziehen, sich als weltweit größte Plattform für digitale Vermögenswerte positioniert und sein Geschäft diversifiziert um unvermeidliche Abschwünge zu vermeiden.

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• Quelle: https://www.digfingroup.com/gucho-hkex/