Erneuerbare Energien machen in Australien eine schwierige Zeit durch, mit wenig Zusammenhalt zwischen Bundes- und Landesregierungen und neuen Anschlussanforderungen, die den Anschluss einer Anlage für erneuerbare Energien an das Netz verteuern. Wenn Sie jedoch glauben, dass der Klimawandel real ist, dann sollten erneuerbare Energien in den nächsten zwanzig bis dreißig Jahren eine der am schnellsten wachsenden Industrien sein. Während die Steigerung der Effizienz von Solaranlagen tendenziell mehr Aufmerksamkeit erhält, verbessert sich auch die Effizienz der Windparktechnologie, und fast alle Experten für erneuerbare Energien sehen Windparks eine bedeutende Rolle beim Übergang zu erneuerbaren Energien. Auf einer viel kürzeren Zeitskala sollte sich der heimische Markt für erneuerbare Energien deutlich verbessern, wenn Labour die bevorstehenden Bundestagswahlen gewinnt. Labour verfolgt eine Politik von 50 % erneuerbarer Energie bis 2030, und um dies zu erreichen, muss das Investitionsniveau in Windparkprojekte in Australien exponentiell steigen.

Windlab ist ideal positioniert, um davon zu profitieren, da die Entwicklung von Windparkstandorten vielleicht der profitabelste Teil der Windparkindustrie ist. Von 2014 bis 2017 erzielte das Unternehmen eine durchschnittliche Eigenkapitalrendite von 42 %, in einer Zeit, die erhebliches Wachstum und die Kosten für die Notierung an der ASX beinhaltete. 

Das Unternehmen ist in der Lage, diese Art von ROE zu erzielen, da Windparkentwicklungen verkauft werden, sobald alle Genehmigungen und Vereinbarungen unterzeichnet sind, aber bevor mit dem Bau begonnen wird, was bedeutet, dass die Entwicklung von Multi-Millionen-Dollar-Projekten kein erhebliches Kapital erfordert. Nehmen Sie zum Beispiel den Standort des Windparks Coonooer Bridge, einem 19.8-Megawatt-Windpark im Nordwesten von Victoria mit Gesamtentwicklungskosten von 48.6 Millionen US-Dollar. Nach der Identifizierung des Standorts mit Windscape gab Windlab nur 300,000 US-Dollar für den Erwerb des Grundstücks und dann 2.2 Millionen US-Dollar für Forschungs- und Planungsanträge für eine Gesamtinvestition von nur 2.5 Millionen US-Dollar aus. Windlab verkaufte dann 96.5 % des Eigenkapitals an der Coonoer-Brücke für etwas mehr als 4.7 Millionen US-Dollar an Eurus Energy, die dann den Bau des Standorts mit Hilfe von Zuschüssen der Landesregierung finanzierten. Insgesamt verließ Windlab diese Transaktion mit über 4.7 Millionen Dollar in bar und einem verbleibenden Anteil von 3.5 % am Projekt, was einer Rendite von über 111 % auf die Anfangsinvestition entspricht. 

Der Buchwert, den Windlab seinem Inventar gemäß den Finanzdaten von 2019 gibt, beträgt 9.69 Mio. USD, obwohl dies übermäßig konservativ ist, da Projekte mit dem niedrigeren ihrer Anschaffungskosten oder ihrem Nettoveräußerungswert bewertet werden.  Um ein genaueres Bild vom tatsächlichen Wert des Inventars von Windlab zu erhalten, habe ich versucht, einigen größeren Projekten von Windlab einen individuellen Wert zuzuordnen.

Lakeland-Windpark

Lakeland ist ein 106-Megawatt-Projekt im Norden von Queensland. Obwohl Windlab keine Aufschlüsselung der Inventarwerte angibt, ist der Lakeland Windpark aufgrund seiner Größe und seines Stadiums im Entwicklungszyklus wahrscheinlich das Einzelprojekt mit dem größten Wert im Inventar des Unternehmens.  Lakeland ist auch eine der Hauptursachen für den Rückgang des Aktienkurses in den letzten sechs Monaten, da das Projekt 2018 den Finanzabschluss erreichen sollte, bis sich der Hauptinvestor in letzter Minute zurückzog. Diese Verzögerung hat dazu geführt, dass das Projekt nun neuen Anforderungen zum Anschluss an das Stromnetz unterliegt, was erhebliche zusätzliche Kosten zur Erhöhung der Stabilität der Verbindung bedeuten wird (dies ist eine Änderung der Bundesweite Anschlusskriterien für Erneuerbare-Energien-Anlagen zur Bewältigung einer instabilen Versorgung).

Obwohl diese Rückschläge zweifellos besorgniserregend sind, behauptet Windlab, dass die Verzögerung es ihnen auch ermöglicht hat, effizientere Turbinen neu auszuschreiben, und dass sie den Bestandswert des Projekts noch nicht beeinträchtigt haben, was sie in der Vergangenheit getan haben, als Projekte gefährdet waren. Laut ihren jüngsten Ankündigungen ist Windlab nach wie vor zuversichtlich, den finanziellen Abschluss dieses Projekts im Jahr 2019 zu erreichen.

Bei Erfolg wird Lakeland mit 106 Megawatt das bisher größte Projekt sein, das Windlab finanziell abgeschlossen hat. Für Kennedy, ein 56-Megawatt-Projekt, erhielt Windlab eine Finanzabschlusszahlung von 5.4 Millionen, während es 50 % des Eigenkapitals am Projekt behielt. Wenn Windlab eine ähnliche Margen- und Eigenkapitalstruktur für Lakeland erreichen soll, würde dies zu einer Zahlung an Windlab in Höhe von 10.2 Millionen US-Dollar führen, wobei die verbleibenden 50 % des Eigenkapitals am Projekt ebenfalls mindestens 10.2 Millionen US-Dollar wert wären, was einem Gesamtwert von 20.4 Millionen US-Dollar entspricht . Angesichts der Ungewissheit rund um das Projekt erscheint jedoch ein Rabatt von 50 % angemessen, was dem Projekt für unsere Berechnungen einen Gesamtwert von 10.2 Millionen US-Dollar verleiht.

Miombo Hewani

Ein weiteres Windparkprojekt für Windlab in der Spätphase ist der Windpark Miombo Hewani in Tansania. Dieses 300-Megawatt- und 750-Millionen-Dollar-Projekt ist Windlabs erster Ausflug nach Ostafrika und zweifellos das bisher ehrgeizigste Unternehmen. Das Projekt wurde im Juli 2018 von der tansanischen Regierung genehmigt und wird teilweise von der finnischen Regierung finanziert. Windlab hat sich nicht verpflichtet, den Finanzabschluss für Miombo Hewani im Jahr 2019 zu erreichen, was angesichts der Ungewissheit der Operationen in Afrika verständlich ist, aber da die Entwicklungsgenehmigung sowie einige Finanzierungsvereinbarungen bereits vorliegen, kann der Finanzabschluss nicht allzu weit entfernt sein. Eurus Energy, ein japanisches Unternehmen für nachhaltige Energie, das in der Vergangenheit mit Windlab zusammengearbeitet hat, demonstriert den erheblichen potenziellen Wert von Miombo Hewani und Windlabs anderen ostafrikanischen Investitionen und hat kürzlich eine 25-prozentige Beteiligung an Windlabs ostafrikanischen Projekten für 10 Millionen USD erworben und die verbleibenden Windlabs bewertet Beteiligung an ihrem ostafrikanischen Portfolio von Entwicklungsprojekten allein in Höhe von 30 Millionen USD oder 42.2 Millionen AUD. Obwohl dies übertrieben erscheinen mag, gab Windlab in seinem Prospekt an, dass seine Zielmarge für die Entwicklung von Windparks 250,000 USD pro Megawatt Kapazität beträgt, und von 2015 bis 2017 hatte das Unternehmen diese mit Margen von 260,000 bis 490,000 USD pro Megawatt übertroffen. Wenn Windlab den Financial Close für Miombo Hewani mit der angestrebten Entwicklungsmarge erfolgreich erreichen sollte, würde dies zu einer Zahlung von allein 75 Millionen US-Dollar führen. Infolgedessen erscheint es vernünftig, den von Eurus Energy zugewiesenen Wert von 42.3 Millionen US-Dollar für die ostafrikanischen Projekte des Unternehmens anzunehmen.

Greenwich

Das letzte erwähnenswerte Late-Stage-Development-Projekt in diesem Abschnitt ist der Greenwich Windpark in den USA. Windlab hat das Projekt 2018 offiziell verkauft, wird den Großteil der Zahlung in Höhe von 4 Millionen USD (5.6 Mio. AUD) jedoch erst bei Baubeginn erhalten. Während Windlab erklärt hat, dass sie diese Zahlung im Jahr 2019 erwarten, hat eine Gruppe von Nachbarn das Projekt beim Obersten Gerichtshof von Ohio angefochten die Zulassung anfechten vom Ohio Power Board gegeben. . Angesichts der Ungewissheit des Falls ist es wahrscheinlich ratsam, diese Zahlung um 50 % abzuzinsen, was für Greenwich einen Wert von 2.8 Millionen US-Dollar bedeuten würde.

Während die oben aufgeführten Projekte am wahrscheinlichsten in den nächsten 12 bis 18 Monaten zu einer Zahlung führen, hat Windlab zahlreiche andere Projekte, die sich früher im Entwicklungszyklus befinden. Diese schließen ein:

Während ein exakter Wert für all diese Projekte schwierig ist, habe ich für die restlichen Windlab-Projekte einen Wert von 15 Millionen US-Dollar angegeben.

Ohne das Vermögensverwaltungsgeschäft von Windlab, auf das ich gesondert eingehen werde, gibt Windlab jährlich rund 6.4 Millionen US-Dollar für Projektkosten, Verwaltung und Mitarbeiter aus. Es wird überwiegend erwartet, dass die Projekte, die ich oben aufgelistet habe, in den nächsten drei Jahren in irgendeiner Form finanziell abgeschlossen werden, daher erscheint es logisch, den obigen Berechnungen Kosten von 19.2 Millionen US-Dollar oder Kosten von drei Jahren zuzuordnen. Sobald ein Steuersatz von 30 % berücksichtigt wird, bleibt ein Gesamtinventarwert von 35.177 $ gemäß der folgenden Tabelle.

Gegenwärtig verfügt Windlab über erhebliche Beteiligungen an zwei großen in Betrieb befindlichen oder in Kürze in Betrieb befindlichen Windparks, Kiata im Nordwesten von Melbourne, die nun seit etwas mehr als einem Jahr in Betrieb sind, und dem Kennedy Energy Park im Norden von Queensland, der den Bau abgeschlossen hat und angeschlossen wird das Netz in den kommenden Monaten. Beide Projekte wurden ursprünglich unter Verwendung von Windlabs proprietärer Technologie Windscape gefunden und entwickelt, wobei Windlab anschließend das Eigenkapital des Projekts verkaufte, um die Entwicklung zu finanzieren. Windlab besitzt 25 % des Kiata-Windparks und 50 % von Kennedy, und zusammen haben diese beiden Projekte einen Buchwert von 43.6 Millionen US-Dollar in der Windlab-Bilanz.

Kiata ist ein 30-Megawatt-Windpark mit 9 Turbinen im Norden von Victoria, der 2018 sein erstes volles Betriebsjahr hatte und einen Gesamtgewinn von 4.57 Millionen US-Dollar für das Jahr erzielte. Es wird angenommen, dass Windparks eine Nutzungsdauer von etwa 20 Jahren haben, danach sind erhebliche Sanierungskosten erforderlich, um den Betrieb fortzusetzen. Wenn wir diese zukünftigen Cashflows mit einem Satz von 7 % diskontieren (was angesichts des relativ geringen Risikos eines etablierten Windparks angemessen erscheint), erhalten wir einen Gesamtwert für Kiata von knapp 43.9 Millionen US-Dollar. Damit wird der Anteil von Windlab auf 10.97 Millionen US-Dollar geschätzt.

Kennedy zu bewerten ist etwas komplexer, da es noch nicht in Betrieb genommen wurde. Wir wissen jedoch, dass es sich bei dem Projekt um ein 56-Megawatt-Projekt handelt, das 41 Megawatt Wind mit 15 Megawatt Solar kombiniert. Die Anlage verfügt außerdem über 2 Megawatt Batteriespeicher, um die Versorgung zu modulieren und die Speicherung überschüssiger Energie in Nebenzeiten zu ermöglichen. Wenn wir den Jahresgewinn pro Megawatt Kapazität von Kiata im Jahr 2018 von 152,353 US-Dollar extrapolieren und denselben Abzinsungssatz zuweisen, bleibt uns ein Wert für Kennedy von 83.6 Millionen US-Dollar oder 41.8 Millionen US-Dollar für die 50-prozentige Beteiligung von Windlab.

Zusammen ergibt dies einen Wert von 52.86 Mio. $ für diese beiden Projekte. 

Der Vermögensverwaltungszweig von Windlab ist vielleicht am einfachsten zu verstehen und zu bewerten. Windlab nutzt sein Know-how, indem es laufende Managementdienste für bestehende Wind- und Solarparks bereitstellt, an denen das Unternehmen eine Kapitalbeteiligung hält, sowie für unabhängige Energieparks oder -ressourcen Dritter. Dieser Teil des Geschäfts wächst schnell, mit einem Umsatzanstieg von 27 % im Jahr 2018 auf 2.97 Millionen US-Dollar und einem Gewinn vor Steuern von 610,000 US-Dollar oder 427,000 US-Dollar nach Steuern bei einem angenommenen Steuersatz von 30 %. Das Unternehmen unterzeichnete Anfang 2019 einen bedeutenden Asset-Management-Vertrag für einen Solarpark, was darauf hindeutet, dass es dieses Geschäft weiter ausbaut. Angesichts des erheblichen Wachstums dieses Bereichs und des breiteren Wachstumspotenzials der Branche erscheint ein KGV von 20 konservativ, was die Vermögensverwaltungssparte von Windlab mit 8.5 Millionen bewerten würde.

Da Windlab die Fähigkeit gezeigt hat, Windscape zur Entwicklung leistungsstarker Windfarmen zu verwenden, scheint es nur fair, der Windscape-Software selbst einen Wert zu geben. Windlab verwendet diese Software weiterhin, um Projekte in der Zukunft zu identifizieren, und das Unternehmen hat bewiesen, dass diese Software dem Unternehmen einen erheblichen Vorteil bei Entwicklungsprojekten verschaffen kann. Obwohl dies schwierig ist, scheinen 10,000,000 US-Dollar eine konservative Bewertung zu sein, wenn man sowohl die historische Leistung von Windlab als auch das wahrscheinliche Wachstum des Energiesektors in der Zukunft berücksichtigt.

Wenn wir die Werte gemäß den obigen Berechnungen zusammenzählen, bleibt uns ein Gesamtwert von 113.8 Millionen US-Dollar für das Unternehmen oder 1.54 US-Dollar. Da das Unternehmen derzeit um die 1.02 $-Marke gehandelt wird, deutet dies darauf hin, dass das Unternehmen zu seinem aktuellen Kurs deutlich unterbewertet ist.