Märkte und Fondsmanager wählen aus, welche Bitcoin-Mining-Aktien ihrer Meinung nach den Bärenmarkt überleben werden, wobei gesunde Bilanzen und niedrige Produktionskosten den Unterschied beweisen.

Bitcoin-Miner stehen immer noch unter dem Druck von teurem Strom und niedrigen Kryptowährungspreisen – und in einigen Fällen hochverzinsliche Kredite letztes Jahr zum Höhepunkt des Bullenmarktes herausgenommen.

Core Scientific (CORZ), das hat historisch mehr Hash-Rate als jedes andere nordamerikanische Mining-Unternehmen hatte, gab Anfang dieses Monats bekannt, dass es im Juni Bitcoin im Wert von 167 Millionen Dollar verkauft hatte, fast drei Viertel seines gesamten Vorrats.

Etwa zur gleichen Zeit verkaufte die konkurrierende Mining-Einheit Bitfarms (BITF) die Hälfte ihrer BTC für 62 Millionen US-Dollar, um die Schulden abzubauen. Riot Blockchain (RIOT), ein weiterer wichtiger Akteur, hat das ganze Jahr über seine abgebauten Bitcoins ebenfalls stetig liquidiert.

All diese Faktoren haben die Aktienkurse von Bitcoin-Bergbauunternehmen schwer belastet, da die Märkte eine weitere Kapitulation befürchten.

Ohne die nicht reinen Bergbauunternehmen sind die 18 krypto-nativen Aktien, aus denen der Bergbau-ETF des alternativen Vermögensverwalters Valkyrie, WGMI (Krypto-Slang für „wir werden es schaffen“) bestehen, in den letzten drei Monaten im Durchschnitt um 51 % gefallen . 

Die Anteile am ETF selbst sind um 42.5 % gefallen – etwa so viel wie Bitcoin.

Die Märkte bevorzugen Stronghold, einen vertikal integrierten Bitcoin-Miner

Bit Digital, das seine Mining-Aktivitäten in den letzten 18 Monaten vollständig von China in die USA verlagert hat, ist mit einem Rückgang von nur 24 % seit dem 25. April führend.

Jaran Mellerud, Analyst bei Arcane Research, teilte Blockworks in einer E-Mail mit, dass Bit Digital damit beschäftigt sei, seine Miner zwischen den Kontinenten zu bewegen. Dies bedeutete, dass das Unternehmen seine Aktivitäten nicht so aggressiv ausweiten konnte wie die meisten anderen öffentlichen Bergleute.

„Im Nachhinein war die massive Ausweitung des Betriebs mit neuen Maschinenlieferungen keine gute Entscheidung, da der Bitcoin-Preis stark gesunken ist“, sagte Mellerud.

„Bit Digital hatte ‚Glück‘, dass der Bitcoin-Preis in dieser Zeit stark gefallen ist, während sie nicht so schnell expandieren konnten.“

Nach Bit Digital haben sich Stronghold und Marathon als die widerstandsfähigsten erwiesen und ihre Aktienkurse um 29 % bzw. 36 % verloren.

Während Stronghold laut Mellerud eine der schwächeren Bilanzen seiner Kohorte hat, ist das Unternehmen vertikal integriert, was bedeutet, dass es zwei seiner eigenen Kraftwerke kontrolliert. 

Stronghold versorgt seine Bergbaubetriebe auch mit der Verbrennung von Abfallkohle, sodass seine Energie praktisch kostenlos ist. Das Unternehmen erhält sogar staatliche Subventionen für die Müllbeseitigung, wodurch es die niedrigsten Bitcoin-Produktionskosten in der Branche erhält, Mellerud schrieb letzten Monat.

Marathon hingegen leidet unter relativ hohen Bitcoin-Produktionskosten, verfügt aber im Vergleich zu seinen Hauptkonkurrenten über ein „ungewöhnlich hohes schnelles Verhältnis“ (der Wert seiner liquidesten Vermögenswerte dividiert durch seine Verbindlichkeiten).

Trader lehnen Insider-Aktienverkäufe und schlechte Bilanzen ab

Der australische Bergbaukonzern Mawson Infrastructure Group, eine kleinere Aktie im Wert von 68 Millionen US-Dollar, ist um fast 77 % gesunken. 

Laut SEC-Einreichungen verzeichnete Mawson im ersten Quartal dieses Jahres einen Nettoverlust von 11.3 Millionen US-Dollar, gegenüber 38.6 Millionen US-Dollar im entsprechenden Quartal 2021. WGMI hatte Mawson bei seiner Einführung nicht im Programm, macht aber jetzt 2.71 % des Portfolios des Fonds aus.

Core Scientific, der branchenweit größte öffentliche Miner nach Hash-Rate, hat sich mit einem Minus von 72 % geringfügig besser entwickelt. Mellerud von Arcane Research fand heraus, dass Core Scientific ein hohes Verhältnis von Schulden zu Eigenkapital hat – wobei die Schulden durch seine ASIC-Maschinen prekär besichert sind.

Da seine Bergbauanlagen an Wert verlieren, muss das Unternehmen kontinuierlich höhere Beträge an Sicherheiten hinterlegen, um seine Kredite aufrechtzuerhalten, was seine Bilanz weiter belastet – die trotz stärkerer Cashflows schwächer ist als die der Konkurrenz.

Aber auch der Aktienkurs von Core Scientific wurde von den Führungskräften unter Druck gesetzt. SEC-Einreichungen zeigen, dass Unternehmensinsider seit Ende Mai Aktien im Wert von fast 22 Millionen US-Dollar liquidiert haben, angeführt von Darin Feinstein, Mitbegründer und Chief Vision Officer.

Feinstein verdiente 18.3 Millionen US-Dollar durch den Verkauf von 6 Millionen Aktien zu einem Durchschnittspreis von 3.05 US-Dollar – 70 % unter seinem Wert, als es über einen SPAC an die Börse ging Deal im Januar. Der Aktienkurs des Unternehmens ist seit dem Verkauf von Feinstein um 40 % gefallen und wurde zum Handelsschluss am vergangenen Freitag bei 1.83 $ gehandelt.

Andere Insiderverkäufe wurden gegenüber der SEC als „Tax Withholding“-Transaktionen eingestuft, die sich auf eine Art von Vergütungspaket für Führungskräfte beziehen, die als „Restricted Stock Units“ oder RSUs bekannt sind. Feinsteins waren es nicht.

Core Scientific vergab in den letzten zwei Monaten mehr als 22.5 Millionen RSUs an seine Führungskräfte (81 % an CEO Michael Levitt), die derzeit einen Wert von 41.3 Millionen US-Dollar haben. Zu diesem Zeitpunkt entstanden ihnen Steuerverpflichtungen, die zu Aktienverkäufen führten.

Core Scientific offenbarte später in a Pressemitteilung dass Feinstein dem Unternehmen mitgeteilt hatte, dass seine Verkäufe „verkauft wurden, um Kapital bereitzustellen, um bestimmte Steuern im Zusammenhang mit der Umwandlung von RSUs und anderen Verbindlichkeiten zu begleichen“.

Führungskräften von Argo und Riot Blockchain wurden in den letzten drei Monaten auch RSUs gewährt, für die sie auch Aktien in „Tax Withholding“-Transaktionen verkauften, obwohl die von Feinstein aufgrund ihrer Größe hervorstechen. 

Valkyrie geht zurück zu den Grundlagen

Als der WGMI-Fonds des Unternehmens im Februar aufgelegt wurde, war Core Scientific mit einer Gewichtung von 4.3 % die sechstgrößte Beteiligung – vor Riot Blockchain und Marathon.

Core Scientific macht jetzt nur 0.96 % des WGMI-Portfolios in Höhe von 3.7 Millionen US-Dollar aus, was einer Gewichtsreduzierung von satten 78 Prozentpunkten entspricht. Die Aktie wurde stärker gekürzt als jede andere Beteiligung, gefolgt von TeraWulf, einem Unternehmen im Bereich des erneuerbaren Bergbaus, dessen Gewicht um fast 70 Prozentpunkte reduziert wurde; von 3.84 % auf 1.17 %.

„Im Laufe des Jahres, insbesondere in den letzten Monaten, ist es hier eine Art Rückbesinnung auf die Grundlagen“, sagte Bill Cannon, Leiter des Portfoliomanagements bei Valkyrie, gegenüber Blockworks. „Wir betrachten bereinigte Bilanzen – nur Umsatz, nur Nettogewinn.“

WGMI steigerte seine Stronghold-, Marathon- und Riot-Blockchain-Aktien in den letzten drei Wochen um 1.65 %, 1.61 % bzw. 0.96 %. Diese Aktien machen zwischen 4.24 % und 5.87 % des Gesamtportfolios des Fonds aus. 

Argo Blockchain – die nach Ansicht von Arcane’s Mellerud der einzige Bitcoin-Miner ist, der Cashflows hat, um seine verbleibenden ASIC-Lieferungen in diesem Jahr vollständig abzuzahlen – ist mit 13.32 % Gewicht die größte Beteiligung von WGMI, gegenüber 9.81 % im Februar.

CleanSpark (CLSK), das praktisch keine Schulden in seiner Bilanz hat, liegt mit 11.37 % auf dem zweiten Platz, obwohl WGMI seine Gewichtung kürzlich zurückgefahren hat.

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