• Welche Art von Erholung erwarten wir, wenn überhaupt, nach zwei Ausfalljahren?
• Welchen Einfluss wird China auf die Erholung reifer Marktchips haben?
• Wie wird die Wiederherstellung des Gedächtnisses aussehen? Werden wir wieder zu dummen Ausgaben zurückkehren?
• Die Aktienauswahl wird in der lauen Erholung immer wichtiger

Die Chip-Aktien sind in die Höhe geschossen, aber nicht so sehr die Branche selbst: „Vorfreude … lässt mich warten.“

Anhand der Halbleiteraktien kann man nicht erkennen, dass sich die Halbleiterindustrie seit zwei Jahren und länger in der Flaute befindet, aber das ist die Realität.

Der Aktienmarkt scheint immer ein führender Indikator für die zukünftige Entwicklung zu sein, aber andererseits waren die Aktien während des gesamten Abschwungszyklus teuer, scheinbar in Erwartung einer Erholung, die sich immer verzögerte.

Die Frage ist nun, ob es im Jahr 2024 endlich zu der Erholung kommen wird, die alle erwartet haben.

Bisher sehen die Zeichen in Ordnung aus, aber sicherlich nicht das, was wir als großartig bezeichnen würden, und es ist keineswegs eine Rückkehr zu den sehr berauschenden Tagen verrückter Ausgaben und Erwartungen.

Die sehr hohen Ausgaben, die die Branche für den Kapazitätsaufbau nach der durch die Corona-Krise verursachten Knappheit getätigt hat, übertrafen deutlich das geplante Maß, was zu dem durch Überkapazitäten verursachten Abschwung führte, der nun schon über zwei Jahre andauert.

Wir gehen davon aus, dass die Chiphersteller angesichts der Länge des Abschwungs wahrscheinlich etwas „waffenscheu“ sein werden, was ihre Investitionsausgaben angeht.

Wir haben gesehen, dass TSMC für 2024 „flache“ Ausgaben prognostiziert und Projekte wie Arizona absichtlich verdrängt werden oder langsamer voranschreiten.

TSMC, das keinen Kauf von ASML durchführt, wird auch seine Investitionsausgaben unter Kontrolle halten.

Intel gibt angemessen viel aus, gibt aber keineswegs zu viel aus und scheint in Bezug auf die Technologie eher wählerisch zu sein als auf die Kapazität.

Wir gehen sicherlich nicht davon aus, dass Samsung seine Speicherausgaben wieder steigern wird, da die Speicherkapazität immer noch offline ist und nicht wieder zu 100 % ausgelastet ist. Die Hauptausgaben, die wir bei Samsung sehen, sind wiederum technologieorientiert und nicht kapazitätsorientiert

Technologieausgaben ohne Kapazitätsausgaben sind ein gedämpfter Zyklus

Die Halbleiterindustrie ist vor allem mehr als nur ein einzelner, von Angebot und Nachfrage abhängiger Zyklus.

Der Sekundärzyklus ist zwar nicht so groß wie der Kapazitätszyklus, aber der Technologiezyklus. Wir durchlaufen offensichtlich Technologieknoten und neue Fabriken, die parallel zu den gesamten kapazitätsgesteuerten Ausgaben eine separate Ausgabenwelle erzeugen.

Wir gehen davon aus, dass ein Großteil der Ausgaben im Jahr 2024 technologiegetrieben und nicht kapazitätsbezogen sein wird und daher eine geringere Amplitude aufweisen wird.

Intel investiert in Technologie, ebenso wie TSMC. Samsung und andere Speicherhersteller müssen mit den technologischen Knotenwechseln Schritt halten und gleichzeitig die Kapazität vom Markt fernhalten. Sie müssen mit der Technologie Schritt halten, um auf der Grundlage des Mooreschen Gesetzes wettbewerbsfähig zu bleiben, was die Grundkosten im Speichergeschäft in die Höhe treibt.

Im Wesentlichen bleiben die Technologieausgaben nahezu konstant, wenn auch variabel, während die Kapazitätsausgaben großen Schwankungen unterliegen.

Wir würden die Erwartungen für rasante Kapazitätsausgaben im Jahr 2024 dämpfen

Wir sehen keinen großen potenziellen Anstieg der Nachfrage nach Speicher oder Logik im Jahr 2024, der wieder zu vollen Kapazitätsausgaben führen würde.

Auch wenn KI kurzfristig der Fokus und Treiber der Branche bleibt, reicht KI allein nicht aus, um die gesamte Branche wieder auf Hochtouren zu bringen.

Speicher mit hoher Bandbreite ist großartig, reicht aber bei weitem nicht aus, um die gesamte überschüssige Speicherkapazität aufzusaugen, insbesondere da Umrüstungen erforderlich sind, um die Kapazität auf Produktion mit hoher Bandbreite umzustellen. Speicherhersteller müssen darauf achten, den HBM-Speicherbedarf nicht zu überschreiten, der möglicherweise stärker durch die Kapazität und Verfügbarkeit von KI-Logikchips begrenzt wird.

Wir brauchen noch eine breiter angelegte makroökonomische Erholung, um die Nachfrage nach PCs, Servern und Wireless-Geräten anzukurbeln, die bei weitem den größten Teil des Marktes ausmachen.

Das China-Syndrom

Es ist immer noch unklar, welche Auswirkungen die von China im Jahr 40 gekauften Halbleiterausrüstungswerkzeuge im Wert von 2023 Milliarden US-Dollar auf den Chipherstellungsmarkt haben werden.

Offensichtlich sind noch nicht alle online und produktiv. Die Frage ist, welche Auswirkungen es haben wird, wenn sie online gehen.

Es gibt bereits Anzeichen für eine Abschwächung der Gießereipreise an der Spitze, an der China beteiligt ist, da China seine Ausrüstung und alle seine neuen Fabriken in Betrieb nehmen und Marktanteile gewinnen möchte.

40 Milliarden US-Dollar sind eine enorme Menge an Ausrüstung, und das wahrscheinlich umso mehr, als es sich um nicht relativ teure Geräte auf dem neuesten Stand handelt, was darauf hindeutet, dass die 40 Milliarden US-Dollar eine noch größere Kapazitätssteigerung darstellen, da sie größtenteils auf dem neuesten Stand sind.

Darin sind offensichtlich keine teuren Artikel wie 150-Millionen-Dollar-EUV-Werkzeuge oder sogar teure DUV-Immersionswerkzeuge enthalten.

Dies ist also ein sehr erheblicher Kapazitätsschub, da sich alles auf kostengünstigere, ausgereifte Knoten konzentriert.

Gießereien der zweiten Stufe werden unter Druck geraten

Wir befürchten weiterhin, dass zweitrangige Gießereien wie Global Foundries und UMC usw. wahrscheinlich unter Druck geraten werden, da China aufholt und die Preise senkt, um Marktanteile am unteren Ende zu gewinnen, und TSMC die Preise senkt, um Marktanteile zu halten. Sowohl China als auch TSMC verfügen über erhebliche Kostenvorteile gegenüber mittelgroßen Gießereien.

Der wichtigste Weg, dies zu vermeiden, besteht darin, zu versuchen, Kunden an sich zu binden, die aus welchen Gründen auch immer keine Geschäfte mit China machen wollen. GloFo hat hier gute Arbeit geleistet, aber die überwiegende Mehrheit der Chipkunden interessiert sich nur für Preis, Preis und Lieferung.

China wird wahrscheinlich einer der größten Faktoren sein, der die Erholungsrate der Halbleiterindustrie im Jahr 2024 bremst. Auch wenn dies keinen Einfluss auf die Spitzenposition hat, müssen wir bedenken, dass die überwiegende Mehrheit der Halbleitereinheiten für ausgereifte Technologien bestimmt ist China bedient diesen großen Markt bereits und kann und wird ihn auch beeinflussen.

Wir wissen, was die chinesische Konkurrenz mit den LED- und Solarpanel-Märkten gemacht hat.

Die Selektivität der Bestände ist wichtig

Wir gehen davon aus, dass die Leistung der Halbleiterunternehmen bis zum Jahr 2024 stärker differenziert sein wird, sodass die Aktienauswahl wichtiger sein wird, da nicht alle Geschichten mit der gleichen Flut steigen werden.

Die ASML-Geschichte gefällt uns immer noch. Eines der wenigen echten Technologiemonopole auf dem Markt. Die Einführungsgeschichte von High NA wird einen positiven Nachrichtenfluss bieten, der die Beschränkungen in China in den Schatten stellen wird.

Wir schätzen TSMC als Hauptnutznießer der KI-Revolution sowie die kurzfristige Nachfrage von Apple und Intel. Sie sind bei ihren Ausgaben vorsichtig und immun gegen die chinesische Konkurrenz im Hinterland. Sie sind immer noch zweifellos der beste Chiphersteller der Welt.

Samsung ist eine eher gemischte Geschichte, da seine Foundry-Angebote immer noch nicht ganz mit denen von TSMC mithalten können und der Speicher sich wahrscheinlich nur langsam erholen wird, da die Nachfrage immer noch nicht riesig ist. Die Preise haben sich von einem langfristigen Tiefpunkt zur Erinnerung entfernt, haben aber noch keinen starken Aufschwung erlebt. Es fühlt sich eher so an, als hätten die Kapazitätsbeschränkungen endlich Wirkung gezeigt, als dass es zu einer Rückkehr der starken Nachfrage gekommen wäre. Wenn das stimmt und die Speicherpreise besser sind, weil die Kapazität offline gehalten wird, wird es keine Super-Erholung geben.

Dennoch bleibt HBM ein Lichtblick, wenn auch begrenzt

Wir sind möglicherweise eher geneigt, SK Hynix als reines Memory-Spiel zu betrachten, im Gegensatz zu Samsung, das in der Gießerei unterdurchschnittlich abschneidet.

Im Allgemeinen würden wir beim Kauf von Aktien selektiver vorgehen, da viele davon bereits überkauft sind und viele davon ohne triftigen Grund überkauft sind und eine Schwäche auftreten könnten, wenn die Realität der Differenzierung einsetzt.

Die Aktien

Wir glauben, dass diese Gewinnsaison insgesamt positiv für Chip-Aktien sein wird, da wir davon ausgehen, dass viele Managementteams über einen besseren Ausblick für 2024 sprechen werden, auch wenn dies eher eine Hoffnung als eine Realität bleibt.

Der Traum von KI ist immer noch einer der größten Treiber für die Aussichten auf eine Erholung, und bisher hat die KI keine größeren Rückschläge erlitten, die zu einer Verlangsamung führen würden.

Die Erholung der Ausrüstungsausgaben wird im Vergleich zu den Chipherstellern langsamer vonstatten gehen, da noch immer keine große Nachfrage nach Kapazitäten für Speicher oder allgemeine Gießereien besteht (abgesehen von den Ausgaben in China).

Es gibt immer noch eine sehr wilde Karte zwischen Geopolitik und China/Taiwan. Der Spannungstopf brodelt weiter, vielleicht eher im Hintergrund als im Vordergrund, da die Rhetorik um ein oder zwei Stufen zurückgenommen wurde. Wir haben nicht viel von Gina Raimondo gehört und es gab in letzter Zeit keine größeren Militärübungen.

Die Aktien fühlen sich immer noch überkauft, da der S&P wieder in den Rekordbereich eingebrochen ist. Vielleicht ist es nur eine KGV-Erweiterung, wie jeder gerne glaubt, und nicht der übermäßige Überschwang, den die Anleger fürchten.

Ich denke, wir werden herausfinden, ob die Gewinnsaison den Wiederaufschwung der Aktien unterstützen kann.

Über Semiconductor Advisors LLC

Semiconductor Advisors ist ein RIA (ein registrierter Anlageberater),
spezialisiert auf Technologieunternehmen mit besonderem Schwerpunkt auf Halbleiter- und Halbleiterausrüstungsunternehmen. Wir decken den Bereich länger ab und waren an mehr Transaktionen beteiligt als jeder andere Finanzexperte in diesem Bereich. Wir bieten sowohl Branchenteilnehmern als auch Investoren Recherche-, Beratungs- und Beratungsdienste zu strategischen und finanziellen Fragen an. Wir bieten kompetente, intelligente und ausgewogene Forschung und Beratung. Unsere Meinungen sind sehr direkt und ehrlich und bieten eine unvoreingenommene Sichtweise im Vergleich zu anderen Quellen.

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• Quelle: https://semiwiki.com/semiconductor-services/341161-2024-semiconductor-cycle-outlook-the-shape-of-things-to-come-where-we-stand/