في اشتباك رفيع المستوى في قاعة المحكمة يوم الأربعاء، كانت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في المقام الأول هي الطرف المتلقي لأسئلة محددة من قاضٍ فيدرالي بعد أن سعت بورصة العملات المشفرة Coinbase إلى رفض الاتهامات بأنها كانت تعمل كوسيط غير مسجل. على أساس أن هيئة الأوراق المالية والبورصة كانت خارج نطاق اختصاصها. 

أعربت القاضية كاثرين بولك فايلا من المحكمة الجزئية الأمريكية للمنطقة الجنوبية من نيويورك، برئاسة محكمة ثورغود مارشال في وسط مدينة مانهاتن، بوضوح عن مخاوفها بشأن ما إذا كان اختبار لجنة الأوراق المالية والبورصة لما يعرف الأمن هو "كاسح على نطاق واسع للغاية" ويمكن أن يشمل شعبية المقتنيات مثل Beanie Babies.

• قدمت هيئة الأوراق المالية والبورصات شكوى في يونيو 2023 ضد Coinbase لعملها كوسيط غير مسجل وبورصة وطنية للأوراق المالية ووكالة مقاصة، زاعمة أن بورصة العملات المشفرة المتداولة علنًا سمحت بتداول الأوراق المالية على منصتها. وقد قامت اللجنة على وجه التحديد بتسمية الرموز المميزة SOL وADA وMATIC وFIL وSAND وAXS وCHZ وFLOW وICP وNEAR وVGX وDASH وNEXO كأوراق مالية للأصول المشفرة. 

ردًا على ذلك، طلبت Coinbase من القاضي رفض القضية على أساس أن هيئة الأوراق المالية والبورصة تخرج عن نطاق اختصاصها. 

تحدى فايلا، الذي كانت أسئلته مكونة من 14 صفحة، هيئة الأوراق المالية والبورصة وCoinbase لتحديد المعاملات الأمنية والمناقشة حول ما إذا كانت أكبر بورصة للعملات المشفرة في الولايات المتحدة من حيث حجم التداول تسمح بها على منصتها. 

SEC في المقعد الساخن

واعترفت اللجنة بأن الرموز، في حد ذاتها، لا تشكل ضمانًا. ومع ذلك، فقد زعمت أنه عندما يشتري شخص ما أحد هذه الرموز المميزة على Coinbase، فإنه يشتري ويستثمر بشكل فعال في نظام بيئي حيث يمثل سلوك اللاعبين عقد استثمار، وبالتالي يقع تداول الرموز المميزة ضمن اختصاص هيئة الأوراق المالية والبورصات. 

وقال باتريك كوستيلو، مساعد كبير مستشاري التقاضي في هيئة الأوراق المالية والبورصة: "مع زيادة قيمة تلك الشبكة أو النظام الأساسي أو النظام البيئي، تزداد أيضًا قيمة الرمز المميز". يقود المصدرون وفريق المشروع قيمة النظام البيئي، "لذا فإن كون الرمز المميز الخاص بك جزءًا من هذا النظام البيئي الذي ترتفع قيمته أو تنخفض قيمته يعتمد بالكامل على ما يفعله هؤلاء المصدرون وأعضاء فريق المشروع ويستمرون في القيام به. وأضاف: "لذا فإن سلوكهم هو الذي سيكون ذا صلة بتحليل هاوي".

يعد اختبار Howey، الذي أنشأته المحكمة العليا في الولايات المتحدة في قضية عام 1946 التي رفعتها شركة SEC ضد شركة W. J. Howey، إطارًا قانونيًا يساعد الجهات التنظيمية على تحديد ما إذا كانت المعاملة مؤهلة كعقد استثماري يخضع للتنظيم في الولايات المتحدة. 

اقرأ أكثر: اختبار Howey والنقاش حول الوضع القانوني للعملات المشفرة

قالت فايلا إن لديها "خوفًا حقيقيًا" من أن حجة هيئة الأوراق المالية والبورصة "تشمل نطاقًا واسعًا للغاية" وأعربت عن مخاوفها بشأن ما إذا كان تعريفها للأوراق المالية سيشمل المقتنيات مثل Beanie Babies والسلع. وردت الوكالة من خلال التأكيد على دور المؤسسة التي تقف وراء الأصل، وليس العنصر أو الشيء نفسه. 

"لا يقتصر الأمر على مجرد شراء شيء ما وتوقع ارتفاع سعره، بل يجب أن يكون هناك مفهوم المؤسسة. الآن، ما هو العمل هنا؟ ما الذي يميز هذه الرموز الـ 13 عن المجموعة القابلة للتحصيل؟" سأل كوستيلو. "إنه النظام البيئي، حيث تقوم بالشراء في هذا النظام البيئي باستخدام رمزك المميز. فأجاب: "الرمز هو المفتاح الذي يدخلك إلى هذا النظام البيئي... سيكون الرمز عديم القيمة بدون النظام البيئي".

نظرًا لأن الرموز المميزة متصلة بشبكة blockchain، يمكن اعتبار التعامل مع هذه الرموز المميزة عقودًا استثمارية، وفقًا لهيئة الأوراق المالية والبورصات. 

Coinbase تظهر القوة 

لقد رد محامو Coinbase. على الرغم من الاعتراف باحتمال أن تكون المعاملات التي تنطوي على أصول رقمية بمثابة عقود استثمار، أشار الفريق القانوني في Coinbase إلى أن المعاملات المحددة المعنية في القضية لا تنطوي على قوانين الأوراق المالية. 

قال ويليام سافيت، أحد Wachtell، ليبتون: "نحن نؤكد بقوة أن العملات الرقمية التي يتم تداولها في السوق الثانوية لـ Coinbase والمعروضة أمام المحكمة في الشكوى ليست، من الناحية القانونية، عقود استثمار وبالتالي ليست أوراقًا مالية". محامي Rosen & Katz الذي يمثل Coinbase. 

في حين أن الرموز المميزة تشارك في النظام البيئي ويمكن أن ترتفع قيمتها نتيجة للمصدرين وفريق المشروع، إلا أن ذلك "ليس كافيًا"، كما قال سافيت. ما هو مفقود هو عنصر قابلية التنفيذ في عقد الاستثمار. "يجب أن يكون هناك بيان يهدف إلى نقل وعد قابل للتنفيذ... هذا هو الحد الأدنى غير القابل للانتقاص مما يمكن تصوره على أنه عقد استثمار". 

وأضاف سافيت: نظرًا لأن المعاملات الرمزية في الأسواق الثانوية لـ Coinbase لا تحتوي على "عقد من أي نوع، في أي مكان قريب... ليس لديك عقد استثمار".  

سألت فايلا، قرب نهاية أسئلتها الموجهة إلى Coinbase، سارة ك. إيدي، الشريكة في قسم التقاضي في Wachtell، Lipton، Rosen & Katz، عما يختلف عن العملات المشفرة نوعيًا عن الأصول الأخرى التي نظرت فيها هيئة الأوراق المالية والبورصات ونظمتها بمرور الوقت. . 

"هذا ليس ما يجعل العملات المشفرة مميزة. إنها طبيعة الصفقة التي تحددها هيئة الأوراق المالية والبورصة الآن وتطلق عليها ورقة مالية لم تحددها أو تعترف بها كأوراق مالية في أي من إحاطاتها السابقة على مدار 90 عامًا من تاريخ قانون البورصة وفي تعليقات الرئيس جينسلر أمام الكونجرس. "، قال إيدي. 

"هذا نوع خاص من المعاملات. إنها علاقة ليس لها علاقة قانونية مستمرة بين المشكلة والمشتري. وأضافت: "هذه فئة من المعاملات تمثل مشكلة هنا وتقدم هيئة الأوراق المالية والبورصات تفسيرًا من خلال حملة من إجراءات الإنفاذ التي لا تنتحل السلطة لنفسها فحسب، بل تعمل على توسيع نطاق ولايتها القضائية". 

فايلا، الذي جلس في قاعة المحكمة لأكثر من أربع ساعات يترأس المرافعات، لم يقرر اليوم ما إذا كان سيرفض الدعوى التي رفعتها هيئة الأوراق المالية والبورصة ضد Coinbase. ومن غير الواضح متى ستعلن قرارها.