تواجه إيثريوم (ETH) مشكلة في الصورة، على الأقل عندما يتعلق الأمر بالمستثمرين الرئيسيين.

تتجه كل الأنظار إلى الموافقة القادمة المحتملة على صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة (ETFs) في الولايات المتحدة - بعد الإطلاق المذهل لصناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفورية - لكن المحللين والخبراء في صناعة صناديق الاستثمار المتداولة لا يتوقعون أن تسرق الأثير صخب البيتكوين.

قال تاونسند لانسينغ، رئيس المنتجات في شركة إدارة الاستثمار في الأصول الرقمية CoinShares: "سيكون الأمر مثل الذهب والفضة إلى حد ما". "كان لمنتج الذهب المتداول في البورصة (ETP) قدرًا هائلاً من الاهتمام في الولايات المتحدة وكانت الفضة بمثابة الأخ الأصغر."

ثمانية تتنافس الشركات - بما في ذلك BlackRock وFidelity وVanEck - للحصول على موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لإطلاق صناديق الاستثمار المتداولة للإيثريوم. اثنتان من تلك الشركات - Ark/21Shares وFranklin Templeton - لديها أشاروا إلى عزمهم على الاستفادة من وظيفة التحصيص الخاصة بـ Ethereum blockchain لتوليد دخل إضافي للصندوق، مع الاستفادة من الفرق الرئيسي بين Ethereum وBitcoin.

اقرأ أكثر: صندوق BlackRock's Spot Bitcoin ETF IBIT هو الأسرع على الإطلاق ليصل إلى 10 مليارات دولار من الأصول

تستخدم Bitcoin آلية إجماع كثيفة الاستهلاك للطاقة، تُعرف باسم إثبات العمل، للتحقق من صحة المعاملات. يتنافس القائمون بتعدين البيتكوين على حل تحديات التشفير المعقدة لتأمين الشبكة وفي المقابل يحصلون على البيتكوين كمكافأة. أصبح تعدين البيتكوين معقدًا بشكل متزايد في السنوات الأخيرة ويتضمن معدات حاسوبية متخصصة.

من ناحية أخرى، يتم استخدام الأثير، العملة الأصلية لسلسلة كتل الإيثريوم، للتحقق من صحة المعاملات على الإيثريوم من خلال آلية الإجماع المعروفة باسم إثبات الحصة. يقدم المدققون الأثير كضمان للحصول على فرصة للتحقق من صحة الشبكة وكسب المزيد من الأثير كمكافأة. يمكن للأفراد اختيار المشاركة في الأثير من خلال خدمات التوقيع المساحي التي تقوم بتشغيل أدوات التحقق من الصحة مقابل حصة من مكافآت التوقيع المساحي.

من الناحية النظرية، يجب أن تكون صناديق الاستثمار المتداولة للإيثر المعلقة، والتي تتتبع سعر الأثير الفوري، قادرة على المشاركة في التوقيع المساحي عن طريق حبس الأثير المحتجز وكسب دخل إضافي للمستثمرين بطريقة لا تستطيع صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين القيام بها.

في حين أن حصص العائدات يمكن أن تكون نقطة بيع قوية لمستثمري العملات المشفرة، إلا أنه من غير المرجح أن يكون هذا هو الحال بالنسبة للمستثمرين الرئيسيين.

قالت روكسانا إسلام، رئيسة قسم أبحاث القطاع والصناعة في VettaFi، وهي منصة ETF تعتمد على البيانات والتحليلات: "لا أعتقد أن [الستاكينغ] يمثل جاذبية كبيرة عندما كنا نتحدث عن مستثمر التجزئة النموذجي". "خاصة عندما يتمكن المستثمر الرئيسي من الحصول على هذا الدخل في مكان أقل خطورة مما قد تحصل عليه من خلال هذا."

في ظل البيتكوين

خارج الولايات المتحدة، قامت العديد من منتجات الإيثر المتداولة في البورصة بدمج التوقيع المساحي في عروضها بالفعل، وعلى الرغم من ذلك، لا يزال الإيثريوم في ظل البيتكوين.

قالت أوفيليا سنايدر، المؤسس المشارك ورئيس شركة 21Shares لمزود العملات المشفرة المتداولة في البورصة: "بشكل عام، إذا نظرت عالميًا، فستجد أن منتجات إيثريوم أصغر من نظيراتها من بيتكوين". "هذا صحيح في أوروبا. وهذا صحيح في أسواق العقود الآجلة الأمريكية.

في أوروبا، تقدم شركة 21Shares اثنين من منتجات الإيثر المتداولة في البورصة، واحد مع التوقيع المساحي و واحد بدون. من بين المزودين الآخرين لمنتجات ETPs في أوروبا، CoinShares، وWisdom Tree، وVanEck، من بين آخرين. في كندا، مدير صندوق الاستثمار في الأصول الرقمية 3iQ مؤخرًا المتكاملة المشاركة في صناديق الاستثمار المتداولة الخاصة بالإيثريوم ومنتجات الصناديق المغلقة، والتي تم إطلاقها في عامي 2021 و2020 على التوالي.

اقرأ المزيد: هل يتجه سعر الأثير إلى 3,500 دولار؟ 

CoinShares المتكاملة التوقيع المساحي في فبراير على ETP الخاص بها. قال Lansing من CoinShare إن المكافآت المتراكمة جعلت ETP أكثر جاذبية للمستثمرين بشكل هامشي ولكنها لم تكن المحرك الرئيسي للاهتمام.

في أكتوبر من العام الماضي، تم تداول المنتجات الآجلة للأثير تلقى موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات لبدء التداول في الولايات المتحدة، لكن رد فعل المستثمرين كان ضعيفًا في يوم الإطلاق. صناديق الاستثمار المتداولة الأثير التسعة رأى حجم تداول إجمالي قدره 2 مليون دولار في اليوم الأول من التداول، وهو ما يتضاءل مقارنة بحجم التداول حجم التداول 1 مليار دولار التي قامت بها مؤسسة ProShares Bitcoin للعقود الآجلة ETF (BITO) في أول يومين من التداول.

وقال لانسينغ: "تُظهر منتجات العقود الآجلة [الإيثر] بوضوح تام أن معظم الاهتمام يظل حول عملة البيتكوين في الولايات المتحدة".

تم إطلاق منتج العقود الآجلة للإيثريوم الأمريكي في سوق العملات المشفرة الهابطة، بالتزامن مع المحاكمة الجنائية لسام بانكمان فرايد، المؤسس المشين لبورصة العملات المشفرة المفلسة FTX، وسباق صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين في الولايات المتحدة، والذي بدأ يسخن.

قلة شهية المستثمرين؟

يشير إسلام VettaFi إلى أن إطلاق صندوق ETF الفوري للإيثر قد يجلب المزيد من الإثارة من إطلاق العقود الآجلة، لكنه سيظل "شاحبًا بالمقارنة" مع إطلاق صندوق Bitcoin ETF الفوري. وهي تعزو هذا الافتقار إلى الشهية إلى عدم فهم المستثمرين الرئيسيين للاختلافات الرئيسية بين البيتكوين والإيثر، مع تسليط الضوء على أن أولئك الذين يفهمون الاختلافات من المرجح أن يكونوا من مواطني العملات المشفرة ويشترون الأصل مباشرة.

قال إسلام: "إذا سألت مستثمر التجزئة العادي فقط عن سبب رغبته في الاستثمار في عملة البيتكوين، فهذا [لأنه] أصل رقمي جديد رائع، ويلعب دورًا في التكنولوجيا الثورية، وله تقلبات مثيرة جدًا في الأسعار". "يمكنك قول الشيء نفسه بالنسبة للإيثر، ولكن إذا كانوا يمتلكونه بالفعل مع البيتكوين، فلماذا يمتلكونه مع الأثير؟"

ومع ذلك، يعتقد سنايدر من شركة 21Shares أن المستثمرين الأصليين في مجال العملات المشفرة سيظلون مهتمين بتخصيص الأموال لصناديق الاستثمار المتداولة الخاصة بالإيثر. قال سنايدر: "الأشخاص الذين يستثمرون بكثافة في النظام البيئي للعملات المشفرة [لا يزالون] يريدون تخصيص جزء من 401K الخاص بهم". "لا يمكنهم الانسحاب من ذلك ووضعه على Coinbase وشراء بعض الأثير ثم المشاركة فيه. لا يعمل الأمر بهذه الطريقة مع الحسابات ذات المزايا الضريبية.

اقرأ أكثر: 5 طرق حطمت بها صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين كل التوقعات

21 أسهم تشرف أكبر ETP في أوروبا من حيث الأصول الخاضعة للإدارة، ويلاحظ سنايدر أن الأثير أقل شهرة في الدوائر المؤسسية. تتمتع Bitcoin بتاريخ يمتد إلى 14 عامًا كأصل، بينما تم إطلاق Ethereum في عام 2015، أولاً مع آلية إجماع إثبات العمل ثم انتقلت إلى إثبات الحصة في عام 2022.

وقال سنايدر إن هناك أيضًا الكثير من الطلب المكبوت على صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين الفورية. رفضت هيئة الأوراق المالية والبورصات أول طلب لصندوق Bitcoin ETF الفوري في عام 2017، والذي كان في البداية قدم في عام 2013. أ معركة جماهيرية طويلة تلا ذلك نقاش بين هيئة الأوراق المالية والبورصة وعشاق العملات المشفرة، مما أدى إلى زيادة الوعي بالمنتج.

وقال سنايدر: "إن الموافقات على صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين هي أنجح عملية إطلاق لصناديق الاستثمار المتداولة في التاريخ". "ليس هذا هو المتوقع من صندوق استثمار متداول جديد... وهذا ليس شيئًا يجب على الناس أن يتوقعوا تكراره".

العقبات التنظيمية

حتى عندما تمت الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين الفورية، أظهرت هيئة الأوراق المالية والبورصات ترددها تجاه المنتج. هم لم تسمح مقدمو الخدمات لتقديم عمليات الاسترداد العينية، وهو معيار الصناعة. في إطار عملية الاسترداد العيني، لا يلزم بيع الأصل الأساسي للحفاظ على سعر سهم ETF بما يتماشى مع صافي قيمة الأصول (NAV). بالنسبة لصناديق البيتكوين المتداولة في البورصة، يجب عليها استخدام عمليات الاسترداد النقدي فقط، مما يعني أنه يجب على المُصدر استخدام النقد لشراء البيتكوين ثم بيع البيتكوين نقدًا عند عمليات الاسترداد.

وقال إسلام VettaFi إن عملية الستاكينغ يمكن أن تلعب دورًا فيما يتعلق بالطلبات التي تتم الموافقة عليها وتلك التي لا تتم الموافقة عليها. 23 مايو هو اليوم الأخير الذي يتعين فيه على هيئة الأوراق المالية والبورصة تقديم قرار بشأن طلبات صناديق الاستثمار المتداولة من VanEck وArk/21Shares. سيكون هؤلاء هم أول مديري الأصول الذين يصلون إلى الموعد النهائي النهائي. لدى كل مصدر أربعة مواعيد نهائية لاتخاذ القرار، وقد قامت هيئة الأوراق المالية والبورصات بالفعل بتأخير بعض القرارات مع اقتراب المصدرين من المواعيد النهائية الأولية.

بنك الاستثمار ستاندرد تشارترد تتوقع ستحصل صناديق الاستثمار المتداولة على الموافقة في 23 مايو، بينما يتوقع المحللون في شركة الأبحاث والوساطة بيرنشتاين يضع فرصة الموافقة بحلول شهر مايو بنسبة 50%.

قال: "التكرارات الأولى لصناديق الاستثمار المتداولة في الإيثر، أشك في أنها ستحتوي على أي نوع من وظائف التحصيص المضمنة فيها". كريستوفر متى، رئيس شركة 3iQ US، مشيرًا إلى أن التحصيص يمثل طبقة أخرى من التعقيد والتي يجب على هيئة الأوراق المالية والبورصة أن تشعر بالارتياح معها.

في حين تمكنت 3iQ من التعامل مع المخاوف مع المنظمين، يشير إسلام VettaFi إلى أن هناك عددًا كبيرًا من المخاطر التي يتعين على هيئة الأوراق المالية والبورصة العمل من خلالها فيما يتعلق بالرهان بدءًا من المخاوف بشأن السيولة وحتى خفض القيمة، وهي عملية معاقبة المدقق على السلوك السيئ. إنها تتساءل عن مدى انفتاح الوكالة على التوقيع المساحي بالنظر إلى إحجامها عن فئة الأصول.

قال إسلام: "ستكون القصة مختلفة إذا ذكروا جميعًا [الستاكينغ] وكان الوضع الراهن". "لقد تراجعت هيئة الأوراق المالية والبورصات عن عمليات الاسترداد العينية والنقدية لصندوق البيتكوين المتداول في البورصة، على الرغم من أن هذا كان الوضع الراهن. لذلك أعتقد أن لديهم سببًا أكثر للرد، خاصة إذا كان اثنان منهم فقط يتحدثان عن استخدام التوقيع المساحي".