كانت الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين الفورية في الولايات المتحدة في شهر يناير بمثابة علامة بارزة في صناعة العملات المشفرة. ومع الإطلاق الناجح في مرآة الرؤية الخلفية، يأمل المستثمرون الآن في الحصول على صناديق الاستثمار المتداولة في إيثريوم، لكن التوقعات بالنسبة لهم أكثر غموضًا. 

في الأشهر القليلة الماضية، تقدمت العديد من الشركات، بما في ذلك BlackRock وFidelity وArk وGrayscale وVanEck، بطلبات لإصدار صناديق استثمار متداولة للإيثريوم، والتي من شأنها تتبع سعر العملة المشفرة الأصلية لسلسلة Ethereum blockchain، ETH. 23 مايو هو الموعد النهائي النهائي للجنة الأوراق المالية والبورصات لاتخاذ قرار بشأن بعض هذه الطلبات.

في حين أن هناك الكثير من الترقب لصناديق الاستثمار المتداولة للإيثر، هناك أيضًا بعض المخاوف من أن هيئة الأوراق المالية والبورصة (SEC) قد ترفضها، خاصة عند النظر في الجدول الزمني للأحداث قبل الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين.

على بودكاست غير مقيدقال إريك بالتشوناس، كبير محللي صناديق الاستثمار المتداولة في بلومبرج إنتليجنس وجزء من الفريق الذي حدد التاريخ الدقيق للموافقة على صناديق بيتكوين المتداولة في البورصة، "لقد كنت أكثر تفاؤلاً قليلاً قبل شهر." بعد ذلك، أشار إلى زميله في الفريق في توقع الموافقات الفورية لصندوق البيتكوين المتداول في البورصة، وقال: "شريكي في الجريمة في هذا - نحن أشبه بنسبة 50٪".

تلميحات إلى أن الأمور مختلفة بالنسبة لصناديق الاستثمار المتداولة في Spot Ether

السبب الذي جعل الناس يتوقعون أن تبحر صناديق الاستثمار المتداولة في الإيثريوم هو أن كلاً من البيتكوين والإيثر لديهما شيء مشترك لا تملكه الأصول المشفرة الأخرى: كلاهما بمثابة الأصل الأساسي لمنتجات صناديق الاستثمار المتداولة الآجلة. ولكي يحدث ذلك، تم تصنيف كلا الأصلين كسلع بحيث يمكن الموافقة على تلك المنتجات الآجلة. 

ومع ذلك، على الرغم من ذلك، كان على Grayscale رفع دعوى قضائية ضد هيئة الأوراق المالية والبورصة والفوز حتى تتمكن الوكالة من الإذعان والموافقة على صناديق البيتكوين المتداولة في البورصة. في يوم الموافقات، نشر رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصة، غاري جينسلر، بيانًا يؤكد على أن يد هيئة الأوراق المالية والبورصة قد تم فرضها من قبل المحكمة وبالكاد يخفي بعض الازدراء لعملة البيتكوين نفسها، واصفًا إياها بأنها "في المقام الأول أصل مضارب ومتقلب يستخدم أيضًا في أنشطة غير مشروعة بما في ذلك برامج الفدية". وغسل الأموال والتهرب من العقوبات وتمويل الإرهاب”.

اقرأ أكثر: هيئة الأوراق المالية والبورصة تؤجل اتخاذ القرار بشأن صندوق الاستثمار المتداول في سوق Ethereum التابع لشركة BlackRock

لذا فإن أحد الاختلافات الكبيرة الأولى بين السعي للحصول على صناديق الاستثمار المتداولة للإيثر الفوري مقابل صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين الفورية المعتمدة هو أنه على الرغم من أنه منذ سنوات مضت، تم تصنيف كل من البيتكوين والإيثر كسلع قبل الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة للعقود الآجلة، إلا أنه لا توجد شركة تقاضي حاليًا هيئة الأوراق المالية والبورصة (والتي ستكون الجهة التنظيمية الحالية أو المستقبلية لأي مقدم طلب) من أجل الحصول على الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة للإيثريوم. 

في الواقع، كما أشار Balchunas خلال البودكاست، قد لا يكون Grayscale، الذي كان متحمسًا لمقاضاة هيئة الأوراق المالية والبورصة حتى يتمكن من تحويل الأصول الموجودة في صندوق Bitcoin الخاص به إلى صندوق استثمار متداول، على استعداد للقيام بذلك من أجل صندوق Ethereum الخاص به منذ وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصة (SEC) على بدء تداول جميع صناديق Bitcoin المتداولة الفورية في نفس الوقت. في الأساس، انتهى الأمر بـ Grayscale، بعد إنفاق الكثير من المال على هذه الدعوى، في سباق مع تسعة مصدرين آخرين لصناديق الاستثمار المتداولة وخسارة حصتها في السوق بدلاً من الحفاظ على ميزة المتحرك الأول.   

سبب آخر للشكوك في أن هيئة الأوراق المالية والبورصة ستوافق على صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة للإيثر بحلول 23 مايو هو حقيقة أن المتقدمين ليسوا على نفس مستوى المحادثات مع هيئة الأوراق المالية والبورصات مثل المتقدمين لصناديق الاستثمار المتداولة في عملة البيتكوين الفورية في نفس النقطة في الجدول الزمني حتى 23 مايو الموعد النهائي. 

على الرغم من أن بالتشوناس، خلال البث الصوتي، فكر في سبب افتراضي مفاده أن المستوى الحالي للمحادثات قد لا يكون ذا معنى، إلا أنه قال إنه شخصيًا لا يزال يدفعه للتوقف. "من الواضح الآن أن هناك نموذجًا [لصناديق الاستثمار المتداولة للأصول المشفرة الفورية] تم إعداده الآن بسبب كل العمل الذي قاموا به في نشرات البيتكوين، ولكنك تعتقد أنهم سيتواصلون معه في مرحلة ما لأن ETH لديها تفاصيلها التي يتعين عليك معرفتها يعمل على. لذا، إلى أن نرى المشاركة، سنظل معتدلين إلى حد كبير فيما يتعلق باحتمالاتنا”.

اقرأ أكثر: لماذا من المحتمل ألا تسرق صناديق الاستثمار المتداولة في Spot Ether الرعد من عملة البيتكوين - حتى لو تم تضمين التوقيع المساحي

هذا لم يمنع مراقبي صناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة من الإشارة إلى أن Coinbase عقدت اجتماعًا مع هيئة الأوراق المالية والبورصات في 6 مارس. تويتد ردًا على مناقشة ذلك، "عادةً أود أن أقول إن هذه كانت علامة جيدة ولكن على حد علمي لم يقدم الموظفون أي تعليقات حتى الآن إلى جهات الإصدار، وهي ليست علامة جيدة كما نحن [نحن] الماضي عندما قدموا تعليقات على صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين."

القلق بشأن العلاقة بين العقود الآجلة للأثير مقابل العقود الفورية

على الرغم من هذه الاختلافات، إلا أنها لا تزال تترك حقيقة أن مجرد وجود صناديق الاستثمار المتداولة للعقود الآجلة للإيثر يعني أنه في مرحلة ما، وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات على تصنيف الأثير كسلعة. لذلك، يعتقد بعض المراقبين أن هيئة الأوراق المالية والبورصات قد تحاول رفض صناديق الاستثمار المتداولة للإيثر باستخدام نفس السبب الذي قدمته في الأصل لرفض صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين الفورية خلال الفترة التي تلت الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة لعقود البيتكوين الآجلة: فجوة في الارتباط بين العقود الآجلة والأسعار الفورية. .

ترتبط الأسواق الفورية والعقود الآجلة من الناحية النظرية، حيث من المتوقع أن تتقارب الأسعار بالقرب من تاريخ انتهاء العقد. ويتأثر هذا الارتباط بعوامل مثل تكاليف التخزين، وعائد الراحة، وكفاءة السوق. عادةً ما تعرب هيئة الأوراق المالية والبورصات عن قلقها عندما يكون الارتباط منخفضًا، حيث قد يشير ذلك إلى الاحتيال والتلاعب داخل السوق الفورية.

وقال بالتشوناس، الذي لم يكن لديه أرقام دقيقة، "إن العلاقة بين الإيثريوم وعقود الإيثر الآجلة [قد لا تكون] كبيرة مثل عقود البيتكوين والبيتكوين الآجلة، وربما هذا هو ما سيستخدمونه في الرفض".

ما أجبر هيئة الأوراق المالية والبورصة في نهاية المطاف على رفع دعوى قضائية مع Grayscale هو إشارة القضاة إلى العلاقة الوثيقة بين العقود الآجلة للبيتكوين وأسعار البيتكوين الفورية. 

وهذا يثير السؤال: ما هي العلاقة بين أسعار العقود الآجلة للأثير والإيثر الفوري؟  

يحاول بعض اللاعبين في هذا المجال الإجابة على هذا السؤال من أجل استباق الرفض بناءً على هذا المنطق من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات. على سبيل المثال، فعلت Coinbase تحليل من عقود البيتكوين الآجلة والبيتكوين الفورية المشابهة لتلك الخاصة بهيئة الأوراق المالية والبورصة (على الرغم من أن عينة البيانات الخاصة بهم تتضمن بضعة أشهر إضافية) والتي أظهرت فروق أسعار أكثر صرامة بين الاثنين - على سبيل المثال، 99.1٪ على أساس الساعة مقابل 98.4٪ من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصة، و 96.4% على أساس 5 دقائق مقابل 94.6% من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات. 

شمل تحليل Coinbase أيضًا العقود الآجلة والفورية لـ ETH، عند ارتباط بنسبة 99.3٪ على أساس الساعة و96.2٪ على أساس 5 دقائق. لا يزال يتعين علينا رؤية تحليل اللجنة بشأن العقود الآجلة للإيثريوم مقابل العقود الفورية، لكن بعض مراقبي صناديق الاستثمار المتداولة للأصول المشفرة يعتقدون أن هيئة الأوراق المالية والبورصات ربما تستعد للرفض بناءً على هذا المنطق. 

ردًا على أخبار اجتماع هيئة الأوراق المالية والبورصة مع Coinbase (ولكن ليس أي جهة إصدار)، قال سكوت جونسون، المحامي المالي في Davis Polk & Wardwell، محمد على X، "يشير هذا بالنسبة لي إلى أن هيئة الأوراق المالية والبورصة من المرجح أن توافق/ترفض على أساس الارتباط (وهو ما لا ينبغي أن يكون مفاجأة). لماذا نحضر Coinbase لمناقشة تحليل الارتباط الخاص بهم قبل المُصدرين الفعليين؟

إذا ما هو التالي؟ 

لا يقتصر الأمر على عدم وجود دعوى قضائية ضد هيئة الأوراق المالية والبورصات بشأن صندوق ETH ETF الفوري (كما قال Balchunas في البث الصوتي، "من الغريب مقاضاة هيئة الأوراق المالية والبورصة")، ولكن قد يكون لدى عدد قليل من المتقدمين دوافع مالية للقيام بذلك. "ما هو مقدار الأموال المتوفرة فعليًا لصناديق الاستثمار المتداولة في الإيثر؟" سأل بالتشوناس. "ليس كثيرًا في رأيي. ما عليك سوى إلقاء نظرة على العقود الآجلة وسوف تعطيك بعض الدلائل حول الاهتمام بهذا السوق. 

ويقول إنه إذا رفضت هيئة الأوراق المالية والبورصات ذلك، "فسوف يصبح هذا أمراً واقعاً نوعاً ما. سيجعلهم ذلك يتشابكون مع الصناعة مرة أخرى. ولهذا السبب، كما يقول، لو كان هو لجنة الأوراق المالية والبورصة، فإنه سيوافق فقط على "المضي قدمًا في حياتي". ومع ذلك، نظرًا لأن هيئة الأوراق المالية والبورصات قد تكون تلقت رد فعل سياسي سلبي لموافقتها على صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفورية، فهو يقول إن رفض صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفورية قد يكون مثل "إلقاء عظمة على بعض الأشخاص الذين كانوا غاضبين فقط ليقولوا، فقط أثبتوا،" نحن ليس في هذه الأشياء.

في الوقت الحالي، لن تركز الأنظار على لجنة الأوراق المالية والبورصة واتصالاتها مع المتقدمين فحسب، بل أيضًا على تحليلها لأرقام الارتباط. في هذه المرحلة، الشيء الوحيد المؤكد هو أن موافقة مؤسسة الاستثمار المتداولة للإيثر الفوري ليست الضربة القاضية التي كان بعض المراقبين يأملون فيها.