رأس المال الاستثماري هو فئة أصول صغيرة نسبيًا ولكنها ذات تأثير كبير. الشركات المدعومة من VC تضم 63٪ من رأس المال السوقي للولايات المتحدة ، على الرغم من أن 0.31٪ فقط من جميع الشركات المدرجة تتلقى تمويل رأس مال مخاطر. أوروبا تسير في مسار مماثل. على الرغم من الأهمية الاقتصادية لرأس المال الاستثماري والعدد المتزايد باستمرار لشركات التكنولوجيا الخاصة ذات القيمة العالية ، يتم استخدام الأساليب البدائية فقط عندما يتعلق الأمر بتحديد قيمتها.
عيوب التقييم اللاحق للنقود
تقييمات الارتفاع الصاروخي هي الموضوع المفضل لوسائل الإعلام الناشئة والنظام البيئي العام لبدء التشغيل. المفهوم الأكثر استخدامًا لتحديد مثل هذه التقييمات هو التقييم اللاحق للنقود (PMV). في PMV ، يتم ضرب سعر السهم المدفوع في أحدث جولة تمويل في العدد المخفف بالكامل من الأسهم القائمة. يفترض هذا المفهوم البسيط أن جميع أسهم الشركة متشابهة - وهذا هو الحال في معظم الشركات المتداولة علنًا.
ومع ذلك ، في VC ، هذا الافتراض لا يصح. تعرض الشركات المدعومة من رأس المال المغامر عادةً مجموعة من فئات الأسهم المختلفة التي تخضع لحقوق تعاقدية مختلفة وقد تختلف اختلافًا جوهريًا في نوع أسهمها العام. من خلال تطبيق سعر سهم أحدث جولة تمويل على جميع الأسهم القائمة ، يتم إهمال الهياكل المحددة والحقوق التعاقدية تمامًا. يمكن أن يؤدي هذا إلى انحراف كبير في PMV عن القيمة العادلة للشركة.
بحث من ستانفورد يوضح أن PMV لحيدات وحيد القرن في الولايات المتحدة أعلى بنسبة 51٪ في المتوسط مما هي عليه حقًا. في هذا السياق ستانفورد البروفيسور Strebulaev الدول: "قدمت بعض شركات يونيكورن مثل هذه الوعود السخية للمساهمين المفضلين لديهم بحيث أصبحت أسهمهم العادية عديمة القيمة تقريبًا.ولذلك ، من الأهمية بمكان أن يكون لدى جميع أصحاب المصلحة في النظام الإيكولوجي للمشروع فهم سليم لـ PMV وقيودها.
لماذا ومتى تعتبر عيوب التقييم اللاحق للنقود مهمة
تعتبر القيمة النهائية للشركة حتمية - فالنقد والأسهم يمكن تحويلهما إلى نقد. إن PMV ليست سوى علامة تعكس مكاسب نظرية غير محققة من نقطة زمنية واحدة. في حالة التصفية الإيجابية ، لا تدخل حماية الشروط التعاقدية حيز التنفيذ ويتم توزيع العائدات وفقًا لهيكل الملكية العام للشركة. ومع ذلك ، في حالة التصفية السلبية ، يمكن أن يكون لهيكل الأسهم والشروط المتعلقة بالتدفق النقدي تأثير كبير على توزيع العائدات.
هذا مهم بشكل خاص للمؤسسين ، حيث أن الأوراق المالية التي يمتلكونها عادةً ، والأسهم العادية ، لا تتمتع بأي شكل من أشكال الحماية السلبية. بالنظر إلى أن المستثمرين يدفعون سعر سهم يتضمن حماية سلبية ، فإن هذا السعر يبالغ بطبيعة الحال في قيمة الأسهم العادية دون هذه الحماية. باستخدام PMV ، يميل المساهمون العاديون إلى فهم غير واضح لثرواتهم الشخصية المرتبطة بالأسهم التي يمتلكونها.
الشيء نفسه ينطبق على المستثمرين. يقوم المستثمرون الذين يصنفون استثماراتهم بناءً على PMV بتقييم أداءهم بشكل خاطئ ونقل علامة الأداء هذه إلى شركائهم المحدودين ، مما يؤدي إلى تضليل فهمهم للتعرض للمخاطر. لذلك ، يجب على المساهمين تعيين قيمة مميزة لكل فئة من فئات الأسهم المختلفة التي يمتلكونها ، اعتمادًا على الحقوق التعاقدية المرتبطة بها. يجب أن يدركوا أيضًا أن امتلاك جزء من الشركة ليس شيئًا ثابتًا ، ولكنه مرن مع عدد من العوامل التي يمكن أن تغير معادلة الملكية الإجمالية بمرور الوقت.
كيف نفعل أفضل من PMV
أولاً وقبل كل شيء ، يجب أن يكون لدى المؤسسين والمستثمرين وجميع أصحاب المصلحة الآخرين في النظام البيئي للمشروع فهم معقول لأنواع الأسهم والحقوق التعاقدية. هناك موارد ممتازة توفر نظرة عامة على شروط الصفقة وتقييمها - بالأحرى المفاهيم الأساسية إلى أكثر من ذلك محتوى متقدم. عندما تكون الأساسيات مفهومة جيدًا ، يجب على المساهمين تحليل هيكل أسهم شركتهم لنمذجة نقاط التحويل لفئات الأسهم المختلفة واشتقاق هيكل المكاسب.
لتوضيح مدى أهمية فهم هيكل المكاسب ، ضع في اعتبارك مخطط المردود التالي: على المحور السيني ، يتم عرض قيمة التصفية للشركة (قيمة خروج الشركة). يعرض المحور الصادي المردود الذي يحق لفئة الأسهم الحصول عليه ، مشروط بقيمة خروج الشركة. طيه ، يصبح من الواضح لماذا من الضروري النظر في خصوصيات فئات الأسهم المختلفة.
توضح المحاكاة التالية بشكل مثير للإعجاب مدى قوة حماية بسيطة من الجانب السلبي مع تفضيل تصفية 1x ، والتي تخضع لمطالبة كبيرة ، يمكن أن تكون لها. في "المخارج السفلية" (المخارج أسفل PMV لجولة التمويل الأخيرة) ، يؤكد المستثمرون الأحدث دائمًا مطالبتهم العليا ، والتي تحول القيمة من حاملي الأسهم الآخرين إليهم. على سبيل المثال ، في حدث خروج بنسبة 90٪ أقل من PMV ، لا يزال مستثمرو السلسلة B يستردون 50٪ من استثماراتهم ، بينما لا يتلقى جميع المستثمرين الآخرين شيئًا.
توفر معلومات مثل هذه رؤى قيمة لجميع الأطراف المساهمة في الشركة. تكتسب شركات رأس المال المغامر فهمًا أكثر عمقًا حول القيمة ، وبالتالي أيضًا حول أداء استثماراتها. يجب على رأس المال المغامر والمؤسسين والمساهمين الآخرين إجراء تحليل السيناريو الذي يساعد الممارسين على اتخاذ قرارات أكثر استنارة خلال فترات عدم اليقين داخل الشركة. يسمح للمؤسسين والمستثمرين بالتفاوض على شروط الصفقة على أساس سليم ، من خلال فهم واضح لتأثير كل مصطلح على قيمة السهم. وينطبق الشيء نفسه على جميع المساهمين العاديين والمؤسسين والموظفين.
إن تطبيق تحليل أكثر تعقيدًا سيسمح لجميع المساهمين بتقييم ثرواتهم الخاصة وتعرضهم للمخاطر بشكل أكثر دقة. توضح الأرقام الموضحة أعلاه جولات تمويل الأسهم التي تمارس ضغوطًا على قيم المكافآت لأصحاب الأسهم العادية. تساعد الأرقام المحددة مثل هذه المؤسسين والموظفين على تقييم خططهم المالية وضغط الأداء الذي يقع على أكتاف شركتهم بشكل أوضح.
كوينسمارت. Beste Bitcoin-Börse في أوروبا
المصدر: https://www.eu-startups.com/2021/06/why-post-money-valuation-is-often-over-inflated-and-what-to-do-about-it/
