ملخص تنفيذي
- تستمر السيولة والتقلبات والأحجام في الضغط عبر سوق الأصول الرقمية، مع تراجع العديد من المقاييس إلى مستويات ما قبل الارتفاع لعام 2020.
- تشهد العملات المستقرة انخفاضًا مستمرًا في العرض حيث تتم عمليات الاسترداد عبر جميع أصول العملات المستقرة الرئيسية باستثناء Tether (USDT).
- إن مجموعة حاملي السندات طويلة الأجل ثابتون على ممتلكاتهم، ولا ينفقون إلا القليل منها بشكل ملحوظ.
- من ناحية أخرى، يتأرجح حاملو الأسهم على المدى القصير على حافة الربحية، مع حصول الغالبية العظمى من إمداداتهم على أعلى من النطاق السعري الحالي.
عاد سوق الأصول الرقمية إلى نطاق تداول ضيق بشكل ملحوظ، حيث شهد نظامًا من التقلبات المضغوطة وأحجام التداول الخفيفة بشكل استثنائي. وبشكل عام، يمكن القول إن اللامبالاة الشديدة والملل هو أفضل وصف للمشاعر السائدة. في الأسابيع الأخيرة، اكتشفنا كيفية التعبير عن ذلك في أسواق المشتقات المالية (ووك 32) والبيانات الموجودة على السلسلة (ووك 33). في الأسبوع الماضي تقرير فيديو، قمنا بتفصيل بعض العوامل الدافعة، والتي تتعلق في المقام الأول بنظام صافي تدفقات رأس المال إلى الخارج.
في هذه الطبعة، سنستكشف المزيد من هذا الجفاف للسيولة، وكيف يمكننا استخدام البيانات الموجودة على السلسلة لتوصيف هيكل السوق هذا بشكل أفضل.
انخفاض العرض المستقر
سنبدأ دراستنا برؤية شاملة لتدفقات رأس المال إلى الصناعة. هنا، نأخذ في الاعتبار إجمالي رأس المال المستثمر المحتفظ به ضمن الأصول الثلاثة الرئيسية، بيتكوين، وإيثريوم، والعملات المستقرة.
- 🟢 شهدت العملات المستقرة انخفاضًا مستمرًا في العرض منذ أبريل 2022، حيث بدأ الاسترداد بعد انهيار LUNA-UST.
- شهد كل من 🟠 BTC و🔵 ETH تدفقًا صافيًا لرأس المال منذ بداية العام، حيث شهدا ارتفاع القيمة المحققة لهما بما يصل إلى 6.8 مليار دولار شهريًا (BTC) و4.8 مليار دولار شهريًا على التوالي.
- ومع ذلك، منذ أواخر أغسطس، شهدت الأصول الثلاثة عودة إلى التدفقات المحايدة أو السلبية، مما يشير إلى حدوث درجة من الركود وعدم اليقين.
إذا قمنا بعزل العملات المستقرة، يمكننا أن نرى أنه تم استرداد إجمالي 43 مليار دولار من رأس المال، وهو ما يمثل انخفاضًا إجماليًا بنسبة 26٪ منذ أعلى مستوى تم تحديده في مارس 2022. ويمكن القول أن هذا نتيجة لمغادرة رأس المال بسبب الدببة ظروف السوق، ولكنها أيضًا انعكاس لتكلفة الفرصة البديلة لأسعار الفائدة المرتفعة، والتي لا يتم تمريرها إلى العملات المستقرة التي لا تدر عائدًا.
من خلال تحليل أكبر ثلاث عملات مستقرة، يمكننا أن نقول أن هذه الديناميكيات ليست موزعة بالتساوي:
- 🟢 توسعت إمدادات USDT فعليًا بمقدار +13.3 مليار دولار منذ أدنى مستويات الدورة الحالية المحددة في نوفمبر 2022.
- 🔵 شهد الدولار الأمريكي (USDC) انخفاضًا متساويًا ومعاكسًا تقريبًا بقيمة -16.7 مليار دولار، ومن المحتمل أن يكون ذلك انعكاسًا جزئيًا لقيام المؤسسات الموجودة في الولايات المتحدة بنقل رأس المال نحو أسواق أسعار الفائدة الأعلى.
- 🟡 شهد BUSD انخفاضًا كبيرًا قدره 20.4 مليار دولار (-89٪)، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى انتقال المُصدر Paxos إلى وضع الاسترداد فقط بعد إنفاذ هيئة الأوراق المالية والبورصات.
إذا نظرنا إلى الأمر من خلال نقاط الهيمنة النسبية، فيمكننا أن نرى مدى أهمية التوسع في حصة Tether في السوق. يمثل USDT الآن 69% من سوق العملات المستقرة، وهو انعكاس صارخ عن أدنى مستوى لهيمنته عند 44% في يونيو 2022.
انخفضت هيمنة BUSD إلى 2.1%، وUSDC إلى 21.7% فقط، وهو انخفاض كبير من الذروة البالغة 38% التي تم الوصول إليها منذ أكثر من عام بقليل.
على المدى القصير، يمكننا أن ننظر إلى جانب الشراء النسبي مقابل جانب البيع للأصول الثلاثة الرئيسية التي تتدفق إلى البورصات. وهنا نضع مجموعة من الافتراضات البسيطة:
- نحن نفترض أن قيمة الدولار الأمريكي لتدفق BTC وETH إلى البورصات هي وكيل لضغط "جانب البيع".
- نحن نفترض أن قيمة الدولار الأمريكي للعملات المستقرة التي تتدفق إلى البورصات هي وكيل لضغط "جانب الشراء".
يحسب الرسم البياني أدناه صافي الفرق بالدولار الأمريكي بين تدفقات العملات المستقرة (+ve) وتدفقات BTC + ETH. ما نبحث عنه هو أقل من الحجم المطلق (حيث ستكون هناك أشرطة خطأ حول هذه الافتراضات)، ولكن أكثر من أي تغييرات كبيرة في النظام.
- 🟢 تشير القيم الإيجابية إلى وجود نظام صافي لجانب الشراءحيث يتجاوز جانب شراء العملات المستقرة جانب بيع BTC + ETH.
- 🔴 تشير القيم السلبية إلى نظام جانب البيع الصافيحيث يكون جانب الشراء للعملات المستقرة أقل من جانب بيع BTC + ETH.
من الواضح أن ضغوط جانب البيع الصافية هيمنت على الدورة الصعودية لعام 2021، حيث قام المستثمرون بجني الأرباح خلال هوس الاتجاهات الصعودية. يشير انهيار LUNA-UST و3AC في منتصف عام 2022 إلى التحول مرة أخرى نحو صافي التراكم، حيث عمل المستثمرون على إنشاء أرضية للسوق.
ومع ذلك، منذ أبريل من هذا العام، عاد السوق إلى مستوى محايد نسبيًا، يتماشى مع التباطؤ في تدفقات رأس المال الخاصة بالبيتكوين والإيثريوم، وأصبح السوق غير مبالٍ وغير مؤكد بشكل متزايد.
إنه هادئ على السلسلة ...
على الرغم من ارتفاع التقلبات التي حدثت خلال عمليات البيع الأخيرة التي وصلت إلى 26 ألف دولار، ثم مرة أخرى خلال تحدي Grayscale الناجح للجنة الأوراق المالية والبورصة في المحاكم، فقد ظل التقلب المحقق منخفضًا بشكل ملحوظ. لا يزال السوق في بيئة تقلبات منخفضة تاريخياً، والتي عادة ما تكون مقدمة لتقلبات متزايدة في المستقبل.
تنعكس بيئة السيولة المنخفضة والتقلبات المنخفضة أيضًا عبر أحجام تسوية شبكة Bitcoin. يقبع إجمالي حجم العملات التي يتم تداولها بالدولار الأمريكي (باستخدام مجموعة تعديل الكيانات لدينا) بالقرب من أدنى مستويات الدورة عند 2.44 مليار دولار في اليوم، وقد عاد إلى مستويات أكتوبر 2020.
إذا نظرنا إلى القيمة المحققة التي تم تسويتها على السلسلة (كونها الدلتا بين أسعار الحصول على العملات وأسعار التخلص منها) نرى أن هذا يظل هادئًا للغاية. هناك حد أدنى من الربح أو الخسارة التي يحتفظ بها السوق بشكل عام، مما يشير إلى أن غالبية العملات التي يتم تداولها تقع على مقربة من سعر الاستحواذ الأصلي.
وبالمثل، فإن الربح والخسارة المحققين عند مستويات تعادل سوق 2020، مما يسلط الضوء على ما يمكن القول إنه اختفاء كامل وكامل للوفرة من السوق الصاعدة لعام 2021.
يمكننا أيضًا تتبع عدم السيولة والمشاعر اللامبالاة على السلسلة من خلال ملاحظة نسبة الثروة المحتفظ بها في القسم الفرعي الأكثر نشاطًا وسيولة في السوق، وهي مجموعة "Hot Supply" (تم نقل العملات المعدنية خلال الأسبوع الماضي).
القيمة المحققة الموجودة في مجموعة "Hot Supply" القديمة هذه تقع عند أدنى مستوياتها التاريخية، مما يشير إلى أن عددًا قليلاً جدًا من العملات التي يزيد عمرها عن أسبوع واحد يتم تداولها في الوقت الحالي.
إنها هادئة خارج السلسلة أيضًا ...
بالانتقال إلى أسواق المشتقات خارج السلسلة، يمكننا أن نرى أن أحجام تداول العقود الآجلة قد استسلمت لمصير مماثل، حيث وصلت إلى أدنى مستوياتها التاريخية عند 12 مليار دولار في اليوم. كانت الفترة الوحيدة التي شهدت انخفاضًا في حجم التجارة هي فترة الهدوء في نهاية عام 2022، حيث تم تداول سعر البيتكوين ضمن نطاق 557 دولارًا لأكثر من أسبوعين (ووك 2).
ومع ذلك، فقد لاحظنا اختلافًا مثيرًا للاهتمام في أسواق الخيارات، حيث زادت أحجام التجارة بشكل ملحوظ في عام 2023، لتصل حاليًا إلى 437 مليون دولار في اليوم. وقد يكون هذا انعكاسا لتفضيل السوق لاستخدام الرافعة المالية وكفاءة رأس المال للخيارات للتعبير عن وجهة نظرهم خلال فترة تشديد ظروف السيولة الشاملة.
ومن المهم أن نلاحظ أنه في حين أن أسواق الخيارات لديها الآن حجم مماثل من الفائدة المفتوحة مقارنة بأسواق العقود الآجلة، فإن أحجام تجارة الخيارات تظل أصغر حجما.
مرة أخرى، على الرغم من بضعة أيام من التقلبات الحادة خلال الشهر الماضي، تستمر أسواق الخيارات في التسعير في تقلبات ضمنية منخفضة نسبيا. كان الارتفاع الأولي في علاوة التقلب قصير الأجل، مع تداول التقلبات الضمنية لمدة شهر واحد عند أدنى مستوياتها التاريخية بنسبة 1٪ مرة أخرى.
السوق HODLs قيد التشغيل
نظرًا لأن النطاقات داخل وخارج السلسلة هادئة بشكل استثنائي، فليس من المستغرب أن يصل العرض الذي تحتفظ به مجموعة حاملي العملات طويلة الأجل إلى مستوى ATH جديد يبلغ 14.74 مليون بيتكوين. وعلى العكس من ذلك، انخفض العرض الموجود ضمن المجموعة قصيرة الأجل، التي تمثل الجزء الأكثر نشاطًا في السوق، إلى أدنى مستوى للعرض منذ عام 2011.
من المؤكد أن شركة HODLing تظل هي ديناميكية السوق الأساسية، الأمر الذي يشير إلى اقتناع ثابت بين المالكين الحاليين، ولكنه يسلط الضوء على أن هؤلاء المستثمرين هم على الأرجح الوحيدون الذين بقوا.
يمكننا أن نجد التقاء ضمن مقياس الحيوية، الذي يقارن بشكل أنيق بين التوازن في جميع الأوقات من تدمير Coinday إلى Coinday Creation. بمعنى آخر، تمثل الحيوية التوازن النسبي لـ "وقت الاحتفاظ بالمستثمر" عبر السوق.
تماشيًا مع نظام جانب البيع الصافي الذي قمنا بتغطيته أعلاه، شهد عام 2021 ارتفاعًا كبيرًا في الحيوية، حيث تم إنفاق العملات القديمة وجني الأرباح. مع بدء السوق الهابط لعام 2022 في الفترة ما بين مايو وديسمبر 2021، تم إنشاء اتجاه هبوطي قوي. كان هذا بمثابة نقطة انعطاف من سوق المتداولين إلى سوق HODLer.
تمت إعادة ضبط الحيوية الآن على ظروف أواخر عام 2020، وتشهد اتجاهًا هبوطيًا أكثر حدة تدريجيًا. يشير هذا إلى أن إجمالي "وقت الاحتفاظ بالمستثمرين" آخذ في الازدياد، وأن المستثمرين غير راغبين بشكل متزايد في الإنفاق والتخلي عن عملاتهم المعدنية.
كانت إحدى الأفكار الرئيسية من هذا العمل هي تطوير متوسط سعر السوق الحقيقي، والذي نقول إنه نموذج "أساس التكلفة" الأكثر دقة لمستثمري Bitcoin النشطين. يقع هذا النموذج حاليًا عند 29.6 ألف دولار، وقد شكل مستوى مقاومة نفسية منذ أبريل من هذا العام. يتم تداول السعر المحقق التقليدي عند 20.3 ألف دولار، حيث يحد كلا النموذجين كثيرًا من حركة السعر على مدار العام.
حساسية السوق
إذا طبقنا نموذجي التسعير هذين كحدود نفسية على مخطط URPD، فيمكننا توصيف العرض المكتسب بين هذين النموذجين بشكل أفضل. في الوقت الحاضر، أكثر من 4.81 مليون بيتكوين لها أساس تكلفة يتراوح بين 20.3 ألف دولار و29.6 ألف دولار.
يمكننا أيضًا أن نرى أنه مع تداول الأسعار بأقل من 26 ألف دولار في وقت كتابة هذا التقرير، فإن حاملي الأسهم على المدى القصير 🔴 يكاد يكونون تحت مستوى مراكزهم بالكامل. يمكن القول أن هذا يضع هذه المجموعة الأكثر حساسية للسعر على حافة الهاوية قليلاً.
يوضح الرسم البياني أدناه نسبة عرض حاملي الأسهم على المدى القصير من الربح. يمكننا أن نرى أن الغالبية العظمى من إمداداتهم قد سقطت في خسارة غير محققة، مع بقاء 16.3% فقط من إمداداتهم "في الربح".
بالنسبة لمجموعة حاملي الأسهم على المدى الطويل، تتزايد ربحيتهم تدريجيًا، على الرغم من أنها لا تزال منخفضة تاريخيًا، ولم تترك سوى نطاق انحراف معياري سالب واحد قبل بضعة أشهر. في حين أن هذا اتجاه بناء، فإن أكثر من 26.7% من المعروض من LTH تحت الماء مقارنة بسعر الاستحواذ، وأقل بكثير من المتوسط على الإطلاق.
في حين أن عام 2023 كان بمثابة انتعاش معقول إلى حد ما بالنسبة لبيتكوين والأصول الرقمية، فإن هذه النتائج تشير إلى أنه لا يزال هناك العديد من العوائق على أساس التكلفة النفسية التي لا يزال يتعين التغلب عليها.
ملخص والاستنتاجات
وصلت التقلبات والسيولة وأحجام التجارة وأحجام التسوية عبر السلسلة إلى أدنى مستوياتها التاريخية. وهذا يعزز احتمال دخول السوق في فترة من اللامبالاة الشديدة والإرهاق والملل.
تظل مجموعة HODLer طويلة المدى صامدة، وتتخلى عن القليل جدًا من الإمدادات التي تحتفظ بها. من ناحية أخرى، تتأرجح مجموعة حاملي العملات قصيرة الأجل على حافة الربحية، حيث تحتفظ العديد من العملات المعدنية بأساس تكلفة أعلى من نطاق التداول الحالي البالغ 26 ألف دولار. ويشير هذا إلى أن هذه المجموعة أصبحت حساسة للأسعار بشكل متزايد، وأن العديد من مستويات الأسعار النفسية لم يتم التغلب عليها بعد.
إخلاء المسؤولية: لا يقدم هذا التقرير أي نصيحة استثمارية. يتم توفير جميع البيانات للأغراض الإعلامية والتعليمية فقط. لن يستند أي قرار استثماري إلى المعلومات المقدمة هنا وأنت المسؤول الوحيد عن قرارات الاستثمار الخاصة بك.
- محتوى مدعوم من تحسين محركات البحث وتوزيع العلاقات العامة. تضخيم اليوم.
- PlatoData.Network Vertical Generative Ai. تمكين نفسك. الوصول هنا.
- أفلاطونايستريم. ذكاء Web3. تضخيم المعرفة. الوصول هنا.
- أفلاطون السيارات / المركبات الكهربائية ، كربون، كلينتك ، الطاقة، بيئة، شمسي، إدارة المخلفات. الوصول هنا.
- أفلاطون هيلث. التكنولوجيا الحيوية وذكاء التجارب السريرية. الوصول هنا.
- تشارت بريم. ارفع مستوى لعبة التداول الخاصة بك مع ChartPrime. الوصول هنا.
- BlockOffsets. تحديث ملكية الأوفست البيئية. الوصول هنا.
- المصدر https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-37-2023/
