هونغ كونغ ليست الولاية القضائية الأولى التي تضع نظامًا تنظيميًا للعملات المستقرة. لكن ردها قد يصبح الأكثر أهمية.
قد يبدو هذا اقتراحًا غريبًا. وقد قام الاتحاد الأوروبي والمملكة المتحدة وسنغافورة واليابان بالفعل بإعداد مقترحات. لدى الولايات المتحدة أيضًا نظام فضفاض ومتسامح إلى حد ما. ما الذي يهم إذا حذت مدينة يبلغ عدد سكانها 7.5 مليون نسمة حذوها؟
سببان. الأول هو الطبيعة الفريدة لعملة هونج كونج.
العملات المستقرة الأكثر شعبية - Tether من Bitfinex وUSDC من Circle - مرتبطة بالدولار الأمريكي، مما يدل على الطلب الهائل في السوق العالمية على الدولارات الخارجية (أو، بعبارة أخرى، على اليورودولار الرقمي).
ويرتبط دولار هونج كونج بالدولار الأمريكي. ولذلك، فإن العملة المستقرة المرتبطة بدولار هونج كونج هي عملة يورودولار رقمية بحكم الأمر الواقع. هذا ليس هو الحال بالنسبة للدولار السنغافوري الرقمي أو اليورو أو الين أو الجنيه الإسترليني.
في حين أن تركيز سلطة النقد في هونج كونج على تنظيم العملات المستقرة قد لا يضع ذلك في الاعتبار بشكل واضح - تركز هيئة النقد في هونج كونج على حماية المستثمرين في هونج كونج والحفاظ على استقرار النظام المالي المحلي - فهي توفر طريقًا لأداة ذات طلب عالمي.
العملة المستقرة OG
السبب الثاني والمرتبط به هو أنه، على عكس جميع نظيراتها، فإن هيئة النقد في هونج كونج هي السلطة النقدية الوحيدة التي لديها إدارة لاحتياطيات العملة المستقرة مدمجة في حمضها النووي.
تم تثبيت دولار هونج كونج على دولار أمريكي واحد عند 7.8 دولار هونج كونج في أكتوبر من عام 1983، مع قيام هيئة النقد في هونج كونج بتشغيل نظام لإدارة الاحتياطيات مصمم للحفاظ على ذلك ضمن نطاق تداول ضيق. تدير HKMA عملة مستقرة مرتبطة بالدولار الأمريكي!
وقد حافظت هيئة أسواق المال في هونج كونج على هذا الربط، على الرغم من الأزمات المالية والهجمات الضخمة التي شنتها صناديق التحوط الدولية على النظام، لمدة أربعين عاماً.
وهذا إنجاز نادر. أحد أسباب وجود اليورو هو أن السلطات النقدية الأوروبية فشلت بشكل مستمر في الحفاظ على تداول الفرنك والجنيه الاسترليني والمارك ضمن نطاقات سخية إلى حد ما. تتمتع هيئة HKMA بخبرة عميقة وفريدة من نوعها لا يمكن لأي جهة تنظيمية أخرى أن يضاهيها.
حسنًا، لذا فإن ظهور العملات المستقرة القائمة على تقنية البلوكتشين يضع هونج كونج في وضع فريد. كيف يؤثر ذلك على المبادئ التوجيهية المقترحة لـ HKMA؟
الجواب القصير هو إدارة الاحتياطيات. ولكي نفهم ذلك، دعونا نستكشف بعض السمات الأخرى للنظام المحتمل في هونج كونج.
تنظيم العملات المستقرة
السبب وراء اهتمام هيئة النقد في هونج كونج والجهات التنظيمية الأخرى بالعملات المستقرة هو أنهم يدركون أن العملات المستقرة قد تصبح أجزاء مهمة من المدفوعات، على المستويين الوطني والدولي. إنهم يريدون وضع قواعد لضمان قدرة مواطنيهم على استخدام هذه القواعد بأمان، وعدم تعطيل البنوك أو الأسواق المالية. العملات المستقرة هي المكان الذي يلتقي فيه التمويل التقليدي بتقنية blockchain، لذلك فإن المنظمين مصممون على عزل أنظمتهم المالية من مخاطر "الغرب المتوحش" للعملات المشفرة.
في يناير/كانون الثاني، اقترحت هيئة أسواق المال في هونج كونج ومكتب الخدمات المالية والخزانة ترخيصًا ونظامًا تنظيميًا للأصول الافتراضية التي تهدف إلى الحفاظ على قيمة مستقرة بالنسبة لواحدة أو أكثر من العملات الورقية.
أخبرت شخصيات التمويل والتكنولوجيا المالية موقع DigFin أن الاقتراح قيد التقدم، ويقولون إن هيئة النقد في هونج كونج كانت حريصة على الحصول على تعليقات - وهو الموقف الذي لا يحدث غالبًا عندما تتشاور السلطات مع صناعاتها.
ولكن هناك شيء واحد واضح: هيئة النقد في هونج كونج مهتمة فقط بوجود عملات مستقرة متداولة في هونج كونج تشير إلى عملة مثل هونج كونج أو الدولار الأمريكي، وليس سلعة مثل الذهب. وخرجت العملات المستقرة الخوارزمية.
من المفيد مقارنة هذا بالأنظمة الأخرى:
- ستقوم هونج كونج بإضفاء الشرعية على العملات المستقرة ذات المراجع الورقية فقط.
- تقوم سنغافورة أيضًا بتشريع العملات المستقرة ذات المراجع الورقية فقط.
- تعترف اليابان فقط بالعملات المستقرة المدعومة بالين (لذا فإن USDC وTether غير قانونيين).
- لن تعترف المملكة المتحدة إلا بالعملات المستقرة المدعومة بالجنيه الاسترليني، وتشترط الاحتفاظ بالضمانات في الاحتياطي لدى بنك إنجلترا.
- يتمتع الاتحاد الأوروبي بأكثر الأنظمة مرونة من بين جميع الأنظمة، حيث يعترف بالعملات المستقرة السلعية والعملات الورقية المدعومة بالعملات الورقية، ويعترف بها على المستوى الأوروبي، مما يزيلها من نطاق الهيئات التنظيمية المصرفية الوطنية.
- ولم يتم بعد إضفاء الطابع الرسمي على التنظيم الأمريكي.
هناك فارق كبير بين النظام المقترح في هونج كونج وجميع الأنظمة الأخرى. في حين أن جميع الحكومات تعترف بالعملات المستقرة كشكل من أشكال الأموال الإلكترونية (مرافق القيمة المخزنة، والمدفوعات الإلكترونية، وما إلى ذلك)، فإن نظام هونج كونج يعتمد على نظام الترخيص الحالي للجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة لمنصات تداول الأصول الافتراضية (VATPs، أو العملات المشفرة). التبادلات).
ومن الآمن أن نفترض أن أنظمة أخرى سوف تبتكر أنظمة للوساطة في الأصول الافتراضية، بما في ذلك المستثمرين الأفراد، ولكنها تبني نظام أسواق رأس المال على رأس قاعدة المدفوعات، في حين تفعل هونج كونج هذا في الاتجاه المعاكس.
أبعد من الاحتياطيات
نظرًا لوجود VATPs الخاضعة للتنظيم، مع وجود نظام بيئي لصانعي السوق، فإن تنظيم هيئة سوق المال في هونج كونج للعملات المستقرة يتطلع إلى ما هو أبعد من القواعد البسيطة للاحتياطيات.
يقول أحد الأشخاص المطلعين على تفكير هيئة النقد في هونج كونج: "إنهم لا ينظرون فقط إلى الاحتياطيات الكامنة وراء العملة المستقرة". "إنهم ينظرون إلى حركة السعر. كيف سيعمل مصدر [العملة المستقرة] مع الوسطاء وصناع السوق للحفاظ على استقرار الأسعار؟ وأي نقطة فشل يمكن أن تتسبب في فقدان السوق الثقة في العملة المستقرة."
ويقول صناع السوق أن هذا ليس صعبا من الناحية الفنية. لكنه يتطلب الوضوح حول اتفاقهم مع المصدر. الجهة المصدرة هي المسؤولة عن سك وحرق العملة المستقرة، لذلك فهي بحاجة إلى عملية تتسم بالكفاءة والوضوح. هذا هو مقدمة لبناء الثقة بين المصدرين والسوق الثانوية.
الثقة هي الكمية الأساسية من المال. يجب أن تمتد ثقة الناس في عملتهم أو في اليورو دولار إلى العملة المستقرة التي تتبعها. ولكن ماذا عن العملات المستقرة الخاصة الحالية، USDC وTether؟
USDC والتيثر
تحاول الجهة المصدرة لـ USDC، Circle، تصوير نفسها على أنها اللاعب الصديق للامتثال، والذي نريد أن نكون خاضعين للتنظيم. مشكلتها هي أنه كانت هناك أوقات من التقلبات عندما فقد الدولار الأمريكي ربطه. هل سيساعد الاعتراف القانوني، وما هي الشروط التي سيصر عليها المنظمون لكي تقوم شركة سيركل بوضع علامة في المربع؟
الحبل هو أكثر غرابة. تبلغ قيمتها السوقية الآن 97 مليار دولار. إنه الغراء الذي يجمع سوق العملات المشفرة. لكن صانعي سوق العملات المشفرة لا يثقون في Tether، ومن المؤكد أن المنظمين لا يحبون السرية وتاريخ الكذب من المساهمين المسيطرين في Bitfinex.
عندما يتم استخدام Tether للمدفوعات، يستخدمه الأشخاص كوسيط قصير المدى لتداول أزواج أخرى (على سبيل المثال، Bitcoin/Tether، ثم Tether/dollars). لا أحد يريد أن يحمل تيثر. وهذا، كما يقول صناع السوق، هو سبب انتشار متاجر الأدوات المساعدة: هناك صناعة ضخمة تلعب دور البطاطا الساخنة مع تيثرز. لقد تعلمت صناعة العملات المشفرة أن تكون مرتاحة لهذا الأمر، وتثق في سرعة التداول والسيولة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع بدلاً من الثقة في جهة الإصدار.
إنها لعبة خطيرة: فكل ما يتطلبه الأمر هو أزمة خطيرة واحدة لتحرير هؤلاء الناس من وهم الرضا عن النفس. لا يوجد أي جهة تنظيمية مالية تريد نظامًا كهذا. إذا كان سيتم استخدام العملات المستقرة على نطاق واسع كأدوات دفع، فيجب أن يكون مستخدمو التجزئة وكذلك الشركات أو البنوك على استعداد للاحتفاظ بها في الميزانية العمومية.
وسيتعين على هيئة أسواق المال أيضًا أن تزن ما تتوقعه فيما يتعلق بعمليات الاسترداد. اليوم، قد يعد مصدرو العملات المستقرة بالاسترداد على قدم المساواة، لكنهم لا يقدمون أي وعود حول استقرار الأسعار في السوق الثانوية. ستصر هونج كونج، مثل الولايات القضائية الأخرى، على إضفاء الشرعية على العملات المستقرة التي يمكن لحامليها استرداد القيمة الكاملة للعملة الأساسية، في أي وقت.
السلامة أولا
ولكن كيف يمكن لهيئة أسواق المال في هونج كونج أو أي جهة تنظيمية أخرى تحقيق ذلك؟ وتشكل قابلية التنفيذ تحديًا في كل ولاية قضائية. علمت هونغ كونغ منذ عام مضى من خلال عملية احتيال JPEX أن المجرمين في الخارج يمكنهم بسهولة بيع العملات المشفرة غير القانونية إلى متاجر التجزئة المحلية.
ومع ذلك، هناك عدة طرق يمكن للمنظمين من خلالها محاولة جعل العملات المستقرة آمنة. أولاً، تضع هونج كونج التزامات "اعرف عميلك" و"مكافحة غسيل الأموال" على عاتق الجهات المصدرة.
ثانياً، تدرك الهيئات التنظيمية بشكل عام أنه كلما زاد عدد الولايات القضائية التي تضع القواعد، كلما كان ذلك أفضل.
ثالثًا، وضع أنظمة العملات المستقرة في سياق القواعد الأخرى المتعلقة بالأصول الافتراضية وتمويل سلسلة الكتل. إن هونج كونج، كما تمت مناقشته بالفعل، تتقدم على المنحنى. كما أصدرت هيئة النقد في هونج كونج للتو ورقة استشارية حول الحضانة، والتي تمثل آخر قطعة كبيرة مفقودة.
رابعاً، استخدام بيئة الحماية التنظيمية لتجربة دورة حياة العملة المستقرة وحالة الاستخدام، بدلاً من محاولة وصف كل قاعدة في البداية. ومن المرجح أن تقوم هيئة النقد في هونج كونج بذلك قبل وضع اللمسات الأخيرة على بعض قواعد اللعبة الخاصة بها. ويعزز هذا مرة أخرى قوة هونج كونج في التركيز على أسواق رأس المال، بدلا من التعامل مع العملات المستقرة باعتبارها مسألة دفع.
من المفيد أن نلتفت سريعًا إلى مجال تنظيمي آخر ذي صلة تعتبر هيئة الأوراق المالية والبورصة رائدة فيه: معاملة رأس المال.
تكاليف رأس المال
تعد هيئة أسواق المال في هونج كونج أول جهة تنظيمية رئيسية تطرح أفكارها بشأن تنفيذ معايير لجنة بازل لرأس المال التنظيمي ومعالجة تعرضات الأصول المشفرة للبنوك.
تضم لجنة بازل محافظي البنوك المركزية تحت رعاية بنك التسويات الدولية. واقترحت أن تطلب البنوك المركزية من بنوكها التجارية الاحتفاظ بكمية كبيرة جدًا من رأس المال مقابل أي أصول مشفرة في ميزانياتها العمومية، بما في ذلك الضمانات وراء العملات المستقرة بالإضافة إلى أي عملات بيتكوين أو أصول أخرى تستخدم لدعم الصناديق المتداولة في البورصة.
يقول أندرو فاي، الشريك في شركة المحاماة King & Wood Mallesons، إن النتيجة هي أن الأصول الافتراضية المدعومة بالكامل ستتحمل رسوم رأسمالية تعادل طبيعة الأصل الأساسي - أي أنه سيتم التعامل معها مثل الأسهم أو الأصول. نوع سندات الشركات إذا كان الرمز المميز يمنح حقوق التصويت أو الحقوق الاقتصادية. ولتحقيق ذلك، يجب ألا تكون العملة المستقرة محفوظة بنسبة 100 في المائة فحسب، بل يجب على البنك أن يفي بعملية امتثال وتوثيق صارمة، وأن يشارك في عمليات تدقيق منتظمة.
الأصول الافتراضية غير المدعومة بالكامل أو العملات المستقرة التي لا تتمتع بمنهجية تثبيت محكمة ستتحمل رسومًا على رأس المال بمقدار 10 أو 20 مرة أكثر، مما يجعل من غير المرجح أن تحتفظ البنوك بهذه الرسوم في ميزانياتها العمومية.
وحقيقة أن هونج كونج تتبنى توصيات بازل توضح اتجاه السفر. وهو أكثر صلة بأمرين: العملات المستقرة، وترميز الأصول في العالم الحقيقي.
ما يشير إليه هذا هو أن هيئة النقد في هونج كونج لا تفكر في العملات المستقرة كأداة دفع نظرية، في فراغ. تفكر هيئة النقد في هونج كونج في العملات المستقرة التي سيتم استخدامها لدفع ثمن الأصول الرمزية أو غيرها من وظائف أسواق رأس المال، مثل صناديق الاستثمار المتداولة.
الأصول الاحتياطية
بالنسبة للعملات المستقرة على وجه التحديد، سيضع هذا حاجزًا أمام Circle وBitfinex، إلى جانب أي مصدر آخر للعملة المستقرة. إذا كانوا يريدون استخدام الرموز المميزة الخاصة بهم لتسهيل تداول أصول العالم الحقيقي من هونج كونج على قضبان blockchain، أو تسويق تلك الأوراق المالية لمستثمري هونج كونج، فسوف يحتاجون إلى إيداع احتياطيات لدى البنوك. وسوف تحتاج البنوك إلى التأكد من إضافة الأوراق حتى تتجنب رسوم رأس المال العقابية.
تعيدنا رسوم رأس المال إلى السؤال الأساسي الذي تستكشفه هيئة النقد في هونج كونج: الأصول الاحتياطية.
ما نوع الاحتياطيات التي ستشكل دعماً مقبولاً للعملة المستقرة؟ إن حقيقة أن العملة المستقرة التي تتبع الدولار الأمريكي (على سبيل المثال) يجب أن تكون مدعومة بالكامل بأصول بالدولار الأمريكي أمر بديهي، ولكن كيف سيبدو هذا التكوين؟
لدى الاتحاد الأوروبي القواعد الأكثر تحديدًا في هذا الشأن، بموجب قواعد الأسواق في الأصول المشفرة (MiCA). ويقول هؤلاء أنه يجب على المصدرين الاحتفاظ بنسبة 30% أو 60% من احتياطياتهم كنقد محتفظ به في البنوك الأوروبية (يعتمد المبلغ على حجم الاحتياطيات وعدد حاملي العملات المستقرة). بالإضافة إلى هذه الودائع، يمكن للمصدرين أيضًا الاحتياطي عن طريق الديون الحكومية الوطنية أو المحلية أو السندات المغطاة.
للتخفيف من مخاطر الطرف المقابل، يقول MiCA إنه لا يجوز الاحتفاظ بأكثر من 10 بالمائة من الاحتياطيات في بنك معين، حيث لا يمكنه تعويض أكثر من 2.5 بالمائة من أصول ذلك البنك. ويجب إتاحة ما يصل إلى 40 بالمائة من إجمالي الاحتياطيات لطلبات الاسترداد خلال يوم واحد.
ولم تحدد هيئة النقد في هونج كونج نظامًا كهذا. لكن الأشخاص المطلعين على تفكيرها يقولون إن تركيزها سوف ينصب على السيولة، مما يضمن وضع الاحتياطيات في أدوات يمكن استردادها بسرعة.
أحد الأسباب التي تجعل هيئة النقد في هونج كونج تفضل العمل على التفاصيل في وضع الحماية هو أن جهات الإصدار، على الرغم من مسؤوليتها عن سك العملات المستقرة أو حرقها، لن تحتفظ فعليًا بالكثير منها. الهدف من الإصدار هو توزيعها عبر VATPs (الوسطاء أو البورصات).
ليس من العملي افتراض أن جهة الإصدار - سواء كانت بنكًا أو مشغل أموال مرخصًا - يمكنها تتبع جميع حاملي الأوراق المالية النهائيين وإشراكهم في حالة الأزمات. ومن الممكن تكليف الوسطاء بدور تلبية عمليات الاسترداد، لكن هيئة النقد في هونج كونج سوف تحتاج إلى خطة احتياطية في حالة حدوث أزمة نظامية.
جارى العمل عليها
تم تصميم قواعد احتياطي رأس المال لمنح البنوك احتياطيًا في أوقات الشدة، ولكن لا يزال من الممكن حدوث هروب من البنوك. قد يؤدي التهافت على العملة المستقرة إلى زعزعة استقرار التمويل التقليدي، لذلك ستستمر هيئة النقد في هونغ كونغ في التجربة قبل أن تقوم على الأرجح بترخيص جهات الإصدار.
علاوة على ذلك، فإن هذه القواعد تجعل من غير المرجح أن ترغب البنوك في إصدار عملات مستقرة. ستدفعهم الحوافز نحو الودائع الرمزية. وهذه ليست أدوات متداولة في السوق، ولكنها تمثل علاقة بين المودع والبنك. والأهم من ذلك، في حين أن العملة المستقرة يجب أن تكون محجوزة بنسبة 100%، فإن الإيداع يعد جزءًا من النظام المصرفي الاحتياطي الجزئي، حتى لو كان يعمل على blockchain. اليوم في هونغ كونغ، الحد الأدنى لاحتياطي الودائع هو 8 بالمائة.
من المرجح أن تشارك البنوك في رعاية أو تسهيل ترميز الأصول في العالم الحقيقي. أصبحت العملات المستقرة ذات صلة باعتبارها وسيلة محتملة للتسوية النقدية (على الرغم من أن العملة الرقمية للبنك المركزي يمكن أن تلعب هذا الدور، إذا قررت هيئة أسواق المال في هونج كونج إصدار عملة هونج كونج الإلكترونية الخاصة بها مباشرة من ميزانيتها العمومية).
وتشارك هيئة النقد في هونج كونج ونظيراتها العالمية في تجربة كبرى. هل يمكن ترجمة الثقة في عملاتها الوطنية إلى عملات مستقرة؟ وسوف يتطلب ذلك تنظيماً سليماً، ولكن هذه مجرد خطوة أولى.
سوف تحتاج هذه الأنظمة إلى أن تخضع للاختبار. إن ربط دولار هونج كونج بالدولار الأمريكي يحظى بالثقة ليس فقط لأن هيئة النقد في هونج كونج لديها قواعد، بل لأنها تدافع عن هذا الربط ضد الخصوم الأقوياء.
وسوف يتطلب النظام اعتماده. لا يعود الأمر إلى البنوك المركزية لتحديد حالات الاستخدام، لكن وظيفتها هي افتراض إمكانية استخدام العملات المستقرة على نطاق واسع كأدوات للدفع من قبل مواطنيها. هذا الاستخدام هو الذي سيختبر النظام. إذا كان النظام مرهقًا للغاية، فلن يصدر أحد في ولايته القضائية، وسوف يتدفق مستثمروه على منتجات العملات المشفرة غير القانونية.
وهذا ينطبق على جميع الهيئات التنظيمية. ما يجعل هونج كونج مثيرًا للاهتمام هو أن هيئة الأوراق المالية والبورصة، وهي نفسها مدير طويل الأمد لـ "العملة المستقرة"، تقوم بدمج توجيهاتها في مجال أسواق رأس المال. تعتبر أداة الدفع جيدة جدًا، ولكن المال هو ما تستخدمه لسداد ديونك – وهذا يضع العملات المستقرة في عالم الأصول والالتزامات الناضج.
- محتوى مدعوم من تحسين محركات البحث وتوزيع العلاقات العامة. تضخيم اليوم.
- PlatoData.Network Vertical Generative Ai. تمكين نفسك. الوصول هنا.
- أفلاطونايستريم. ذكاء Web3. تضخيم المعرفة. الوصول هنا.
- أفلاطون كربون، كلينتك ، الطاقة، بيئة، شمسي، إدارة المخلفات. الوصول هنا.
- أفلاطون هيلث. التكنولوجيا الحيوية وذكاء التجارب السريرية. الوصول هنا.
- المصدر https://www.digfingroup.com/hong-kong-stablecoins/
