هانز سويلدنز مقتنع بأن تراجع سوق التكنولوجيا والشركات الناشئة خلال الأرباع القليلة الماضية يفتقد عنصرًا حاسمًا: الاسم.

قبل ثلاثة وعشرين عاماً، شهدنا فقاعة الدوت كوم. وفي الفترة 2008-2009، كانت فترة الركود العظيم. ولكن ماذا نسمي هذا الانعكاس الحاد في التقييمات الذي أعقب ذروة السوق في أواخر عام 2021؟

"انهيار يونيكورن؟" يقترح سويلدنز، الذي تركز شركته على المستثمر الثانوي مشاريع الصناعة، كان نشطًا خلال فترات الركود السابقة. في تصحيح السوق الحالي، الذي لا يزال غير مسمى، أصبحت الشركة أكثر انشغالًا من أي وقت مضى، إغلاق على رقم قياسي بلغ 1.7 مليار دولار عبر صندوقين جديدين الأسبوع الماضي.

قرر Swildens لاحقًا أن عبارة "انهيار يونيكورن" عبارة عن عبارة سلبية للغاية. في حين تراجعت تقييمات الشركات الناشئة ذات التمويل الكبير بشكل حاد، إلا أن معظمها لا يزال نشطًا، مما يقلل من الحرق ويدفع نحو الربحية. كمستثمر يتطلع إلى الاستحواذ على حصص في العديد من هذه الشركات، فإن الحسابات لا تنجح إلا إذا رأى المرء ارتفاعًا من المستويات الحالية.

لقد اقترحت "التدافع العكسي لليونيكورن"، لكنني بعد ذلك استنتجت أن ذلك غير ناجح أيضًا. ربما لا تتدافع المخلوقات الأسطورية القادرة على الطيران المجنح. لاحقًا، يتبادر إلى ذهني "الانسحاق الكبير"، وهو مفهوم في علم الكونيات هو في الأساس عكس الانفجار الكبير. أو ربما ببساطة "الانعكاس الكبير".

البيع الثانوي الرائع لبدء التشغيل

حتى الآن، لم يكن عدم وجود اسم محدد للدورة الحالية عائقا أمام تدفق الصفقات. بالنسبة للمستثمرين الثانويين، الذين يشترون محافظ في صناديق رأس المال الاستثماري أو حصص في شركات خاصة، هناك طلب غير مسبوق تقريبًا من البائعين.

"أصبح سوق المشاريع أكبر بكثير مما كان عليه قبل 10 سنوات. لذلك، عندما تنظر إلى محفظة استثمارية من شركة LP كبيرة (شريك محدود)، تجد أنها أكبر بكثير مما كانت عليه من قبل،" كما لاحظ سويلدنز.

إن مجموعة اللاعبين في الصناعة الذين يتطلعون إلى تفريغ حصصهم واسعة جدًا أيضًا. في Industry Ventures، تشمل مصادر تدفق الصفقات المستثمرين من الشركات وصناديق التقاعد والأوقاف وصناديق التحوط. وتسعى بعض صناديق رأس المال الاستثماري أيضًا إلى الحصول على السيولة، كما هو الحال مع المساهمين في الشركات الخاصة الفردية.

ومع ذلك، فإن تقييم الأسهم الخاصة ليس بهذه البساطة مثل النظر إلى آخر تقييم معروف، أو التعديل بناءً على شركات السوق العامة. أولاً، قد تأتي أسهم المشروع مع حقوق مرفقة، مثل حقوق الملكية اسئلة البنود و تفضيلات التصفيةمما يجعلها أكثر قيمة من الأسهم العادية. وفي الوقت نفسه، قد يكون لدى الشركات الناشئة الرائدة في مجال التقنيات ونماذج الأعمال الجديدة عدد قليل من المقارنات ذات الصلة لتحديد التقييمات.

سوق ناضجة

على الرغم من كل التعقيدات المحيطة بتقييم حصص الشركات الخاصة، هناك تطور واحد جعل الأمور أسهل: هناك المزيد من اللاعبين في هذا المجال.

أسواق شراء أسهم الشركات الخاصة، بما في ذلك سوق ناسداك الخاص, إقامة و EquityZen، لقد كبرت على مدى العقد الماضي. بالنسبة لأسهم الشركات الخاصة الأكثر تداولا، لا تختلف القيم دائما عما قد تمنحه الأسواق العامة. يشير سويلدنز إلى حالة Instacart، التي تم تداولها بشكل خاص قبل الاكتتاب العام الأولي وفي بعض الحالات الأخيرة تم تقييمها بالفعل أعلى قليلاً قبل الاكتتاب العام مما هي عليه الآن.

التراجع الواسع في معظم شركات التكنولوجيا لم يذكر اسمه تفاح, NVIDIA or مایکروسافت ومع ذلك، فقد شقت طريقها على مدى العامين الماضيين إلى المحافظ الاستثمارية في مرحلة متأخرة. يتم بيع حصص البيع في الشركات الناشئة في مرحلة لاحقة بشكل عام أقل بكثير من تقييمات الذروة لعام 2021.

ومع ذلك، فإن الشركات في مرحلة مبكرة لم تشهد نفس التأثير. بالنسبة للشركات الناشئة التي رفعت جولتها الأخيرة عند مستوى البذور، السلسلة A أو السلسلة B، قال سويلدنز، من الشائع أن نرى التقييمات تظل عند السعر من الجولة الأخيرة.

هذه المرة لا يختلف الأمر

ويشير سويلدنز، من خلال العديد من المقاييس، إلى أن الانكماش الحالي يشبه إلى حد كبير حالات التراجع التاريخية السابقة. نحن نشهد إعادة ضبط التقييمات، وشركات تقوم بتعديل خطط الأعمال لأوقات أصغر، وسوق اكتتابات عامة أضعف بكثير.

ومع ذلك، هذه المرة هناك بعض الاختلافات. كان الارتفاع الشديد في أسعار الفائدة في فترة زمنية قصيرة بمثابة تطور لم يتوقعه سوى القليل. وتؤثر المخاوف الجيوسياسية أيضًا على القرارات المتعلقة بالاحتفاظ بحصص في الدول الأجنبية، ومن المفترض أن تكون الصين على وجه الخصوص.

لذا، فكما يختلف كل تراجع عن الآخر، فإن كل انتعاش يحدث بطريقته الخاصة أيضًا. في الوقت الحالي، وباستثناء عدد قليل من صفقات الذكاء الاصطناعي الهائلة، لا تظهر شركة التصحيح العظيم علامات على التحول إلى الطفرة التالية. وعندما يحدث ذلك، فإن المستثمرين الثانويين يتطلعون إلى الاحتفاظ بأفضل البطاقات في المنزل.

التوضيح: دوم جوزمان