By دان جراي

في 20 أغسطس 2011 ، مارك آندرسن نشر البيان النهائي لجيل من التقنيين والمستثمرين، مع "لماذا البرمجيات تأكل العالم". لقد أطلق ذلك حقبة من الحماس الهائل للشركات الناشئة في مجال البرمجيات، بالتزامن مع فترة من أسعار الفائدة المنخفضة تاريخياً.

تسارعت وتيرة الاستثمار خلال العقد التالي، وبدون التدقيق الدقيق في التاريخ الحديث، يمكننا أن نتأمل مرة أخرى في اقتباس من مقال أندريسن:

"لا يزال الكثير من النقاش يدور حول التقييم المالي، في مقابل القيمة الجوهرية الأساسية لأفضل الشركات الجديدة في وادي السيليكون".

تتوافق مشاعر أندريسن مع الواقع: ففي ذلك الوقت، لم تكن المخاطر والإمكانات المرتبطة بشركات البرمجيات ذات النمو المرتفع مفهومة جيدًا أو لم تنعكس بشكل كافٍ في النماذج المالية المستخدمة لحساب التقييم.

وجد الأشخاص ذوو التفكير المستقبلي في المشاريع هذا أمرًا محبطًا، وبدأت الممارسات تتباعد - حيث انجرفت نحو نماذج مالية أبسط وأدوات مقارنة بدائية مثل مضاعفات الإيرادات.

وقد شجع الزخم الهائل للاستثمار في البرمجيات على مدى السنوات التالية نمو تدفقات رأس المال الخاص، السماح للشركات الناشئة بالبقاء خاصة لفترة أطول. كان يُنظر إلى التقييم على أنه علامة فارقة تعسفية على طريق الاكتتاب العام حيث قام المستثمرون برفع السعر والخروج من التوقعات لتحقيق عوائد (ورقية) أكثر إثارة للإعجاب من أي وقت مضى.

في وقت ما خلال هذه الفترة من المال السهل والنمو الذي لا نهاية له، توقف المستثمرون عن التفكير بجدية في التقييم. كل ما يهم هو الشركات القائمة على الاتجاهات في المعاملات المماثلة. سيتم منح الشركة الناشئة مضاعفًا قائمًا على السوق بناءً على معدل نموها وإيراداتها - وحيثما كان المستثمرون مجتهدين بشكل غير عادي - هوامشهم.

وفي نهاية المطاف، بدأ حتى المستثمرون الأذكياء يقولون أشياء مثل "إن التقييمات التي تتجاوز السوق فقط هي التي تهم"، كوسيلة لرفض المحاولات الصادقة لفهم وترشيد قيمة الشركة الخاصة.

لقد دخلنا بيئة مفرطة في رأس المال، حيث لم يعد الانضباط المالي ذا قيمة، وبدأت تلك العضلات في الضمور.

أهمية المفردات المشتركة

لقد نسي معظم المستثمرين منذ ذلك الحين ما الذي من المفترض أن يمثله التقييم، حيث فشلت تسميات رأس المال الاستثماري في مواكبة النمو. وبالتالي، يمكنك أن تسأل عشرات من أفضل المستثمرين عن رأيهم في التقييم، وستحصل على ما تريد عشرات الإجابات المختلفة.

ويكمن الخطر في أن ينتهي الأمر بالمستثمرين إلى الإفراط في التفكير في التقييم، والخلط بينه وبين التسعير، والسعي إلى التوصل إلى إجماع معقد من خلال متوسطات ليس لها مكان حقيقي في فئة الأصول التي تركز على القيم المتطرفة.

وهذا النهج يحرف أيضاً الحقيقة البسيطة المتمثلة في أن سعر الأصل غير القابل للاستبدال يتم الاتفاق عليه بين طرفي الصفقة، وليس حقيقة عالمية.

(التسعير على أساس المقارنة يمكن أن يكون منطقيا كاستراتيجية تمويل للشركات الناضجة أو في قطاع أكثر تركيزا مثل B2B SaaS، ولكن هذا ينهار بسرعة عندما تبحث في مكان آخر.)

تعريف تقييم بدء التشغيل

في الأساس، دون التورط في المنهجية، يعد التقييم إطارًا يمكن من خلاله للمستثمرين فهم الشركة الناشئة بشكل أفضل من خلال تحليل العوامل النوعية والكمية التي تعكس المخاطر والإمكانات. فهو يتيح فهمًا أكثر اكتمالًا وشمولاً لتلك الشركة المعينة ونموذج الأعمال وحجم العائدات الضمني.

يمكننا توضيح ذلك بشكل أكبر من خلال تحديد شيئين هما تقييم الشركات الناشئة ليس.

التقييم ليس التسعير. إذا كان تقديرك للقيمة يعتمد فقط على زخم السوق والمعاملات المماثلة وطلب المستثمرين والمنافسة، فسننتهي في بيئة مسايرة للدورة الاقتصادية مثل عام 2021.

التقييم ليس تمويل الرياضيات. إن اتخاذ قرار استثمار ثنائي بناءً على سعر معين ونسبة ملكية مستهدفة لا يعني ضمناً إجراء تقييم، بل يعني فقط عتبة التسامح.

لذا فإن الإجابة المعقدة هي أن التقييم هو في الواقع أحد مكونات التسعير، إلى جانب ظروف السوق وحسابات التمويل.

السعر - الذي يتم تحديده من خلال مزيج من التقييم وتحليل السوق وحسابات الصندوق - هو في النهاية الرقم الذي يتم تنفيذ الصفقة فيه وهو الموضوع الذي تسمع المستثمرين يتحدثون عنه كثيرًا، بغض النظر عن كيفية الإشارة إليه.

دان جراي هو مستشار يدعم رواد الأعمال المؤثرين في الأسواق الناشئة، وهو رئيس قسم التسويق في ايكويدام، منصة لتقييم بدء التشغيل.

التوضيح: دوم جوزمان