أنهت محكمة الاستئناف الفيدرالية يوم الاثنين قرارها بشأن إلغاء الرفض المسبق من هيئة الأوراق المالية والبورصات طلب Grayscale Investments لتحويل Grayscale Bitcoin Trust إلى صندوق متداول في البورصة، أو ETF، لتتبع السعر "الفوري" لـ BTC. يمكن شراء صناديق الاستثمار المتداولة وتداولها في أدوات الوساطة التقليدية والتقاعد والاستثمار المؤسسي، وقد أدى الحكم إلى ارتفاع كبير في عملة البيتكوين والعملات المشفرة ككل، تحسبًا لموجة من المستثمرين الجدد.

لكن البحث عن صندوق Bitcoin ETF الفوري كان دائمًا مثيرًا للجدل بين مؤيدي العملات المشفرة. في حين أن لها العديد من الفوائد المحتملة للمستثمرين وسعر البيتكوين، فقد جادل البعض بأنها لا تتوافق مع روح العملات المشفرة، لأنها تعتمد بشكل كبير على رعاية طرف ثالث. وحتى لو تركنا روح العملات المشفرة جانبًا، هناك جوانب سلبية أخرى لموافقة مؤسسة التدريب الأوروبية - ليس أقلها أن الارتفاع الحالي قد يؤدي إلى فقاعة عملات مشفرة أخرى غير مستدامة، ومدمرة في نهاية المطاف.

لماذا عاد صندوق BTC ETF إلى العناوين الرئيسية؟

أولاً ، الأساسيات.

ارتفعت عملة البيتكوين (BTC) بأكثر من 20٪ خلال الأسبوع الماضي بسبب التوقعات المتزايدة بأن هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية (SEC) ستبدأ في الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين "الفورية"، أو الصناديق المتداولة في البورصة. ستمثل هذه الأصول الشبيهة بالأسهم مطالبات على الممتلكات الأساسية من عملة البيتكوين التي يديرها مصدرو صناديق الاستثمار المتداولة، وبالتالي يجب أن تتبع سعر البيتكوين عن كثب. تختلف صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين من الناحية القانونية عن الاحتفاظ بالبيتكوين بشكل مباشر، مما يسمح للمستثمرين بشراء البيتكوين بشكل فعال، وإن كان بشكل غير مباشر، بموجب حسابات الوساطة والتقاعد التقليدية.

في الوقت الحالي، مع بعض الاستثناءات، يعد الاستثمار في البيتكوين أكثر صعوبة من ذلك. يتطلب الأمر إما الشراء والاحتفاظ عبر بورصة مثل Coinbase، وهو أمر غير مسموح به في الكثير من إعدادات إدارة الأصول التقليدية؛ أو تداول وكلاء البيتكوين غير المثاليين مثل أسهم شركة Microstrategy التابعة لمايكل سايلور، مع كنزها الهائل من البيتكوين. يبدو من المرجح أن يكون لفتح المزيد من التعرض المباشر والموثوق لعملة البيتكوين فوائد علمانية كبيرة لسعر BTC من خلال رفع المستوى الأساسي للطلب.

إن صندوق الاستثمار المتداول (ETF) مطروح الآن على الطاولة لأنه بعد سنوات من رفض هيئة الأوراق المالية والبورصة (SEC) لطلبات صندوق بيتكوين المتداول في البورصة (ETF)، يبدو أن قرار المحكمة الأخير قد فرض يد الوكالة. القرار معلق موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصة (SEC) على صندوق استثمار بيتكوين الآجل في عام 2021، عندما جادل الرئيس جينسلر بأن سوق العقود الآجلة تتمتع بوسائل حماية مدمجة للمستثمرين أكثر من السوق الفورية. لقد كانت هذه دائمًا حجة غريبة، نظرًا لأن عقود البيتكوين الآجلة، قبل موافقة مؤسسة التدريب الأوروبية على العقود الآجلة، تم تداولها بكميات ضخمة في بورصات العملات المشفرة الدولية الخاضعة للتنظيم الخفيف.

وفي أغسطس/آب، رفضت إحدى المحاكم التمييز الذي قدمه جينسلر، وحكمت بأن هيئة الأوراق المالية والبورصة كانت "تعسفية ومتقلبة" في فشلها في تفسير السبب وراء الاختلاف العميق بين العقود الآجلة والأسواق الفورية لنفس الأصول إلى الحد الذي جعلها توافق على أحد صناديق الاستثمار المتداولة دون الآخر. وقد ثبت هذا الحكم في أمر من المحكمة أمس التي أعادت القرار رسميًا إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات للمراجعة.

في حين أنه لا يوجد شيء مضمون، فقد قدر المتفرجون، بما في ذلك نيك كارتر من Castle Island Ventures، فترة تتراوح من شهرين إلى أربعة أشهر للموافقة على بعض صناديق الاستثمار المتداولة المعلقة وإطلاقها على الأقل. ارتفع سعر البيتكوين في ظل الترقب المستقبلي لتلك الموافقة.

فوائد صندوق البيتكوين المتداول في البورصة

إن الطلب المتزايد المحتمل على بيتكوين هو الفائدة الأكثر وضوحًا للموافقة الفورية على صناديق الاستثمار المتداولة - على الرغم من أن هذه مجرد "فائدة" للحاملين الحاليين، وليس بالضرورة النظام، الذي سيعتمد عليه قريبًا. من المرجح أن تكون الموافقة الرسمية على واحد أو أكثر من صناديق الاستثمار المتداولة بمثابة لحظة "بيع الأخبار" التي تؤدي إلى ارتفاع قصير المدى في سعر البيتكوين الذي يستقر بسرعة.

ولكن من المرجح أن يستفيد جمهور أصحاب الأيدي الماسية من الاتجاه الصعودي على المدى الطويل، لأسباب ليس أقلها أن موافقة صناديق الاستثمار المتداولة ستحول المؤسسات الكبرى إلى مسوقين للبيتكوين. لقد حدث هذا بالفعل مع لاري فينك من Blackrock. قد يعتقد فينك حقًا أن عملة البيتكوين تساوي "قيمة حرية الإنسان" لكنه سيكون أكثر تحفيزًا ليكون متفائلًا عندما يقوم بتحصيل الرسوم بشكل نشط من مشتري Bitcoin ETF.

والأهم من ذلك، أن إنشاء صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين قد يساعد في تقويض عمليات الاحتيال المتكررة التي عانت منها صناعة العملات المشفرة. على مر السنين، اختفت ببساطة كميات هائلة من البيتكوين في البورصات مثل Quadriga وFTX عندما أثبت هؤلاء الأمناء أنهم غير جديرين بالثقة - وهي ظاهرة أثارت مخاوف من وجود كميات كبيرة من "البيتكوين الورقية" التي لا تدعمها في الواقع الشيء الحقيقي الموجود على السلسلة. يمكن للخيارات المنظمة التي تديرها كيانات ذات سمعة طيبة مثل Blackrock أن تؤدي إلى تجويع العمليات الأكثر سطحية، مما يقلل من الاحتيال على نطاق واسع. وقد يؤدي ذلك إلى "ذوبان" طويل المدى في تصور شرعية عملة البيتكوين والعملات المشفرة على نطاق أوسع.

الفوائد الأخرى لصناديق الاستثمار المتداولة هي أكثر تجريدا قليلا. على سبيل المثال، يبدو حكم المحكمة ضد هيئة الأوراق المالية والبورصة سيئًا بالنسبة إلى غاري جينسلر، الذي على الرغم من الآمال الأولية عندما تولى منصبه، أثبت أنه ليس معاديًا للعملات المشفرة فحسب، بل إنه مشتت وغالبًا ما يبدو غير مطلع على معارضته. التوضيح الأكثر دراماتيكية لهذا، بالطبع، هو احتضانه للمحتال المزعوم سام بانكمان فرايد باعتباره مرجعًا في تنظيم العملات المشفرة - وهو موضوع ظلت هيئة الأوراق المالية والبورصة (SEC) متكتمة بشأن هذا الأمر.

أخيرًا، على الرغم من أنه لا يمكن إنكار أن أي جهة وصي تابعة لجهة خارجية تمثل حلاً وسطًا لمُثُل البيتكوين، إلا أنها تتوافق مع الطريقة التي قام بها بعض المؤيدين في كثير من الأحيان بتأطير البيتكوين على مر السنين: على أنها "ذهب رقمي" و"مخزن للقيمة". في حين أن العديد من "عشاق الذهب" يرغبون في الحصول على ذهب مادي في متناول اليد، فليس من الغريب على الإطلاق الاحتفاظ بصندوق استثمار متداول في الذهب بدلاً من الذهب الفعلي. لن يكون هناك أي خطأ بطبيعته في أن يكون لدى عملة البيتكوين نفس هيكل السوق ذي المستويين.

مخاطر صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين

على الرغم من جميع فوائدها المحتملة، هناك جوانب سلبية حقيقية للموافقة على صندوق Bitcoin المتداول في البورصة – وغالبًا ما تكون تقريبًا نفس الجوانب الإيجابية.

من الواضح أنه على الرغم من أن المالكين الحاليين سيستمتعون به بالتأكيد، فإن ارتفاع الأسعار ليس جيدًا بشكل لا لبس فيه للنظام البيئي الأوسع للعملات المشفرة. لقد كنت أقوم بإعداد تقارير عن العملات المشفرة منذ أكثر من عقد من الزمان (يا إلهي)، وكان لهذه الأشياء ديناميكيات يمكن التنبؤ بها بشكل عام. يؤدي ارتفاع سعر البيتكوين، لأسباب عاطفية وفنية، إلى ارتفاع أسعار العملات المشفرة الأخرى، بما في ذلك الأصول الأكثر خطورة. أستطيع بالفعل أن أتوقع أن تصبح مؤسسة التدريب الأوروبية حافزًا لفقاعة العملات المشفرة غير المستدامة إما قريبًا جدًا أو بمجرد الموافقة عليها فعليًا - مرة أخرى، وهو سبب محتمل لبيع الأخبار.

في حين أن الطبيعة الأكثر أمانًا وجدارة بالثقة لصناديق الاستثمار المتداولة المنظمة قد تمنع في حد ذاتها أسوأ التأثيرات لمثل هذه الفقاعة، إلا أن هذه اللحظات لها آثار سلبية لا يمكن إنكارها. إن ارتفاع أسعار العملات المشفرة يكاد يؤدي حتمًا إلى جذب موجات جديدة من الاحتيال وحتى الجريمة، حيث تصبح الفطيرة المتنامية أكثر جاذبية للجهات الفاعلة السيئة. حتى المشاريع ذات النوايا الحسنة التي تم إطلاقها للاستفادة من أسواق العملات المشفرة الصاعدة، غالبًا ما يتم تصميمها على عجل وهشة في نهاية المطاف.

كما أنه ليس من المستحيل أن تزيد صناديق الاستثمار المتداولة، على الرغم من أنها أكثر جدارة بالثقة في حد ذاتها، من التقلبات الإجمالية في سوق العملات المشفرة في بعض النواحي. في حين أن العديد من أسهم Bitcoin ETF من المرجح أن تكون بطبيعتها عمليات تعليق طويلة الأجل، إلا أنه سيتم تداولها أيضًا بشكل نشط، ونظرًا للحجم المحتمل للمشاركة المؤسسية، فقد تصبح في المستقبل مسرعات، بدلاً من أن تكون مخمدات، لأخبار سوق العملات المشفرة الرئيسية.

وذلك لأسباب فنية واجتماعية: معظم حاملي عملة البيتكوين على نطاق واسع حاليًا، مثل MicroStrategy، هم مجموعة متنوعة من المؤمنين الحقيقيين الذين لديهم أطروحة نمو طويلة المدى للبيتكوين. سيتم الاحتفاظ بصندوق الاستثمار المتداول (ETF) من قبل العديد من المستثمرين الأقل التزامًا. وهذا يعني أن المزيد من عملة البيتكوين ستكون متاحة للتصفية على الفور تقريبًا في لحظات عدم اليقين في السوق.

علاوة على ذلك، في حين أنها تتماشى على نطاق واسع مع أطروحة "الذهب الرقمي" للبيتكوين، يمكن لصناديق الاستثمار المتداولة أن تكشف عن ضعف تلك الأطروحة: أن عملة البيتكوين "كمخزن للقيمة" قد تعتمد في النهاية على استخدامها اليومي كوسيلة للمعاملات. لقد أصبح مدى حقيقة هذا الاستخدام وانتشاره واستمراريته واضحًا بشكل واضح خلال السوق الهابطة (التي انتهت الآن؟)، حيث ظلت أحجام المعاملات على BTC في نطاق حول 1-3 مليار دولار يوميا.

تولد هذه الكميات في النهاية رسومًا مقابل عملة البيتكوين، مما يدعم قوة التجزئة وأمن السلسلة. إذا قام الجميع بدلاً من ذلك بوضع عملة البيتكوين الخاصة بهم في صندوق استثمار متداول، فقد تتعرض عملة البيتكوين نفسها للتهديد.

وهذا يؤدي بوضوح إلى الاعتراضات الأيديولوجية على مؤسسة التدريب الأوروبية. فمن المفترض في نهاية المطاف أن تدور عملة البيتكوين حول الاستقلال المالي، والقضاء على الوسطاء، ومن الناحية العملية، الوصاية الذاتية. لا يتطلب شراء سهم Bitcoin ETF معرفة كيفية استخدام محفظة Bitcoin، أو حتى فهم أساسي لكيفية عمل النظام. هناك أيضًا تكلفة مالية لهذا الواقع: لا تولد عملة البيتكوين عائدًا محليًا، لذلك إذا كنت تدفع لصندوق استثمار متداول لإدارة عملاتك المعدنية، فإنك تعتمد كليًا على ارتفاع السعر لتحقيق عوائد، ويجب أن تتجاوز أي رسوم تدفعها.

قد يجادل المتشائم بأن هذا يضر بأهداف البيتكوين المعلنة، ويضر بصحة النظام على المدى الطويل، لأنه يقلل من المشاركة الشاملة في مشروع مفتوح المصدر الذي يعتمد في النهاية على حكمة الجمهور. ومع ذلك، هناك أيضًا حجة معاكسة: أن صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين ستصبح شيئًا مثل النهاية الضحلة لحوض سباحة العملات المشفرة، وهي خطوة أولى سهلة تؤدي في النهاية إلى النهاية.

والوقت وحده هو الذي سيجيب على هذا السؤال.