在最近一份題為「多頭比特幣/空頭 MicroStrategy Inc (MSTR)：知道何時持有，何時FODL」的報告中， 克里斯代爾資本管理公司 勾勒出大膽的投資策略。該對沖基金主張直接做多比特幣，同時做空 MicroStrategy（納斯達克股票代碼：MSTR）的股票，MicroStrategy 是一家以其激進的比特幣累積策略而聞名的上市公司。
Kerrisdale Capital 是一家以賣空投資策略而聞名的對沖基金，他們從公司股價下跌中獲利。該公司經常針對他們認為估值過高或商業行為可疑的公司，發布深入的研究報告來支持他們的空頭部位。 Kerrisdale 因其激進的做法和賣空活動固有的潛在利益衝突而引起爭議。儘管如此，他們在識別各行業公司的潛在弱點方面有著良好的記錄
Kerrisdale 認為，MicroStrategy 的股價意味著比特幣估值已超過 177,000 美元，是當前現貨價格的 2.5 倍以上。他們斷言，該公司相對於比特幣實際價格的歷史溢價是不可持續的。 Kerrisdale 認為，隨著 ETF 和 ETP 等更容易獲得和負擔得起的比特幣投資工具的出現，MicroStrategy 將失去吸引力。
Kerrisdale 對 MicroStrategy 自稱的「比特幣開發公司」地位提出質疑。他們指出，核心軟體分析業務僅佔 MicroStrategy 整體價值的一小部分。 Kerrisdale 表示，該公司的股價幾乎完全由其持有的比特幣驅動，這些比特幣主要是透過債務融資和股票掛鉤產品獲得的。
該報告對 MicroStrategy 使用槓桿和股票稀釋購買比特幣與直接持有比特幣相比創造了更高的股東價值的論點提出了質疑。 Kerrisdale 強調，雖然 MicroStrategy 的比特幣總持有量可能增加，但稀釋程度使每股比特幣持有量相對停滯。
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Kerrisdale 對 MicroStrategy 高溢價的其他理由提出質疑。他們認為將軟體業務的現金流量再投資到比特幣的能力微不足道，理由是自由現金流產生極少。 Kerrisdale 也駁斥了與現貨比特幣 ETF 相比，持有 MicroStrategy 無需支付管理費的問題，特別是考慮到 IBIT 和 FBTC 等現貨比特幣 ETF 的巨大溢價和低廉費用。
Kerrisdale 的論點取決於 MicroStrategy 股票所要求的極端溢價將恢復到更歷史一致的水平的預期。他們指出，自 2021 年初以來，MicroStrategy 的溢價僅在 2.0% 的交易日超過 6 倍，平均為 1.3 倍。這表明溢價有相當大的收縮空間，可能導致 MicroStrategy 股價大幅下跌。
Kerrisdale 強調，他們的投資策略並非基於對比特幣或 MicroStrategy 本身的看跌觀點。他們只是押注兩種資產之間的扭曲會得到糾正。同樣重要的是要記住，Kerrisdale Capital 既持有 MicroStrategy 的空頭頭寸，又持有比特幣 ETF 的多頭頭寸，如果他們的分析被證明是準確的，他們就可以獲利。
週四，由於所有股票的賣空，比特幣價格或多或少保持穩定，MSTR 收於 1,704.56 美元，下跌 11.18%（儘管今年迄今仍上漲 148.79%） 。
特色圖片來自 Pixabay
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