對沖基金交易員被稱為SPAC黑手黨如何通過不輸交易來推動80億美元的投資熱潮。
如果您想了解當前充斥市場的眾多專用收購公司的未來，請回顧一下過去。 大約五年前，Landry的海鮮億萬富翁Tillman Fertitta將Landcadia Holdings上市，籌集了345億美元。 不管怎樣，對於SPAC“空白支票”模型而言，還沒有任何經營業務-數十隻對沖基金堆積在每單位10美元的IPO中。
2018年252月，Landcadia最終確定了目標：一個嶄新的在線餐廳送餐服務Waiter，它將與SPAC合併，以換取65億美元的現金。 費蒂塔吹捧一個事實，即這家位於路易斯安那州的初創公司，收入為4萬美元，現在將可以使用其餐廳和賭場業務的2.62萬忠誠會員，並且可以與他的休斯頓火箭隊NBA球隊建立新的合作夥伴關係。 但是，兩年後，您很可能從未聽說過Waitr。 因此，其股票最近的交易價格為70美元，較其IPO價格下跌了500％以上（標準普爾76指數同期已上漲了XNUMX％）。
對於幾乎所有早買股票的人來說，服務員都是一場災難。 但是購買Landcadia的IPO部門的對沖基金表現不錯。 幾乎所有人都用利息收回了最初的投資，許多人通過在售後市場中行使認股權證獲利。 Fir Tree Partners的首席投資官戴維•蘇爾坦（David Sultan）說：“ SPAC是一種極好的收益替代方案。”這是一家對沖基金，已斥資3億美元收購了Fertitta的Landcadia SPAC首次公開募股，以及幾乎所有其他可以動用的股票。
2020年的SPAC繁榮可能是當年華爾街最大的故事，但幾乎沒有人注意到推動這一投機泡沫的安靜力量：幾十個晦澀的對沖基金，例如Polar Asset Management和Davidson Kempner，被內部人士稱為“ SPAC黑手黨。” 這是他們不能拒絕的提議。 紐約大學法學院教授邁克爾·奧爾羅格（Michael Ohlrogge）和斯坦福大學法學院（Stanford Law）教授邁克爾·克勞斯納（Michael Klausner）最近對97個SPAC進行的研究顯示，這些對沖基金中約有47％在目標合併完成之前贖回或出售其IPO股票。 儘管他們不願透露具體細節，但SPAC黑手黨對沖基金表示，目前的回報率約為20％。 “上漲的可能性是無限的，”總部位於芝加哥的RiverNorth的投資經理帕特里克·加利（Patrick Galley）說。他管理著200億美元的SPAC投資組合。 Westchester Capital Management的Roy Behren補充道，該基金擁有至少470個SPAC的40億美元投資組合，用更清晰的英語表達：“我們喜歡它的風險/回報。”
當“風險”幾乎沒有風險時，該愛什麼呢？ 這個方程式只有一個失敗者。 像往常一樣，它是散戶投資者，Robinhood新手，像Fidelity這樣的好心基金公司。 他們都把鎬帶到了SPAC淘金熱中，卻不明白這些機會是在他們到達那裡很久之前就被挖掘出來的-贊助商看到了輕鬆的成績，企業家在收購公司時獲得了豐厚的利潤，而SPAC黑手黨對沖潤滑一切的資金。
小傢伙的情況會變得更糟。 巨型量化公司-Izzy Englander's Millennium Management，路易斯·培根的Moore Capital，邁克爾·普拉特的BlueCrest Capital-最近加入。當然，它們都基於算法交易策略籌集了數十億美元，而不是通過購買甚至沒有股票的公司的投機性IPO。產品呢。 但是您不需要AI就能告訴您確定事物的好處。 這意味著大量的輕鬆現金用於更多似是而非的收購。 紐約大學的Ohlrogge說：“對於通過合併持有的投資者來說，這將是一場災難。”
根據SPACInsider的數據，在10年的前2020個月左右，有178個SPAC公開發行，總價值達到65億美元，比過去十年的此類交易總和還多。 這僅表明當前的空白支票公司浪潮與前幾代人不同。
在1980年代，SPAC被稱為“盲池”，是臭名昭著的水桶商店經紀公司的領域，這些橫幅公司以招募脆弱的投資者為名，例如第一澤西證券和華爾街的沃爾夫的Stratton Oakmont。 盲目的資金規避了監管機構的審查，並傾向於集中於看似有前途的運營公司，這些公司的前景在冷遇經紀人的電話推銷期間聽起來令人驚訝。 通常擁有大量股份和認股權證的股票經紀人將“提高”價格，在客戶之間交易股票，然後在利潤不可避免地暴跌之前將其所持股份“獲利”。 股票在華爾街的陰影中交易了幾分錢，交易金額很小，通常不到10萬美元。
1992年，經紀公司GKN Securities的長島律師戴維·努斯鮑姆（David Nussbaum）組建了一種新型的空白支票公司，其投資者得到了更大的保護，包括將IPO現金隔離在一個託管賬戶中。 他甚至想出了一個專門成立的“特殊目的收購公司”的綽號。
新的SPAC的基礎如下：保薦人將支付在新的空殼公司中進行首次公開募股的承銷和法律費用，並有兩年的時間使用收益來購買收購目標。 為了吸引首次公開招股的投資者將資金存放在這些新的SPAC中，因為保薦人正在尋找交易，首次公開募股的單位通常定價為每股10美元，其中包括一股普通股以及以11.50美元的價格購買更多股票的認股權證。 有時，單位持有人還會以可轉換為普通股的“權利”形式獲得免費股。 如果兩年內未達成交易，或者IPO投資者投票否決，則持有人可以贖回其初始投資，但通常只能贖回其初始投資的85％。
GKN在13年代承銷了1990筆空白支票交易，但在全國證券交易商協會上遇到了監管問題，該協會對該經紀公司處以725,000萬美元的罰款，並因向1.4名投資者收取過多費用而迫使其退還1,300萬美元。 GKN於2001年關閉，但Nussbaum在2003年重新運營了EarlyBirdCapital，該公司今天仍然是SPAC的大型承銷商。
在傳統IPO發行蓬勃發展的互聯網泡沫時期，SPAC不再受歡迎。 在2000年代初期，隨著牛市的出現，人們對SPAC產生了興趣，交易開始變得越來越大。 在2008年危機爆發前，交易撮合者Nelson Peltz和Martin Franklin都向SPAC尋求融資，每個籌集了數億美元。
在2015年左右，SPAC開始向IPO投資者提供100％有利息的退款保證； 持有人也有權保留任何認股權證或特別權利，即使他們投票反對合併並投標了股份。 更重要的是，他們可以對合併投票贊成，仍然可以贖回其股票。 實際上，這使保薦人對他們選擇的任何合併夥伴開了綠燈。 這也使SPAC首次公開募股成為了失敗的提議，有效地為購買者提供了股票價格上漲的免費看漲期權。 隨著美聯儲的低利率，寬鬆貨幣政策推動股市上漲十多年，SPAC重新流行起來只是時間問題。 因此，他們擁有空前的力量。
對沖出資者可能是SPAC繁榮的推動者，但他們並不是唯一致富的人。 925月，一個由億萬富翁發起的名為Gores Holdings IV的SPAC表示，將向抵押貸款機構United Wholesale Mortgage的所有者，密歇根州龐蒂亞克的企業家Mat Ishbia注入16億美元的資金，這將使他的公司估值11億美元。 如果交易完成，伊什比亞的淨資產將增至50億美元，使他成為美國XNUMX位最富有的人之一。 “我不知道SPAC是什麼，” Ishbia承認。 “我覺得這是一個更有效的過程。”
還有創建SPAC的保薦人，承銷商和律師，每個人都從交易中拿出自己的一磅肉。 發起人需要支付承銷和法律費用以建立和合併SPAC，通常會收到慷慨的股東禮物，即“促銷”，即首次公開募股後SPAC普通股的20％。
協助聯合批發公司上市的私人股本億萬富翁Alec Gores已列出五個SPAC，並籌集了超過2億美元。 在聯合批發公司的交易中，戈爾及其合夥人有權以106美元（合每股25,000美元）的價格購買價值0.002億美元的“創始人股份”。 戈爾（Gores）的私募股權公司自2012年以來就再也沒有募集過新資金。
在SPAC贊助商中，很少有人能與Chamath Palihapitiya的瘋狂步伐相提並論。 現年44歲的帕利哈皮蒂亞（Palihapitiya）是前Facebook高管，於2011年創立了矽谷風險投資公司Social Capital。隨著他的風險投資業務放緩，帕利哈皮蒂亞（Palihapitiya）最近轉向了公開市場。 在37個月的時間裡，他在六個在紐約證券交易所上市的SPAC中籌集了4.3億美元，股票代碼為IPOA，IPOB，IPOC，IPOD，IPOE和IPOF。 據《福布斯》（Forbes）估計，他為“晉升”而獲得的創始人股票將不少於1億美元。 在2019年末，Palihapitiya使用他的一個SPAC將維珍銀河公開發行。 已經宣布了另外兩筆交易：以5億美元的估值與購房平台Opendoor以及以3.7億美元的價格與醫療保險公司Clover Health合併。 Palihapitiya和Gores指出，他們打算通過私募方式在交易中投資數億美元。
據《福布斯》（Forbes）估計，在65年迄今SPAC首次公開募股中籌集的2020億美元中，像戈爾和帕里哈皮迪亞這樣的發起人應淨賺取超過10億美元的自由股本。 對他們來說很棒，但對其他股東卻很可怕。 實際上，到SPAC平均達成一項合併協議時，對沖基金就可獲得認股權證，承銷費以及慷慨的保薦人的提振吞噬了IPO收益的30％以上。 根據Ohlrogge和Klausner對最近的SPAC的研究，典型的SPAC在與目標公司達成合併協議時，以每股6.67美元的原始發行價的價格僅持有每股10美元的現金。
“典型的創始人-股份安排的問題不僅是薪酬的過大性質或激勵措施的內在失調，而且是創始人股份的大量稀釋性質使得難以以誘人的條件完成交易這一事實，”億萬富翁比爾·阿克曼（Bill Ackman）說。
像阿克曼這樣的少數億萬富翁正在與他們的SPAC建立更公平的交易。 4月，阿克曼（Ackman）籌集了創紀錄的XNUMX億美元SPAC，名為Pershing Square Tontine Holdings。 他在購物，但他的股東將面臨更少的稀釋，因為他的SPAC沒有晉昇機會。
“少數億萬富翁正在與他們的SPAC建立更公平的交易。 但大多數SPAC交易並沒有附帶善意的億萬富翁。 “
億萬富翁對沖基金大亨丹尼爾·奧赫（Daniel Och）是獨角獸初創公司Coinbase，Github和Stripe的支持者，最近通過其家族辦公室籌集了750億美元的SPAC首次公開募股（Ajax I），但將其提成降低到10％。 他在阿賈克斯（Ajax）的投資合夥人格倫·富爾曼（Glenn Fuhrman）通過經營邁克爾·戴爾（Michael Dell）的家族辦公室獲利數十億美元。 SPAC的董事會包括全明星的創新者陣容：Instagram的Kevin Systrom，23andMe的Anne Wojcicki，Square的Jim McKelvey和Chipotle的Steve Ells。 該組織已將其個人資本投入到Ajax的未來交易中。
奧奇說：“我們正在降低贊助商的經濟狀況，以表明這並不是在增加某人的資本。” “這是關於投資我們自己的資本，然後找到我們可以長期持有的優秀公司。”
大多數SPAC交易並沒有附帶仁慈的億萬富翁。 實際上，如果以歷史為指導，那麼合併後SPAC的普通投資者都將陷入困境，這與1980年代和90年代那些無家可歸的商店兜售的劣質盲池交易中的交易一樣。
根據紐約大學的Ohlrogge的說法，在宣布交易六個月後，SPAC的中位數收益損失了12.3％。 宣布一年後，大多數SPAC下降了35％。 隨著數百名目前正在尋找可行的合併夥伴的SPAC變得更加絕望，回報可能會變得更糟。
在2020年SPAC淘金熱中，問題已經浮出水面。
醫療保健公司MultiPlan是最近最著名的交易之一，可能已經遇到麻煩了。 一家賣空者發布了一份報告，質疑其業務是否惡化的程度超過了允許的水平，該公司被一家名為Churchill Capital Corp. III的SPAC以1.3億美元的價格收購，其股價在25月暴跌了XNUMX％。
丘吉爾SPAC是花旗集團前銀行家邁克爾·克萊恩（Michael Klein）籌集資金近5億美元的五分之一。 克萊因和他的合夥人現在擁有價值數億美元的股票，這在很大程度上要歸功於利潤豐厚的促銷活動。 克萊因的投資銀行M. Klein＆Co.已賺取了數千萬美元的費用，為他自己的SPAC交易提供諮詢服務。 以MultiPlan為例，克萊因的銀行賺取了30萬美元的費用，以勸告丘吉爾向MultiPlan注資SPAC。 但是，現在的IPO收益僅值70美元。
卡森說：“從金融危機中走出來的時候，所有這些交易者都擁有成功的誘因，因為他們是別人的錢，所以他們談論了預期的結果，因為這是別人的錢。” Block，叫出MultiPlan的賣空者。 “那些激勵機制以SPAC的形式在華爾街上仍然存在並且很好。”
SPAC打破了電動汽車投機大潮的SPAC，現在正面臨司法部的調查，調查是否在籌集資金時誤導了投資者。 它的創始人特雷弗·米爾頓（Trevor Milton）辭職了，與通用汽車（General Motors）的一次大肆宣傳的合作關係也令人懷疑。 與SPAC合併完成時的股價相比，其股價已經下跌了36％。
電動汽車並不是唯一被過度炒作的SPAC行業。 到目前為止，已有11個大麻SPAC宣布了一項交易或正在尋找一項。 在在線遊戲中，至少有10個SPAC正在開發中。
億萬富翁的空白支票
SPAC曾經被精明的投資者所迴避。 如今，他們深受THE WEALTHIEST的喜愛。
不久前，華爾街也開始普遍使用壓裂技術，而SPAC IPO則提供了便捷的資本注入方式。 能源私募股權公司Riverstone Holdings發行了三個大型SPAC，一個於2016年450月，價格為2017億美元； 然後在1.7年又進行了兩次IPO，籌集了XNUMX億美元，所有目的都是從頁岩油氣投資中獲利。
Riverstone的Silver Run II SPAC在2018年收購了Alta Mesa Resources，但該公司迅速破產，在俄克拉荷馬州的油田上焚燒了3.8億美元的市值。 它的另外兩個SPAC完成了合併，現在兩者的交易價格都低於每股3美元。
儘管業績不佳，但Riverstone在十月份為其SPAC的第四次首次公開募股（“ Decarbonization Plus Acquisition”）籌集了200億美元的資金時沒有遇到任何麻煩。 頁岩壓裂是昨天的比賽，因此Riverstone已著手開發清潔技術。
希望源源不斷，尤其是當您可以依靠對沖基金的資金來支持您時。
資料來源：福布斯– 即將到來的SPAC崩潰
