執行摘要
- 比特幣兌美元匯率已突破 72 萬美元，進入價格發現階段，並將投資者情緒推向欣快感。
- 眾多指標表明，與過去的 ATH 中斷有著驚人的相似之處，即財富從老持有者向新投資者和投機者的轉移正在順利進行。
- 已實現利潤指標和期貨融資利率也飆升至顯著的正水平，顯示獲利了結和對多頭槓桿的需求增加。
進入欣快感區
本週，比特幣兌美元匯率已突破 69.2 萬美元的歷史新高，並反彈超過 72.3 萬美元。如果我們只考慮上一周期 ATH 之上的重大突破，這將是歷史上第四個新周期 ATH。
在本期中，我們將研究這一進入「欣快區」的階段轉變，該階段往往伴隨著新的 ATH。從鏈上數據的角度來看，這一時刻歷史上引發了投資者行為模式的明顯轉變，特別是在持有者和投機者群體之間的相對平衡方面。
📊
價格並不是最近達到新 ATH 的唯一指標。比特幣已實現上限是衡量 BTC 鏈上儲存的總財富的指標，也已創下 $504B 的新高，僅自 40 月 1 日以來，資本流入就增加了超過 $XNUMXB。
目前已實現上限以每月 54B 美元的速度增長，接近 2021 年初上漲期間的水平。這凸顯了資本流入對比特幣的重要性，部分原因是巨大的成功和需求對於新的美國ETF產品。
財富的穩定轉移
比特幣牛市期間觀察到的經典模式之一是財富從老年人向年輕人的轉移。過去幾個月到幾年以較低價格累積比特幣的投資者，隨著新的 ATH 的達到，往往會加速他們的分配壓力（請參閱我們的 先前的報告).
這種財富轉移再次發揮作用，「年輕幣」（過去 3 個月內轉移）持有的財富比例自 138 年 2023 月以來增加了 3%。這反映了長期投資者的淨支出，他們之前持有其代幣至少XNUMX 個月。
我們可以透過短期和長期持有者供應的角度看到這種動態在先前的週期中的表現。在這裡我們可以看到，自 660 年 2023 月的峰值以來，LTH 供應量已經下降了 -XNUMXk BTC。正如我們上週報導的那樣（WoC-10），約 57% 的跌幅可歸因於 GBTC ETF 產品的贖回。
相反，STH 供應量在同一時期增加了 +810k BTC，吸收了來自兩個地區的代幣：
- 660k BTC 從長期持有者轉移。
- 從我們監控的交易所餘額中提取了 150k BTC。
整體而言，這種財富轉移似乎遵循了與先前所有比特幣週期非常相似的路徑，既代表了所有權結構的轉變，也代表了供給、需求和價格之間的動態平衡。
當 LTH 分發代幣時，他們的賣方必須被新需求的湧入所吸收。分析師面臨的挑戰是確定這種分配壓力可能達到過度飽和和新需求耗盡的時期。下圖顯示了兩條軌跡：
- 🔵 LTH 供應量相對高峰的下降百分比。
- 🔴 STH 供應量從週期低點上升的百分比。
在先前的多頭高峰期，LTH 供應量下降了 -14% 至 -25%，這表明每個週期存在相對程度的分配壓力。相反，STH 供應往往在週期頂部附近達到最大值，較週期低點增加 83% 以上。
如果我們做出過於簡單化的粗略假設，即這些下降/上升幅度反映了週期高峰時的供需拐點，則表示當前市場已經經歷了典型分配週期的 30% 左右。
RHODL 比率是追蹤財富從老持有者轉移到新投資者和投機者的另一個流行指標。它被建構為 1 週前的硬幣與 1-2 年前的硬幣中儲存的財富之間的比率。
下圖在 🔵 中突顯了 RHODL 比率超過其目前值 6.3k 的情況。我們可以看到，該指標與之前所有 ATH 突破的位置非常相似，表明財富轉移完全符合歷史先例。
透過隔離每個年齡層組件（🔴 1wk 和 🔵 1y-2y）中儲存的財富痕跡，我們可以視覺化整個週期過程中的財富轉移。
- 在熊市的低點，HODLer 群體佔據了財富的主導比例，1y-2y 曲線🔵達到了週期高峰。
- 在牛市的頂部，投機者群體現在在供應中占主導地位，1 週曲線 🔴 達到頂峰，同時價格也達到週期性頂部。
再一次，新 ATH 的市場突破對應著主導地位的轉變，新投資者和投機者持有的資本超過了長期持有者持有的資本。
止盈
長期持有者的這種分配壓力當然會被短期持有者群體同等程度的流入需求所平衡（因為每個賣家都與買家相符）。舊硬幣從較低成本基礎重估到較高成本基礎需要資本流入，因為新買家必須以更高的總價值購買這些硬幣。
因此，我們可以將資本流入與已實現上限的上升聯繫起來，但更直接地與已實現利潤指標聯繫起來。本週，透過鏈上支出鎖定的已實現利潤規模達到了統計上的高水平，比其長期平均值高出一個標準差以上。
這也反映出與先前「欣快」階段（例如 2017 年和 2021 年牛市）開始時的情況非常相似。
在最後一張圖表中，我們強調了一個非常有趣的觀察結果，將流行的鏈上指標 SOPR 與期貨市場中觀察到的融資利率聯繫起來。下圖有兩條軌跡：
- 🔵 實體調整 SOPR（負 1），反映經濟鏈上支出鎖定的平均損益倍率（過濾掉內部轉帳等）。較高的值表示平均花費的硬幣鎖定了越來越大的平均利潤。
- 🟠 期貨融資利率（年化），反映從多頭支付給空頭的利率（當為正時，反之亦然，當為負時）。資金費率可以幫助衡量期貨市場槓桿的大小和方向，以及做市商向訂單簿增加流動性以套利溢價（透過現鈔套利交易）的誘因。
這些痕跡之間的相似性非常驚人，表明它們正在向分析師講述類似的故事，但視角不同。這兩項指標均已上升至與 2020 年底至 2021 年初牛市一致的水平。這顯示獲利回吐有所上升，期貨市場的多頭槓桿率也有所上升。
更具體地說，平均鏈上支出鎖定了 +27% 的利潤，而期貨市場的投機者願意支付超過 35% 至 45% 的利率來獲得槓桿。這兩個指標在過去都達到並保持在更高的水平，但現在肯定處於「欣快區」範圍內。
🇧🇷
總結和結論
比特幣本週突破第四個新周期 ATH，交易價格首次突破 72 萬美元。這項舉措得到了該資產的大量資本流入的支持，已實現上限以每月 54B 美元左右的速度攀升，與 2021 年牛市週期高點一致。
從眾多指標來看，當前的周期與之前的 ATH 突破驚人地相似，財富從 HODLers 向新投資者和投機者的轉移正在順利進行。這種動態反映了分配壓力和新需求之間的健康平衡，但也讓我們一窺最終建立週期性頂部的機制。
免責聲明：本報告不提供任何投資建議。 所有數據僅供參考和教育目的。 任何投資決定都不應基於此處提供的信息，您對自己的投資決定負全部責任。
所顯示的兌換餘額源自 Glassnode 的地址標籤綜合資料庫，該資料庫是透過官方發布的兌換資訊和專有的聚類演算法收集的。 雖然我們努力確保代表外匯餘額的最準確，但值得注意的是，這些數字可能並不總是包含交易所儲備的全部，特別是當交易所不披露其官方地址時。 我們敦促用戶在使用這些指標時保持謹慎和謹慎。 Glassnode 對任何差異或潛在的不準確之處不承擔任何責任。 使用交換資料時請閱讀我們的透明度聲明.
