付款巨人 條紋 上個月末，當該公司宣布與投資者達成一項二次交易，透過要約收購購買現任和前任員工股票時，引起了一些人的注意，該公司估值為 65 億美元。
與上一輪融資相比，本輪估值上漲了 30%，似乎顯示了二級市場的穩健性，儘管二級市場本身也存在一些問題。 去年創投融資額大幅下降.
「它正在回升，」全球私募市場聯席主管凱文·斯旺(Kevin Swan)表示。 工作中的摩根士丹利。 “隨著估值利差的改善，市場活動在平靜之後有所增加。”
那些關注和投資二級市場的人認為，隨著風險投資環境的改善、專用二級基金的數量不斷增加以及大量強大的成熟公司可供投資，市場不會在 2022 年底和 2023 年出現下跌。應該會推動二級市場上漲。
反映一級市場
新創企業二級市場——普通合夥人、有限合夥人和員工可以出售其在私人公司的股份，而不必等待IPO 或併購事件等退出——通常可以出於多種原因遵循一級融資市場的路徑。
這些原因之一可能是市場估值調整。
「與更廣泛的創投市場一樣，二級市場幾年前也過熱，並且出現了調整，」斯旺說。
儘管由於市場性質不同，二級交易的準確數據可能很棘手，但很少有人否認這一點 市場放緩 2022年上半年後，進入去年。
新創企業股權管理平台高級企業覆蓋經理 Luke Kirrane 表示：“我們肯定已經看到了冷卻期。” 信的流動性團隊。 “與主要（融資）市場重疊，我們已經看到那裡正在降溫。”
事實上，Kirrane 表示，他去年看到的交易中約有 40% 至 50% 都是回購結構，因為公司利用緩慢的市場和有利的價格點對先前發行的股票進行機會性回購。
基拉恩說，市場發生的顯著變化之一是交易規模。幾年前，二級交易的中位數為 50 萬至 60 萬美元左右，但現在不到 10 萬美元。
市場放緩的另一個原因是一個簡單的事實，即許多主要融資輪還包含二次要約收購元素，適合那些希望儘早透過投資或股票獲得現金的人。
基拉恩說，隨著初選至少顯示出回歸的早期跡象，次要部分也正在出現，並補充說大量次要部分是與初選相關的。
撿起來
許多人認為，市場在過去四到六個月內有所回升，主要是因為估值最終下降到了更多投資者感到滿意的水平。
斯旺表示：“對透過新一輪投資重新設定估值的公司的需求正在增加。”
克里斯·蘇格登，成長股權公司管理合夥人 愛迪生合夥人表示，雖然二級市場“不冷不熱”，但投資者正在尋找流動性，因為過去一年多來，許多公司的退出選擇已關閉。
薩格登說：“我們剛剛看到一級市場回歸，二級市場也在回歸，因為折扣正在縮小。”
儘管許多人可能會指出人工智慧投資的爆炸式增長以及其中一些新創公司的大規模二次發行——例如 OpenAI“ 最近招標 ——市場人士表示，人工智慧領域有些脫離。
「人工智慧是它自己的細分市場，不受更廣泛的估值和本益比的影響，」斯旺說。
相反，隨著公司保持私有狀態的時間更長，投資者會感興趣的可信、成熟的公司名單一長串。
「在二級市場上，投資者正在尋找高品質、經過驗證的資產，而不是尋求加薪，」他說。 薩尼亞·奧賈，合夥人 貝恩資本風險投資公司，有時利用二級市場加倍投資投資組合公司的公司。
IPO效應
當然，二次銷售只是投資者和員工獲得股票流動性的一種方式。首次公開發行和併購等退出選擇也可以為投資者和員工帶來流動性。
這些市場最近也疲軟，但最近的首次公開募股 書籤交易 和 阿斯特拉實驗室 為這些管道解凍帶來希望。
儘管如此，如果這種情況確實發生，二級市場人士並不認為這會對市場產生寒蟬效應，儘管投資者可能有其他選擇來尋求流動性。
Kirrane 表示，IPO 活動實際上可能會增加二級市場的波動，因為它將把成長型股權公司帶回新創產業。此外，隨著公司逐步走上首次公開發行的道路，他們可能會利用二次要約收購作為清理其股權結構表並為利害關係人提供早期流動性的橋樑。
「一些公司可能希望在首次公開募股前拋售股票，」奧賈說。 “它可以幫助鎖定估值。”
薩格登說，也許最重要的是首次公開募股所帶來的心理影響。
「這只會讓人們感覺更好，」他說。 “這讓你覺得你不必強制流動性，還有選擇。”
大美元
也許二級市場及其成長的最佳跡像是最明顯的——其中的資金持續成長。
這是 預計 去年關閉的所有資產類別的二級策略資金總額接近 118 億美元。雖然這不僅包括新創企業二級市場，但毫無疑問，進入該資產類別的資金比以往任何時候都多。
「在過去一年左右的時間裡，你看到了很多二級基金，而且規模很大，」薩格登說。
比如說去年底 產業創投 宣布關閉其近 1.5 億美元的 Industry Ventures secondary X 基金，出於投資二級市場的明確目的。其他人則使用更廣義基金的現金參與市場。
「有一些頂級創投基金希望進入二級市場，」斯旺說。 “要么擴大對現有投資組合公司的所有權，要么接觸其他公司。”
奧賈表示，隨著二級市場變得更加系統化，她認為隨著越來越多的投資者探索買賣選擇，二級市場只會不斷成長。
「這絕對是投資難題中不斷增長的一塊，」她說。 「這對公司和投資者來說都是雙贏的。 ……人們正在轉向它，因為機會太多了。”
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插圖： 唐·古茲曼
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