过去 7 年在创业和风险投资领域发生了一些自 90 年代末以来我从未经历过的事情——我们都开始向估值之神祈祷。 它并不总是这样，坦率地说，对我个人而言，它从这个行业中带走了很多快乐。

发生了什么？ 即使初创公司和资本市场的日子更加不确定，我们下一阶段的旅程如何看起来更加光明？

回顾

我的职业生涯始于程序员。 在那些日子里，我们这样做是为了解决问题并看到我们在大脑中创造的东西在现实世界（或至少是真实的数字世界）中实现的乐趣。 我经常认为，在想法和实现工作之间快速转变的创造性努力是生活中更充实的体验之一。

没有钱火车。 那是 1991 年。有初创公司和软件行业，但几乎没有。 我们仍然热爱每一刻。

浏览器以及 WWW 和第一家互联网企业大约诞生于 1994-95 年，那是一个一切皆有可能的黄金时期。 人们在建造。 我们希望新事物存在并解决新问题，并希望看到我们的创作栩栩如生。

然后在 90 世纪 XNUMX 年代后期，资金悄悄涌入，通过公开市场、即时财富和基于没有合理指标的荒谬的估值飙升而涌入城镇。 人们宣称存在“新经济”和“旧规则不适用”，如果你质疑它，你“就是不明白”。

我在 1999 年创办了我的第一家公司，并且被无可否认地卷入了所有这些：杂志封面、花哨的会议、人为估值和轻松赚钱。 当然，我们在这个术语出现之前就已经构建了 SaaS 产品，但在 31 岁时，很难从我们周围所有有钱人告诉我们的价值中描绘出现实。 直到我们不是。

2001–2007：建设年代

互联网泡沫破灭了。 没有人再关心我们的估值了。 我们有新生的收入、荒谬的成本结构和不切实际的估值。 所以我们都不再关注这个，而是开始建设。 我喜欢那些没有人关心的沙拉日子，一切都很艰难，没有人有钱。

我记得有一次看到马克·安德森 (Marc Andreessen) 坐在帕洛阿尔托 (Palo Alto) 的 The Creamery 的一个摊位里，似乎没有人注意到。 如果他们不关心他，他们肯定不会关心我或杰森莱姆金或杰森卡拉卡尼斯或我们任何人。 我会在旧金山 One Market 看到马克·贝尼奥夫 (Marc Benioff) 排队购买星巴克，当时可能很少有人能从排队中认出他。 史蒂夫·乔布斯 (Steve Jobs) 仍然从他位于韦弗利 (Waverly) 的家走到大学大道 (University Ave) 的苹果商店 (Apple Store)。

在那些年里，我学会了正确地构建产品、为产品定价、销售产品和服务客户​​。 我学会了避免不必要的会议，避免不必要的成本，并努力争取至少一个中性的 EBITDA，如果没有其他原因，没有人有兴趣给我们更多的钱。

2006 年至 2008 年间，我卖掉了自己创办的两家公司，成为了一名风险投资人。 我挣的钱不够买一个小岛，但我挣的钱足够改变我的生活并做一些我喜欢的事情，因为对游戏的热爱与玩游戏的必要性。

从 VC 的角度看问题

当我在 2007 年和 2008 年担任 VC 时，那是死气沉沉的几年，因为全球金融危机 (GFC) 导致市场再次蒸发。 几乎没有融资，许多风险投资公司和科技初创公司在互联网泡沫破灭后的不到十年内第二次陷入困境。 回想起来，这对当时成为 VC 的任何人来说都是一件幸事，因为没有期望，没有压力，没有 FOMO，你可以弄清楚你想在世界上留下自己的印记。

从 2009 年开始，我开始年复一年地定期开具支票。 我加入其中是因为热爱与企业家一起解决商业问题，并惊叹于他们所创造的技术。 我意识到我并没有像他们中的许多人那样成为一名出色的球员，但我有能力作为导师、教练、朋友、备用伙伴和耐心的资本提供者提供帮助。 在 5 年内，我进入了实体企业的董事会，这些企业的收入可观，资产负债表强劲，没有债务，并且正在走向一些有趣的退出之路。

在这个时代，从 2009 年到 2015 年，我认识的大多数创始人都是为了建立伟大的、可持续发展的公司。 他们想要构建新产品，解决上一代软件公司未解决的问题，并在控制成本的同时逐年增加收入。 筹集资金仍然困难但有可能，估值与基本绩效指标挂钩，每个人都接受最终退出——无论是通过并购还是 IPO——也将基于某种程度的合理定价。

当我们的行业发生变化时——独角兽时代

Cowboy Ventures 的艾琳·李 (Aileen Lee) 于 2013 年首次创造了“独角兽”一词，具有讽刺意味的是，这表明很少有公司达到 1 亿美元的估值。 到 2015 年，市场已经开始标志着一个商业基本面已经发生变化的新时代，公司可以轻松快速地价值 10 亿美元或更多，所以为什么要担心“入场价！”

我在 2015 年写了一篇文章，记录了当时我对这一切的感受，标题为“为什么我他妈的讨厌独角兽和他们培育的文化” 我承认我当时的写作风格比较随意、挑衅和自以为是。 过去七年软化了我，我渴望更多的内心平静，更少的焦虑，更少的愤怒。 但如果我要重写那篇文章，我只会改变语气而不是信息。 在过去的 7 年里，我们建立了快速赚钱、即时财富和为估值而估值的文化。

这个时代被一个 拉链 美联储的（零利率政策）和不惜一切代价寻求高收益和鼓励增长的宽松货币。 你进入了我们的对冲基金、交叉基金、主权财富基金、共同基金、家族办公室和所有其他推高估值的资本来源的生态系统。

它改变了文化。 我们都开始向全能估价的祭坛祈祷。 这不是任何人的错。 这只是一个市场。 当人们试图指责 VC、LP 或 CEO 时，我觉得这很有趣，就好像任何人都可以选择控制市场一样。 问问习或普京他们的情况如何。

估值是衡量成功的标准。 它们是收集廉价资本的一种方式。 这是一种让你的竞争对手难以竞争的方法。 这是一种吸引最优秀人才、收购最优秀初创公司、登上头条新闻并不断提高你的……估值的方式。

市场没有增加收入、降低成本和建立伟大的公司文化，而是追求估值验证。 在这样做的市场上，否则很难做到。

估值派对一直持续到 9 年 2021 月 XNUMX 日。我们头上戴着灯罩，眼镜里放着龙舌兰酒，嘈杂的音乐，也许还有太多的沙子，火人，艺术展览和三个逗号。 宿醉势必会持续很长时间，并且会驱使一些人完全停止玩这款游戏。

我们仍在努力寻找我们清醒的平衡。 我们还没有到那一步，但我似乎是清醒的迹象和从未接触过 Kool Aid 的新一代初创公司。

VC估值神

对估值的痴迷并不局限于初创公司。 在一个 LP 以部署一个基金的 3 年时间范围内衡量 VC 绩效的世界中（你的 2019 年基金是否处于前四分之一！！？？），你一定会向估值之神祈祷。 向上和向右或灭亡。 我看到你的 500 亿美元基金，我用 1.5 亿美元的基金筹集你的资金。 顶那个！ 哦，10亿美元？ 哇。 嘿，我们明年要再次筹集资金。 让我们部署得更快！

我们被告知 Tiger 将吞噬 VC 行业，因为他们每年都在部署资金并且不占据董事会席位。 这个建议怎么样？

所以现在我们的集体公司价值下降了。 如果我们把它们公开，我们现在就赤身裸体了。 潮水退了。 如果他们是私人的，我们仍然有无花果叶来保护我们，因为有些轮次可能会通过债务与股权进行融资，或者可能会以多重清算优先权或全棘轮或有上限的可转换票据等条款进行融资。 但这仍然是关于估值的，而且没有任何乐趣了。

回归均值

我没有 2023 年至 2027 年的水晶球，但我对新的清醒市场可能走向何方有一些猜测，就像在我们的个人生活中一样，少喝一点酒可能会让我们从根本上更快乐、更健康，为了正确原因，并且能够每天早上醒来，并出于正确的原因和平地继续我们的旅程。

我很高兴与初创公司更多地讨论使用我们产品的客户的投资回报率收益，而不是我们产品的酷炫程度。我喜欢更多地关注如何建立不依赖更多资本和对数增长的估值的可持续企业。我对热爱自己的市场、产品和愿景的创始人感到安慰——无论经济后果如何。我相信，那些节俭而顽强地追随自己的热情并创造出真正实质的东西的人将会赚到钱。

总会有像 Figma 或 Stripe 或者 OpenAI 等异常值，它们在市场上创造了一些基本的、持久的和巨大的变化，并获得了超额的回报和估值，这是理所当然的。

但这个行业的大部分一直是由杰出的企业家创造的，他们在行业的极端聚光灯下建立起来，并建立了 12 年的“一夜成名”，他们一觉醒来，收入超过 100 亿美元，EBITDA 为正，并有机会控制他们自己的命运。

我又开心了。 真的，这是我 5 年来第一次有这种感觉。

上周在我们的年度假日聚会上，我告诉我的同事们，2022 年是我作为风险投资人最充实的一年，我已经这样做了 15 年以上，作为一名企业家，还有将近 10 年。 我之所以有这种感觉，是因为无论创始人被金融市场或客户市场踢了多少腿，我总能找到一些人，他们掸去身上的灰尘，根据自己的情况剪裁外套，并决心继续取得成功。

在内心深处，我喜欢与创始人和产品、战略、上市、财务管理、定价以及建立初创公司的各个方面一起工作。 我想如果我喜欢电子表格、估值和基准测试，我会在更有利可图的后期私募股权领域工作。 这不是我。

所以我们回到建立真正的企业。 与对估值的痴迷相比，这给我个人带来了更多的快乐。 如果我们专注于前者，我有信心后者会照顾好自己。

照片由 伊斯梅尔·帕拉莫 on Unsplash