付款巨人 条纹 上个月末，当该公司宣布与投资者达成一项二次交易，通过要约收购购买现任和前任员工股票时，引起了一些人的注意，该公司估值为 65 亿美元。
与上一轮融资相比，本轮估值上涨了 30%，似乎显示了二级市场的稳健性，尽管二级市场本身也存在一些问题。 去年风险投资融资额大幅下降.
“它正在回升，”全球私募市场联席主管凯文·斯旺(Kevin Swan)表示。 摩根士丹利在工作。 “随着估值利差的改善，市场活动在平静之后有所增加。”
那些关注和投资二级市场的人认为，随着风险投资环境的改善、专用二级基金的数量不断增加以及大量强大的成熟公司可供投资，市场不会在 2022 年末和 2023 年出现下跌。应该会推动二级市场上涨。
反映一级市场
初创企业二级市场——普通合伙人、有限合伙人和员工可以出售其在私营公司的股份，而不必等待 IPO 或并购事件等退出——通常可以出于多种原因遵循一级融资市场的路径。
这些原因之一可能是市场估值调整。
“与更广泛的风险投资市场一样，二级市场几年前也过热，并且出现了调整，”斯旺说。
尽管由于市场性质不同，二级交易的准确数据可能很棘手，但很少有人否认这一点 市场放缓 2022年上半年之后，进入去年。
初创企业股权管理平台高级企业覆盖经理 Luke Kirrane 表示：“我们肯定已经看到了冷却期。” 纸的流动性团队。 “与主要（融资）市场存在重叠，我们已经看到那里正在降温。”
事实上，Kirrane 表示，他去年看到的交易中约有 40% 至 50% 都是回购结构，因为公司利用缓慢的市场和有利的价格点对先前发行的股票进行机会性回购。
基拉恩说，市场发生的显着变化之一是交易规模。几年前，二级交易的中位数为 50 万至 60 万美元左右，但现在不到 10 万美元。
市场放缓的另一个原因是一个简单的事实，即许多主要融资轮还包含二次要约收购元素，适合那些希望尽早通过投资或股票获得现金的人。
基拉恩说，随着初选至少显示出回归的早期迹象，次要部分也正在出现，并补充说大量次要部分是与初选相关的。
拿起
许多人认为，市场在过去四到六个月内有所回升，主要是因为估值最终下降到了更多投资者感到满意的水平。
斯旺表示：“对通过新一轮投资重新设定估值的公司的需求正在增加。”
克里斯·苏格登，成长股权公司管理合伙人 爱迪生合伙人表示，虽然二级市场“不冷不热”，但投资者正在寻找流动性，因为过去一年多以来，许多公司的退出选择已被关闭。
萨格登说：“我们刚刚看到一级市场回归，二级市场也在回归，因为折扣正在缩小。”
尽管许多人可能会指出人工智能投资的爆炸式增长以及其中一些初创公司的大规模二次发行——例如 OpenAI“ 最近招标 ——市场人士表示，人工智能领域有些脱离。
“人工智能是它自己的细分市场，不受更广泛的估值和市盈率的影响，”斯旺说。
相反，随着公司保持私有状态的时间更长，投资者会感兴趣的可信、成熟的公司名单一长串。
“在二级市场上，投资者正在寻找高质量、经过验证的资产，而不是寻求加薪，”他说。 萨尼亚·奥贾，合伙人 贝恩资本风险投资公司，一家有时利用二级市场加倍投资投资组合公司的公司。
IPO效应
当然，二次销售只是投资者和员工获得股票流动性的一种方式。首次公开募股和并购等退出选择也可以为投资者和员工带来流动性。
这些市场最近也疲软，但最近的首次公开募股 Reddit 和 阿斯特拉实验室 为这些管道解冻带来希望。
尽管如此，如果这种情况确实发生，二级市场人士并不认为这会对市场产生寒蝉效应，尽管投资者可能有其他选择来寻求流动性。
Kirrane 表示，IPO 活动实际上可能会增加二级市场的波动，因为它将把成长型股权公司带回初创行业。此外，随着公司逐步走上首次公开募股的道路，他们可能会利用二次要约收购作为清理其股权结构表并为利益相关者提供早期流动性的桥梁。
“一些公司可能希望在首次公开募股前抛售股票，”奥贾说。 “它可以帮助锁定估值。”
萨格登说，也许最重要的是首次公开募股所带来的心理影响。
“这只会让人们感觉更好，”他说。 “这让你觉得你不必强制流动性，还有选择。”
大美元
也许二级市场及其增长的最好迹象是最明显的——其中的资金持续增长。
这是 估计 去年关闭的所有资产类别的二级策略资金总额接近 118 亿美元。虽然这不仅仅包括初创企业二级市场，但毫无疑问，进入该资产类别的资金比以往任何时候都多。
“在过去一年左右的时间里，你看到了很多二级基金，而且规模很大，”萨格登说。
比如说去年底 工业企业 宣布关闭其近 1.5 亿美元的 Industry Ventures secondary X 基金，出于投资二级市场的明确目的。其他人则使用更广义基金的现金参与市场。
“有一些顶级风险投资基金希望进入二级市场，”斯旺说。 “要么扩大对现有投资组合公司的所有权，要么接触其他公司。”
奥贾表示，随着二级市场变得更加系统化，她认为随着越来越多的投资者探索买卖选择，二级市场只会不断增长。
“这绝对是投资难题中不断增长的一块，”她说。 “这对公司和投资者来说都是双赢的。 ……人们正在转向它，因为机会太多了。”
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插图： 唐·古兹曼
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