Logo Zephyrnet

Sự tan chảy SPAC lờ mờ

Ngày:


Cách các nhà giao dịch quỹ đầu cơ được biết đến với cái tên SPAC Mafia đang thúc đẩy sự bùng nổ đầu tư trị giá 80 tỷ đô la với giao dịch không thua lỗ.

Nếu bạn muốn nhìn thấy tương lai của rất nhiều công ty mua lại mục đích đặc biệt hiện đang tràn ngập thị trường, hãy nhìn về quá khứ gần đây. Gần 345 năm trước, tỷ phú Tillman Fertitta của Landry's Seafood đã đưa Landcadia Holdings ra công chúng với số tiền 10 triệu USD. Không có vấn đề gì, đúng với mô hình "kiểm tra trống" của SPAC, vẫn chưa có bất kỳ doanh nghiệp nào hoạt động - hàng chục quỹ đầu cơ đã dồn vào đợt IPO trị giá XNUMX đô la mỗi đơn vị của nó. 

Vào tháng 2018 năm 252, Landcadia cuối cùng đã xác định được mục tiêu của mình: một dịch vụ giao nhà hàng trực tuyến mới chớm nở có tên Waitr sẽ hợp nhất với SPAC để đổi lấy 65 triệu đô la tiền mặt. Fertitta giới thiệu thực tế rằng công ty khởi nghiệp ở Louisiana, với doanh thu 4 triệu đô la, giờ đây sẽ có quyền tiếp cận 2.62 triệu thành viên trung thành của các doanh nghiệp kinh doanh nhà hàng và sòng bạc của anh ấy, đồng thời có quan hệ đối tác mới với thương hiệu Houston Rockets NBA của anh ấy. Tuy nhiên, hai năm sau, bạn rất có thể chưa bao giờ nghe nói về Waitr. Do đó, cổ phiếu của nó gần đây đã được giao dịch ở mức 70 USD, giảm hơn 500% so với giá IPO của nó (S&P 76 đã tăng XNUMX% so với cùng kỳ).

Waitr là một thảm họa đối với khá nhiều người mua cổ phiếu sớm. Nhưng các quỹ đầu cơ đã mua các đơn vị IPO của Landcadia đã hoạt động tốt. Hầu như tất cả đều thu lại khoản đầu tư ban đầu của họ với lãi suất và nhiều người được hưởng lợi bằng cách thực hiện chứng quyền trong thị trường hậu mãi. David Sultan, giám đốc đầu tư tại Fir Tree Partners, một quỹ đầu cơ trị giá 3 tỷ đô la đã mua vào đợt IPO Landcadia SPAC của Fertitta - cho biết: “SPAC là một giải pháp thay thế lợi nhuận phi thường - và khá nhiều thứ khác mà nó có thể nhúng tay vào. 

Sự bùng nổ SPAC năm 2020 có lẽ là câu chuyện lớn nhất của Phố Wall trong năm, nhưng hầu như không ai nhận thấy động lực lặng lẽ thúc đẩy bong bóng đầu cơ này: một vài quỹ đầu cơ ít người biết đến như Polar Asset Management và Davidson Kempner, được những người trong cuộc gọi là “ SPAC Mafia. ” Đó là một lời đề nghị mà họ không thể từ chối. Khoảng 97% trong số các quỹ đầu cơ này mua lại hoặc bán cổ phiếu IPO của họ trước khi mục tiêu sáp nhập hoàn tất, theo một nghiên cứu gần đây về 47 SPAC của giáo sư Trường Luật Đại học New York Michael Ohlrogge và giáo sư Luật của Stanford, Michael Klausner. Mặc dù họ không thích nói chi tiết cụ thể, nhưng các quỹ đầu cơ của Mafia SPAC cho biết lợi nhuận hiện khoảng 20%. Patrick Galley, một nhà quản lý danh mục đầu tư tại RiverNorth có trụ sở tại Chicago, cho biết: “Sự tùy chọn đối với phía tăng là không giới hạn,” Patrick Galley, nhà quản lý danh mục đầu tư tại RiverNorth có trụ sở tại Chicago, người quản lý danh mục đầu tư SPAC trị giá 200 triệu đô la. Thêm Roy Behren của Westchester Capital Management, một quỹ có danh mục đầu tư 470 triệu đô la với ít nhất 40 SPAC, bằng tiếng Anh rõ ràng hơn: “Chúng tôi thích rủi ro / phần thưởng của nó.” 

Không yêu khi “rủi ro” là tất cả trừ rủi ro? Chỉ có một kẻ thua cuộc trong phương trình này. Như mọi khi, đó là nhà đầu tư bán lẻ, người mới làm quen với Robinhood, công ty quỹ có ý định tốt như Fidelity. Tất cả họ đều mang theo cái cuốc của mình đến với cơn sốt vàng SPAC, không hiểu rằng cơ hội đã được khai thác từ rất lâu trước khi họ đến đó — bởi các nhà tài trợ nhìn thấy một điểm số dễ dàng, những doanh nhân béo bở thoát ra khi công ty của họ bị mua lại và SPAC Mafia hàng rào quỹ bôi trơn tất cả. 

Nó sắp trở nên tồi tệ hơn đối với anh chàng nhỏ bé. Các công ty lượng tử khổng lồ — Công ty quản lý thiên niên kỷ của Izzy England, Moore Capital của Louis Bacon, BlueCrest Capital của Michael Platt — gần đây đã tham gia. Chắc chắn, tất cả họ đều huy động được hàng tỷ USD dựa trên các chiến lược giao dịch thuật toán, chứ không phải bằng cách mua IPO đầu cơ ở các công ty thậm chí không có sản phẩm chưa. Nhưng bạn không cần AI cho bạn biết lợi ích của một điều chắc chắn. Và điều đó có nghĩa là dòng tiền mặt dễ dàng cho các vụ mua lại đầu cơ hơn bao giờ hết. Ohlrogge của NYU nói: "Sẽ là một thảm họa cho các nhà đầu tư nắm giữ thông qua việc sáp nhập." 

Theo SPACInsider, trong 10 tháng đầu năm 2020, 178 SPAC đã được niêm yết công khai, trị giá 65 tỷ USD - tổng giá trị hơn XNUMX năm qua của các giao dịch như vậy. Đó chỉ là một dấu hiệu cho thấy làn sóng các công ty kiểm tra trống hiện nay khác với các thế hệ trước. 

Trong những năm 1980, SPAC được biết đến như là "bể bơi mù" và là lĩnh vực của các công ty môi giới cửa hàng xô nổi tiếng với những nhà đầu tư nhẹ dạ cả tin dưới các biểu ngữ như First Jersey Securities và The Wolf of Wall Street's Stratton Oakmont. Các nhóm mù đã vượt qua sự giám sát của quy định và có xu hướng tập trung vào các công ty hoạt động có vẻ hứa hẹn - những công ty có triển vọng nghe có vẻ tuyệt vời trong một cuộc chào hàng qua điện thoại của nhà môi giới. Các nhà môi giới chứng khoán, những người thường sở hữu khối lượng lớn cổ phiếu và chứng quyền, sẽ “bơm” giá lên, mua bán cổ phiếu giữa các khách hàng, và sau đó “bán” số tiền nắm giữ của họ để kiếm lời trước khi cổ phiếu chắc chắn sụp đổ. Cổ phiếu được giao dịch trong bóng tối của Phố Wall để lấy đồng xu, và số tiền thỏa thuận rất nhỏ, thường dưới 10 triệu đô la. 

không chuẩn bị
Cựu nhân viên môi giới chứng khoán và người bị kết án trọng tội Jordan Belfort đã được bất tử trong The Wolf Of Wall Street. Vào cuối những năm 1980 và đầu những năm 1990, các công ty séc trắng, tương tự như SPAC ngày nay nhưng được gọi là nhóm mù, là cổ phiếu và giao dịch của ông. GETTY BIÊN TẬP

Năm 1992, một luật sư ở Long Island tên là David Nussbaum, Giám đốc điều hành của công ty môi giới GKN Securities, đã cấu trúc một loại hình công ty séc trắng mới, với các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư lớn hơn bao gồm tách riêng tiền mặt IPO trong tài khoản ký quỹ. Anh ấy thậm chí còn nghĩ ra biệt danh “công ty mua lại mục đích đặc biệt”. 

Khái niệm cơ bản của SPAC mới như sau: Một nhà tài trợ sẽ trả tiền bảo lãnh phát hành và chi phí pháp lý của đợt chào bán lần đầu ra công chúng trong một công ty vỏ mới và có hai năm để sử dụng số tiền thu được để mua một mục tiêu mua lại. Để lôi kéo các nhà đầu tư IPO đổ tiền của họ vào các SPAC mới này khi các nhà tài trợ săn lùng một thỏa thuận, các đơn vị của IPO, thường được định giá 10 đô la mỗi đơn vị, bao gồm một cổ phiếu phổ thông cộng với chứng quyền mua thêm cổ phiếu với giá 11.50 đô la. Đôi khi những người nắm giữ đơn vị cũng sẽ nhận được cổ phiếu tự do dưới dạng “quyền” chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông. Nếu một thỏa thuận không được xác định trong vòng hai năm hoặc nhà đầu tư IPO đã bỏ phiếu không, người nắm giữ có thể mua lại khoản đầu tư ban đầu của họ - nhưng thường chỉ 85% trong số đó. 

GKN đã thực hiện 13 giao dịch séc khống trong những năm 1990, nhưng gặp rắc rối về quy định với Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán quốc gia, tổ chức đã phạt nhà môi giới 725,000 đô la và buộc công ty này phải trả lại 1.4 triệu đô la vì tính phí quá cao 1,300 nhà đầu tư. GKN đóng cửa vào năm 2001, nhưng Nussbaum trở lại vào năm 2003 khi điều hành EarlyBirdCapital, công ty vẫn là một nhà bảo lãnh phát hành SPAC lớn cho đến ngày nay. 

SPAC không còn được ưa chuộng trong những năm bong bóng dot-com, khi phát hành IPO truyền thống đang bùng nổ. Vào đầu những năm 2000, sự quan tâm đến SPAC trở lại với thị trường tăng giá và các giao dịch bắt đầu lớn hơn. Dẫn đến cuộc khủng hoảng năm 2008, các nhà giao dịch Nelson Peltz và Martin Franklin đều chuyển sang SPAC để tài trợ, huy động hàng trăm triệu đô la mỗi người.

Khoảng năm 2015, các SPAC bắt đầu cung cấp cho các nhà đầu tư IPO đảm bảo hoàn tiền 100%, kèm theo lãi suất; người nắm giữ cũng sẽ có quyền giữ bất kỳ chứng quyền hoặc quyền đặc biệt nào, ngay cả khi họ bỏ phiếu chống lại việc sáp nhập và đấu giá cổ phần của họ. Đáng chú ý hơn, họ có thể bỏ phiếu đồng ý cho việc sáp nhập và vẫn mua lại cổ phần của mình. Trên thực tế, điều này đã giúp các nhà tài trợ bật đèn xanh cho bất kỳ đối tác sáp nhập nào mà họ chọn. Nó cũng làm cho các đợt IPO của SPAC trở thành một đề xuất không thua lỗ, mang đến cho người mua một quyền chọn mua miễn phí khi giá cổ phiếu tăng. Khi chính sách lãi suất thấp, dễ kiếm tiền của Fed đã đẩy thị trường chứng khoán lên cao hơn trong hơn một thập kỷ, việc SPACs trở lại thịnh hành chỉ là vấn đề thời gian. Và do đó, họ có, với lực lượng chưa từng có. 

Các nhà tài trợ phòng hộ có thể là động lực thúc đẩy sự bùng nổ SPAC, nhưng họ chắc chắn không phải là những người duy nhất trở nên giàu có. Vào tháng 925, một SPAC do tỷ phú tài trợ có tên Gores Holdings IV cho biết họ sẽ cung cấp cho Pontiac, doanh nhân Mat Ishbia có trụ sở tại Michigan, chủ sở hữu của công ty cho vay thế chấp United Bán buôn Mortgage, khoản vốn 16 triệu USD, sẽ định giá công ty của ông ở mức 11 tỷ USD. Nếu thương vụ hoàn tất, giá trị tài sản ròng của Ishbia sẽ tăng lên 50 tỷ USD, đưa anh trở thành một trong XNUMX người giàu nhất nước Mỹ. “Tôi chưa bao giờ biết SPAC là gì,” Ishbia thừa nhận. “Tôi cảm thấy đó là một quá trình hiệu quả hơn.”

không chuẩn bị
SPAC MVP: Mat Ishbia của United Bán buôn Mortgage đã giành chức vô địch bóng rổ quốc gia với Michigan State hai mươi năm trước nhưng sút trượt cú sút duy nhất của anh ấy trong trận chung kết. Nỗ lực đầu tiên của anh ấy trong trò chơi SPAC có thể là một cú trượt chân. JACOB LEWKOW FORBES

Ngoài ra còn có các nhà tài trợ, người bảo lãnh và luật sư tạo ra các SPAC, mỗi người sẽ lấy phần thịt của họ từ các giao dịch. Các nhà tài trợ, những người trả tiền bảo lãnh phát hành và phí pháp lý để thiết lập và hợp nhất SPAC, thường kết thúc với một món quà cổ đông hào phóng được gọi là “khuyến mãi” —trên 20% vốn cổ phần phổ thông của SPAC sau khi IPO. 

Alec Gores, tỷ phú cổ phần tư nhân, người đã giúp đưa United Bán buôn ra công chúng, đã niêm yết 2 SPAC và huy động được hơn 106 tỷ USD. Trong thỏa thuận bán buôn của United, Gores và các đối tác của mình được quyền mua “cổ phiếu của người sáng lập” trị giá 25,000 triệu đô la với giá 0.002 đô la, hoặc 2012 đô la một cổ phiếu. Công ty cổ phần tư nhân của Gores đã không huy động được quỹ mới kể từ năm XNUMX. Với điểm số dễ dàng như thế này, tại sao anh ta lại làm vậy? 

Trong số các nhà tài trợ của SPAC, ít ai có thể sánh được với tốc độ điên cuồng của Chamath Palihapitiya. Palihapitiya, 44 tuổi, là cựu giám đốc điều hành của Facebook, người đã thành lập công ty đầu tư mạo hiểm Social Capital ở Thung lũng Silicon vào năm 2011. Với việc kinh doanh mạo hiểm của mình đang chững lại, Palihapitiya gần đây đã chuyển sang thị trường đại chúng. Trong khoảng thời gian 37 tháng, anh ấy đã huy động được 4.3 tỷ đô la trong sáu SPAC được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán New York với các mã IPOA, IPOB, IPOC, IPOD, IPOE và IPOF. Theo ước tính của Forbes, cổ phiếu của người sáng lập mà anh ta nhận được để “thăng chức” sẽ lên tới không dưới 1 tỷ USD. Vào cuối năm 2019, Palihapitiya đã sử dụng một trong các SPAC của mình để đưa Virgin Galactic ra công chúng. Hai thương vụ khác đã được công bố: sáp nhập với nền tảng mua nhà Opendoor với mức định giá 5 tỷ USD và với công ty bảo hiểm y tế Clover Health với giá 3.7 tỷ USD. Palihapitiya và Gores chỉ ra rằng họ có ý định đầu tư hàng trăm triệu USD thông qua các vị trí riêng tư trong các giao dịch của mình. 

Trong số 65 tỷ đô la được huy động từ các đợt IPO của SPAC cho đến nay vào năm 2020, Forbes ước tính rằng tất cả đã nói, các nhà tài trợ như Gores và Palihapitiya sẽ ròng hơn 10 tỷ đô la vốn tự do. Tuyệt vời cho họ, nhưng khủng khiếp cho phần còn lại của các cổ đông. Trên thực tế, vào thời điểm SPAC trung bình tham gia thỏa thuận sáp nhập, các chứng quyền được cung cấp cho các quỹ đầu cơ, phí bảo lãnh phát hành và quảng cáo của nhà tài trợ hào phóng đã chiếm hơn 30% số tiền thu được từ IPO. Theo nghiên cứu về SPAC gần đây của Ohlrogge và Klausner, một SPAC điển hình chỉ nắm giữ 6.67 đô la một cổ phiếu bằng tiền mặt với giá IPO 10 đô la ban đầu của nó vào thời điểm nó tham gia thỏa thuận sáp nhập với công ty mục tiêu. 

"Vấn đề với thỏa thuận cổ phiếu người sáng lập điển hình không chỉ là bản chất quá mức của khoản bồi thường hoặc sự sai lệch vốn có của các ưu đãi, mà còn là thực tế là bản chất pha loãng ồ ạt của cổ phiếu người sáng lập khiến cho việc hoàn thành một thỏa thuận với các điều kiện hấp dẫn trở nên khó khăn". tỷ phú Bill Ackman nói. 

Một số tỷ phú như Ackman đang cấu trúc các giao dịch công bằng hơn với SPAC của họ. Vào tháng 4, Ackman đã huy động được SPAC kỷ lục XNUMX tỷ đô la với tên gọi Pershing Square Tontine Holdings. Anh ấy đang mua sắm cho các giao dịch, nhưng các cổ đông của anh ấy sẽ ít phải đối mặt với sự loãng hơn nhiều vì SPAC của anh ấy không có quảng cáo. 


“Một số tỷ phú đang cấu trúc các giao dịch công bằng hơn với SPAC của họ. nhưng hầu hết các giao dịch SPAC không đi kèm với các tỷ phú nhân từ. “


Tỷ phú quỹ đầu cơ Daniel Och, người ủng hộ các công ty khởi nghiệp kỳ lân Coinbase, Github và Stripe thông qua văn phòng gia đình của mình, gần đây đã huy động được 750 triệu đô la trong đợt IPO của SPAC có tên Ajax I nhưng giảm mức quảng bá xuống 10%. Đối tác đầu tư của ông tại Ajax, Glenn Fuhrman, đã kiếm được hàng tỷ USD lợi nhuận khi điều hành văn phòng gia đình của Michael Dell; hội đồng quản trị của SPAC bao gồm một đội hình toàn sao gồm các nhà đổi mới: Kevin Systrom của Instagram, Anne Wojcicki của 23andMe, Jim McKelvey của Square và Steve Ells của Chipotle. Tập đoàn đã cam kết vốn cá nhân của họ vào thương vụ tương lai của Ajax. 

Och nói: “Chúng tôi đang hạ thấp kinh tế tài trợ để làm rõ rằng đây không phải là việc quảng bá vốn của ai đó. “Đó là việc đầu tư vốn của chính chúng ta và sau đó tìm kiếm một công ty tuyệt vời mà chúng ta có thể nắm giữ lâu dài”. 

Hầu hết các giao dịch của SPAC không đi kèm với các tỷ phú nhân từ. Trên thực tế, nếu lịch sử là bất kỳ hướng dẫn nào, thì nhà đầu tư SPAC trung bình sau khi sáp nhập sẽ gặp phải một cú hích không khác gì những người đã xử lý trong các giao dịch mù mờ kém chất lượng được bán bởi những cửa hàng xô bồ của những năm 1980 và 90. 


Theo Ohlrogge của NYU, sáu tháng sau khi thỏa thuận được công bố, lợi nhuận trung bình của SPACs lên tới mức lỗ 12.3%. Một năm sau khi công bố, hầu hết các SPAC đều giảm 35%. Lợi nhuận có thể trở nên tồi tệ hơn khi hàng trăm SPAC hiện đang tìm kiếm các đối tác sáp nhập khả thi trở nên tuyệt vọng hơn. 

Các vấn đề đang xuất hiện trong cơn sốt vàng SPAC lớn vào năm 2020. 

Công ty chăm sóc sức khỏe MultiPlan, một trong những thương vụ nổi bật nhất gần đây, có thể đã gặp khó khăn. Được mua lại bởi SPAC có tên Churchill Capital Corp. III trong một thương vụ trị giá 1.3 tỷ USD, cổ phiếu của tập đoàn này đã giảm 25% vào tháng XNUMX sau khi một người bán khống công bố một báo cáo đặt câu hỏi liệu hoạt động kinh doanh của họ có đang xấu đi nhiều hơn so với hiện tại hay không. 

Churchill SPAC là một trong năm chiếc được đưa ra thị trường bởi cựu giám đốc ngân hàng Citigroup Michael Klein, đã huy động được gần 5 tỷ USD. Klein và các đối tác của ông hiện đang nắm giữ lượng cổ phiếu trị giá hàng trăm triệu USD, phần lớn nhờ vào các khoản quảng cáo sinh lợi. Ngân hàng đầu tư của Klein, M. Klein & Co., đã kiếm được hàng chục triệu đô la phí tư vấn cho các SPAC của riêng mình trong các giao dịch của họ. Trong trường hợp của MultiPlan, ngân hàng của Klein đã kiếm được 30 triệu đô la phí để tư vấn cho Churchill rót vốn SPAC vào MultiPlan. Tuy nhiên, tiền thu được từ IPO hiện chỉ có giá trị 70 xu so với đồng đô la. 

Carson nói: “Bước ra khỏi cuộc khủng hoảng tài chính, tất cả những điều này đều nói về kết quả mong đợi khi bạn có tất cả những nhà giao dịch có những ưu đãi đầu-họ-thắng-họ-không-mất, vì đó là tiền của người khác. Chặn, người bán khống đã gọi ra MultiPlan. “Những cấu trúc khuyến khích đó vẫn tồn tại và tốt trên Phố Wall dưới dạng SPAC.” 

Nikola Motor, SPAC đã phá vỡ con đập về đầu cơ xe điện, hiện phải đối mặt với các cuộc điều tra từ Bộ Tư pháp về việc liệu nó có lừa dối các nhà đầu tư khi huy động tiền hay không. Người sáng lập của nó, Trevor Milton, đã biến mất và mối quan hệ đối tác cường điệu với General Motors đang bị nghi ngờ. Cổ phiếu đã giao dịch giảm 36% so với vị trí của chúng khi việc sáp nhập SPAC hoàn tất. 

Xe điện không phải là lĩnh vực SPAC duy nhất được cường điệu hóa. Cho đến nay 11 SPAC cần sa đã công bố một thỏa thuận hoặc đang tìm kiếm một. Và trong trò chơi trực tuyến, có không ít hơn 10 SPAC đang hoạt động. 


Séc trắng cho tỷ phú 

SPAC đã từng bị các nhà đầu tư hiểu biết xa lánh. Hôm nay họ được THE WEALTHIEST yêu quý. 

Cách đây không lâu, fracking cũng từng là cơn thịnh nộ ở Phố Wall, và các đợt IPO của SPAC cung cấp nguồn vốn nhanh chóng và dễ dàng. Công ty cổ phần tư nhân năng lượng Riverstone Holdings đã phát hành ba SPAC lớn — một vào tháng 2016 năm 450, với giá 2017 triệu đô la; sau đó hai lần IPO nữa vào năm 1.7, huy động được XNUMX tỷ đô la — tất cả đều nhằm mục đích kiếm lợi từ các khoản đầu tư vào dầu khí đá phiến. 

Silver Run II SPAC của Riverstone mua lại Alta Mesa Resources vào năm 2018, nhưng công ty này nhanh chóng phá sản, thiêu rụi 3.8 tỷ USD vốn hóa thị trường trên các mỏ dầu ở Oklahoma. Hai SPAC khác của nó đã hoàn thành việc sáp nhập và hiện cả hai đều đang giao dịch dưới 3 đô la / cổ phiếu. 

Bất chấp thành tích tồi tệ của mình, Riverstone đã không gặp khó khăn gì trong việc huy động 200 triệu đô la vào tháng XNUMX cho đợt IPO SPAC thứ tư của mình, “Decarbonization Plus Acquisition”. Shale fracking là trò chơi của ngày hôm qua, vì vậy Riverstone đã chuyển sang công nghệ sạch. 

Hy vọng xuất hiện vĩnh cửu — đặc biệt là khi bạn có thể tin tưởng vào tiền quỹ phòng hộ để hỗ trợ bạn. 

Nguồn: Forbes - Sự tan chảy SPAC lờ mờ

Nguồn: https://spacfeed.com/the-looming-spac-meltdown?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=the-looming-spac-meltdown

tại chỗ_img

Tin tức mới nhất

tại chỗ_img