Ethena — це синтетичний доларовий протокол на Ethereum, який випускає стейблкойн USDe. Актив має на меті бути стійкою до цензури та масштабованою формою цифрових грошей, прив’язаною до долара США.

16 квітня компанія он-чейн аналітики CryptoQuant глибоко занурилася в екосистему Ethena, виявивши ризики, пов’язані з останнім стейблкойном, ринкова капіталізація якого зросла до понад 2 мільярдів доларів за більш короткий час після запуску, ніж будь-який інший великий аналог.

Цього тижня ринкова капіталізація USDe досягла свого піку в трохи менше 2.4 мільярда доларів після стрибка на 900% після запуску в лютому, що зробило його п’ятим за величиною стейблкойном.

Розкрито ризики Ethena

USDe підтримується криптоактивами, такими як ETH і BTC, і підтримує свою прив’язку шляхом дельта-хеджування за допомогою коротких позицій на централізованих біржах.

Щоб карбувати USDe, користувачі депозит BTC, ETH, стейк-ефір (stETH) або USDT у протокол, який потім відкриває еквівалентні короткі безстрокові позиції без терміну дії.

Однак стейблкоїн стикається з ризиками у підтримці прив’язки USDe, особливо через «ризики фінансування», змушені платити негативні ставки фінансування, коли трейдери хочуть відкрити більше коротких, ніж довгих позицій.

Ставки фінансування використовуються для підтримки балансу між ціною безстрокових ф’ючерсів і ціною базового активу.

CryptoQuant підготував аналіз USDe Ethena.

– USDe – це нещодавно запущений стейблкойн, ринкова капіталізація якого склала понад 2 мільярди доларів США за більш короткий час після запуску, ніж будь-який інший великий стейблкоїн.

– У нас були деякі інвестори, які запитували цей аналіз, щоб… https://t.co/b0yfI6hgSL

— Хуліо Морено (@jjcmoreno) Квітень 16, 2024

CryptoQuant's аналіз показує, що поточного резервного фонду Ethena в розмірі 32.7 мільйона доларів достатньо, щоб покрити надзвичайно негативні ставки фінансування, якщо ринкова капіталізація USDe залишиться нижче 4 мільярдів доларів (наразі вона становить 2.35 мільярда доларів).

Однак виплати фінансування стають більшими зі збільшенням ринкової капіталізації USDe, оскільки короткі позиції також стають більшими, зазначив керівник дослідження CryptoQuant Хуліо Морено.

Якщо ринкова капіталізація стейблкойнів зросте до 5 або 10 мільярдів доларів, резервний фонд потрібно буде збільшити до 40-100 мільйонів доларів, щоб безпечно справлятися з періодами надзвичайно негативних ставок фінансування.

Підсумувавши цифри, Морено зробив висновок:

«Інвестори повинні контролювати, чи відповідає резервний фонд Ethena ринковій капіталізації USDe, щоб справлятися з періодами надзвичайно великих негативних ставок фінансування».

Занепокоєння алгоритмічним стейблкойном

Аналіз також зазначає, що «збережена ставка» Ethena, яка є частиною прибутку, що направляється до резервів, має вирішальне значення для належного зростання резервів на основі ринкової капіталізації USDe, щоб протистояти умовам ведмежого ринку.

Учасники ринку мають право побоюватися алгоритмічних стейблкойнів, оскільки більшість із них пам’ятає астрономічний підйом і катастрофічний крах екосистеми Терра/Місяць у 2022 році.

Крім того, привабливість USDe полягає в тому, що прибутковість досягає 17%. намальовані порівняння з UST від Terraform Lab, розкрученим стейблкойном, який спалахнув, спричинивши криптоінфекцію майже два роки тому.