Gerçek dünya varlıklarının blok zincirinde tokenleştirilmesi, emlak gibi likit olmayan varlıkların ana hedefler olarak kabul edilmesiyle, kripto çevrelerinde yıllardır çok konuşuldu. Ancak endüstrinin gösterecek çok az şeyi var.

Bu yıla kadar. Birkaç fintech, tokenize edilmiş ürünler piyasaya sürüyor, ancak özel varlık sınıflarını hedeflemek yerine, en temel, likit risklerle başlıyorlar: kısa vadeli ABD borcu.

Şubat ayından itibaren, Amerika Birleşik Devletleri, Hong Kong ve Singapur'daki fintech'ler, Hazine bonoları havuzlarını ve hükümet geri alım anlaşmalarını (repo) temsil eden tokenleri piyasaya sürdüler.

Bir kripto veri sağlayıcısı olan Steakhouse Financial'a göre, o zaman zarfında menkul kıymet tokenleri piyasası sıfırdan 339 milyon dolara çıktı. Para piyasalarını temsil eden jetonlar, bu toplamın neredeyse tamamını oluşturur.

Hong Kong'daki Matrixport'un kurucu ortağı ve COO'su Cynthia Wu, "Gerçek dünya varlıkları, kripto para biriminin bir sonraki 1 trilyon dolarlık piyasa değerine ulaşmasının anahtarıdır" dedi.

Kısa vadeli borcun rolü

Bir açıdan, bu kripto fintech'ler aslında partiye geç kaldılar. Geleneksel bir banka teknolojisi satıcısı olan Broadridge, 2021'den beri izin verilen merkezi olmayan bir defterde repoyu tokenize ediyor. Şu anda Société Générale ve UBS gibi kullanıcılar için ayda 1 trilyon doları işliyor. Ancak bu, kripto-yerel belirteçler oluşturmak yerine finansal kurumlar için mevcut rayları daha verimli hale getirmek için blok zinciri kullanıyor.

ABD borcu bugün kripto topluluğu için cazip çünkü Federal Rezerv'in gecelik faiz oranı 5.33 ay önceki yüzde 2.33'ten yüzde 12'e yükseldi. Dijital varlıklara sahip yatırımcılar, ABD borcunun ekonomik bir temsilini sağlayan jetonları satın alabilir ve getiriyi cebe indirebilir.

Bu tür "kazanan" ürünlerin kriptoda kötü bir geçmişi vardır. Celsius ve FTX gibi şirketler, ABD gecelik faiz oranlarının sıfıra yaklaştığı bir zamanda, yatırımcılara yüzde 18'e varan yüksek yıllık getiriler vaat etti. Bu tür planlar dolandırıcılıktı ve Celsius ve FTX yetkilileri şu anda cezai suçlamalarla karşı karşıya.

2023 nesli verim ürünlerinin gerçek bir temel üzerinde çalışması gerekiyor. Promotorları, tokenlarının değerinin bire bir desteklenmesini sağlamak için ABD borçlanma araçlarını satın aldıklarını söylüyor.

Kripto yeniden başlatılıyor

Mevcut makroekonomik koşullar göz önüne alındığında, hikayeler uydurmalarına gerek yok. Kripto yatırımcılarının madeni paralarını koyacakları çok az yer var. Değişken olan Bitcoin'e yatırım yapabilirler; onları girişim benzeri risklere maruz bırakan kripto projelerini destekleyebilirler; varlıklarını sabit paralarda tutabilirler, ancak bunların getirisi yoktur.

Kripto sahipleri ayrıca kripto paralarını dijital varlık borsalarında gözaltında tutmaktan başka bir yerde tutmaya isteklidir. Borsalar, özellikle borsa kendi yatırım fonlarını işletiyorsa, müşteri varlıklarını borsanın kendi varlıklarıyla karıştırma eğilimindedir. Endüstrinin bu düzenlemeye tabi olmayan bölümünde bu, borsa "yatırımcılarını" borsaya teminatsız borç verenlere dönüştürür.

T-bonoları ve repo gibi diğer kısa vadeli araçları tokenize edebilen kripto şirketlerinin ortaya çıkışı artık yatırımcılara gerçekçi bir getiri elde etmenin bir yolunu sunuyor.

ABD borcunun tokenleştirilmiş versiyonunun gerçek olandan daha iyi olduğunu söylüyorlar. İlk olarak, sınırsız bir belirteç, yeni oyunculara ABD borcuna erişim sağlar. 

Stablecoin USDC'nin yayıncısı Circle'da Asya Pasifik başkan yardımcısı Raagulan Pathy, "Kripto, her şeye erişmek için bir cüzdandır" dedi. “T-bonoları artık gerçek bir getiri sağlıyor. Fintech'ler bu banknotları satın alabilir, tokenize edebilir ve bir protokol aracılığıyla yatırımcılara sağlayabilir."

Tokenize edilmiş para piyasalarının faydaları

Bunlar menkul kıymet belirteçleridir, bu nedenle yalnızca bir KYC/AML kontrolünden geçmiş olan akredite yatırımcılara satılmaları gerekir. Buna rağmen, gelişmekte olan piyasalarda ABD devlet borcuna erişimi olmayan kurumsal yatırımcılar veya aile ofisleri olabilir. Çoğu, elbette, ABD borcunun yaygınlığı göz önüne alındığında, ancak T-bonolarını tokenize etmek, o kadar kolay hareket etmeyen diğer varlık sınıfları için bir emsal teşkil ediyor.

Erişmek için kapak tarafı yardımcı programdır. Bu menkul kıymet belirteçleri, DAO hazinelerine (merkezi olmayan ekiplerin finans yöneticileri), kripto fonlarına ve merkezi olmayan borsalarda kullanılmak üzere satılıyor. Jetonlar, borç verme veya staking için teminat olarak kullanılabilir ve bir getiri sağladıkları takdirde DeFi alanını zenginleştirebilirler.

Belirteçlerin ikinci avantajı, fon yöneticileri ve transfer aracıları gibi aracı katmanlarını otomatikleştirmek için akıllı sözleşmelere güvenmeleridir. Fintech'ler bu maliyet tasarruflarını yatırımcılara aktarıyor ve neredeyse tüm getiriyi sunmalarına izin veriyor.

Singapur'daki OpenEden gibi projeler, yüzde 5.34'e varan oranda sağladıklarını iddia ediyor; diğerleri yüzde 5'in biraz altında geri veriyor. Ayrıca, zincir üzerinde 24/7 ticaret yaparlar ve anında yerleşirler. Geleneksel bir para piyasası fonunun yerleşmek için üç gün veya daha fazla süreye ihtiyacı varken, bir blockchain projesi, yatırımcının zaten zincir üzerinde varlıklara sahip olduğunu varsayarak anında ödemeye olanak tanır.

TBILL token projesini başlatan OpenEden'in kurucu ortağı Eugene Ng, "Akıllı sözleşmeleri benimseyerek anında anlaşmaya olanak tanıyoruz, böylece anlaşma riskini ve aracı maliyetleri azaltıyoruz" dedi. "Finansal kurumların tokenizasyona geçmeye istekli olmasının nedeni budur."

Kurumlar savaşa katılıyor

Gerçekten de bir kurum bu partiye katıldı: Franklin Templeton'ın tokeni BENJI, Polygon blok zincirinde işlem görüyor ve kısa vadeli borcu temsil ediyor. Bir BENJI jetonu, Franklin Templeton'ın OnChain ABD Hükümeti Para Piyasası Fonu'ndaki (FOBXX) bir hisseye eşittir. Firma, Benji uygulaması aracılığıyla bunu ABD'li akredite yatırımcılara sunuyor.

Ancak Franklin Templeton, yalnızca 2 milyon dolarlık varlığa veya menkul kıymetler token piyasa değerinin yüzde 0.6'sına sahip olan bu yeni oluşan pazarda küçük bir oyuncu olmaya devam ediyor. Diğer geleneksel varlık yöneticileri, Schroders ve Calastone gibi "tokenize edilmiş yatırım fonları" için zemin hazırlayan konsept kanıtları denediler, ancak bunları henüz uygulamaya koymadılar.

Fintech'ler, bu tür oyuncuların alana getirdiği meşrulaştırmayı memnuniyetle karşılıyor, ancak geleneksel varlık yöneticilerinin öncü bir rol oynamasını beklemiyorlar.

Ng, "Mühendislerimiz TradFi'den farklı bir DNA'ya sahip" dedi. "Evrim geçirebilirler, ancak olaylara her zaman geleneksel merceklerinden bakacaklar."

Kredi eğrisinin aşağısında

Menkul kıymet tokenlerindeki en büyük oyuncu New York'taki Ondo Financial'dır. 48 milyon dolarlık varlıkla pazarın yüzde 163'ine sahip. ABD'li yatırımcılar için çeşitli türlerde ABD borç ürünleri sunmaktadır. Bu varlıkları BlackRock ve Pimco gibi geleneksel firmalar tarafından yönetilen tahvil ürünlerine yatırır ve daha sonra tokenize edilen bono borsasında işlem gören ürünler yaratır.

Ondo, daha da yüksek getiri elde etmek için daha uzun vadeli menkul kıymetleri ve yüksek getirili tahvilleri tokenleştirmeye bile başladı. Yakın zamanda sadece ABD dışındaki yatırımcılar için bir ürün tanıttı.

Bu alışılmadık bir durum çünkü diğer fintech'ler Nisan ayında Silicon Valley Bank'ın çöküşünü gerekçe göstererek daha uzun vadeli araçlardan kasıtlı olarak kaçınıyorlar.

SVB battı çünkü varlıkları büyük ölçüde uzun vadeli ABD Hazinelerindeydi. Bu güvenli görünüyordu, ancak faiz oranlarındaki keskin artış, SVB'nin portföyünün ticarete konu olan kısmının zarar kaydetmesine neden oldu. Bunları karşılamak için SVB, vadeye kadar elde tutulan portföyünden satış yapmak zorunda kaldı ve bu tahvilleri de iskonto etmeye zorladı.

Kısa kalmak

Fintech'ler bu nedenle T-bonolarına (tahviller 12 aydan daha kısa vadeli Hazine borcudur) ve repoya (borçlunun enstrümanı küçük bir primle geri satma sözü verdiği, bankalar arasında gecelik veya 48 saatlik krediler) yapışıyor; bunlar aslında çok kısa vadeli teminatlı krediler).

Ondo'dan sonra şimdiye kadarki en büyük oyuncu, Kısa Vadeli Fatura Token'ında (STBT) 36 milyon dolarlık varlığa sahip, pazarın yüzde 112'sını oluşturan MatrixDock.

Matrixport'un ticaret masası, T-bonolarının ve repoların alım satımını yönetir ve aracı olarak stablecoin'leri kullanarak bu varlıkları tokenleştirir. Wu, "Belirteç, temel varlıkların bire bir desteğine sahip olmalı ve yüzde 100 iflas uzak olmalıdır" dedi.

(OpenEden, 12.5 milyon dolar veya yüzde 3.7 pazar payıyla beşinci sırada; diğer oyuncular arasında, Coinbase ve Tesla gibi kripto kalabalığı arasında popüler olan şirketlerin hisse senetlerinin yanı sıra tahvilleri tokenize eden Maple Finance, Backed ve Swarm yer alıyor.)

Tröstler ve emanetçiler

Bu, bu belirteçlerin yapısı hakkında soruları gündeme getiriyor. Bazıları fon, bazıları ETF'dir, ancak hepsi bir güvenlik belirtecine dönüştürülen bir varlık havuzunu temsil eder - esasen altta yatan yükümlülüklerin menkul kıymetleştirilmesi.

Ondo, Matrixport ve OpenEden gibi fintech'ler varlıkları yöneten platformlardır. Jetonların gerçek ihraççısı tröstler veya diğer özel amaçlı araçlardır. Fikir şu ki, fintech iflas ederse müşteri varlıkları SPV tarafından tutulduğu için güvendedir. Bu SPV'ler, belirteçleri desteklediğini iddia ettikleri varlıkları tuttuklarını doğrulamaktan da sorumludur.

Bu SPV'lerin ayrıntıları sağlayıcılar arasında değişiklik gösterir. Ondo'nun Ankura Trust adında bir kara varlığı var. Matrixport, Seyşeller'de yerleşik bir tröstü denetleyen Appleby adlı bir hukuk firmasıyla çalışıyor. OpenEden onların adını vermeyi reddetti, ancak İngiliz Virgin Adaları'nda olduğunu söylüyor.

Ancak ikinci bir gözetim katmanı var ve bu, bu tokenize edilmiş varlıklarla başka bir karmaşıklığa dönüşüyor. SPV'ler belirteçleri çıkarır ve varlıklarını doğrular, ancak hazine bonolarının fiili olarak tutulmasını geleneksel bir saklama bankasına yaptırmaları gerekir. T-bonoları gerçek dünyada var, bu yüzden gerçek dünyadaki bir emanetçi tarafından tonozlanmaları gerekiyor.

Örneğin Appleby, varlıkları STBT tokeni için emanetinde tutmak için BNY Mellon ve diğer bankaları kullanıyor.

Bununla birlikte, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, dijital varlıkların koruyucularının bu varlıkları bilançolarına kaydetmelerini şart koşuyor. Bu, T-bonolarını tokenleştirmenin ortaya çıkışını durdurmadı, ancak ürünün büyümesini zorlaştırabilir.

Rezerv Kanıtı

Diğer bir zorluk da varlıkların doğrulanmasıdır. Bu fintech'ler, var olduklarını doğrulamak için varlıklar üzerinde Proof of Reserve kontrolleri yapmak için Chainlink veya Chainalysis gibi "oracle"lara güveniyor.

Temel varlıklar, fintech'lerin web sitelerinde pazarladıkları AAA olarak derecelendirildi. Ancak Proof of Reserves, geleneksel bir denetimin eşdeğeri değildir. Belirli bir zamanda elektronik bilançoda ne olduğunun sadece bir anlık görüntüsüdür. Proof of Reserves, bu tröstlerin ne tür yükümlülüklere sahip olabileceğine bakmaz. Kitabı doldurmak için hızlı bir şekilde varlık satın alıp almadıklarını ve ardından ertesi gün satıp satmadıklarını kontrol etmez. Güvenin veya operatörünün sahip olabileceği daha geniş riskleri dikkate almaz.

DAO'lar gibi kripto-yerel oyuncular, Proof of Reserves ile gitmekten mutlu olabilir. Ancak, sektör ciddi kurumsal para çekmek istiyorsa, Proof of Reserve yeterli olacak mı?

Gelir modelleri

Fintech'ler her şeyi düzgün yapıyorsa, başka bir sorunları var: Bu tokenler onlara para kazandırmıyor, en azından şimdi değil. Çekiş kazanmak için tüm verimden geçiyorlar. Örneğin, MatrixDock, yönetim altındaki varlıklar için yıllık bazda 10 baz puan ve geri ödemelerde 10 baz puan ücret alır. Bu fıstık.

Wu, "Bu bizim en düşük marjlı ürünümüz" dedi.

Ancak amacın, sektörün gayrimenkul, koleksiyon veya diğer borç türleri gibi gelir sağlayabilecek başka ürünler geliştirebilmesi için tokenize edilmiş varlıklar için bir pazar yaratmak olduğunu söylüyor.

Yavaş yavaş bu fintech'ler, Curve, dydx ve OneInch gibi DeFi protokollerinde bir verim eğrisi oluşturmak istiyor. Ancak şimdilik, bu belirteçlerle henüz önemli bir likidite yok. Ve likidite olması için geniş bir kullanıcı tabanı olması gerekir. Aynı kripto balina grubu tüm bu jetonları satın alırsa, endüstri gelişmeyecektir.

Bir alandaki büyümenin olmaması, diğer alanlarda endüstriyi engelleyebilir.

Kısıtlı büyüme, fintech'leri daha fazla getiri elde etmeye veya müşteri varlıklarıyla maskaralık yapmaya ya da sadece hizmet şartlarını değiştirmeye ve kısmi rezerv bankaları gibi faaliyet göstermeye ve getiri elde etmek için bu varlıkları ödünç vermeye teşvik edebilir. Ancak Rezerv Kanıtı, yatırımcıların kesin olarak bilmesi gereken türden bir şeffaflık sunmayacaktır.

Standartlar gelecek mi?

Yapıların çeşitliliği, fintech'lerin tokenleştirmeye hızlı bir başlangıç ​​yapmaya çalışırken yaratıcılığının kanıtıdır. Ancak endüstri ilerleyecekse, kabul edilen standartlara uymaları gerekecek. Stablecoinler olumlu bir örnek sunuyor. Terra/Luna'nın patlamasından sonra, Singapur Para Otoritesi ve Hong Kong Para Otoritesi gibi düzenleyiciler yönergeler ve düzenlemeler çıkarmaya başladılar.

Ancak henüz çok yeni olan tokenize edilmiş para piyasaları için değil. Risk, yalnızca bu belirteçlerin bire bir destekten yoksun olması değildir. Risk, bu dayanak varlıkların nasıl oluşturulduğuyla ilgilidir. Sadece süper güvenli, kısa vadeli kağıtlar mı? Tenorlar ne kadar uzar? Likiditeleri, süre riskleri nedir? Fintech'ler, kullanıcıları Silikon Vadisi Bankası gibi bir riske maruz bırakmayacaklarını söylüyorlar, ancak bunu nasıl kanıtlayacaklar ve kendileri için gelir elde edecekler?

Bu yapıların detaylarında olabilecek riskler, sektör yeni başlarken çok da önemli değil. Ama çok hızlı büyürse, önemli hale gelecekler.

Tokenize T-bonolarının büyümeye ve gelişmeye devam ettiğini varsayarsak, hem kripto hem de TradFi'deki diğer oyuncular için de sorular ortaya çıkacaktır.

Sabit paralara karşı

Stablecoin ihraç edenler, etkilenme olasılığı en yüksek olanlardır, çünkü stablecoin'ler herhangi bir getiri sağlamaz. Yatırımcılar, tokenize edilmiş T-bonolarının güvenli olduğunu düşünürlerse, parayı stablecoin'lere park etmezler.

Ayrıca, stablecoin'ler göründüğü kadar istikrarlı değiller: Pazar lideri Tether, rezervleri hakkında yanlış beyanlar üzerine düzenleyici tartışmalar yaşadı; Circle, kitabına göre oynamaya dikkat etti, ancak USDC, SVB'nin çöküşü sırasında piyasanın banka hücumları konusunda çok endişeli olduğu sırada kısa bir süre için dolardan saptı. Avantajları düzenlenmiş olmaları olabilir.

Stablecoin'ler ve tokenizasyon fintech'leri arasındaki ilişki karmaşıktır. Bir yandan, fintech'ler getiri sundukları için stablecoin'lerin yerini almakla övünüyor; diğer yandan, onlara ağ geçidi olarak güveniyorlar.

Pathy, kripto oyuncularının Circle gibileriyle daha az varlığa sahip olmasının mümkün olduğunu söylüyor. Ama bizim istediğimiz pastayı büyütmek. Kripto için erişim sağlayan ve kullanım durumlarını artıran herhangi bir ürün bizim için iyidir. İşimiz, DeFi'nin büyümesini kolaylaştırmak."

TradFi'ye Karşı

Teorik olarak, bu tokenize edilmiş para piyasası fonlarının başarısı, ticari bankalar için bir risk oluşturabilir. Ne de olsa ticari bankalar mevduat sahiplerine tam olarak destek vermiyor. Müşteri mevduatlarının büyük çoğunluğunu ödünç verirler ve herhangi bir gün için ellerinde yeterli rezerv olduğundan emin olmak için büyüklük ve ölçeğe güvenirler.

Buna karşılık bankalar, mevduat sahiplerine, Fed'den gecelik rezervlerinden veya kendi kredi faaliyetlerinden getiri toplarken bile neredeyse sıfır ödeme yapıyor. Ticari bankalar bu getirilerin tamamını mevduat sahiplerine geri verselerdi iflas ederlerdi.

Bununla birlikte, bu çok spekülatif bir fikir olarak kalmalıdır: ABD M2 para arzı, nakit, banka mevduatları ve para piyasası fonları dahil 21 trilyon dolardır. Hazine kağıtlarının 330 milyon dolarlık sentetik temsili iğneyi hareket ettirmeyecek.

Bu, büyük yatırımcı girişleriyle değişebilir, ancak menkul kıymet belirteçleri yalnızca akredite yatırımcılara satılabilir, perakende satışlara satılamaz - ve Broadridge repo ürününün gösterdiği gibi, bu firmalar mevcut ihtiyaçlarına göre üretildiğinde tokenleştirmeyi kullanmaktan mutlu olurlar. Bu firmalar DeFi için yaygara koparmıyor. T-bonolarını tokenize etmek, FTX sonrası bir kripto endüstrisi için iyi bir başlangıç, ancak bu oyuncuların gidecek çok yolu var.

• SEO Destekli İçerik ve Halkla İlişkiler Dağıtımı. Bugün Gücünüzü Artırın.
• PlatoData.Network Dikey Üretken Yapay Zeka. Kendine güç ver. Buradan Erişin.
• PlatoAiStream. Web3 Zekası. Bilgi Genişletildi. Buradan Erişin.
• PlatoESG. Otomotiv / EV'ler, karbon, temiz teknoloji, Enerji, Çevre, Güneş, Atık Yönetimi. Buradan Erişin.
• Blok Ofsetleri. Çevre Dengeleme Sahipliğini Modernleştirme. Buradan Erişin.
• Kaynak: https://www.digfingroup.com/tokenization-tbills/