Çoğu aktif piyasa katılımcısı, LIBOR'un sona ereceği konusunda kesinlik sağlamak için LIBOR'un sona erdirilmesini veya ön durdurma duyurusunu dört gözle bekliyordu. Bu, FCA tarafından 5^th Mart 2021 birçok sözleşmenin ileri bir tarihte geri dönüşe geçmesini tetikleyen bir ön durdurma veya 'temsiliyet kaybı' duyurusu olarak.

Bununla birlikte, duyurunun bir diğer bileşeni, durdurma tetikleyicisi olmayan sözleşmelere uygulanabilecek GBP (ve muhtemelen JPY de) için 'sentetik LIBOR' üzerine önerilen istişareydi. Bu, IBA'nın FCA tarafından yönlendirilen bir metodoloji altında LIBOR'u yayınlamaya devam edeceği için, LIBOR'un, durdurma öncesi tetiklemeye tabi olmayan sözleşmeler için etkin bir şekilde devam ettirilebileceği anlamına gelir.

Bu, can sıkıcı 'zor miras' sorununa iyi bir çözüm gibi görünse de (yani, geri dönüşleri zamanında değiştirmenin mümkün olmadığı ticaret veya sözleşmeler) bu da zor değildir.

Sentetik LIBOR metodolojisi ne olacak? SONIA artı sabit bir terime uymalı mı? okuyun, Kelebekler ve Anahtarlar okuyun” class=”glossaryLink ” target=”_blank”>yayılsın mı? Yoksa spread dinamik olmalı ve piyasa kredisi ve likidite değişikliklerini takip etmeli mi?

Farklı ürünler ve bu ürünlerin kullanıcıları, bu ürünlerin bütünlüğünü korumak için yeni metodolojiden çok farklı özellikleri tercih edebilir (veya gerektirebilir).

Bir ürün yaklaşımı

Farklı ürünler aslında farklı sentetik LIBOR biçimlerini tercih edebilir. Bazı durumlarda, dinamik bir kredi marjı gerekli olabilir, ancak diğer ürünler için kredi marjına benzer sabit bir marj gereklidir. ISDA versiyonu daha uygun olabilir.

Bu, dinamik bir yayılmanın tercih edilebileceği bir örnektir:

Kısa vadeli, geri çekme kolaylıkları (örneğin, çok para birimli rotatif krediler)

Referans oranı genellikle kısa vadeli LIBOR'dur ve şu anda piyasalardaki temel oranlara ve likiditeye göre değişir. Kısa vadeli likidite düşük olduğunda, spread yükselir ve banka fonlama maliyetlerini, kredinin kredi faiz oranıyla eşleştirir.

Fark sabit olsaydı, birçok banka bu kredilerin sorunlu olduğuna, çünkü piyasa oranlarının sabit marjdan farklı olduğuna ve tesisin geri çekilme için düşük ücret aldığına dikkat çekti.

Bu durumda dinamik bir yayılma tercih edilir.

Ve burada sabit bir yayılmanın daha iyi bir seçenek olabileceği bir örnek var:

Türev araçlarla korunan borç (örneğin ihraç edilen ve başka bir para birimine çevrilen borç)

FRN'ler gibi değişken faizli borçlar genellikle bir para biriminde verilir ve çapraz para birimi takasları kullanılarak başka bir para birimine değiştirilir. Türevin ISDA yaklaşımına dayalı bir geri dönüşü varsa (yani sabit spread), o zaman FRN, LIBOR'da kalırsa, metodolojide sabit bir spread kullanan ISDA yaklaşımına benzer sentetik bir LIBOR ile daha iyi korunacaktır.

Bu iki basit örnek, farklı ürünlerin bütünlüklerini korumak ve beklendiği gibi çalışmak için oldukça farklı sentetik LIBOR'lara nasıl ihtiyaç duyabileceğini göstermektedir.

Geri dönüşler için uçurumlar ve basamaklar – dinamik ve sabit yayılma

Sahibim Önceden geri dönüşlerin etkili olduğu gün uçurumların ve adımların zorluklarına baktı. Murex ayrıca katkıda tartışmaya ve 31'e yaklaşırken^st Aralık 2021, LIBOR sonrası uygulanan oranlarda gerçek bir artış olasılığı var gibi görünüyor.

Oldukça ironik bir şekilde, 2'nin ikinci çeyreğinde, geri dönüşlere geçiş etrafındaki süreksiz eğriye ilk baktığımızda bir uçurum, yani 2020 ile 31 arasındaki oranlarda keskin bir düşüş bekliyorduk.^st Aralık 2021 ve 3^rd Ocak 2022, oysa şimdi oranlarda bir adım atılması daha olası.

Öncelikle Clarus'tan birkaç çizelge ÇEKİCİLİK.

İlki, 1 aylık GBP LIBOR'u ve bileşik SONIA'ya medyan 5 yıllık yayılımı gösterir. Daha önce tartıştığımız gibi, LIBOR (mavi çizgi) 5 yıllık medyana (beyaz çizgi) göre hareket ediyor.

Örneğin, bugün 31^st Aralık 2021'de LIBOR yaklaşık %0.04738'e ayarlanacaktı, ancak ertesi gün (3^rd Ocak 2022) LIBOR, bileşik SONIA 0.08120 aylık (1) artı 0.0486 yıllık medyan yayılım (5) olarak %0.0326'ye "yükselecek". SONIA terimi %0.0486'dır, ancak bununla daha sonra blogda ilgileneceğiz.

3 aylık grafikte çok benzer bir etki görülüyor, LIBOR'dan %0.08500'den %0.1702'ye bir artış, bileşik SONIA %0.04860 ve 5 yıllık medyan yayılım 0.11930'dan oluşuyor. SONIA terimi, daha sonra blogda tartışılacak olan %0.0490'dır.

Aynı etki aşağıdaki 6 aylık LIBOR tablosunda da görülmektedir.

Ancak bu çizelgelerin ana özelliği, LIBOR'un genellikle bileşik faiz artı spread'den çok farklı olması ve bazen eşit olmasıdır. LIBOR, bileşik faiz artı spreade eşit olmayan daha fazla zaman harcar.

dönem SONIA

Sentetik bir LIBOR'un ileriye dönük olması gerekir ve Terim SONIA kullanılabilir bir çözüm gibi görünmektedir. Bununla birlikte, buradaki analiz, SONIA Terimi geçmiş oranları mevcut olmadığı için bileşik, gecikmeli SONIA kullanılarak yapılmıştır.

Terim SONIA ile karşılaştırıldığında GBP LIBOR'un değişkenliğinin bu analizde açıklanana benzer olması beklenmektedir. SONIA terimine sabit veya değişken bir yayılım ile sentetik bir LIBOR kararı hala istişare konusudur.

Sentetik LIBOR uçurumu mu yoksa basamağı mı takip etmeli?

Sentetik LIBOR'un bir uçurum veya yayılma etkisi ile geri dönüş yolunu izlemesi cazip gelse de, bazı ince farklılıklar vardır.

Ad doğruysa, sentetik bir LIBOR'un LIBOR'u tekrarlaması ve kredi ve likidite koşulları değiştikçe ISDA geri dönüşlerinden (bileşik oran artı sabit marj) farklı olması beklenebilir.

Olası artış, kazananlar ve kaybedenler yaratan borçlanma oranlarında ani bir değişiklik görecek olan bazı katılımcıları dezavantajlı hale getirebilir. Uçurumun veya basamağın boyutu ve yönü yalnızca 31. yüzyılda bilinecek.^st Aralık 2021, ancak (önceki çizelgelere bakın) sıfır olması pek olası değil.

Sabit dağılımlı sentetik LIBOR

Sabit bir spread kullanılıyorsa, türevler için ISDA/Bloomberg spreadinden farklı olacaktır. Türev spread, LIBOR eksi geriye dönük bileşik SONIA'ya dayanır (zamanlama farkına dikkat edin), oysa sentetik LIBOR spreadinin, LIBOR ile ileriye dönük SONIA arasındaki fark olarak hesaplanması gerekir. Bu spreadler potansiyel olarak oldukça farklıdır.

Bu durumda, değişken kredi ve likidite marjı kaldırıldığından ve sabit 5 yıllık medyanla değiştirildiğinden, sabit marjın mevcut LIBOR'u tekrarlaması olası değildir.

Bu, takas korumalı daha uzun vadeli krediler gibi bazı ürünler için avantajlı olabilir, ancak aynı zamanda o andaki gerçek fon maliyetiyle bağlantılı olan kısa vadeli kredi çekme tesisleri gibi diğer ürünleri de olumsuz etkiler.

Değişken yayılımlı sentetik LIBOR

Farkın değişmesine ve piyasa kredisi ve likidite değişikliklerini takip etmesine izin verilirse (LIBOR'da olduğu gibi), bu durumda böyle bir sentetik LIBOR, piyasadaki fiili fonlama oranlarının tekrarlanmasına bağlı olan bazı ürünler için daha uygun olabilir. [Bir ek not olarak, LIBOR'un asıl amacı buydu - gerçek borçlanma oranlarını tekrarlamak.]

Ancak böyle dinamik bir yayılma her gün nasıl hesaplanır? GBP'de süreç net olmasa da, USD piyasası aktif olarak SOFR için bir 'kredi eklentisi' peşinde koşuyor. IHSMarkit, IBA ve Bloomberg.

Gerçek finansman oranlarını takip eden değişken bir spread ile mevcut LIBOR'a daha çok benzeyen sentetik bir LIBOR oluşturmak için bazı ürünler mümkündür ve potansiyel olarak uygundur.

sentetik LIBOR

Sentetik LIBOR metodolojisi sorunu çok yakında bir FCA konsültasyonunun konusudur. Bir yandan, SONIA Terimine eklenen sabit bir spread bazı katılımcılar için çekici olabilirken, SONIA Teriminin eklenen değişken bir spread diğer katılımcılar için daha uygun olabilir.

Yalnızca bir sentetik LIBOR olabileceğini varsayarsam (bariz arbitraj fırsatlarından kaçınmak için), o zaman yayılma türüyle ilgili bir karar kritik olacaktır.

Hangi seçenek benimsenirse benimsensin, kaçınılmaz olarak 'kazananlar' ve 'kaybedenler' olacaktır.

Özet

FCA tarafından yapılacak sentetik LIBOR üzerine yapılacak istişare çok önemli olacak çünkü sonuç farklı ürünleri ve bazı katılımcıları oldukça önemli ölçüde etkileyecek.

Yayılma değişken mi yoksa sabit mi olmalı? Ve eğer değişkense, bu nasıl hesaplanabilir?

Ve her zamanki gibi Clarus çekiciliği, Microservices ve Clarus Verileri maruziyetlerinizi yönetmek için gerekli bir araç takımı sağlayın.

Coinsmart. Europa İçindeki En İyi Bitcoin-Börse
Kaynak: https://www.clarusft.com/potential-challenges-of-a-synthetic-libor/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=potential-challenges-of-a-synthetic-libor