Yönetici Özeti

• Nisan 2024'te tahmin edilen dördüncü Bitcoin yarılanması hızla yaklaşırken, tarihi seviyelere ulaşan Bitcoin arzında bir daralma oluşuyor.
• Hem 'mevcut arz' hem de yeni ihraçları %200'den fazla aşan uzun vadeli yatırımcıların 'tedarik depolama' oranları için çeşitli tedbirleri değerlendiriyoruz.
• Piyasa Değeri ile Gerçekleşen Değer arasındaki ilişkiyi kullanarak, bu arz sıkışıklığının BTC'ye sermaye akışının değerleme üzerinde çok büyük bir etkiye sahip olmasına yol açtığını tahmin ediyoruz.

2024 Bitcoin Halving'de Arz Dinamiklerini Değerlendirmek

Yarılanma olayı, Bitcoin takviminde en çok beklenen olaylardan biridir; her 210,000 blokta bir gerçekleşir ve yeni madeni para ihraç oranını %50 azaltır. Dördüncü yarılanmanın 840,000 blok yüksekliğinde gerçekleşeceği önceden belirlenmiş olsa da, madencilik bloklarının doğal değişkenliği ve olasılıksal doğası nedeniyle kesin tarih ve saat bilinmiyor.

Mevcut ortalama blok aralığı göz önüne alındığında en iyi tahminimiz yarılanmanın 158 Nisan 23'te gerçekleşmesi beklenen 2024 gün uzakta olduğudur.

Madenciliğin yüksek CAPEX ve OPEX talepleri göz önüne alındığında, Bitcoin madencileri tarihsel olarak BTC gelirlerinin çoğunu maliyetleri karşılamak için dağıttılar. Yeni basılan arz yoluyla madencilere verilen YTD'nin en yüksek USD değeri ~1 Milyar Dolar/ay'dır ve bu da önemsiz olmayan bir sermaye girişi akışıdır.

2024 yarılanması sonrası dünyada bu, ayda 500 milyon dolara düşecek; bu, bir yıl önce belirlenen FTX'in en düşük seviyeleri etrafındaki ayda 450 milyon dolarlık dağıtım baskısıyla karşılaştırılabilir.

Bitcoin yarılanmasının teknik zarafeti ve durdurulamaz doğasının yanı sıra, yatırımcılar için de ilgi çekici bir noktadır. Önceki yarılanmaların tümü, takip eden 365 günde etkileyici bir piyasa performansı sergiledi.

Bu durum doğal olarak yarılanmanın bu fiyat artış döngülerinin temel nedeni mi yoksa birçok faktörden yalnızca biri mi olduğu konusunda merak uyandırıyor. Bu sayıda, tartışmaya zincir içi bir perspektiften biraz renk katmak için bunu arz ve yatırımcı davranış kalıpları merceğinden inceleyeceğiz.

Bunu üç analiz aşamasına ayıracağız:

1. 'Mevcut ve Aktif' Arzın Değerlendirilmesi
2. 'Arz Depolama ve Tasarruf' oranlarının ölçülmesi
3. Sermaye Akışlarının Piyasa Değerlemesi Üzerindeki Etkisinin Analizi

Mevcut Arzın Değerlendirilmesi

İlk uğrayacağımız nokta mobil, aktif ve serbestçe dolaşan BTC'nin hacmine ilişkin bir tahmin oluşturmaktır. Başka bir deyişle, yatırımcıların yakın vadede makul bir şekilde el değiştirmesini bekleyebilecekleri mevcut arz nedir?

Aşağıdaki grafik, ana girdi olarak 'jeton yaşı'nı kullanan ve bir coinin zincirde en son harcanmasından bu yana geçen süreyi ölçen çeşitli tedarik buluşsal yöntemlerini kapsamaktadır. Kısa Vadeli Sahip Arzı şu anda 2.33 milyon BTC ile birkaç yılın en düşük seviyesinde bulunuyor ve istatistiksel olarak harcanması en muhtemel olan 155 güne kadar olan kripto paraları yakalıyor.

'Daha sıcak' arzı tanımlayan diğer ölçümler arasında 1 aydan daha genç madeni paralar (1.39 milyon BTC) yer alıyor ancak aynı zamanda Vadeli İşlemler Açık Pozisyonunu (0.41 milyon BTC BTC) türev piyasalarda bir 'arz maruziyeti' biçimi olarak da değerlendirebilir.

Bu 'sıcak tedarik' hacmi bir araya getirildiğinde, günlük ticarette yer alan dolaşımdaki arzın %5 ila %10'una eşdeğerdir.

Glassnode, Likit Olmayan, Likit ve Yüksek Likit kaplar olarak sınıflandırılan cüzdanların harcama davranışlarını izleyen başka bir tedarik buluşsal yöntemi geliştirdi. Hem coin alan hem de önemli bir kısmını harcayan cüzdanları temsil eden son ikisi aşağıda gösterilmiştir.

Dünyanın salgının ve buna karşı toplumsal tepkinin neden olduğu sismik bir değişim yaşadığı Mart 2020'de başlayan çok yıllık düşüş dikkat çekicidir.

Likit ve Yüksek Likit arzı ile Döviz Dengeleri arasında bariz nedenlerden dolayı önemli bir örtüşme vardır. Bu çok yıllı düşüş trendi yeniden görülebiliyor ve bu durum, kripto paraların Exchange cüzdanlarından çok az harcama geçmişi olan daha fazla Likit Olmayan cüzdanlara doğru hareket ettiğini gösteriyor.

Bunun önemli bir nüansı, hem kurumsal seviyedeki saklayıcıların hem de GBTC gibi ETF tarzı ürünlerin (gelecekteki herhangi bir spot ETF aracı için faydalı bir referans) rolüdür. Aşağıdaki grafik, Coinbase Exchange, Coinbase Custody ve GBTC kümelerimiz için toplam zincir üstü hacimlere ilişkin en iyi tahminimizi göstermektedir.

Hem GBTC hem de saklama ürünlerine olan talebin önemli ölçüde arttığı Mart 2020 dönüm noktasına tekrar dikkat edin; her ikisi de birçok durumda likit olmayan arz olarak sınıflandırılacaktır.

Kısa Vadeli Sahip Arzı ve Döviz Bakiyelerini karşılaştırırsak bunların yaklaşık 2.3 milyon BTC civarında benzer büyüklükte olduğunu görebiliriz. 'Mevcut arzın' bu iki ölçüsü bir araya getirildiğinde, dolaşımdaki arzın %23.8'ine denk geliyor ve bu oran şu anda tüm zamanların en düşük seviyesinde.

Bunun mevcut BTC arzını göreceli olarak tarihin en düşük seviyelerine getirdiği iddia edilebilir.

Depolanan ve Kaydedilen Tedarik Oranlarının Ölçülmesi

'Mevcut arz'a ilişkin çeşitli ölçümlere yönelik genel eğilimin düşüşte olduğunu tespit ettik. Bu trend henüz birkaç yıllık ancak Haziran 2022'de (LUNA-UST ve 3AC) piyasa genelinde yaşanan satışlardan bu yana gözle görülür şekilde hızlandı.

Buna karşılık, 'tasarruf edilen veya depolanan' arzın ters ölçümlerini üst üste koyduğumuzda, kayda değer bir farklılığın oluştuğunu görebiliriz. Burada aşağıdaki buluşsal yöntemi kullanarak 'depolanmış tedariki' ele alıyoruz:

• Uzun Vadeli Tutucu Arzı (-155 günden eski koinler, lacivert)
• Likit Olmayan Arz (sınırlı harcama geçmişi olan cüzdanlar, açık mavi)
• Kasadaki Tedarik (derin Bekletilmiş ve Kayıp arz, bkz. Cointime Economics, yeşil)

Bu farklılık, madeni paraların genellikle Borsa bakiyelerinden, spekülatörlerden ve aktif ticaretten uzaklaşıp, soğuk depolama, saklama ve uzun vadeli yatırımcıların cüzdanlarına doğru hareket ettiğini göstermesi bakımından anlamlıdır.

Ölçek duygusu elde etmek için, madeni paraların depolanma ve tasarruf edilme oranlarını yeni ihraçlara göre karşılaştırabiliriz. Şu anda, her çeyrekte yaklaşık 81 bin BTC çıkarılıyor ve bu, yarılanmanın ardından yakında ~40.5 bin BTC/qtr'ye düşecek.

Likit Olmayan Arzdaki 90 günlük değişimi üst üste koyarsak, önceki tüm halving etkinlikleri boyunca likit olmayan bakiyelerde sürekli bir artış olduğunu görebiliriz. Bu, yatırımcı tarafının halving öncesinde ve sonrasında yükseliş eğiliminde olduğunu ve genellikle hem olaydan önce hem de sonra ihraç oranını önemli ölçüde aştığını gösteriyor.

Likit Arz şu anda 180 bin BTC/qtr oranında artıyor, bu da ihraçtan 2.2 kat daha fazla.

Yatırımcının elde tutma süresini girdi olarak kullanan 'depolanmış arz' merceğinden bakıldığında, Uzun Vadeli Sahipler (mavi) ve Kasalı Arz (yeşil) için benzer bir birikim modeli görüyoruz. İlginçtir ki, bu yatırımcı davranışı üç dalga halinde ortaya çıkıyor:

1. Ayının ortasında 1. dalga Fiyatlar ATH'den keskin bir şekilde düzeldiği için.
2. Ayının sonraki aşamalarında 2. Dalga bisiklet katı oluşturuldukça.
3. Halvinge giren ve yarıya inen 3. Dalga yatırımcılar beklentiyle satın alırken.

Biriktirme oranları aynı zamanda cüzdan boyutu buluşsal yöntemi kullanılarak da değerlendirilebilir; burada bu grafik, 100 BTC'den az tutan tüm varlıkları dikkate alır. Bu Karides (< 1BTC), Yengeçler (1 ila 10BTC) ve Balık (10 ila 100BTC), perakende satıştan yüksek net değere sahip bireylere kadar geniş bir yatırımcı kesitini yakalıyor.

Toplamda birikim oranları, tarihin en uzun ve en sürdürülebilir dönemi olan Şubat 2022'den bu yana yeni ihraçları aştı.

Özetlemek gerekirse, aşağıdaki grafik, 1 Ocak 2022'den bu yana bu çeşitli "depolanan" tedarik metriklerinin net bakiye değişimini göstermektedir. Dolaşımdaki arzdaki değişimi (turuncu) temel olarak kullanıyoruz ve yatırımcıların birikim oranlarının 1.1 kat ile neredeyse 2.5 kat arasında değiştiğini görüyoruz.

'Mevcut arz' ölçümlerimiz tarihin en düşük seviyelerinde olmakla kalmıyor, aynı zamanda yatırımcıların 'tedarik depolama' oranları da yarılanma öncesi ortamda ihraç oranlarından anlamlı derecede yüksek. Ayı piyasaları ve yarılanma olayları sırasındaki Bitcoin piyasası döngülerinin döngüsel doğası, bu yatırımcı birikim modelleri ile açıklanabilir, bu da bize piyasalardaki bir deyişi hatırlatıyor;

Ayı piyasaları takip eden boğanın yazarıdır (ve tam tersi)

Değişen Sermaye Dalgalarını Analiz Etmek

Son birkaç WoC baskısında, dijital varlık ekosistemi boyunca sermayenin rotasyonuna odaklandık (bkz. 41, 42, ve 44). Bu sürümlerde, Gerçekleşen Emisyon Değerini sermaye girişleri, çıkışları ve varlıklar arasındaki rotasyon için bir vekil olarak kullanıyoruz.

Davranışsal düzeyde, uzun vadeli Bitcoin yatırımcıları, düşükten alıp yüksekten satma eğilimindedir; bu, kar elde eden ve madeni paraları düşük maliyet esasından daha yüksek maliyet esasına göre yeniden değerleyen bir süreçtir. 6'de 2018 bin dolardan satın alınan bir madeni para, 60'de 2021 bin dolardan satılıyor ve aynı madeni para hacmini elde etmek için %900 daha fazla sermaye akışı gerekiyor.

Önemli bir nokta: Bugün 'depolanan arz' artarken, aşağıdaki grafik bunun tersini gösteriyor; karların alındığı ve 'depolanan arzın' tekrar likit dolaşıma harcandığı yer.

Bu çerçeveyi akılda tutarak, Piyasa Değerinde 1$'lık bir değişiklik elde etmek için Bitcoin Gerçekleşen Değerine girmesi (veya çıkması) gereken sermaye miktarını karşılaştırabiliriz.

Bu son ölçüt ilk olarak yakın zamanda önerildi. Araştırma raporuve bir likidite veya volatilite ölçüsü olarak düşünülebilir. Bitcoin'in Piyasa Değerinde 1.0$'lık bir değişim elde etmek için Gerçekleşen Değerin ne kadar değişmesi gerektiğini açıklar. Bazı ilginç ayrıntılara dikkat çekiyoruz:

• Son aşamadaki boğa piyasalarında (turuncu bölgeler), 0.75 $'lık bir Piyasa Değeri değişimine ulaşmak için 1.0 $'ın üzerinde ve genellikle 1.0 $'ın üzerinde sermaye akışına ihtiyaç vardır. Bunun sürdürülemez bir durum olduğu ortaya çıktı.
• Ayı piyasalarında sermaye ve yatırımcıların ilgisi azaldıkça bu 0.10 ile 0.30 dolar arasına düşebilir. Küçük sermaye girişleri veya çıkışları çok büyük bir etkiye neden olduğundan, bu durum daha değişken fiyat dalgalanmalarına yol açmaktadır.

Bu ölçüm, 0.25 dolarlık uzun vadeli ortalamaya (kırmızı) yakın, bu da Bitcoin arzının ve likiditesinin oldukça sıkı olduğunu gösteriyor. 0.25 dolarlık bir sermaye girişi/çıkışı, piyasa değerinde 1.0 dolarlık bir değişiklik yaratıyor. Bu, birçok açıdan yukarıda tartışılan, 'mevcut arzın' tarihsel olarak düşük olduğu, depolama oranlarının arttığı ve bunun sonucunda likiditenin azaldığı arz dinamikleriyle uyumludur.

Özet ve sonuçlar

Dördüncü yarılanma olayı hızla yaklaşıyor ve Bitcoin için önemli bir temel, teknik ve felsefi dönüm noktasını temsil ediyor. Önceki döngülerdeki etkileyici getiri profili göz önüne alındığında, yatırımcılar için de ilgi çekici bir alan.

Bu sayımızda, çeşitli arz önlemleri ve buluşsal yöntemler kullanarak Bitcoin arzında oluşan sıkışıklığı araştırdık. 'Mevcut arzın' tarihin en düşük seviyelerinde olduğunu ve 'tedarik depolama' oranlarının mevcut ihraçları 2.4 kata kadar aştığını öne süren bu ölçümler arasında kayda değer bir birleşme var.

Feragatname: Bu rapor herhangi bir yatırım tavsiyesi sağlamaz. Tüm veriler yalnızca bilgi ve eğitim amaçlı sağlanmaktadır. Burada verilen bilgilere dayanarak hiçbir yatırım kararı verilemez ve kendi yatırım kararlarınızdan yalnızca siz sorumlusunuz.

Sunulan döviz bakiyeleri, Glassnode'un hem resmi olarak yayınlanmış takas bilgileri hem de özel kümeleme algoritmaları aracılığıyla toplanan kapsamlı adres etiketleri veritabanından türetilmiştir. Borsa bakiyelerini temsil etmede en yüksek doğruluğu sağlamaya çalışsak da, özellikle borsalar resmi adreslerini açıklamaktan kaçındığında, bu rakamların her zaman borsa rezervlerinin tamamını kapsamayabileceğini unutmamak önemlidir. Kullanıcıları bu ölçümleri kullanırken dikkatli ve sağduyulu davranmaya davet ediyoruz. Glassnode herhangi bir tutarsızlık veya olası yanlışlıktan sorumlu tutulamaz. Lütfen borsa verilerini kullanırken Şeffaflık Bildirimimizi okuyun..

• SEO Destekli İçerik ve Halkla İlişkiler Dağıtımı. Bugün Gücünüzü Artırın.
• PlatoData.Network Dikey Üretken Yapay Zeka. Kendine güç ver. Buradan Erişin.
• PlatoAiStream. Web3 Zekası. Bilgi Genişletildi. Buradan Erişin.
• PlatoESG. karbon, temiz teknoloji, Enerji, Çevre, Güneş, Atık Yönetimi. Buradan Erişin.
• PlatoSağlık. Biyoteknoloji ve Klinik Araştırmalar Zekası. Buradan Erişin.
• Kaynak: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-46-2023/