Ciddi bir aksilik yaşanmasına rağmen Nvidia bunu bir kez daha başardı
Yapay zekanın yatırım getirisi ve Blackwell'deki verim sorunları konusunda ciddi endişeler vardı, ancak Nvidia yine başardı ve rehberliğin önemli ölçüde üzerinde bir sonuç ortaya koydu.
28 milyar dolarlık gelir rehberliğini 2 milyar dolardan 30 milyar doların hemen üstüne taşıyarak, %15 QoQ ve %122 YoY büyümeyi temsil ediyor. Her zamanki gibi, artış 26.3 milyar dolara ulaşan Veri Merkezi işletmesi tarafından yönlendirildi ve bu da H100'ün Blackwell devralmadan önce sadece boşluğu doldurmadığını, aynı zamanda H100 talebinin hala sağlam olduğunu gösteriyor.
Mükemmel sonuca ve analist topluluklarından gelen "Koru" ve "Daha İyi Performans" notlarının karışımına rağmen, yatırımcı topluluğu daha az etkilendi ve Nvidia hissesi olumsuz tepki verdi.
Görünüşe göre bazı büyük finans kuruluşları ve ekonomistlerin AI'nın yatırım getirisi konusundaki endişeleri kök salmış durumda ve yatırımcılar buna inanmaya başlıyor. Kesin olarak bildiğim şey, AI'nın gelecekteki getirisi hakkında herkes kadar bilgi sahibi olduğum: Hiçbir şey!
Meta'dan Mark Zuckerberg, Meta AI yatırımını iki kategoriye ayırırken bunu çok iyi formüle etmiş: Çok somut getirileri olan pratik bir AI yatırımı ve daha spekülatif, uzun vadeli üretken bir AI yatırımı.
Erken milenyumun dot-com çöküşünü yaşadığım için, bir masalın ancak hikayeyi sonlandırmak için doğru anı seçtiğinizde masal olduğunu biliyorum. Çöküp giden ve haklı olarak balon hisseleri olarak görülen birçok hisse senedi bugün bizimle ve inanılmaz derecede değerli. O dönemde çöken küçük bir grafik şirketinde hisselerim vardı - neyse ki hisseleri sakladım yoksa bu makaleyi yazamazdım. Yapay zeka devriminin nasıl biteceğini söylemek için henüz çok erken, ancak şirketler hala yapay zekaya yatırım yapmaya (bahse girmeye) istekli.
Beklendiği üzere analist topluluğu Jensen Huang'ın bu konudaki görüşüne ilgi duydu ve Nvidia hissesinin büyümesini muhtemelen en çok engelleyen şeye saldırmaya oldukça istekliydi.
Hisse senedi fiyatı hakkında yorum yapmayacağım, ancak Jensen'ın şirketin büyüme tezini çerçevelemede mükemmel bir iş çıkardığına inanıyorum. Eleştirmenlerin sunduğu şeklin aksine, bu yalnızca bir AI ROI meselesi değil; Hızlandırılmış bilişimin çok daha geniş çerçevesinde görülmelidir.
Jensen, gerçek sayılar ve büyüme oranları konusunda fazla ayrıntıya girmeden, büyüme tezini, mevcut geleneksel veri merkezlerinin toplam değerinin 1 trilyon dolar olacağı varsayımına dayanarak sundu.
Kesin sayılar olmadan çalıştığımız için eleştirilsek de, içgörü sağlamak için kesinlik gerektirmeyen büyük ölçekli bir etkiye sahipseniz, araştırmaya yaklaşık sayılarla yüksek düzeyde bakmanın değer sağlayabileceğine inanıyoruz. Neyse ki, bu şu anda herhangi bir Nvidia analizinin temelidir.
1T$ veri merkezi değerinin makul olup olmadığını değerlendirmek mümkündür. En büyük 5 veri merkezi sahibinin Mülk Tesis ve Ekipman değeri (PPE) 650B$'ın üzerindedir ve aynı şirketlerin 28B$'lık bir amortismanı vardır; kabaca ortalama amortisman süresi 5.8 yıldır ve bu da PPE'nin 4-5 yıllık amortisman süreleri olan Sunucu ekipmanlarında ağır olduğunu göstermektedir.
1T$ değeri Nvidia'nın büyüme tezi için makul bir yaklaşımdır.
Nvidia'nın yatırımcı çağrısından çıkardığımız ve Nvidia'nın büyüme tezini şu şekilde çerçevelendirebiliriz:
Nvidia, veri merkezinde geleneksel CPU tabanlı bilgi işlem ile GPU tabanlı hızlandırılmış bilgi işlem arasında bir dönüm noktasındadır ve Blackwell bu dönüm noktasında bir basamak işlevi temsil eder. Başka bir deyişle – henüz hiçbir şey görmediniz!
Nvidia'nın GPU'ları için verimli topraklar yalnızca yeni AI alanları değil, aynı zamanda günümüzün mevcut ve köklü veri merkezleridir. Ayrıca maliyet, güç ve verimlilik nedenleriyle iş yüklerini hızlandırılmış bilgi işleme dönüştürmeleri gerekecektir.
1T veri merkezi değerinin mevcut amortismanını çeyrek başına 43 milyar dolar olarak hesaplıyoruz, başka bir deyişle, mevcut veri merkezlerinin değerini korumak için gereken budur. Nvidia'nın büyüme tezi doğruysa, veri merkezlerinin mevcut kapasitelerini hızlandırılmış bilgi işleme dönüştürmeleri gerekecekse, bu amortismanın artması muhtemeldir.
Nvidia'nın şu anki sonuçları, Blackwell sonrası dönemle karşılaştırıldığında sönük kalacaktır.
Bir tahmin bir sonuç değildir, ancak Jensen fırsatı çok somut bir $1T+ fırsatına ve Nvidia'nın fırsat sınırlı olmadığını gösteren daha spekülatif bir xxxB$ AI fırsatına çerçevelemede mükemmel bir iş çıkardı. Çok somut bir pazara büyümek için bolca alan var.
Detaylara dalmanın zamanı geldi.
Nvidia'nın ticari durumu
Ürün perspektifine bakıldığında GPU işinin hakim olduğu görülüyor ancak hem Yazılım hem de Ağ ürünleri de iyi performans gösteriyor.
Çeyreklik bir perspektiften bakıldığında, yazılım %27 büyümeyle geri kalanını geride bırakırken GPU, %130 büyümeyle ve ardından %100 ağ büyümesi ve %70 yazılım büyümesiyle YoY perspektifinden fiyatı aldı. Nvidia'nın bir bileşenden bir sistem şirketine dönüştüğünü zaten biliyoruz ancak hizmetlere bir sonraki dönüşüm görünürde olabilir. Bu, Nvidia'nın hendeğinin hizmetlerden daha fazlası olduğunu ve genişlediğini ortaya koyuyor.
Veri merkezi platformu açısından bunun Blackwell çeyreği olması bekleniyordu ancak anlamlı bir gelir kaydedilmedi.
Gelir tamamen H100 platformu tarafından domine edilirken A100'ün kullanımdan kaldırılması yakındır. Çin geliri, ABD hükümetinin Çin'e GPU satışlarına uyguladığı kısıtlamalar nedeniyle gerilemesine rağmen güçlü bir oranda büyümeye devam etti. Çin'de izin verilen tüm mimarileri (A800 ve H800) H20 (özellikle Çin için tasarlanmış) olarak kategorize ediyoruz.
Nvidia'nın ülkelere göre geliri, entegratörler aracılığıyla doğrudan ve dolaylı işlerin bir karışımı olduğu için anlaşılması zor olabilirken, Çin işi tamamen Çin'de faturalandırılanlara dayanmaktadır.
Görüldüğü gibi, Çin geliri güçlü bir büyüme gösteriyor. Son çeyrekte %47'den fazla büyüdü ve geliri ambargo öncesi döneme yaklaştırdı. Nvidia, Çin'in AI için oldukça rekabetçi bir pazar (daha düşük fiyatlar) olduğunu vurguladı ancak Nvidia'nın Çin'de iyi rekabet ettiği açık.
Bu aynı zamanda Nvidia'nın pazardaki konumunun da güçlü bir göstergesi, ambargolarla kısıtlanmış düşük maliyetli bir pazarda bile Nvidia'nın rekabet gücü inanılmaz derecede güçlü.
Artan GPU geliri, Çin'deki bilinen bulut sahiplerinin CapEx'inde gerçekten görünmüyor. Bu konuyu zaman içinde takip etmeye devam edeceğiz.
Sistem perspektifi
AMD'nin satın almasıyla ZT Sistemleri Şirketin bir bileşen şirketinden bir sistem şirketine dönüşme yolculuğunu hızlandırdığı için Nvidia'yı bu açıdan incelemekte fayda var.
Nvidia bu geçişi 3'ün 23. çeyreğinde ilk H100 gelirlerinin görünür hale gelmesiyle gerçekleştirmişti.
Bundan sonra gelir artık Nvidia silikonu (GPU+Ağ) etrafında yoğunlaşmıyor, aynı zamanda ağırlıklı olarak SK Hynix'ten gelen bellek silikonu ve sistem dönüşümünü temsil eden giderek artan bir "Diğer" kategorisi etrafında yoğunlaşıyor.
Diğer kategoride ise H100 ve sonrasında Blackwell için gerekli olan, hala çok maliyetli olan, geliştirilmiş ambalajlar da yer alıyor.
Bu durum, ZT Systems'ın AMD'yi daha rekabetçi hale getirirken, şirketin Nvidia'yı geçmediğini, ancak sistemsel açıdan benzer bir rekabet seviyesine ulaştığını göstermektedir.
3. çeyrek sonuçları daha ayrıntılı
Grafikte görüldüğü üzere Nvidia'nın gelirinde, brüt marjında ve faaliyet marjında önemli bir büyüme var ancak son birkaç çeyrekteki kadar büyük değil.
Büyüme oranları düşüyor ve bu durum analist camiasında endişe yaratıyor ve muhtemelen borsadaki tepkinin pek de coşkulu olmamasının nedeni de bu.
Gerçekten de çeyreklik gelir büyüme oranı geçen çeyrekteki %17.8'den bu çeyrekteki %15'e düştü ve hem Brüt Kar Marjı hem de İşletme Kar Marjı düştü. İzole olarak bu, frenlerin Nvidia'nın hiper büyümesini hafifçe etkilediği gibi görünüyor. Sayılar yalan söylemez ancak analist topluluğunun gözünden kaçmış gibi görünen bir bağlamda her zaman var olurlar
3 ay önce, Jensen Huang hem çeyrekte hem de yılın geri kalanında çok fazla Blackwell geliri olacağını ilan etti ancak kısa bir süre sonra getirileri etkilediği iddia edilen bir tasarım hatası bulundu ve Blackwell'in metal maske katmanının yeniden işlenmesi gerekti. Gerçekte, önemli bir büyüme bileşeni buharlaştı ve çeyreği harabeye çevirmeliydi. Yine de Nvidia, son birkaç muhteşem çeyreğin büyüme performansının hemen altında bir sonuç verdi.
Yarı iletken tedarik zincirinin ne kadar karmaşık olduğunu bildiğimizde, bu Nvidia'nın operasyonel çevikliğinin ve teslim etme yeteneğinin bir kanıtıdır. Şirket bunun için yeterli krediyi almadı.
Malzeme tedarik makinesi odasına bir dalış hikayeye katkıda bulunabilir.
Tedarik makine dairesi
Q2 Satılan Malların Maliyetinin dengeli (sürekli dik büyüme altında) olduğunu varsayarsak, Nvidia'nın 215 milyar dolar gelir elde etmek için 1 bin dolar değerinde COGS'ye ihtiyacı vardır. Q3-24 gelir artışı 860 bin dolar ek COGS'yi temsil eder ve toplam COGS'yi 6.5 milyar dolara çıkarır
Maliyet 7.5 milyar dolara yükselirken, envanter de 600 bin dolar/çeyrekten 800 dolar/çeyreğe yükselişini hızlandırdı.
Toplamda COGS/Envanter pozisyonu Nvidia'nın H1 Şartlarında sonucu teslim etmesi için ihtiyaç duyacağı miktarın 1.2-100 milyar dolar üzerinde büyüdü. Bu, Blackwell ile ilgili beklenmeyen sorunların etkisini temsil ediyor.
Başka bir deyişle, Nvidia muhtemelen Blackwell gelirinin yaklaşık 5 milyar dolarını H100 geliriyle karşılamak zorunda kalacaktı.
Aynı zamanda, TSMC'nin HPC gelirleri de arttı; bu durum diğer müşterilerin de etkisiyle oldu ama şüphesiz Blackwell sorunları nedeniyle Nvidia için de ekstra iş yükü anlamına geliyor.
TSMC HPC gelirlerinde de görüldüğü gibi, 2.2 milyar dolarlık bir artış yaşandı ve bu da Nvidia'nın sergilediği 1-1.2 milyar dolarlık ek COGS/Stok'u rahatlıkla karşılayabilir.
Ne olursa olsun, Blackwell sorunu önemliydi ve Nvidia, krediyi almadan ancak yatırımcı çağrısında sorunları küçümseyerek bununla ilgilendi. Yarı iletken savaş gemilerinde çalışma deneyimime göre, bu mühimmat depolarına yakın bir yere doğrudan bir darbe gibiydi ve herkes panik içindeydi. Dışarıda ve yatırımcı çağrısında, bu bir lütuf darbesi gibi karşılandı.
Talep ve Rekabet
Haklı olarak iyi bir analiz, rekabetçi durumu ve denklemin talep tarafına ilişkin bir görüşü içermelidir. Bu iki alanı yakın zamanda makalede ele aldık: Aman Tanrım yaşıyor. Bu makalenin sonucu, Nvidia'nın rekabet avantajının güçlü kalmaya devam ettiği ve büyük bulut sağlayıcılarının CapEx'lerinin bulut işleriyle uyumlu bir şekilde arttığıdır. CapEx harcamalarının görünürlüğü de Nvidia ve genel olarak AI şirketleri için olumludur.
Sonuç
Her zamanki gibi, herhangi bir hisse senedi fiyatını tahmin etmeye çalışmıyoruz, bunun yerine temel iş sonuçlarına odaklanıyoruz. Bazen ikisi birbirine bağlıdır, bazen de değildir.
Bu analiz, Nvidia'nın çok iyi bir sonuç elde ettiğini, şirketin ise gövdeye doğrudan bir darbe aldığını gösteriyor. Blackwell sorununun etkisi önemliydi ancak gelir büyümesi ve karlılığa bir miktar zarar vererek ele alındı. Bu muhtemelen yakında düzelecektir.
Nvidia'nın güçlü ağ ve yazılım büyümesine sahip bir sistem şirketine doğru yolculuğunu yeniden doğruladı ve CapEx'te bir artış ilginç bir şeylerin hazırlandığının sinyalini verebilir. AMD ZT Systems satın alımı şirket için iyi olsa da Nvidia için somut bir tehdit oluşturmuyor
H100 platformu etkileyici bir şekilde yürütülüyor ve artık 19B$/Çeyrek veya DC işinin %73'ünü ve toplam Nvidia gelirinin %63'ünden fazlasını oluşturuyor. Blackwell sorunlarına rağmen, H100 tedarik zinciri ayakta kaldı ve Nvidia 28B$ rehberliğini aştı.
Çin, %47'nin üzerinde bir çeyreklik büyümeyle tekrar önemli hale geliyor. Çin'in gelir payı artık toplam gelirin %12'sinden fazlasına geri döndü. Nvidia, şirketin karlılığına zarar vermeyen maliyet ve performans arasında açıkça bir denge kurdu. GPU'nun nereye gittiği görünmese de, Çin büyümesinin burada durmadığını varsaymak güvenlidir.
Bizim için Nvidia görüşmesindeki en ilginç şey, bankalar ve ekonomistlerin kısa vadeli getirilere dayanarak yaydığı AI'daki yatırım getirisi endişelerine yanıt olarak Nvidia Büyüme Tezi'nin (bizim terimimiz) ortaya çıkmasıydı. Jensen Huang'ın, AI'daki yatırım getirisini ele alırken aynı zamanda büyümek için bolca fırsat sunan mükemmel bir büyüme tezi ortaya koyduğunu düşünüyoruz.
Daha acil bir sorun, çeyrek başına 1 milyar dolar (analizimiz) değer kaybedecek olan 43 trilyon dolarlık geleneksel CPU tabanlı veri merkezi değerinin yatırım getirisi olacaktır. Jensen, bunun hızlandırılmış bilgi işlemle rekabet edemeyeceğini ve çok yakında rekabet edemeyeceğini savunuyor.
Jensen buradaysa, bir süre daha AI'nın yatırım getirisi konusunda endişelenmeye gerek yok. Bulut şirketleri sadece bulut işlerini korumak için yatırım yapmak zorunda kalacak.
Görünüşe göre büyüme tezi, bakışlarını ufka doğru kaldırmaktansa bir sonraki çeyreği hesaplamakla daha fazla ilgilenen analist topluluğunun çoğundan kaçmış durumda. Nvidia için gelecek parlak görünüyor.
Amacımız tarafsız kalmak olsa da, arada sırada etkilenmeye de izin veriyoruz ve bu yatırımcı görüşmesinde de tam olarak bunu yaptık.
Bu gönderiyi şu yolla paylaş:
- SEO Destekli İçerik ve Halkla İlişkiler Dağıtımı. Bugün Gücünüzü Artırın.
- PlatoData.Network Dikey Üretken Yapay Zeka. Kendine güç ver. Buradan Erişin.
- PlatoAiStream. Web3 Zekası. Bilgi Genişletildi. Buradan Erişin.
- PlatoESG. karbon, temiz teknoloji, Enerji, Çevre, Güneş, Atık Yönetimi. Buradan Erişin.
- PlatoSağlık. Biyoteknoloji ve Klinik Araştırmalar Zekası. Buradan Erişin.
- Kaynak: https://semiwiki.com/semiconductor-services/semiconductor-business-intelligence/348913-nvidia-pulled-out-of-the-black-well/
