Intel'in büyük yatırımcı günü hiç de büyük değildi. Hisse, yine de yaygın bir satış olan bir günde %5 düşüşle kötü tepki verdi.
Hisse senedi için neyin önemli olduğunu kısaca özetlemek istiyorum. Teknoloji yol haritasına ilişkin çok az artımlı haber vardı ve en azından söylemek gerekirse, finansal görünüm bunaltıcıydı.
Gelir kılavuzu, düşük tek haneli büyüme, orta tek haneli büyümeye geçiş ve ardından 2026'da çift haneli büyümeye geçişti.
Liderlik ürünleri aldıklarında brüt kar marjlarını iyileştirmeyi umuyorlar. Bu basit köprüyü sağladılar. David Zinsner (yeni CFO), bu brüt marj köprüsünün muhafazakar olduğunu düşündüğünü defalarca yineledi.
Finansal görünümün gerçek eti, iki parçalı uzun vadeli bir modelde verildi. Birincisi, endüstriyi yakalamak ve dökümhane işlerini yeniden başlatmak için yoğun bir şekilde harcadıkları yatırım aşaması modelidir.
Ve sonra, Intel'in kaçınılmaz 2024 geçiş zaman çizelgeleri sırasında muhtemelen tekrar liderliğe döndüğü uzun vadeli model. 2024, Pat Gelsinger'ın süreç liderliğini üstlenebileceklerine ve daha iyi gelir artışı ve marjlara sahip olabileceğine inandığı zamandır.
Mesele şu ki, bana sorarsanız toplam vizyon oldukça bunaltıcıydı. Sebebi ise? Eh, zaten fikir birliği.
Zaten Mutabakat
Beni hayal kırıklığına uğratan şeylerden biri, analist gününden elde edilen brüt kar marjı ve gelir hedeflerinin 50'e kadar 2025 baz puanlık sokak konsensüsünün içinde olduğuna inanmam ve bu nedenle piyasa bu modeli bu kadar zorlayıcı buldu. Zaten beklediğimiz buydu ve bunu tekrar belirtmek anlamsız geldi. Özellikle bu yorum son derece iticiydi.
“Gelirleri ikiye katlamak istiyorum ve bu şirketin katını ikiye katla anlayışının sonucu olarak, buzdolabında iki üç günden fazla durmayan küçük şişeler elinizin altında bulunur.
Bana sorarsanız, tarihsel olarak çoklu yorum yapmak oldukça sıkıcı. Ayrıca, tarihsel çoğul ile karşılaştırırsanız, pek olası görünmüyor. Intel gerçekten 28 kat ileri kazançla işlem yapacak mı?
20x ileri kazançla işlem yapmak, onu Intel'in 2008'den beri görmediği bir çoklu sınıfa sokacaktır. Çift haneli büyüme de olsa Intel'in 2018'den beri yapmadığı (yıllık yaklaşık %13 gelir artışı) ve 3-2003'ten bu yana arka arkaya 2005 yıl boyunca yapmadığı bir şey olurdu. Intel'in bu iki katına çıkmayı hak etmesi için temelde çok farklı olması gerekir. Biraz da kazancın ikiye katlanmasından bahsedeceğiz.
Finansal Model ve Serbest Nakit Akışı Kaldıraçları
Aynı zamanda biraz sinir bozucu olan şey, bu şirkete 3 yıl boyunca negatif FCF'ye yönlendirdiklerinde kazanç bazında bakıyorlar. İşte benim modelim uzun vadeli rehberliklerinden geri dönüyor.
Bu nedenle, "sadece 10x 2024 kazanç" ile işlem görse de, o yıl hiçbir FCF yapmayacaktır. 2024'teki devasa teknik ve finansal geri dönüş için modelde çok fazla şey ima ediliyor. Modeldeki her şey, birkaç yıl uzakta olan 2024'e dayanıyor ve büyük bir marj ivmesi anlamına geliyor. 0 yıl içinde %20 FCF marjından %2'ye, bu pek olası görünmüyor.
Bunun mümkün olduğuna beni gerçekten inandıran tek şey, eğer devlet teşvikleri oyununu gerçekten sıkı oynuyorlarsa. İlk yatırım harcamaları rehberliği, net harcamadan (kılavuzlarından) brüt'e %10 tasarrufa dayanmaktadır.
David Zinser ayrıca %30'luk bir maliyet azaltma rakamının alacakları rakam gibi göründüğünü ve Intel'in orada olmaması halinde “şaşıracağını” düşünüyor.
Dolayısıyla, bu durumu okuduğuma göre, Intel %10'luk bir maliyet düşüşünden %30'luk bir maliyet düşüşüne kadar tüm tasarrufları bir araya getirirse ve ardından toplam FVÖK marjlarını 800 bps artırırsa FCF sayısına ulaşabilir. FCF köprüsünün en az 1/3'ünün net ve brüt sermaye yatırımları varsayımları ile oynanarak yönlendirileceğini düşünüyorum. Beni yatırımcı gününün en önemli noktasına getiren oldukça kahramanca varsayımlar. 2024'ü bekliyoruz.
Gadot'u Beklerken (2024 olarak da bilinir)
Intel'in geri dönüşü 2024'ü bekliyor. O önemli yıla kadar artık finansal netliğe sahip olduğumuzu zaten biliyorduk. Mali durum beklediğimiz kadar kötüydü ve bir Yatırımcı günü için neredeyse hiç sürpriz olmadı.
Geri dönüp durduğum başka bir şey de herkesin Intel'in geri dönüşünün hisse senedi için ciddi ve şaşırtıcı getiriler anlamına gelmesini beklemesi. Geri dönüşün herhangi bir aksaklık olmadan gerçekleşip gerçekleşmediğini netleştirmek için, hisse senedinin 20'ya kadar kolayca %2026 + CAGR yapabileceğini düşünüyorum, ancak bunun yarı iletken alanındaki bu mevcut fiyatlarla birden fazla şirket için de söylenebileceğini düşünüyorum. Bence sorun şu ki çoğu yatırımcı zihinsel olarak Intel'i dikkate değer rakipleriyle karşılaştırıyor: AMD.
Açık olmak istiyorum, bu AMD değil. AMD, neredeyse hiç hisse yokken anlamlı miktarda hisseye gitti ve o zaman diliminde ekonomilerini büyük ölçüde geliştirdi. %10 ila %40 hisse ve %20 brüt kar marjı ila %50 marj torku tekrarlanmayacaktır.. Intel için en iyi durum bence %20+ CAGR veya kabaca üç katına çıkan bir şey. Bu harika bir dönüş! Ancak bunun EN İYİ DURUM olduğunu ve yol boyunca birkaç yıl boyunca anlamlı miktarda yürütme riski ve sıfır FCF'ye bağlı olduğunu söylemek istiyorum. Yatırımcı günü, bize 2024'e kadar beklemek dışında pek umut vermedi.
Süreç liderliğinin yeniden kazanıldığını görmek için hala 2024'ü bekliyoruz.
Ayrıca, hakkında söylediklerimin özü gibi görünüyor Kule, Intel'in bir holding şirketi olma konusunda elini deviriyor gibi görünüyor.
Söylediğim diğer bir şey de, "Hey, bir noktada dökümhane işimizde de Mobileye benzeri bir dönüş yapmak istiyorum." Bu kadar bütünleştirmenin aksine yapıyı koruyacağım, bunu sağlamak için onu daha ayrı tutacağım, bu da Tower'dan ve zaman içinde oluşturduğu uzmanlıktan çok daha fazla yararlanacağım anlamına geliyor onun bir parçası olarak.
Ala the saygıdeğer Stratechery.
Yukarıdaki ekran görüntüleri, yatırımcı günü hedeflerini çoğaltmak için kullandığım çok basit bir modelden. Yalnızca ödeme yapan aboneler için ödeme duvarının arkasındadır. Varsayımlarla kendiniz uğraşmaktan çekinmeyin. Modelin FCF kısmı, çoğunlukla D&A maliyet rampasının önümüzdeki birkaç yıl için ne kadar anlamlı olacağından dolayı kazançlardan kopuk.
Üye olun
Ayrıca Oku:
Yarı İletken Kazançlarında Geçen Hafta
Tower Yarı Satın Alma İpuçları Intel'in Eli
Yarı İletken Maliyetinin Yükselen Gelgiti
TSMC Kazançları – Mobilden HPC'ye Geçiş
Bu gönderiyi şu yolla paylaş:
