LONDRA (Reuters) - Koronavirüsten önce yatırımcılar, riskli kurumsal kredilere ve alacaklılar için çok az korumaya sahip tahvillere yığılmış getirilere aç. Şimdi, firmaların bu serpintiden kurtulmak için neler yapabileceklerini görmek için çılgınca terimleri araştırıyorlar.
DOSYA FOTOĞRAFI: New York Menkul Kıymetler Borsası'ndaki bir kurul, piyasalar 19 Mart 18'de New York'taki NYSE'deki koronavirüs hastalığına (COVID-2020) tepki vermeye devam ettikçe piyasanın durumunu gösterir. REUTERS / Lucas Jackson
Aynı zamanda, nakit açlıktan ölmüş ve onlara borç vermeyi düşünen fonlar, varlıkları diğer alacaklılardan uzaklaştırmak, temettü ödemek veya daha fazla borç almak için hangi odayı görmek zorunda olduklarını görmek için ince baskıyı inceliyorlar.
Kurumsal kredi temerrütlerinde bir artış tetiklemekle tehdit eden koronavirüs pandemisi ile, akit-lite kredileri olarak adlandırılan borçlular ve yatırımcılar ve alacaklılar için zayıf korumalı yüksek getirili tahviller hızlı bir şekilde stok alıyor.
New York'taki Xtract Research'te kaldıraçlı kredi araştırması başkanı Charles Tricomi, yatırımcılar için borç sözleşmelerini analiz eden “Soruların sayısı 1 Mart'tan bu yana hızla arttı.
Sözleşme-lite kredileri, yatırımcıları borçlu için potansiyel finansal sıkıntıya karşı uyarmak üzere tasarlanmış bakım sözleşmelerinden çıkarılan önemsiz borç türüdür.
Özel sermaye grupları tarafından kaldıraçlı şirket satın alımlarını finanse etmek için sıklıkla kullanılır, yaygınlıkları roketlenir.
Geçtiğimiz on yılda, kaldıraçlı kredi piyasası üçe katlanarak yaklaşık 1.4 trilyon dolara ulaştı. S&P Global Market Intelligence'a göre, 15 yılında kredilerin yalnızca% 2010'i sözleşmeli olarak kabul edilirken, şimdi% 80'den fazlası bir şirketin mali durumuyla ilgili uyarıları tetikleyebilecek veya varlıklarını elden çıkarmasını engelleyebilecek hükümlerden yoksun.
Finansal istihbarat sağlayıcısı Reorg'a göre, Avrupa yüksek getirili tahvillerle ilgili sözleşmeler de son on yılda iki kattan daha fazla izin verici hale geldi.
Tricomi, krizin bilançolar üzerindeki etkisinden etkilenen yatırımcılardan gelen temel soruların borçluların ne kadar fazla artırabileceği, hangi varlıkların ulaşamayacağı bir yere taşınabileceği ve borçları için aslında teminat olarak kabul edilen şey olduğunu söyledi.
Grafik - Avrupa anlaşma şartları daha agresif hale geliyor: okuyun
İNCE BASKI
Uluslararası Anlaşmalar Bankası, ABD Federal Rezervi ve Uluslararası Para Fonu, diğerleri arasında, borç verme standartlarındaki bozulma konusunda uyarıda bulundu ve Moody's'e göre temerrüt-lite borcu alıcıları% 10'a kadar çıkacak şekilde ayarlandı. yakında ne kadar riskli olabileceğini öğren.
Derecelendirme kuruluşunun kıdemli antlaşma görevlisi Lisa Gundy, “Esnek sözleşmelerin kullanımı stresli bir ortamda test edilmedi” dedi. “Potansiyel olarak sahip olduğumuz şey, piyasada (ihraççıların) nasıl tepki verdiğine dair bir testtir.”
Kaldıraçlı yatırımcılar için oyun değiştirici, borçluların kredi anlaşmalarına uymak için periyodik borç testlerine uymalarını gerektiren bakım sözleşmelerinden giderek uzaklaşıyor.
Clifford Chance'in ortağı Michael Dakin, arabanızın yağ, gaz ve motor için uyarı göstergeleri kapalı olarak sürmek gibi olduğunu söyledi.
“Yolda geziyor olabilirim, ancak bunları ayrı ayrı yönetmiyorsam ve bunlardan herhangi biri giderse, bu gerçek bir felaket sonucudur” dedi.
Baker McKenzie'nin bir ortağı olan Rob Mathews, antlaşma-lite borcundaki yatırımcılara yönelik sorunun, bir şirketin sadece gerçek bir temerrüde düşme veya faiz ödeme gecikmesi talebi olduğunda karşılaşabilecekleri zorlukları öğrenebilecekleri olduğunu söyledi.
“Bunun yankılanması, bu temerrütler belirlendiğinde, işleri düzeltmek için proaktif adımlar atmak için çok geç olabilir” dedi.
Grafik - Covenant-lite kredi kurtarma oranları: okuyun
MASAJ KAZANÇLARI
Borç anlaşmalarındaki bir diğer önemli değişiklik, faiz, vergi, amortisman ve itfa paylarından önce kazanç tanımının değiştirilmesi, borçluların sözleşmeleri ihlal etmekten kaçınmak için çok geçtiği testlerin çoğunun altında yatan bir metriktir.
Artık birçok anlaşma, firmaların finansal olarak daha sağlıklı görünmelerini sağlamak için bir kereye mahsus maliyetler veya öngörülen kazanç artışları eklemelerine izin veriyor.
Reorg'a göre, 85 yılında Avrupa'da satılan yüksek getirili tahvillerin% 2019'i, 50'da yaklaşık% 2016'den, sözde maliyet iadelerine izin verdi.
Kaldıraçlı finans anlaşmalarında uzmanlaşmış avukatlar, kurumsal müşterilerin artık pandeminin kazançları üzerindeki etkisini azaltmak için koronavirüs krizi nedeniyle bir defalık maliyet eklentilerini nasıl kullanabileceklerini düşündüklerini söyledi.
Baker McKenzie'den Mathews “Baktığımız birçok anlaşmada bunu yapmak için esnek bir esnekliğe sahipler” dedi.
Yatırımcılar için bir diğer odak noktası borç kapasitesidir. Önemsiz borçlular genellikle likiditeyi artırmak için ilk önce kredi limitlerini düşürürken, gevşek sözleşmeler de mevcut borç verenleri geri ödeme kuyruğunu daha aşağıya iten borçlarını artırmasına izin verir.
Sağlık krizi sırasında mekanlarının çoğunu kapatmak zorunda kalan tema parkı operatörü Merlin Entertainments, Cuma günü sadece Ekim ayında ihraç ettiği tahvil sahiplerinin Moody's terimleriyle bazılarını sıraladığı 500 milyon avro (543 milyon $) tahvil sattı. en gevşek.
ABD özel sermaye devi Blackstone ve geçtiğimiz yıl Merlin'i özel alan Lego markasının sahibi olan yatırım şirketi yorum yapmaktan kaçındı.
Alacaklılar normalde kuyruğa daha fazla itilmeye direnebilirken, bir şirketi pandemi boyunca ayakta tutmanın başka bir yolu yoksa uymak zorunda olduklarını hissedebilirler.
Allianz Global Investors'ın küresel yüksek getirili yatırım sorumlusu David Newman, “Alternatifiniz şirket için tasfiyeye gitmekse, belki de tabi olmayı önemsemezsiniz” dedi.
'J CREW BLOCKER'
Alacaklılar için risk, bir şirket daha fazla nakit artırmasına rağmen pandemide hayatta kalmazsa, herhangi bir şeyi kurtarmaya çalışırken gagalama düzeninde daha da aşağıya inecekler.
Tweaking kazanç ve borç yükleme yanı sıra, bazı antlaşma-lite anlaşmaları da şirketlere alacaklıların ulaşamayacağı teminat çıkarmak için bir yol sağlar. Bazıları daha sonra temettü ödemeye devam etmek için elimden çıkarılan varlıktan elde edilen gelirleri kullanabilir veya daha fazla borç almak için tekrar teminat olarak kullanabilir.
Bu anlaşmaları satan bankacılar genellikle terimlerin gerçekten kullanılmasının mümkün olmadığını söylese de, emsal vardır.
ABD perakendecisi J Crew'a katılın 2017 yılında, markasının fikri mülkiyetini yeni bir şirkete taşıdı ve teminatlarının varlığına karşı ödünç veren yatırımcıları çıkardı.
Tekrar eden bir durumdan kaçınmak için sonraki finansman anlaşmalarına eklenen terimler artık “J Crew Blocker” olarak biliniyordu.
J Crew yorum taleplerine cevap vermedi.
Londra'da bir hukuk bürosundaki bir ortağın tanımlanmamasını isteyen bir ortak, en azından iki müşterinin, J Crew'un yaptığı gibi, varlıklarını alacaklılardan uzaklaştırabileceklerini sorabileceklerini sorduğunu söyledi. Bir durumda amaç, çıkarılan varlığı yeni bir yatırımcıdan daha fazla para toplamak için teminat olarak kullanmaktı.
Avukatlar, pandeminin tam etkisi henüz belli olmadığından şirketlerin ve özel sermaye şirketlerinin gevşek sözleşmeleri nasıl kullanabileceklerinin sınırlarını ne kadar test edebileceklerini söylemek için henüz çok erken olduğunu söyledi. Ama ne kadar uzun sürerse o kadar agresif olmaları gerektiğini söylediler.
Royal London Asset Management'ın küresel kredi başkanı Azhar Hussain, “Şu anda yazılmakta olan çok para var, bu yüzden sponsorların mümkün olduğunca fazla teminat denemeleri ve çıkarmaları için büyük bir neden var” dedi.
Bazı bankacılar, yüksek getiriler için aç yatırımcıların, şartlar hakkında endişeleri olsa da, anlaşmacıların borçlular için her zamankinden daha uygun anlaşmalar yapmalarına izin vermesine rağmen, anlaşmalı-lite borcunu tükettiğini söyledi.
“İnsanlarla ciddi olma yolunda meşgul olur ve bazı sorunlarına çözüm bulmaya çalışırdık. Ve sonra çok daha fazla alevlendik ”dedi. Zayıf antlaşmalarla tahvil anlaşmaları düzenleyen bir Avrupa bankasında sendikasyon başkanı.
“Kauçuk yol, kitap inşası açısından buluştuğunda ve biz gangsterlere giderken, yine de içeri gireceklerdi.”
Grafik - En zayıf sözleşmeleri taşıyan tahvilleri olan şirketler: okuyun
Yörük Bahçeli'nin Raporlaması; Kurgu: David Clarke
