Yönetici Özeti

• Likit stakingin yükselişi, Ethereum tedarik kompozisyonunu ve ETH emisyonunun dinamiklerini yeniden şekillendirdi ve bu dinamikleri yönlendiren Lido'nun dikkate değer varlığıyla birlikte.
• Özellikle talepte durgunluk yaşayan ETH ile karşılaştırıldığında, sETH'in benimsenmesinde artış eğilimine tanık oluyoruz.
• stETH, borç verme platformlarında tercih edilen varlık olarak ETH'den devraldı. Bu değişim esas olarak, merkezi olmayan borsalarda stETH-ETH çiftleri aracılığıyla likidite sağlamaya kıyasla daha cazip getiriler sunan kaldıraçlı stETH pozisyonlarının çekiciliğinden kaynaklanıyor.

Likit Staking Yükselişte

Proof of Stake konsensüs mekanizmasının Ethereum ağına dahil edilmesinden bu yana yeni bir olgu ortaya çıktı: Liquid staking.

Temel olarak, likit stake etme projeleri, bireylerin ETH'lerini projenin düğüm operatörlerine devretmelerine olanak tanır ve onlar da ETH'yi onlar adına stake ederler. Bunun karşılığında bireyler, Likit Staking Türevleri (LSD'ler) veya Liquid Staking Tokenları (LST'ler) olarak bilinen stake edilmiş ETH'lerinin bir temsilini alırlar.

Bu yeni gelişmeler bağlamında dolaşımdaki ETH arzının bileşimi değişti. Şu anda ETH arzının %23'ü stake ediliyor ve bunun %32'si en büyük likit staking hizmet sağlayıcısı Lido aracılığıyla stake ediliyor. Bu aynı zamanda ETH arzının %7'sinin Lido'nun staking türevi stETH ile değiştirildiği anlamına da geliyor. Bu değişim yükseliş eğilimi gösteriyor.

Stacked ETH genellikle doğrulayıcılar için güvenlik görevi görür ve kilitlenir. Bununla birlikte, likit staking türevleri, kullanıcıların stake ödülleri almaya devam ederken, örneğin DeFi protokollerinde stake edilmiş ETH'lerini yeniden kullanmalarına olanak tanır. Bu türevler, eşdeğer miktarda stake edilmiş ETH ile desteklenmektedir ve herhangi bir zamanda likit staking platformu aracılığıyla paraya çevrilebilir.

Likit staking'in bu çekici özelliği, likit staking sağlayıcıları aracılığıyla staking'in artırılması yönündeki mevcut eğilimin arkasındaki itici güçtür; Lido şu anda %86'lık pazar payı ile bu alanda hakimdir. Bu nedenle bu analize Lido'nun staking türevleri stETH'yi ve sarılmış versiyonu wstETH'yi değerlendirerek devam ediyoruz.

stETH'in ETH Arzına Etkisi

Birleşmeden bu yana, yeni oluşturulan ETH'nin ihracı yalnızca doğrulayıcılara ödenen ödüllerden sağlanıyor.

Lido, staking havuzunun %32'sine sahip olduğundan, daha sonra doğrulayıcı ödüllerinin %32'sini alırlar ve sonuç olarak yeni oluşturulan ETH'nin %32'si, Lido aracılığıyla ETH ekonomisine dağıtılır. Bunun ETH arzı üzerindeki etkisini anlamak için Lido'nun ödül mekanizmalarını daha yakından incelemeliyiz. Lido'nun ödül yapısı üç katmandan oluşur:

• 🟠 Stacked ETH hesabına ek olarak ödenen ödüller şeklindeki Consensus Layer Ödülleri, %68.8 ile protokol ödüllerinin en büyük kısmını oluşturuyor
• 🔴 MEV ödülleri, bir blok içerisinde belirli bir pozisyonda yer almanın getirdiği ekstra ücrettir ve %28.4 ile ikinci en büyük ödüldür.
• 🔵 Ağda işlem yapmak için ödenen Öncelik Ücretleri, ödüllerin kalan %3.72'sini oluşturur.

Lido için brüt yıllık yüzde oranı, toplam havuzlanmış Ether ile ilgili olarak Lido doğrulayıcıları tarafından alınan ödüllere dayanan genel konsensüs katmanı APR ve yürütme katmanı APR tarafından belirlenir. Yazım itibarıyla toplam Protokol APR'si %4.07'dir.

Lido, hem düğüm operatörleri hem de protokolün hazinesi arasında bölünen ücretle staking ödüllerinden %10 ücret alıyor. Bu, hem yürütme katmanı ödülleri hem de fikir birliği katmanı ödülleri için geçerlidir.

Lido'nun yeni oluşturulan ETH'nin %32'si açısından fikir birliği katmanı ödül dağılımını göz önüne aldığımızda, Ethereum protokolü tarafından öngörülenden farklı bir emisyon dinamiği gözlemliyoruz. Tüm doğrulayıcı ödüllerini ve dolayısıyla yeni oluşturulan ETH'yi alan solo stakerların aksine, Lido, yeni oluşturulan ETH'nin yalnızca %1.6'sını düğüm operatörlerine dağıtır (stETH sahibi olmadıkları varsayılarak). Diğer %1.6'lık kısım Lido Hazinesine giderken, %28.8'i stETH sahiplerine dağıtılıyor.

Ayrıca Lido, Öncelik Ücretleri ve MEV'den kazanılan ödülleri yeniden paylaştırarak doğrulayıcılar tarafından kazanılan ödülleri birleştirir. Şu anda yaklaşık 104 bin ETH yeniden hisselendirildi ve bu da Protokol APR'sinin %1.24'lük bileşik etkisine katkıda bulunuyor.

Lido'nun bileşik stratejisi, ETH emisyonunun bir kısmını Consensus Layer Rewards aracılığıyla dengeliyor. Ödüllerin %3.2'si yukarıda açıklandığı gibi dağıtılırken, toplam ödüllerin ilave %0.95'i stake havuzunda kilitlenir. Toplamda bu, Lido'nun yeni oluşturulan ETH'de toplam 221 bin ETH alması anlamına gelirken (önceki tabloya bakın), 105 bin ETH yeniden staking havuzunda kilitlendi ve bu da 116 bin ETH net emisyonuna yol açtı.

stETH'in ETH Talebi Üzerindeki Etkisi

Lido, düğüm operatörleriyle stake edilen her ETH için ve staking faaliyetlerinden alınan ödüller için stETH basıyor. Tüm stETH sahipleri, stETH'yi ETH'nin getiri sağlayan bir versiyonu haline getirmeye hak kazandıkları ödüllere göre hesaplarının otomatik bir güncellemesini alır. StETH'lerin getiri sağlayan özelliklerinin ETH'ye göre çekiciliği nedeniyle, stETH'in Ethereum'un rezerv para birimi olarak ETH'nin yerini alabileceğine dair inançlar dolaşmaktadır.

Lido'nun stETH'sinin ETH talebini karşılayıp karşılamadığını belirlemek için hem ETH'nin hem de sarılmış versiyonu WETH'nin yakın zamanda benimsenmesini stETH ve sarılmış versiyonu wstETH ile karşılaştırarak inceliyoruz. 30D-SMA kullanarak trendleri karşılaştırdığımızda, ETH + WETH kullanan yeni adres sayısının Mayıs 2022'deki Terra Luna Çöküşü'nden bu yana durduğunu, stETH + wstETH talebinin ise aynı dönemde %142 arttığını gözlemliyoruz.

Transfer hacmine bakıldığında, hem ETH hem de WETH'de benzer bir eğilim gözlemleniyor; 6 boyunca hacimde ortalama 10 milyar dolardan 2022 milyar dolara kadar bir artış yaşanıyor. Ancak bu hacim 2023'ün başında yataylaştı.

Bunun tersine, stETH 2022 baharında zirve hacmine ulaştı ve yılın geri kalanında nispeten sabit kaldı. Ancak 2023'te yeniden ivme kazanarak 127 milyon dolardan 450 milyon dolar – 880 milyon dolar aralığına sıçradı.

stETH'in DeFi Üzerindeki Etkisi

DeFi'de ETH ve sETH kullanımını karşılaştırırken, DeFi uygulamalarının çoğunluğundaki destekleri nedeniyle öncelikle her iki tokenın talep için vekil olarak sarılmış alternatiflerine odaklanacağız.

2022'nin başından bu yana, ilave 3 milyondan fazla tokenın piyasaya sürülmesiyle wstETH arzında önemli bir artış gözlemlenebilir. Bu, kullanıcılar arasında stETH yerine wstETH tutma tercihinin arttığını gösteriyor.

Ancak wstETH arzının yalnızca %70.5'inin akıllı sözleşmelerde tutulduğunu belirtmekte fayda var. Bireysel wstETH sahiplerinin çok sayıda olması vergi düzenlemelerine bağlanabilir. StETH'in otomatik bakiye güncellemelerinin vergiye tabi bir gelir olarak görülmesiyle kullanıcılar, token sayısını artırmadan yalnızca değeri artan sarılmış sürümü tutmayı tercih edebilir.

Buna karşılık, wETH arzı aynı dönemde %62 oranında azaldı, bu da ETH'nin paketlenmiş versiyonuna olan talebin eksikliğine işaret ediyor. Bu, akıllı sözleşmelerde wETH kullanımının azaldığının gözlemlenmesiyle birleşim sağlar.

StETH arzının token sahiplerine göre dağılımını analiz ederken, wstETH'in stETH arzının %74'ünün yerini aldığını dikkate alırken, Lido'nun staking türevinin Aave'nin borç verme protokolünde önemli ölçüde benimsendiğini gözlemleyebiliriz. Aave'de stETH'nin yaklaşık %14.4'ü ve wstETH arzının %25.3'ü kullanılıyor.

Lido'nun staking türevinin yalnızca küçük bir yüzdesinin merkezi olmayan borsalarda (DEX) kullanıldığı dikkat çekiyor. DEX'ler arasında Curve, toplam stETH arzının yalnızca %1.4'ünü temsil eden en yüksek miktarda stETH likiditesine sahiptir.

StETH ve wstETH'in öncelikli olarak DEX'lerde işlem gördüğü göz önüne alındığında bu endişe verici bir rakam. Bu bağlamda daha önce dile getirdiğimiz hususları yineliyoruz. Zincir 27'deki Hafta stETH'in azalan likiditesine ilişkin.

Aşağıdaki grafiklerde gösterildiği gibi, stETH için en büyük ticaret alanı olan Curve, Mayıs 90.2'den bu yana ilk üç stETH havuzunun stETH rezervlerinde %2022'lik bir düşüş yaşadı.

Eş zamanlı olarak Aave, Lido'nun stake ettiği ETH'de yaklaşık %53.6'lık bir artış yaşadı. stETH rezervleri Aave'nin iki versiyonu arasında eşit olarak paylaştırıldı. Bu geçiş muhtemelen kaldıraçlı stETH pozisyonlarının DEX'lerde stETH için likidite sağlamaya kıyasla daha cazip getiriler sunmasından kaynaklanıyor.

DEX'lerden Aave gibi borç verme platformlarına geçiş, stETH için likiditeyi azalttı; bu da, hem stETH'in depegging hem de Aave'de sorunlu borç oluşması açısından potansiyel olarak risk teşkil ediyor. Bunun nedeni DEX'lerde mevcut olan likiditenin bu kredilerin tasfiyesi için yeterli olmayabilmesidir.

Özet ve sonuç

Likit staking'in yükselişi, Ethereum (ETH) arzının bileşiminde ve yeni oluşturulan ETH'nin dinamiklerinde önemli değişiklikleri beraberinde getirdi. Staking havuzunun önemli bir oyuncusu olan Lido, yeniden stake etme stratejisiyle ekonomiye giren yeni ETH akışını değiştirdi.

Ayrıca yeni basılan ETH'nin bir kısmı, doğrulayıcılara kıyasla farklı özellikler ve davranış kalıpları sergileyebilen sETH sahiplerine dağıtılıyor. Bu da Lido'dan yeni basılan ETH'nin önemli bir kısmının DeFi uygulamalarına yönlendirildiği varsayımına yol açıyor

Bu değişim, muhtemelen merkezi olmayan borsalarda stETH-ETH çiftleri ile likidite sağlamaktan daha yüksek getiri sunan kaldıraçlı stETH pozisyonları nedeniyle Aave'de ETH'nin yerini stETH'in almasına da neden oldu. Bu gelişme, stETH'nin dayanak varlığa olan sabitlemesini kaybetmesi riskini taşıyor ve aynı zamanda Aave'deki sorunlu borçların yönetilmesiyle ilgili zorluklara da yol açabilir.

• SEO Destekli İçerik ve Halkla İlişkiler Dağıtımı. Bugün Gücünüzü Artırın.
• PlatoData.Network Dikey Üretken Yapay Zeka. Kendine güç ver. Buradan Erişin.
• PlatoAiStream. Web3 Zekası. Bilgi Genişletildi. Buradan Erişin.
• PlatoESG. karbon, temiz teknoloji, Enerji, Çevre, Güneş, Atık Yönetimi. Buradan Erişin.
• PlatoSağlık. Biyoteknoloji ve Klinik Araştırmalar Zekası. Buradan Erişin.
• Kaynak: https://insights.glassnode.com/steths-effect-on-ethereum/