Yönetici Özeti

• Olaya dayalı oynaklık, son haftalarda dijital varlık piyasalarına yeniden girdi ve buna yol açan toplam sermaye çıkışına ilişkin dikkate değer göstergeler yaşandı.
• Türev piyasalar, özellikle ETH vadeli işlemlerinde sürekli bir likidite çıkışı gösteriyor; bu da sermayenin göreceli güvenliğe doğru risk eğrisinde yukarı doğru hareket etmeye devam ettiğini gösteriyor.
• Uniswap likidite havuzlarının opsiyon piyasalarıyla pek çok benzerliğe sahip olduğunu derinlemesine inceliyoruz; Likidite Sağlayıcıları hem oynaklık hem de fiyat seviyelerine ilişkin görüşlerini ifade ediyor.

Dijital Varlık Piyasaları Uyanıyor

Son haftalarda, dijital varlık piyasaları tarihsel olarak hafif dalgalanmaların olduğu bir dönemden sarsılarak uyandı. Bu, öncelikle iki önemli olaydan kaynaklandı:

• 17 Ağustos'taki flaş kaza BTC ve ETH sırasıyla -%11 ve -%13 oranında satıldı.
• Greyscale'in SEC'e karşı kazandığı yasal zafere ilişkin haberler 29 Ağustos'ta patlak verdifiyatların kısa süreliğine yükselmesine neden oldu, ancak takip eden üç gün içinde kazanılan tüm zemin kaybedildi.

Hem BTC hem de ETH için spot fiyatlar şu anda Ağustos ayının en düşük seviyeleri civarında seyrediyor.

Sektöre giren toplam sermaye akışlarını izlemeye yönelik temel bir ölçüm, Toplam Gerçekleşen Değer ölçümüdür. Bu araç şunları birleştirir:

• İki büyük BTC ve ETH'nin gerçekleşen değeri
• Önde gelen beş stablecoin USDT, USDC, BUSD, DAI ve TUSD'nin tedariki.

Buradan, piyasanın bu iki büyük olaydan çok önce, Ağustos başında bir sermaye çıkışı rejimine girdiği açıkça görülüyor. Ağustos ayına kadar yaklaşık 55 milyar dolarlık sermaye dijital varlık alanını terk etti.

Bu eğilim, Bitcoin, Etheruem ve stablecoin'lerin üç varlığından da sermaye çıkışlarından kaynaklanıyor.

Ethereum ekosisteminde DeFi, GameFi ve Staking sektörlerine yönelik endeksler arasında karışık tepkiler oluştu. Her endeks, sektördeki 'Blue-Chip' tokenlerinin ortalama arz ağırlıklı fiyatından oluşturulmuştur.

DeFi ve GameFi tokenlarının büyüklere kıyasla nispeten düşük performans sergilediğini (-%17) ve (%-20) performans sergilediğini, Liquid Staking tokenlarının ise biraz daha iyi durumda olduğunu (-%7.7) görebiliyoruz. Ancak genel olarak aşağı yönlü fiyat hareketi Mart, Nisan ve Haziran aylarında görülen düşüşlere benzer veya daha az şiddetli oldu.

Türev Piyasalarda Risk İştahı Düşüyor

2021-23 döngüsündeki en önemli gelişmelerden biri, özellikle BTC ve ETH için türev piyasaların olgunlaşması oldu. Türev piyasalarının bu varlıkları fiyatlandırma şekli, piyasa duyarlılığı ve konumlandırma hakkında bilgi sağlayabilir.

2023 yılında Ethereum vadeli işlem ve opsiyon piyasalarındaki genel aktivite, 2021 ve 2022 boyunca görülen seviyelerin oldukça altında. Her iki piyasadaki ortalama günlük ticaret hacmi, son iki yılın ortalama hacminin yaklaşık yarısı kadar olan, günde sadece 14.3 milyar dolara düştü. Bu hafta hacim, günde 8.3 milyar dolar seviyesinde daha da düşük, bu da alandan likiditenin çekilmeye devam ettiğini gösteriyor.

Bu eğilim türev Açık Pozisyonlara da yansımaktadır. FTX çöküşünün ardından piyasadaki en düşük seviyelerin ardından Açık Pozisyon 2023'ün başlarında tırmanmaya başladı. Opsiyonlar için açık faiz, Mart bankacılık krizi sırasında USDC'nin 1 $'dan bir depeg yaşadığı dönemde zirveye ulaştı. Ethereum vadeli işlemlerine açık pozisyonlar Şangay Yükselişi civarında zirveye ulaştı ve bu da bunun varlık için son büyük spekülatif olay olduğunu öne sürdü.

O zamandan beri her iki piyasada da aktif sözleşmelerin kavramsal değeri oldukça istikrarlıydı. BTC piyasalarına yönelik gözlemimize benzer şekilde (32), ETH opsiyon pazarları artık gelecekteki pazarlara (5.3 milyar dolar) benzer bir ölçeğe (4.2 milyar dolar) sahip ve aslında şu anda daha büyük boyutta.

Yılın başından bu yana, Ethereum opsiyon piyasalarında kayda değer bir artış yaşandı ve hacim +%256 artarak günlük 326 milyon $'a yükseldi. Bu arada, vadeli işlem hacimleri bu yıl istikrarlı bir düşüş yaşadı ve Ocak ayının başındaki günlük 20 Milyar Dolar'dan bugün sadece 8 Milyar Dolar'a düştü. Dikkate değer tek istisna, Şangay yükseltmesi sırasında günde yaklaşık 30 milyar dolara kadar kısa bir artış oldu.

Ağustos ayında her iki piyasada da ticaret hacimlerinde önemli bir değişiklik olmadığı göz önüne alındığında, bu durum yatırımcıların likiditeyi risk eğrisinde yukarıya taşımaya devam ettiklerini gösteriyor.

Çekme/Çağrı oranına baktığımızda, önemli haber olaylarına karşı yüksek düzeyde yanıt verme düzeyini görebiliriz. Örneğin, BlackRock Bitcoin ETF başvurusunda bulunduktan sonra duyarlılık daha da yükselişe geçti ve Çekme/Alma oranının 0.72'den 0.40'a düşmesine neden oldu.

Ancak bu durum, 17 Ağustos'taki satışlarla değişti; Çekme/Çağrı oranı 0.50'ye çıktı ve çağrı hacimleri 320 milyon $/gün'den 140 milyon $/gün'e güçlü bir şekilde düştü.

Likidite Havuzları Opsiyon Piyasaları mıdır?

Yukarıdaki analizimizi desteklemek için şimdi Uniswap ETH/USDC Havuzu gibi Otomatik Piyasa Yapıcılardaki faaliyetleri inceleyeceğiz. Uniswap V3'te konsantre likiditenin kullanıma sunulmasından bu yana, bir tez dolaşıma girdi Uniswap Likidite Pozisyonları, satım ve alım opsiyonlarının fiyatlandırılmasına benzer şekilde değerlendirilebilir. Opsiyon kavramlarının bu dinamikleri tamamen tanımladığına inanmasak da, daha fazla araştırmaya değer pek çok paralellik olduğu kesindir.

Analizimiz en aktif Uniswap havuzu olan ve dolayısıyla en yüksek sinyali vermesi beklenebilecek USDC/ETH %0.05 Havuzuna odaklanacak. Bu havuzun 7 günlük işlem hacmi 1.51 Milyar Dolar, Kilitli Toplam Değer (TVL) ise 260 milyon Dolar'dır.

Uniswap V3 benzersiz bir konsantre likidite özelliğine sahiptir. Likidite sağlayıcıları (LP'ler), sağlanan likiditenin yoğunlaşacağı bir fiyat aralığı seçebilir. Ücretler yalnızca piyasa bu aralıkta işlem yaptığında kazanılacaktır (grev fiyatlarına benzer şekilde) ve aralık ne kadar dar olursa, göreceli ücret geliri de o kadar büyük olur. Bu, hem spreadlerin daha sıkı olması nedeniyle DEX yatırımcıları için daha iyi bir kullanıcı deneyimine hem de LP'ler için sermaye verimliliğinin artmasına yol açar.

Bu şekilde, LP sermayesinin konumlandırılmasının volatilite beklentisini (üst ve alt sınır arasındaki yayılma) ve beklenen fiyat aralıklarını (vuruş seviyesinin üstü ve altı) hesaba katması gerektiği ileri sürülebilir. Buradaki tez, LP'lerin pozisyonlarını aktif olarak yönettiklerini varsayarsak, opsiyon piyasası verilerinden elde edilenlere benzer içgörüler elde edebileceğimizdir.

USDC/ETH %0.05 havuzundaki genel aktiviteyi gözlemleyerek başlıyoruz. Çeşitli nedenlerden dolayı TVL metriğini bir havuzdaki veya ilgili token çiftindeki aktivitenin bir göstergesi olarak kullanmaktan kaçınacağız. Bunun yerine iki metriğin etkinlik terimlerini ifade edeceğiz:

1. Günlük Nane Sayısı LP'ler tarafından açılan likidite pozisyonlarının sayısını temsil eden ve
2. Günlük Yanık Sayısı LP'ler tarafından kapatılan likidite pozisyonlarının sayısını temsil eder.

Bu önlemlere göre, Mart ayındaki bankacılık krizi ve Nisan ayındaki Şangay Yükselişi sonrasında faaliyet daraldı ve ardından Haziran başına kadar nispeten düşük kaldı. Daha sonra BlackRock ETF duyurusunun ardından yeni Mints ve Burns'de ve ardından 17 Ağustos satışları sırasında bir artış görüyoruz.

Aşağıdaki grafik aynı zamanda açılış ve kapanış pozisyonları arasındaki dengenin bir ölçüsü olarak LP pozisyon sayılarındaki net değişimi de göstermektedir. Bu ölçümün piyasa trendlerinden daha az etkilendiğini, ancak kısa vadeli oynaklığın önemli bir motivasyon kaynağı olduğunu öne süren ayrık olaylardan daha fazla etkilendiğini belirtiyoruz.

Uniswap havuzundaki farklı fiyat aralıklarındaki likidite dağılımını incelediğimizde, LP'lerin şu anda mevcut fiyat adımının üzerinde likidite çoğunluğu sağladığını görebiliyoruz.

En yoğun likidite (sermayenin yaklaşık %30.4'ü) %11'lik bir fiyat aralığında yer alıyor ve beklenen düşüş -%2.7 ve yükseliş ise +%8.6. İkinci bir likidite kademesi, aşağı yönde -%8.5 tampon ve yukarı yönde +%23.7 tampon ile konumlandırılmıştır. Uniswap LP'lerin genel olarak ETH için iyimserlik ve piyasada yukarı yönlü bir beklenti ifade ettiği iddia edilebilir.

Bunu Eylül ayı sonunda sona eren sözleşmelere ilişkin opsiyon kullanım fiyatlarıyla karşılaştırırsak benzer bir olumlu görünüm görebiliriz. Alımların yüzde 70'inin kullanım fiyatı 1.7 bin dolar ile 2.3 bin dolar arasında, satımların yüzde 75'inin kullanım fiyatı ise 1.3 bin dolar ile 1.9 bin dolar arasında. Bu fiyat seviyeleri büyük ölçüde Uniswap Likidite havuzu likidite dağılımıyla uyumludur.

USDC/ETH Uniswap Havuzuna dönersek likidite konsantrasyonlarının zaman içinde nasıl değiştiğini analiz edebiliriz. Aşağıdaki ısı haritası, giderek daha soğuktan sıcağa doğru renklerle ifade edilen likidite yoğunluğunu göstermektedir.

Otomatik LP stratejilerinin ve uygulamalarının yaygınlaşmasıyla birlikte likidite sağlayıcıları, volatilitenin yüksek olduğu dönemlerde spot fiyata çok yakın likidite ayarlama konusunda oldukça başarılı hale geldi. 1 Haziran'da büyük miktarda likidite o zamanki fiyatın hemen üzerine çıktı (daha derin bir sarı bölge ile gösterilmiştir). Bu muhtemelen piyasa yapıcıların bu bölgede daha yüksek ücret geliri beklentisine işaret ediyordu. Bu likidite, likidite konsantrasyonlarının giderek 1.8 bin doların altına düşeceği şekilde ayarlandığı Ağustos ayındaki ani çöküşe kadar devam etti. Bu grafik, LP'lerin piyasa olaylarına ve volatiliteye göre ne kadar duyarlı olduğuna dair dikkat çekici bir görünüm sunuyor.

Kırmızı bölgelerle temsil edilen yüksek likidite yoğunlaşmalarının güçlü fiyat hareketleri ve çoğu zaman trendin tersine dönmesiyle örtüştüğünü görmek de ilginçtir. İnceleme, Uniswap likidite havuzlarının piyasa duyarlılığını ve konumlandırmasını ölçmek için gerçekten değerli bir bilgi kaynağı olabileceğini gösteriyor.

Özet ve sonuç

Grayscale'in SEC'e karşı kazandığı zafere dair ilk iyimserlik kısa sürdü ve Ethereum'un değeri birkaç gün içinde Ağustos'un en düşük seviyelerine geriledi. Spot piyasalarda sermaye çıkışı görülmeye devam ediyor ve türev piyasalarda da likiditede kalıcı bir düşüş yaşanıyor. Genel olarak yatırımcılar piyasalara dönmek konusunda tereddütlü görünüyorlar ve sermayeyi risk eğrisinin yukarılarına taşımayı tercih ediyorlar.

Opsiyon piyasalarına benzer fiyatlandırma bilgilerinin elde edilip edilemeyeceğini belirlemek amacıyla Uniswap likidite havuzları üzerinde bir çalışma gerçekleştirdik. Analizimiz, likidite sermayesinin piyasa olaylarına oldukça duyarlı olduğunu ve LP'lerin oynaklığı ve fiyat beklentilerine ilişkin öngörülerin bulunabileceğini gösteriyor.

Feragatname: Bu rapor herhangi bir yatırım tavsiyesi sağlamaz. Tüm veriler yalnızca bilgi ve eğitim amaçlı sağlanmaktadır. Burada verilen bilgilere dayanarak hiçbir yatırım kararı verilemez ve kendi yatırım kararlarınızdan yalnızca siz sorumlusunuz.

• SEO Destekli İçerik ve Halkla İlişkiler Dağıtımı. Bugün Gücünüzü Artırın.
• PlatoData.Network Dikey Üretken Yapay Zeka. Kendine güç ver. Buradan Erişin.
• PlatoAiStream. Web3 Zekası. Bilgi Genişletildi. Buradan Erişin.
• PlatoESG. Otomotiv / EV'ler, karbon, temiz teknoloji, Enerji, Çevre, Güneş, Atık Yönetimi. Buradan Erişin.
• PlatoSağlık. Biyoteknoloji ve Klinik Araştırmalar Zekası. Buradan Erişin.
• ChartPrime. Ticaret Oyununuzu ChartPrime ile yükseltin. Buradan Erişin.
• Blok Ofsetleri. Çevre Dengeleme Sahipliğini Modernleştirme. Buradan Erişin.
• Kaynak: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-36-2023/