Hong Kong, stabilcoinler için düzenleyici bir rejim geliştiren ilk ülke değil. Ancak tepkisi en anlamlısı olabilir.

Bu garip bir teklif gibi görünebilir. Avrupa Birliği, Birleşik Krallık, Singapur ve Japonya halihazırda teklifler hazırladı. Amerika Birleşik Devletleri'nin de oldukça gevşek ve hoşgörülü bir rejimi var. 7.5 milyon nüfuslu bir şehrin de aynı yolu izlemesinin ne önemi var?

İki sebep. Birincisi, Hong Kong para biriminin benzersiz doğasıdır. 

En popüler stablecoin'ler (Bitfinex'in Tether'i ve Circle'ın USDC'si) ABD dolarına sabitlenmiş durumda; bu da küresel pazardaki büyük talebin offshore dolarlara (veya başka bir deyişle dijital Eurodolarlara) yönelik olduğunu gösteriyor.

Hong Kong doları ABD dolarına sabitlenmiştir. Bu nedenle, Hong Kong dolarıyla ilişkili bir stablecoin, fiili bir dijital Eurodolar'dır. Dijital Singapur doları, euro, yen veya sterlin için durum böyle değil.

Hong Kong Para Otoritesi'nin stabilcoin düzenlemesine odaklanması bunu açıkça akılda tutmasa da (HKMA, Hong Kong yatırımcılarını korumaya ve yerel finansal sistemin istikrarını korumaya odaklanıyor) küresel talebi olan bir araca giden yolu sunuyor.

Stablecoin OG

İkinci ve bununla ilgili sebep ise, tüm emsallerinin aksine, HKMA'nın DNA'sında stabilcoin rezerv yönetimini barındıran tek para otoritesi olmasıdır.

Hong Kong doları, Ekim 7.8'te HKMA'nın bunu sıkı bir ticaret bandında tutmak için tasarlanmış bir rezerv yönetimi sistemi ile 1983 HK$'dan bir ABD dolarına sabitlenmişti. HKMA, dolara bağlı bir stablecoin işletiyor!

HKMA, mali krizlere ve uluslararası hedge fonlarının rejime yönelik kitlesel saldırılarına rağmen kırk yıldır bu sabit seviyesini korudu.

Bu nadir bir başarıdır; Avronun var olmasının bir nedeni de Avrupalı ​​para otoritelerinin sürekli olarak frank, pound ve markların oldukça cömert aralıklarda işlem görmesini sağlayamamasıdır. HKMA, başka hiçbir düzenleyicinin eşleşemeyeceği benzersiz derin bir deneyime sahiptir.

Tamam, yani blockchain tabanlı stablecoin'lerin yükselişi Hong Kong'u benzersiz bir konuma getiriyor. Bu, HKMA'nın önerdiği yönergeleri nasıl etkiler?

Kısa cevap rezerv yönetimidir. Bunu anlamak için, Hong Kong'un olası rejiminin diğer bazı özelliklerini açalım.

Stabilcoinlerin düzenlenmesi

HKMA ve diğer düzenleyicilerin stabilcoinlerle ilgilenmesinin nedeni, stabilcoinlerin hem ulusal hem de uluslararası ödemelerin önemli bir parçası olabileceğini kabul etmeleridir. Vatandaşlarının bunları güvenli bir şekilde kullanabilmesini ve bankaları veya finansal piyasaları aksatmamasını sağlamak için kurallar koymak istiyorlar. Stablecoin'ler, geleneksel finansın blockchain ile buluştuğu yerdir; bu nedenle düzenleyiciler, finansal sistemlerini kriptonun 'Vahşi Batı' risklerinden yalıtmaya kararlıdır.

Ocak ayında HKMA ile Finansal Hizmetler ve Hazine Bürosu, bir veya daha fazla fiat para birimine göre istikrarlı bir değere sahip olduğu iddia edilen sanal varlıklar için bir lisans ve düzenleyici rejim önerdi.

Finans ve fintech rakamları DigFin'e teklifin devam eden bir çalışma olduğunu ve HKMA'nın geri bildirim için istekli olduğunu söylüyor; bu, yetkililerin kendi sektörlerine danıştığı durumlarda sıklıkla karşılaşılan bir durum değil.

Ancak bir şey açık: HKMA, altın gibi bir emtiaya değil, yalnızca Hong Kong veya ABD doları gibi bir para birimine referans veren sabit paraların Hong Kong'da dolaşmasıyla ilgileniyor. Ve algoritmik stabilcoinler çıktı.

Bunu diğer rejimlerle karşılaştırmaya yardımcı olur:

• Hong Kong yalnızca fiat referanslı stablecoin'leri yasallaştıracak.
• Singapur ayrıca yalnızca fiat referanslı stablecoin'leri yasallaştırıyor.
• Japonya yalnızca yen destekli stabilcoinleri tanıyor (bu nedenle USDC ve Tether yasa dışıdır).
• Birleşik Krallık yalnızca sterlin destekli stabilcoinleri tanıyacak ve teminatın İngiltere Merkez Bankası'nda rezervde tutulmasını talep edecek.
• AB, tüm rejimler arasında en esnek olanıdır; emtia ve fiat destekli stabilcoinleri tanır ve bunları Avrupa düzeyinde tanıyarak bunları ulusal bankacılık düzenleyicilerinin görüş alanından çıkarır.
• ABD düzenlemesi henüz resmileştirilmedi.

Hong Kong'un önerilen rejimi ile diğerleri arasında çok büyük bir fark var. Tüm hükümetler stabilcoin'leri bir e-para biçimi (depolanan değer tesisleri, e-ödemeler vb.) olarak tanırken, Hong Kong'un rejimi, Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu'nun sanal varlık ticaret platformları (VATP'ler veya kripto) için mevcut lisanslama rejiminin üzerine inşa ediliyor. borsalar).

Diğer rejimlerin, perakende yatırımcılar da dahil olmak üzere sanal varlık komisyonculuğuna yönelik rejimler oluşturacağını varsaymak yanlış olmaz, ancak onlar bir ödeme tabanının üzerinde bir sermaye piyasası sistemi inşa ederken, Hong Kong bunu tam tersi yönde yapıyor.

Rezervlerin ötesinde

Düzenlenmiş VATP'lerin varlığı ve piyasa yapıcılardan oluşan bir ekosistemin varlığı göz önüne alındığında, HKMA'nın stabilcoinlere yönelik düzenlemesi, rezervlere yönelik basit kuralların ötesine bakıyor.

HKMA'nın düşüncesine aşina olan biri, "Sadece stablecoin'in arkasındaki rezervlere bakmıyorlar" diyor. “Fiyat hareketlerine bakıyorlar. Stabilcoin ihraççısı, fiyat istikrarını korumak için aracılar ve piyasa yapıcılarla nasıl çalışacak? Herhangi bir başarısızlık noktası, piyasanın stabilcoine olan güvenini kaybetmesine neden olabilir.”

Piyasa yapıcılar bunun teknik olarak zor olmadığını söylüyor. Ancak bir ihraççıyla yaptıkları anlaşmanın netliğini gerektirir. İhraççı, stabilcoin'in basılmasından ve yakılmasından sorumludur, bu nedenle verimli ve net bir sürece ihtiyaçları vardır. Bu, ihraççılar ile ikincil piyasa arasında güven oluşturmanın öncüsüdür.

Güven paranın temel miktarıdır. İnsanların kendi para birimlerine veya Eurodollar'a duydukları güven, onu takip eden stablecoin'e kadar uzanmalıdır. Peki mevcut özel stablecoin'ler USDC ve Tether ne olacak?

USDC ve Tether

USDC'nin ihraççısı Circle, kendisini uyumluluk dostu, düzenlemeye tabi olmak isteyen bir oyuncu olarak göstermeye çalışıyor. Buradaki sorun, USDC'nin sabit seviyesini kaybettiği dalgalanma zamanlarının yaşanmış olmasıdır. Yasal tanınma yardımcı olur mu ve düzenleyiciler Circle'ın kutuyu işaretlemesi için hangi koşullarda ısrar eder?

Tether daha da tuhaf. Piyasa değeri şu anda 97 milyar dolar. Kripto piyasasını bir arada tutan yapıştırıcıdır. Ancak kripto piyasası yapıcıları Tether'e güvenmiyor ve düzenleyiciler de Bitfinex'in hakim hissedarlarının yalan söylemesinin gizliliğinden ve geçmişinden kesinlikle hoşlanmıyor.

Tether ödemeler için kullanıldığında, insanlar bunu diğer çiftlerin (örneğin bitcoin/Tether ve ardından Tether/dolar) ticaretini yapmak için kısa vadeli bir kolaylaştırıcı olarak kullanırlar. Kimse Tether'i elinde tutmak istemiyor. Piyasa yapıcılar, aksesuar mağazalarının çoğalmasının nedeninin bu olduğunu söylüyor: Tethers ile patates kızartması oynayan devasa bir endüstri var. Kripto endüstrisi, ihraççıya güvenmek yerine 24/7 ticaretin hızına ve likiditeye güvenerek bu konuda rahat olmayı öğrendi.

Bu, oynanması tehlikeli bir oyundur: Bu tür insanları bu tür bir kayıtsızlıktan vazgeçirmek için tek gereken ciddi bir krizdir. Hiçbir mali düzenleyici böyle bir rejim istemez. Eğer stabilcoinler yaygın olarak kullanılan ödeme araçları olacaksa, perakende kullanıcıların yanı sıra şirketler veya bankalar da bunları bir bilançoda tutmaya istekli olmalıdır.

HKMA'nın ayrıca ödemeler konusunda ne beklediğini de tartması gerekecek. Bugün, stabilcoin ihraççıları eşit değerde geri ödeme sözü verebilirler ancak ikincil piyasada fiyat istikrarı konusunda herhangi bir vaatte bulunmazlar. Diğer yargı bölgeleri gibi Hong Kong da, sahiplerinin istedikleri zaman dayanak varlığın tam değeri karşılığında kullanabilecekleri stablecoin'leri yasallaştırma konusunda ısrar edecek.

Önce güvenlik

Peki HKMA veya başka herhangi bir düzenleyici bunu nasıl başarıyor? Uygulanabilirlik her yargı alanında bir zorluktur. Hong Kong, bir yıl önce JPEX dolandırıcılığıyla yurtdışındaki suçluların yasadışı kripto paraları karadaki perakendecilere kolayca satabileceğini öğrendi.

Ancak düzenleyicilerin stabilcoinleri güvenli hale getirmeye çalışmasının birkaç yolu var. Birincisi, Hong Kong ihraççılara müşterini tanı ve kara para aklamayı önleme yükümlülükleri getiriyor.

İkincisi, düzenleyiciler genel olarak kuralları ne kadar çok yargı birimi uygulamaya koyarsa o kadar iyi olacağının bilincindedirler.

Üçüncüsü, stabilcoin rejimlerini sanal varlıklar ve blockchain finansmanı etrafındaki diğer kurallar bağlamına yerleştirmektir. Daha önce de tartışıldığı gibi Hong Kong diğerlerinden önde. HKMA ayrıca yakın zamanda gözaltıyla ilgili son büyük kayıp parçayı temsil eden bir istişare belgesi yayınladı.

Dördüncüsü, başlangıçta her kuralı belirlemeye çalışmak yerine stabilcoin'in yaşam döngüsünü ve kullanım durumunu denemek için düzenleyici sanal alanları kullanmaktır. HKMA'nın bunu senaryosunun bir kısmını tamamlamadan önce yapması muhtemeldir. Bu, Hong Kong'un stabilcoin'leri bir ödeme sorusu olarak ele almak yerine sermaye piyasalarını vurgulama gücünü bir kez daha güçlendiriyor.

HKMA'nın öncülük ettiği başka bir düzenleme alanına hızlı bir şekilde göz atmakta fayda var: sermaye uygulaması.

Sermaye maliyetleri

HKMA, Basel Komitesi'nin düzenleyici sermaye standartlarının uygulanması ve bankaların kripto varlık risklerinin ele alınmasına ilişkin düşüncelerini ortaya koyan ilk büyük düzenleyicidir.

Basel Komitesi, merkez bankası başkanlarını Uluslararası Ödemeler Bankası'nın himayesi altında gruplandırıyor. Merkez bankalarının ticari bankalarından, stabilcoinlerin arkasındaki teminatların yanı sıra borsada işlem gören fonları desteklemek için kullanılan bitcoinler veya diğer varlıklar da dahil olmak üzere, bilançolarındaki herhangi bir kripto varlığına karşı çok yüksek miktarda sermaye tutmalarını talep etmesini önerdi.

Bir hukuk firması olan King & Wood Mallesons'un ortaklarından Andrew Fei, sonuçta tam olarak desteklenen sanal varlıkların, temel varlığın niteliğine eşdeğer bir sermaye ücretine tabi olacağını, yani bir özsermaye gibi muamele göreceğini söylüyor. Token oy hakkı veya ekonomik haklar sağlıyorsa şirket tahvili tutma türü. Bunu başarmak için, stabilcoin yalnızca yüzde 100 rezerve edilmemeli, aynı zamanda bankanın sıkı bir uyumluluk ve belgeleme sürecini karşılaması ve düzenli denetimlere katılması da gerekiyor.

Tamamen desteklenmeyen sanal varlıklar veya hava geçirmez bir stabilizasyon metodolojisine sahip olmayan stabilcoinler, 10 ila 20 kat daha fazla sermaye masrafına tabi olacak ve bu da bankaların bunları bilançolarında tutma olasılığını ortadan kaldıracak.

Hong Kong'un Basel tavsiyelerini benimsemesi seyahatin yönünü gösteriyor. En çok iki şeyle ilgilidir: stablecoin'ler ve gerçek dünya varlıklarının tokenleştirilmesi.

Bu, HKMA'nın stablecoin'leri teorik bir ödeme aracı olarak düşünmediğini gösteriyor. HKMA, tokenize edilmiş varlıklar veya ETF gibi diğer sermaye piyasası fonksiyonları için ödeme yapmak üzere kullanılacak stabilcoinleri düşünüyor.

Rezerv varlıklar

Özellikle stabilcoinler için bu durum, diğer stabilcoin ihraççılarının yanı sıra Circle ve Bitfinex için de bir çıta oluşturacak. Eğer tokenlerinin Hong Kong'dan gerçek dünya varlıklarının blockchain rayları üzerinde ticaretini kolaylaştırmak için kullanılmasını istiyorlarsa veya bu menkul kıymetleri Hong Kong yatırımcılarına pazarlamak istiyorlarsa, rezervleri bankalara yatırmaları gerekecek. Ve bankaların, cezai sermaye masraflarından kaçınmak için evrak işlerinin tamamlandığından emin olmaları gerekecek.

Sermaye giderleri bizi HKMA'nın araştırdığı temel soruya geri götürüyor: rezerv varlıkları.

Bir stabilcoin için ne tür rezervler kabul edilebilir bir destek teşkil edecek? ABD dolarını takip eden bir stablecoin'in (mesela) tamamen ABD doları varlıkları tarafından desteklenmesi gerektiği kesindir, ancak bu kompozisyon nasıl görünecek?

AB, Kripto Varlık Piyasaları (MiCA) kuralları kapsamında bu konuda en spesifik kurallara sahiptir. Bunlar, ihraççıların rezervlerinin yüzde 30 ya da yüzde 60'ını nakit olarak Avrupa bankalarında tutmaları gerektiğini söylüyor (miktar, rezervlerin büyüklüğüne ve stabilcoin sahiplerinin sayısına bağlıdır). İhraççılar, bu mevduatların ötesinde, ulusal veya yerel hükümet borçları veya teminatlı tahviller aracılığıyla da rezerve edebilirler.

Karşı taraf riskini azaltmak için MiCA, rezervlerin yüzde 10'undan fazlasının belirli bir bankada tutulamayacağını, bu bankanın varlıklarının yüzde 2.5'inden fazlasını oluşturamayacağını söylüyor. Toplam rezervin yüzde 40'ına kadar olan kısmının bir gün içinde itfa taleplerine sunulması gerekmektedir.

HKMA böyle bir rejimi açıklamadı. Ancak onun düşüncesine aşina olan kişiler, odak noktasının likidite olacağını ve rezervlerin hızla geri alınabilecek araçlara yerleştirilmesini sağlayacağını söylüyor.

HKMA'nın ayrıntıları sandbox'ta çözmeyi tercih etmesinin bir nedeni, ihraççıların stabilcoin basmaktan veya yakmaktan sorumlu olmasına rağmen aslında bunların çoğunu elinde tutmayacak olmasıdır. İhracın amacı, bunları VATP'ler (komisyoncular veya borsalar) aracılığıyla dağıtmaktır.

Bir ihraççının (ister banka ister lisanslı para operatörü olsun) bir kriz durumunda tüm son sahipleri takip edip sisteme dahil edebileceğini varsaymak pratik değildir. Aracılara ödemelerin karşılanması rolü atanabilir ancak sistemik bir kriz durumunda HKMA'nın bir yedek plana ihtiyacı olacaktır.

Çalışma devam ediyor

Sermaye rezervi kuralları, bankalara sıkıntı zamanlarında tampon sağlamak için tasarlanmıştır, ancak yine de banka hücumları yaşanabilir. Stablecoin'e yönelik bir koşu, geleneksel finansın istikrarını bozabilir, bu nedenle HKMA, ihraççılara lisans vermeden önce denemelere devam edecek.

Üstelik bu kurallar bankaların stabilcoin çıkarmak istemesini de imkansız hale getiriyor. Teşvikler onları tokenize mevduatlara doğru itecek. Bunlar piyasada işlem gören araçlar değildir ancak mevduat sahibi ile banka arasındaki ilişkiyi temsil eder. Daha da önemlisi, bir stablecoin'in yüzde 100 rezerve edilmiş olması gerekirken, bir depozito, bir blockchain üzerinde çalışıyor olsa bile, kısmi rezervli bankacılık sisteminin bir parçasıdır. Bugün Hong Kong'da minimum mevduat rezervi yüzde 8'dir.

Bankaların dahil olma ihtimalinin daha yüksek olduğu yer, gerçek dünyadaki varlık tokenizasyonuna sponsorluk yapmak veya bunu kolaylaştırmaktır. Stablecoin'ler olası nakit ödeme ayakları olarak alakalı hale geliyor (her ne kadar HKMA kendi e-HKD'sini doğrudan bilançosundan çıkarmaya karar verirse merkez bankası dijital para birimi bu rolü oynayabilir).

HKMA ve küresel benzerleri büyük bir deneyin içindeler. Ulusal para birimlerine duyulan güven stabilcoinlere çevrilebilir mi? Bu sağlam bir düzenleme gerektirecektir, ancak bu yalnızca ilk adımdır.

Bu rejimlerin savaş testlerinden geçirilmesi gerekecek. Hong Kong dolarının dolara sabitlenmesine yalnızca HKMA'nın kuralları olduğu için değil, aynı zamanda sabitlemeyi güçlü rakiplere karşı savunduğu için de güveniliyor.

Ve rejimin evlat edinilmesi gerekecek. Kullanım durumlarını çözmek merkez bankalarının görevi değil, ancak stabilcoinlerin vatandaşları tarafından ödeme aracı olarak yaygın şekilde kullanılabileceğini varsaymak onların görevi. Sistemi test edecek olan şey bu kullanımdır. Rejim çok külfetliyse, kimse kendi yetki alanında sorun çıkarmayacak ve yatırımcıları yasa dışı kripto ürünlerine akın edecek.

Bu tüm düzenleyiciler için geçerlidir. Hong Kong'u izlemeyi ilginç kılan şey, uzun süredir bir 'stablecoin' yöneticisi olan HKMA'nın rehberliğini sermaye piyasaları alanına yerleştirmesidir. Bir ödeme aracı her şey yolunda, ancak borçlarınızı ödemek için kullandığınız şey paradır ve bu da stablecoin'leri varlık ve yükümlülüklerden oluşan yetişkinlerin dünyasına sokar.

• SEO Destekli İçerik ve Halkla İlişkiler Dağıtımı. Bugün Gücünüzü Artırın.
• PlatoData.Network Dikey Üretken Yapay Zeka. Kendine güç ver. Buradan Erişin.
• PlatoAiStream. Web3 Zekası. Bilgi Genişletildi. Buradan Erişin.
• PlatoESG. karbon, temiz teknoloji, Enerji, Çevre, Güneş, Atık Yönetimi. Buradan Erişin.
• PlatoSağlık. Biyoteknoloji ve Klinik Araştırmalar Zekası. Buradan Erişin.
• Kaynak: https://www.digfingroup.com/hong-kong-stablecoins/