2009 yılında şöyle bir yazı yazmıştım: Risk Sermayesi Matematik Problemi.
Dün şu tweeti görünce aklıma geldi:
O yazıda, risk sermayesi sektörünün yılda 20 milyar dolardan fazla yeni sermayeyi kaldıramayacağını ve risk sermayesi fonlarındaki yatırımcılara iyi getiriler sağlamaya devam edemeyeceğini savundum.
Risk sermayesi işi son on yılın büyük bölümünde yılda 50 milyar doların üzerinde bir artış gösterdi ve şu ana kadar getiriler oldukça iyi görünmeye devam ediyor.
Peki risk sermayesi matematik problemini çözme girişimimde neyi yanlış yaptım?
Sorunu doğru bir şekilde kurduğunu düşünüyorum ancak bir varsayımı çok yanlış anladım ve o da şuydu:
Ve her yıl en büyük çıkışın 5 milyar dolar olduğunu varsayıyorum. Evet, bazı girişim yatırımlarının Apple, Google, Microsoft gibi 100 milyar dolar ve üzeri şirketlere dönüştüğü doğrudur. Ancak çoğu VC'nin, değerlemeler bu seviyeye ulaşmadan önce bu anlaşmalardan çoktan vazgeçtiği de bir gerçek. Bu sorunu çözmek adına, her yıl en büyük çıkışın 5 milyar dolar olduğunu ve ardından başka bir 999 anlaşmanın güç kanunu dağılımına sahip olduğunuzu varsayıyorum.
...... ..
En büyük anlaşma olan 5 milyar doların, 5 çıkışın toplam değerinin %1000'ini temsil ettiğini ve tüm çıkışların toplam değerinin yıllık 100 milyar dolar olduğunu varsayacağım.
Bu belki bir miktar veya daha fazla bir oranda kapalıydı. Uber'in halka arzı 70 milyar dolardı ve hala 50 milyar doların kuzeyinde işlem görüyor. Zoom şu anda 32 milyar dolardan işlem görüyor. Son on yıldaki USV portföyünde 26 milyar dolarlık Twitter, 16 milyar dolarlık Twilio ve neredeyse 10 milyar dolarlık MongoDB ile tek haneli milyarlarla işlem gören bir dizi yüksek kaliteli kamu şirketi var.
Alıntı yaptığım son paragrafın şu şekilde olması gerektiğini düşünüyorum: "En büyük anlaşma, 50-100 milyar dolar, tüm çıkışların toplam değerinin %5'ini temsil ediyor (muhtemelen 2000'in kuzeyi, muhtemelen çok daha fazlası) ve tüm çıkışların toplam değeri 1 dolar." Yılda 2 trilyon”
Bu matematiğe göre, diğer tüm varsayımları, formülleri ve matematiği aynı tutarsak, VC'ye yatırılabilecek maksimum miktar yılda 100 milyar dolar kadar olabilir ve gördüğüm rakamlara göre hala bu seviyenin çok altındayız.
Peki bu hatadan ne öğrendim?
Geçmişin geleceğin habercisi olduğunu varsayamayacağınızı öğrendim. Ve kendinize "Ne doğru gidebilir?" sorusunu sormanın faydalı olduğunu öğrendim. "Ne ters gidebilir?" yerine
Son on yılın inanılmaz derecede düşük faiz oranları/sermaye maliyeti ve bunun tersine çok yüksek PE ve büyüme hisse senetleri gelir çarpanlarından biri olduğu da doğrudur. Uber, Facebook gibi şirketlerin çok daha uzun süre özel kaldıklarını, dolayısıyla risk sermayedarlarının bir zamanlar olduğundan çok daha yüksek değerlemelerle çıkış yaptığını gördük.
Bunun da devam edeceğini varsayamayız ve şu anda risk sermayesi işine giden 50 milyar ila 100 milyar dolar arasının, 20'da risk sermayesi işine giden 2009 milyar dolarlık gelirle aynı getiriyi sağlayamayacağı doğru olabilir. elde edildi.
Ama ne olursa olsun, 2009'daki o gönderide tamamen yanılmışım ve bundan ders aldım. Yaşlandıkça, olumsuz tarafı değil, olumlu tarafı sigortalama eğilimindeyim. Bu benim doğam değil ama bunun özellikle VC işinde daha iyi çalıştığını öğrendim.
Son olarak bu yazıyı yazdığıma hiç pişman değilim. Ben'in tweet'ini gördüğümde yanıtladığım gibi:
