Zephyrnet Logosu

2023 sonlarında kredi dondurma ve küresel durgunluk/depresyon?

Tarih:

Mahkumiyet seviyesi: Yüksek


Kişisel hisse: Aşağıdaki makalede özetlenen belirli endekslerde ve varlık sınıflarında kısa pozisyonlar.


Beklentiler: büyük SPY'de düşüş, bazı finansal kuruluşların temerrüde düşmesi veya tasfiyesi ve kredi piyasasının donması. En az bir yıl süreli geniş ölçekli ekonomik durgunluk veya belki de depresyon. Varlık fiyatlarında iyileşme yok (hisse senetleri, RE, tahviller vb.) muhtemelen 2024'te merkez bankalarından QE duyurusuna kadar. Benim görüşüme göre, faiz oranlarının düşürülmesi piyasaları canlandırmak için yeterli olmayacak, bu nedenle bu yılın ilerleyen bölümlerinde (muhtemelen) oran indirimleri olursa, yine de birkaç ay daha aşağı yönlü hareket ve ardından QE'nin devreye girmesiyle işleri tersine çevirecek. Yanılıyor olabilirim ve bu sadece kişisel görüş, ancak tarihsel krizlerin ve merkez bankası tepkilerinin işlevselliğine dayanan bu senaryo ve zamanlaması mantıklı.

Yayınlanan pozisyonlar finansal tavsiye veya tavsiye değildir. Ana hatlarıyla belirtilen pozisyonlar, takip etme veya kopyalama sinyali anlamına gelmez, daha çok odaklandığım yeri vurgulamak ve bunun sadece akademik bir görüş olmadığına dair çizgiye biraz güvenilirlik katmak içindir.

Neden bir sorunla karşı karşıya olabileceğimizi inceleyelim. ekonomik yavaşlama, ile kombine kredi dondurma ve olası temerrüt patlamaları finans sektöründe. Lütfen ilgili makaleyi okuduğunuzdan emin olun. “4. dönüş” çünkü bu, muhtemelen ilk etapta durgunluğun/krizin neden meydana geldiğiyle el ele gider.

4. dönüş etkisi ve şu ana kadarki sonuçlar:

-Jeopolitik bozulma (Rusya, Çin)

-Ve küresel büyümede azalma (birçok küresel ülkede yavaşlama)

-Ticari dislokasyonlarla birleştiğinde (covid tecritleri)

-Ve küresel enflasyonun yükselmesi (yukarıdaki her şeyin bir sonucu olarak)

ekonomik durgunluğun ilk etapta neden olması gerektiğinin/olabileceğinin temel nedenleridir. Dolayısıyla 4. dönüşü bir döngü olarak bu makalenin ekonomi ve finansal piyasalar açısından bu yıl ve 2024'ün sonraki yarısı için öngördüklerinin dışına çıkaramayız. Aslında 4. dönüş (ve özetlenen 3 temel faktörün tümü) ekonomik kriz ve yavaşlamanın neden olabileceğinin özüdür.

Kara bulutlar toplanıyor ve fırtınanın önündeki rüzgarlar 2022'nin ortalarından beri artıyor. Fırtına henüz gelmedi ama geçmişle bir korelasyon var gibi görünüyor. “fırtınalar” 100 yılı aşkın bir süredir yapılıyor, kalıplar geniş ekonomide, özellikle de finans sektörü, bankacılık, emlak ve komisyonculuk sektöründe açıkça ortaya çıkıyor. Likidite ve talep kuruyor, varlık değerlemeleri düşüyor ve dolayısıyla likidite açıkları veya bilançoda yetersiz kapitalizasyon sorunları yaratmak.

Son 12 ayda düşen emlak fiyatları:


ABD'de ve diğer bazı pazarlarda stoklar artıyor, talep soğuyor ve faiz oranlarındaki artışlar nedeniyle yüksek ipotek ödemelerindeki artışlar, yenilenebilir enerjiye olan talebi azaltıyor.

Banka bilançolarında gerçekleşmemiş zararlar:

Nedenleri, hızla yükselen faiz oranları (varlıkların yeniden fiyatlanması) sonucu düşen tahvil fiyatları, ipotek düşüşleri ve diğer enstrümanlardır.

Bunun yanında sıralanacak çok şey var ama bu iyi bir başlangıç. Yukarıdaki konular, çünkü hızlı bir şekilde çözülmezse (mevduat uçuşu nedeniyle) bankaların yetersiz sermayesi ciddi bir sorundur ve YE fiyatındaki düşüşler nedeniyle servet etkisi azalarak, genel olarak tüketicilerin harcamalarını kısmasına neden olur. Bu etkilerin her ikisi de korku yaratıyor ve daha ciddi bir durgunluk olasılığını artırıyor. Ama şimdilik bunu bir kenara bırakalım.

Makaledeki birçok girdi kişisel çıkarımlar olacak, ancak okuyucu ikisini karıştırmamaya dikkat ettiğinden bazı veriler objektif olarak sunulacak. Yazar olarak (konuyla ilgili güçlü görüşe sahip biriyle), son 2 yıl içinde birçok kez dikkatlice toplanıp yeniden düşünüldüğü için sonuçlarımın ve karşı argümanların arkasındayım. "olaysız" durum, benim görüşüme göre, aşağıdaki makalede açıklanan üç senaryodan herhangi birinde ortaya çıkacak noktaya kadar düştü, bunların hiçbiri hisse senedi piyasaları veya bu konuda varlık fiyatlarının çoğunluğu için olumlu olmamalıdır.

2020'nin sonlarından bu yana yaklaşmakta olan resesyona ilişkin kişisel görüşün kısa bir özeti:

2021 içinde kısıtlamaların ve tedarik zinciri kesintilerinin sonuçları doğru işaret ediyorlardı ekonomik olarak olumsuz anlamda etkiler. Gelişmeyi takip ederken, ekonomide uzun vadeli bir etki bırakmamak hayal etmek zordu, soru tam olarak ne şekilde kendini göstereceğiydi.

Belki kazançlarda yaşanan düşüş, işletmelerin gelirleri düştükçe daha az tasarruf, birçok işletmenin karantina kısıtlamaları nedeniyle zorla yarı kapanması veya tam kapasitede çalışamaması nedeniyle tasarrufların azalması, nakliye ve limanlardaki sıkışıklık nedeniyle enflasyonun artması ve daha pek çok geçerli neden. 2021'de her şey başlamadan önce 2022'de kurun.

Durum gelişirken benim görüşüm şuydu: bu tür eylemlerin sonuçları ekonomik veri çıktılarında görülmelidir, dolayısıyla potansiyel olarak durgunluk yolunu açıyor, ancak 3'nin üçüncü çeyreğinden bu yana tüm yıl boyunca veriler yanıt vermedi, ta ki…TÜFE endeksleri 2020'in sonlarında tutarlı bir şekilde yükselmeye başlayana kadar.

Dolayısıyla, yanıt veren tüm verilerden ilk (bariz) veri belki de enflasyondu. İşsizlik artışı, işe alımlarda yavaşlama veya tasarruflarda azalma, artış görmek için rasyonel veri noktaları olabilir, ancak bu olmadı. Merkez bankaları, karışık ve gecikmiş sonuçların bu garip girdabını yaratan aşırı likidite ile tüm durumu bulutlandırdı. Her ne kadar doğru olsa da, işsizlik artışının genellikle en son, resesyon iyice yerleştiğinde artmaya başlayan veriler olduğu doğru.

Sonra (1'nin 2022. Çeyreği) 2022'de Ukrayna'nın enflasyon artışı ve jeopolitik çekişmesi, merkez bankalarının para politikası büyük bir tersine döndü son 3 yılın bağlamını kullanarak.

anlamlı gördük artan faiz oranları ile parasal sıkılaştırma oldukça fazla, ama sadece bu değil, çok hızlı arttı ki bu daha da önemli. 3 yıldır küresel finansal sistem ve ekonomiler, çoğu zaman deflasyonist ortamın mevcut olduğu çok düşük faiz oranlarının tadını çıkarıyor. Bu yardımcı olduğu kadar, bir Torjan atını da davet ediyor. Neden? Aşırı değerlemeler ve balonlar yarattığı için, ki bu tür para politikaları onlarca yıl sonra tersine dönerse, önümüzdeki yıllarda piyasalarda çok fazla sancı ve çalkantı yaratabilir. Bu, kripto piyasalarının çöküşünü, hisse senetleri mücadelesini, RE piyasalarının soğumasını, varlık fiyat değerlemelerinin yıllarca şişirilmiş ve şimdi bir anda düşmesini neden gördüğümüzün temel sorunudur. Aralarında belki de en korkunç olan tahviller dahil.

Bu kez gerçekten derin bir ekonomik kriz görmemizin asıl tehlikesi, birçok varlık sınıfı yıllar içinde büyük ölçüde şişirildive on yıl boyunca büyük bir deflasyonist düşüş görmediler. Ucuz faiz oranları her yerde balonlar yarattı ve faiz oranları en azından bir süreliğine tersine döndükçe bu balonların artık birçok varlık sınıfında patlaması muhtemel. Bu sorunludur, çünkü bankaların bilançolarının kalitesini ciddi şekilde düşürebilir, gerçekleşmemiş büyük kayıplara neden olabilir ve hatta düşük marjlar veya yüksek yeniden finansman ihtiyaçları ile çalışan büyük ölçekli şirketlerde veya diğer işletmelerde iflaslara neden olabilir. 1929'da olan buydu ve bu sefer malzemeler o kadar da farklı değil.

Şimdiye kadar 2022 ve 2023'ün bazı kırılganlık sinyalleri:

-Bankalar (SVB, FRC) başarısız

-kripto şirketleri (FTX) başarısız

-yüksek enflasyon ve faiz oranları (gelirlerin düşürülmesi, kredi koşullarının sıkılaştırılması)

Neden durgunlukla karşı karşıya kalabileceğimiz konusu, Küresel olarak para politikalarında ciddi sıkılaştırma (QT+oran artışları) kredilerin donmasına ve bazı finans kuruluşlarının düşmesine neden oluyor, potansiyel olarak bu yıl içinde büyük ölçekli temerrütlere kapı aralayacak. Temerrütlerde art arda gelme şansı gerçektir, çünkü varlık sınıflarındaki balonlar söndükçe (hisse senedi fiyatları veya gayrimenkul gibi), finansal kurumların kolayca toparlanamayacağı veya mevduat / sermaye kaçışını önleyemeyeceği bir ortam yaratır ve bunu önlemenin tek yolu budur. daha fazla temerrüt, merkez bankalarının balonları yeniden şişirmek için genişletilmiş likidite, QE ve faiz oranlarını düşürme gibi destekleyici politikalar sağlamasıdır.

Başka bir deyişle, önümüzdeki 12 ay içinde daha fazla bankanın veya kritik finans kuruluşunun başının derde girmesini önlemek için bu makalenin yazılmasından itibaren birden fazla sorunun hızla ele alınması gerekecek, ancak çoğunu düzelten bir "çözüm" var. dır-dir: Baloncukları yeniden şişirmek. Balonları yeniden şişirmenin (enflasyonu düşük tutmak için) daha aylarca merkez bankalarının gündeminde olmadığını bildiğimiz için, finansal varlıkların bu değerlemeleri muhtemelen hala daha düşük olacaktır.

Önce ticaret/pazar topluluklarında bazılarının zaten eksik olduğu ve yanlış ağaca havladığı bir şeyi özetlememe izin verin. Bu hakkında değil “başarısız olabilecek potansiyel bankaları izleme listesi” en çok maruz kalan ilk 5 bankaya bakarak. Ve sonra, sonuç olarak kredi olayının ne kadar derin olabileceğini tahmin etmek için bunları kullanmak.

Geçmişteki tüm büyük ekonomik krizler, ardışık olaylar, Bu, hangi kurumların başarısız olma potansiyeline sahip olduğunu veya olmadığını belirlemenin, krizin derinliğini veya krizin nerede bitmesi gerektiğini tahmin etmede çok az değer taşıdığı anlamına gelir. çünkü yayılma kademesinin büyüklüğü her zaman yüksek oranda bilinmez.

Art arda sıra başladığında tam olarak nerede duracağı bilinmez. Bu nedenle, potansiyel krize, başarısız olabilecek birkaç potansiyel bankanın penceresinden bakmak, bunu düşünmenin yanlış bir yoludur.

Bakmak daha iyi bir yol büyük resim, döngü ve tüm varlık sınıfları ve bunların yeniden fiyatlandırma potansiyelleri. Faiz oranları bir süre daha yüksek kalırsa ve daha fazla kurum başarısız olursa ve mevcut kredi dondurma uygulaması bir yıl boyunca devam ederse, bu durum büyük olasılıkla varlık fiyatlarının daha da düşmesine yol açacaktır ki bu da kendi başına gerçekleşmemiş artışlar yaratma potansiyeline sahiptir. hem finansal piyasalarda hem de ekonomide kayıplar.

Bana göre bu, 1929 krizinin temel ateşleyici faktörlerinden biri olduğu gibi, bu kez de tüm finans sektörünün ve ekonominin maruz kaldığı en büyük zayıflıklardan biridir. Varlık balonları sönüyor. Kripto birinciydi. Hisse senetleri işlemde. Gayrimenkul süreç içindedir. Tahviller süreç içinde. Kripto ve hisse senetleri en sorunlu olanlar değil, önemli sorunlara neden olabilecek sonraki iki varlık sınıfı.

4.dönüş döngüsünün talep yok etme politikalarının etkisi (“Ne pahasına olursa olsun enflasyonu kontrol edin”)

Yukarıda bahsedildiği gibi, durgunluk veya depresyonun neden olası bir sonuç olduğunu anlamak için, 4. dönemeç ve bunda rol oynayan (kısmi) küreselleşmeden uzaklaşmanın zaman çizelgesinde nerede olabileceğimizi özetlemeliyiz.

Önümüzdeki iki yıl boyunca bu süreçte yeterince şey bozulursa, Daha derin bir ekonomik krizden kaçınmak olası değil Merkez bankaları ve maliye politikaları sisteme likidite sağlamadığı sürece, şu anda sıkılaştırma döngüsünde olduğumuz için olmadığını biliyoruz. Talep yok etme politikalarının şu sonuçları vermesi muhtemeldir:

Yukarıdaki görüntünün öne sürdüğü gibi 2010-2021, deflasyon ve genişleyen küreselleşme çağıydı ve 2020'nin gerçek zirve olabileceği noktaya ulaştı. 2022-23 şu ana kadar (erken aşama) bir enflasyon döngüsüydü ve muhtemelen kriz derinleşirse, merkez bankaları politikalara odaklanana kadar enflasyonda önemli bir düşüş görebiliriz, hatta 2023-24'te deflasyonist bir sarmala dönüşebiliriz. ve enflasyonist döngü bir kez daha toparlanıyor. Gerçekten böyle bir şey yapıp yapmayacaklarını ve 2024'te pivot olup olmayacaklarını henüz görmedik.

Tema olarak aşırı tepki

Son 2 yılda piyasalarda ortaya çıkan sorunların büyük bir kısmı, piyasalara verilen ilk önemli ve olağandışı tepkiden (aşırı tepki?) kaynaklanıyordu. covid durumu. Bu tedarik zincirlerinin arızalanmasına neden oldu ve küresel enflasyonu yükseltti.

Hasarın ikinci kısmı, olağandışı bir tepki (aşırı tepki?) çok hızlı faiz oranı yürüyüş döngüsü, varlıkları hızlı bir şekilde aşağı yönlü yeniden fiyatlandırmaya zorluyor ve sonuç olarak, bir grup kurumu başarısızlığa maruz bırakıyor.

Temayı gördünüz mü? Küresel. Hızlı. Aşırı tepkisi. Ve bozulmaya yol açar. Bunun yeni kurulan bir tema mı yoksa sadece iki dizi ve bitmiş bir şey olup olmadığını henüz görmedik, ancak 4. dönüş bağlamında, takip eden bir tema olmak mantıklı.

4. dönemeci bir kez daha öne çıkarmanın nedeni, 2021 veya 22'de ekonominin veya finansal piyasaların çoğunlukla bozulmadığı için bozulmadığını anlamaktır. sistem likidite ile doldu. Bu, kriz ve durgunluk yönünü belki bir veya iki yıl geciktirdi. Şimdi bu erteleme mekanizması 2022'nin başlarında kademeli olarak kapatıldığına göre, ekonomi ve finansal varlık sınıflarının 2020'lerin başındaki tecrit politikaları ve tedarik zinciri hasarları, jeopolitik sürtüşmeler yoluyla verilen tüm zararın gerçeğiyle karşılanması muhtemeldir. ve küresel büyümenin yavaşlamasına, varlık fiyatlarının deflasyonuna, temerrütlere ve daha fazlasına neden olur.

Yukarıda bahsi geçen tüm değişkenler şu anda devrededir ve zararı muhtemelen önümüzdeki 6 ay içinde hem ekonomik verilerde hem de finansal piyasa sorunlarına yansıyacaktır ve büyük ölçüde zaten mevcuttur.

Gibi görünüyor varlık fiyatlarının düşmesi son 12 ay boyunca tüm pazarlardaki hikayeler izlenirse, birçok yerde kademeli artışları tetikleyen temel sorundur.

İlki düşüşü kripto varlıklar, risk sermayesi, krediler veya türevler yoluyla kripto riski taşıyan birçok banka ve şirketin bilançolarının zayıflamasına neden oldu.

Bu nedenle zincirleme reaksiyon:

-Kripto varlık fiyatlarındaki düşüş tetikleyicileri

-Borsaların düşüşü (FTX) tetikleyicileri
-Borsalar (Bitrex, Binance…) üzerindeki baskıyı artıran yeni düşmanca düzenleme tetikleyicileri

-Banka başarısızlıkları (Silvergate)-tetikleyiciler

-Başarısız bankalara maruz kalan (ancak doğrudan kripto olmayan) diğer bankalar için sorunlar yaratmak, kripto fiyatları sabitlense bile domino etkisini daha da ileriye taşımak

Kripto, 2022'de kırılan ilk varlık sınıfları zinciriydi. Ancak şu anda süreçte daha fazlası var. İkincisi tahvillerdi. Tahvillerdeki düşüş, birçok ABD bankasında büyük gerçekleşmemiş kayıpları tetikledi ve bu da çok azının (SIVB, FRC, vb.) başarısız olmasına neden oldu. Olayların sırası, kripto için yukarıda belirtilene benzer. Daha yüksek likit ve balon şişirilmiş varlıkların çoğu, en derin ve ilk olarak çökerek, son 6 ay içinde ilk ihraçların çığ gibi düşmesine neden oldu.

Bu noktadan itibaren, kişinin ileriye dönük projeksiyon yapması gereken yer ve neden muhtemelen sadece başlangıç ​​​​aşamasında olduğumuzdur. Bundan sonra muhtemelen tüm "yavaş" varlıklar, gayrimenkul (özellikle CRE) veya genel olarak hisse senedi fiyatları (endeksler) gibi daha az likit varlıklar, eğer önümüzdeki aylarda sönmeye ve satış baskısını sürdürmeye başlarlarsa, muhtemelen bankaların kredi defterlerini ve bilançolarını daha da kötüleştirerek muhtemelen ikincil bir başarısızlık dalgası yaratır. Bu varlık sınıfları, çok daha büyük bölgesel banka portföy varlıkları kümesini temsil eder. Sadece birkaç bankanın kripto piyasalarına maruz kalması ve sadece birkaçının tahvil piyasalarına çok yüksek maruz kalması, ancak daha pek çoğu, yürüyüş döngüsü gerilemesine tepki olarak daha yavaş olan (henüz çözülmemiş olan) emlak ve diğer varlık sınıflarına maruz kalıyor. "Oyunda"). Veya başka bir deyişle, bunlar, örneğin çok hızlı tepki veren ve yeniden değerlenen kriptonun aksine, yürüyüş döngüsü başladıktan sonra en düşük seviyelerine inmesi üç yıl süren varlık sınıflarıdır. Gayrimenkul ve tüketici kredi talebinde tutarlı düşüşler görürsek, bankacılık sektöründe daha fazla başarısızlık yaşamamız veya piyasaların henüz fiyatlamadığı beklenmedik sorunlar su yüzüne çıktıkça en azından hisse senedi piyasalarında daha fazla gerileme yaşamamız muhtemeldir. içinde.

Bu, özellikle ileriye dönük hisse senedi piyasaları için, meselenin neyin fiyatlandığıyla ilgili olmadığı anlamına gelir. Pek çok kişi, düşüş eğiliminin büyük kısmı zaten fiyatlanmış olduğundan SP500'ün daha fazla düşmeyeceğini varsayar. Bu tür bir argümanın sorunu, altında ne olduğunu gördüğünüzü varsaymasıdır. Suyun yüzeyi, buzdağının göremediğiniz kısmı, tipik olarak piyasalardaki büyük durgunluklara ve düşüşlere, su yüzüne çıkan beklenmedik sorunlara neden olan şeydir.

Bankacılık sektörünün büyük bankalar tarafından konsolidasyonu (JPM, GS, vb.)

Kriz, ciddi kredi ve tüketim donmasıyla bir süre uzarsa, gerçekten daha uzun olsaydı, büyük bankalar yaklaşan krizde küçük bankaları geride bırakabilirdi. Sonuç olarak, daha büyük bankaların çok daha fazla sermayeye sahip olmaları ve daha sağlıklı bilançolara sahip olmaları nedeniyle krize dayanabilmeleri, bazı küçük bölgesel bankaların ise zor durumda kalması, hatta tasfiye edilmesi ve daha büyük bankalar tarafından emilmesi mümkündür.

JPM'nin son zamanlarda "özümseme"si, önümüzdeki aylarda belki daha fazlasının gelmesiyle çözülebilecek temanın ilk işaretidir. Burada vurgulanan nokta, bunun sadece bir veya iki türde bir şey olmadığı, belki de oluşturulması gereken bir tema olduğudur. Piyasalardaki gerginliğin bir süre daha devam edeceğini varsayarsak.

ABD bankacılık sistemi, katılımcı sayısı açısından küçülüyor ve zaman içinde daha da büyük bankalara dönüşüyor ve mevcut potansiyel kriz, aynı modeli yerinde tekrarlamak için yoldaki ek adımlardan sadece biri olabilir. Bu nedenle, bu büyük resim içinde alışılmadık bir şey değil, sadece 1929'da görüldüğü gibi ufukta uzun süreli sorunlar olan bir depresyon olayı olursa, bunun hızlanma potansiyeli var.

Depresyon benzeri kriz (piyasalardaki likidite sorunları ve hızlı bir şekilde teşvik edilecek yer olmaması nedeniyle (merkez bankalarının eylemleri enflasyonla sınırlandırılmıştır).

4. dönüşün önceki makalesinde belirtildiği gibi, şu anda her ikisi de erken dönemde mevcut olan belirli koşullarla karşı karşıyayız. 1930 ve 1970. Bu erken dönemlerin her biri önemli ölçüde ekonomik büyümeyi ve finansal piyasaları sekteye uğrattı ve jeopolitik olarak türbülans yarattı. Şimdiye kadar bu değişkenlerin iyi bir kısmını zaten kopyaladık.

Bu, daha sert ekonomik koşulların mevcut olduğu statükodaki değişiklik nedeniyle bir ekonomik kriz potansiyeline bağlanır. varlığı var varlık balonu deflasyonu 1929'da (büyük buhran) olduğu gibi bu sefer de (faiz şoku nedeniyle) ve bu arada varlığımız var. yüksek uzun vadeli enflasyon nedeniyle önümüzdeki birkaç yıl içinde gelmesi muhtemel jeopolitik bozulma (Rusya-Ukrayna, Çin-Tayvan)tıpkı 1970'lerde soğuk savaş 1 ve tüm on yıl boyunca gördüğümüz enflasyon tamponlarının (1980'lerin ortalarına kadar) yükselmesi nedeniyle olduğu gibi.

Hem 1930'lar hem de 1970'ler, hisse senedi piyasalarında çok düşük performans göstererek durgunluklar ve diğer ekonomik sorunlar yarattı. Döngüleri yakından takip eden ve kalıp benzerliklerini tespit etmeye çalışan biri olarak, neden bu iki dönemi bir arada tekrarladığımıza dair söylenecek çok şey var. Bunlar, bu iki örneğin geçmişini taklit edebilecek "potansiyel" veya "gelecek" etkili değişkenler değil, şu andan itibaren zaten görünür olan ve geri kalan yarısının daha fazla kopyalanma potansiyeline sahip olan bir şey. Bu da bunun yansımalarını bu yıl ve gelecek yıl ekonomide ve finansal piyasalarda görme şansımızı artırıyor. Bu nedenle, benzerliklerin doğru olduğuna inanıyorsanız, hisse senedi piyasalarında bir durgunluk veya çalkantı görmemenin veya en azından mümkün olan en iyi ihtimalle “yumuşak iniş” görmemenin ne kadar muhtemel olduğu sorulmalıdır. “Yumuşak iniş”in bir parçası olarak, hisse senetlerinin 2 yıl boyunca nötr kaldığını ve iflas eden finans kuruluşlarının olduğunu ama her şeyin “kontrollü ve kontrollü” olduğunu varsayarsak. Bu senaryoların her ikisi de gerçekleşebileceği için açık fikirli olmak önemlidir, ancak kişisel görüşlerime göre, makalenin iddia ettiği gibi yumuşak inişin olma şansının daha düşük olduğuna inanıyorum.

Olayın zamanlamasına ilişkin işsizlik verilerinin değeri

Oyunda gerileme olabileceği varsayılırsa, doğru zamanlamayı belirlemek için önde gelen verileri ve gecikmeyi kullanmak önemlidir. NFP gibi işsizlik verileri, genellikle bir olayın öncesinde değil ortasında odak noktası haline gelir. Bunun nedeni, işten çıkarmaların, ekonomide veya piyasalarda çok açık bir şekilde kasırganın önünde değil, gözünde bozulmaya başladığında başlamasıdır. NFP'de negatif baskılarla net yanıt, bu nedenle bir onay verisi, önde gelen veri kaynağı değil. Bununla birlikte, aylarca süren zayıf baskılarla yumuşak zayıflama, en azından olasılık olarak yumuşak bir durgunluk oluşturmaya yardımcı olabilir.


Özeti kısa tutmak için: Daha önceki resesyonların birçoğunda, işsizlik ancak kredi olayı zaten iyice ilerlemiş ve herkes tarafından aşikar hale geldikten sonra kötüleşir.

Aşağıdaki tablo, önceki durgunluktaki daha derin NFP izlerinin ancak krizin tam yoldayken başladığını gösteriyor (Eylül-ish 2008).

Emlak fiyatlarında düşüş

Emlak piyasası açısından bakıldığında, genellikle kırmızı bir yıl = ileriye dönük bir ayı döngüsü anlamına geliyordu (3-5 yıllık bir süre ile). ABD'de (birçok eyalette) ve diğer birçok şişirilmiş piyasada RE fiyatlarının, yaklaşık olarak Temmuz sonundan bu yana geçen 12 ayın tamamında düştüğünü gördük. Genellikle tarihsel olarak bu, RE'de ayı piyasasının başlangıcıdır ve birkaç yıllık gerilemeye yol açar. Bu, diğer varlık sınıflarında da potansiyel durgunlukla aynı hizada olan ilişkili bir değişkendir.

Deflasyonist çöküşü sağlıklı deflasyonla karıştırmayın

Deflasyonist bir çöküş, kredi kullanımının donmasına ve varlıkların tasfiyesine yol açar. Bu arada, normal bir deflasyonist ortam (kriz olmayan zamanlarda), teşvik edici tüketim ve merkez bankası politikalarıyla desteklenirse varlıklar için olumludur.

Fikir şu ki, deflasyonist bir çöküş olsaydı Merkez bankacıları devreye girene ve süreci tersine çevirmek için teşvik edene kadar varlık değerleri için düşüş olacaktır. Bu gerçekleşene kadar, çok düşüş eğilimi olacaktır ve muhtemelen zaman ufku, bazı (ancak sınırlı) tarihsel referanslar kullanılarak en az birkaç ay ve daha birçok ay sürecektir. Buradaki fikir, en iyi iyimser senaryoda bile “sadece birkaç ay”, hisse senetleri gibi varlık fiyatları, örneğin 1930'larda olduğu gibi, sadece bu kısa süre içinde önemli ölçüde düşebilir.

Bankacılık konularını bir kez daha küresel ölçekte tekrarlayacak olursak, bunlar potansiyel senaryolar için incelenecek örnekler: Yunanistan 2015, İrlanda 2014, Arjantin, Almanya 1921, ABD 1930'lar…

Ancak, daha büyük banka sorunlarının olabileceğini varsaymak belki de büyük bir zorlamadır çünkü genellikle on veya yirmi yıl boyunca hiçbir sorun olmadığında, şimdi bir şeylerin birdenbire tersine dönebileceğine inanmıyoruz. Tarih size büyük bankacılık krizlerinin döngüler halinde olduğunu ve ara sıra meydana geldiğini söylüyor. büyük ülke yığınlarında. Makro ortamda yerleşik yeterli sürtüşme varsa, şu anda gördüğümüz gibi şansı önemli ölçüde artırabilir.

Bu yıl düşüş döngüsünün potansiyel gerilemesinde kriptonun rolü

Belki de olası bir krize giren ilginç varlık sınıflarından biri kripto olabilir çünkü hem yükseliş hem de düşüş durumunu desteklemek için yapılabilecek birçok görüş 3'ün 2023. çeyreği ile 2'ün 2024. çeyreği arasındaki performans için. Önümüzde deflasyonist bir varlık patlaması ve durgunluk olduğunu varsayarsak (bankalardan mevduat kaçışı henüz çözülmemişken), bunlar kriptonun ileriye dönük değerini ağırlıklandırmak için geçerli girdiler olabilir:

Bitcoin'lerin rolü “kaya ile sert yer arasında sıkışmış”:

-Yaklaşan düzenlemeler ve davalar kısa vadede fiyatlara çok zarar verebilir.

-Bitcoin mükemmel bir sermaye uçuşu işlevi olabilir eğer büyük bir bankacılık krizi olursa (ve kontrolü elinde bulunduranlar bunu zaten biliyorsa), bu, erişimi kolay kapılar büyük olasılıkla küçük olduğundan, buna izin verilme şansının olacağı anlamına gelir. Bu nedenle, birçok ülkede, ihtiyaç duyduğu zaman en fazla olduğu zaman, bir sermaye kaçışı işlevi olmasını önlemek için düzenleme uygulanabilir. Son birkaç aydır bu yönde adımlar atıldığını görüyoruz, soru şu ki, bu nerede duracak? Yoksa kriz, düzenleme bitmeden önce tırmanır mı, bu nedenle Bitcoin'in sermaye uçuşu işleyişinin parlamasına izin verir mi? Bu çok siyah veya beyaz bir sonuç çizer.

-Büyük durgunluklar tarihinde olumlu performans kanıtı eksikliği. Bitcoin 2008'de yoktu. 2020'de mevcuttu ve Mart/Nisan'daki deflasyonist düşüşte hiç iyi performans göstermedi. Diğer tüm varlık sınıfları gibi düştü. Bu nedenle bu sefer benzer bir deflasyonist kriz olayı olursa farklı olmayabilir. Kriz derin ve yeterince uzunsa, insanlar ellerinden geleni ve sahip oldukları fazla varlıkları tasfiye edebilirler.

-Boğa versiyonu, önümüzdeki 12 ay içinde herhangi bir kredi veya likidite krizi olayı olmayacak, ancak arada çok sayıda bankacılık sorunu bulunan (ancak FED/FDIC tarafından kontrol edilen) durgunluğa yalnızca çok yavaş bir sürüklenme, bu arada düzenleme Bitcoin kullanımını engelleyemiyor. Bu senaryo bir ölçüde yükseliş olabilir.

Bunlar, sermaye kaçışının mevcut olduğu durgunluk ortamını varsayarsak, kripto fiyatlarına ne olabileceğini tahmin etmek için akılda tutulması gereken bazı önemli noktalardır. Listelenecek daha çok şey var ama bu bir başlangıç ​​ve sonuç şu ki, görünüm belirsiz ve pek çok belirsizlikle çok karışık.

Önümüzdeki 12 ay içinde yaklaşan bir durgunluk, depresyon, kriz olayı veya muhtemelen hepsinin bir kombinasyonu görüşünü desteklemek için bazı makro verileri vurgulayalım:

Olasılık açısından, olasılık (verilerle desteklenen kişisel öznel nedenler):

-Hafif durgunluk (büyük ihtimalle)

-Likidite/kredi krizi olayı (büyük ihtimalle)

-Uzun süreli depresyon (daha az muhtemel ama yine de mümkün)

2008'e benzer bir kredi krizi yaşasak da, resesyon önümüzde. Ekonomik veriler, birçok farklı kesimde, tarihsel ortalamaları bir kılavuz olarak kullanarak, önümüzdeki birkaç ay içinde bir yıl veya daha uzun sürebilecek olası durgunluk görüşünü oluşturmaya yetecek kadar zayıflıyor. Bu kısmı anlamak nispeten kolaydır ve daha az ilgi çekicidir çünkü ılımlı bir durgunluk muhtemelen varlık fiyatlarını çok önemli ölçüde aşağı çekmeyecek veya çok sert bir ekonomik hasara neden olmayacaktır. Varlık fiyatlarına genel bakış ve projeksiyondan daha önemli olan “henüz görülmemiş”. Bilinmeyen.

ile kredi sıkışıklığının tahmin edilmesi likidite krizi Aşağıdakiler, senaryoların ciddiyetinde işlerin açıldığı yerdir. İşsizliğin artmasıyla birlikte piyasalar ve varlık fiyatları üzerindeki etkinin potansiyel olabileceği yer burasıdır. zaten kurduk Almanya ve ABD'de kredi dondurmanın çoktan gerçekleştiğini gösteren veriler, RE ve ipotek piyasaları özellikle.

Üçüncü senaryo ise ekonomik depresyon bu da daha büyük ölçekte banka iflasları tadında uzun süreli durgunluk ve varlık fiyatlarının çökmesi anlamına geliyor. Bana göre bu senaryonun gerçekleşmesinin ana nedeni, “her şey balonu” birden sönüyor. Tahviller, emlak, hisse senetleri, kripto, bankaların bilançolarında maruz kalabilecekleri tüm varlıklar bir anda sönerek bankalar veya diğer finansal kuruluşlar için boşluklar ve likidite sorunları veya iflaslar yaratıyor.

Mevduat sahipleri, bankanın kendilerine ödeme yapma kabiliyetini sorgulamaya başlarsa, bu daha fazla sorun yaratabilir. Bu, %0 olasılık olmayan, ancak bundan çok daha yüksek olan potansiyel bir senaryodur, ancak potansiyelin gerçek boyutu kimse tarafından bilinmez.

Bazı önemli makro veri tablolarını vurgulayalım:


Ticari gayrimenkul (CRE)

CRE sektörüne yönelik banka riskleri ve CRE değerlemeleri düşerse başlayabilecek potansiyel sorunlar, CRE'ye olan talep azalırsa, bu muhtemelen durgunluğu belirleyici faktör olarak kullanacaktır.

Aşağıda, bölgesel bankaların tablosu ve oldukça yüksek olan CRE sektörüne maruz kalmaları yer almaktadır. Bu rakam, CRE fiyatlarının önemli ölçüde düşmesi durumunda, bu bölgesel bankalar için daha fazla (henüz görülmemiş) sorun yaratabileceği dışında, bize pek bir şey söylemiyor.

Malzemelerden bazılarını kontrol etmek isterseniz, CRE sektörü ve genel olarak RE hakkında iyi bir genel bakış, Youtube kanallarında bol miktarda içerik bulunan bu kişiler tarafından yapılır:
https://www.youtube.com/@RJTalksTV
https://www.youtube.com/@ReventureConsulting

https://www.youtube.com/@EPBResearchlarge


Evet, hepsi görünüm açısından oldukça düşüş gösteriyor, ancak bunun iyi sebepleri var. CRE, büyük olasılıkla daha fazla düşüşlerin meydana geldiği ve bölgesel bankalara yaratabileceği sorunlarla (zaten tahvil fiyatı düşüşlerinden kaynaklanan büyük gerçekleşmemiş kayıplarla karşı karşıya olan) varlık sınıfı olarak öne çıkıyor.


Yıl – yıl bazında M2 büyüme düşüşü:

Belki de en önemli veri referanslarından biri, bu yıl mevcut olan M2'deki değişikliktir. son 100 yılda kaydedilen en sert ikinci düşüşe işaret ettiği için. Ve sadece bu da değil, burada teknik terimlerle genellikle daha derin bir düşüşe yol açan keskin dönüşlü bir HH LL modeli (daha yüksek daha düşük daha düşük) oluşturduk.

Bu, para büyümesinin hızla düştüğü ve potansiyel likiditeye veya kredi sıkışıklığına yol açtığı ve bunun sonucunda bu veya gelecek yılın sonlarında bir yerde olduğu anlamına gelir. M2'nin geniş ekonomik faaliyet için önemli etkileri vardır piyasalar için de hafife alınmamalıdır.


Aşağıdaki kavramsal grafikte HH-LL paterni ve onun olağan yol projeksiyonu gösterilmektedir:

Kredi temerrüt takasları yükselişte

Kredi temerrüt takası fiyatları, geçtiğimiz yıl boyunca belirli bankalarda veya devlet tahvillerinde onlarca yılın en yüksek seviyelerine yükseldi. Bu, temerrüt ihtimalinin veya temerrüde karşı sigorta maliyetlerinin hızla arttığını gösteriyor. Perspektif içinde tutmak için, birçok CDS grafiği, 2008 krizinin derinliklerinde bile bu kadar yüksek seviyeler görmedi.

CDS artışları, finans sektörü/sigorta ve kredi zorlanmalarını gösteriyor. Bu, birçok kurum için kaydedilen en büyük artış, krizin gerçek derinliklerini henüz görmeden çok daha güçlü, çünkü onlarca yıldır bebek bakıcılığı yapan %0 balonu şimdi birçok varlık sınıfında patlıyor.

kredi sıkılaştırma


Aşağıdaki tablo genel bir bakış sunar Kredi/borç sözleşmeleri nasıl durgunluk ortamına giriyor?, ve tipik olarak kriz olayının alevlenmesine neden olur veya bunun bir sonucu olarak ortasında sıkışır.

Şu anda önceki kriz olaylarının yakın bölgesinde oturuyoruz, kredi sıkılaştırma zaten hareket halinde ve ekonominin belirli bölümlerinde açıkça görülüyor. Genellikle tersine dönüş, ancak FED'in politikayı halihazırda belirlenen patikadan birkaç ay sonra faiz indirimlerine kaydırmasından sonra olur ve daha erken olmaz. Muhtemelen bu nedenle, her iki eğriden de aşağıyı tersine çevirmek için hâlâ çok uzağız (1 yıl+). Bu tabloyu anlamak çok önemli çünkü birçok kişi FED'in yakında faiz indirimlerine başlayacağına ve piyasalar ile finans sektöründeki koşulları iyileştireceğine inanıyor. Aşağıdaki tablo aksini önermektedir: tarihsel olarak, FED faiz oranlarını düşürmeye başladıktan sonra bile, kredi koşulları aylarca daha da sıkılaşmaya devam ediyor, iyileşmeye başlayana kadar. Anlamında FED faizleri indirirken, sıkı kredi ekonomik aktiviteyi ve piyasaları aşağı çekmeye devam ediyor. Bu, piyasaların neden tipik olarak en çok FED faiz oranlarını düşürmeye başladığında (yürüyüş döngüsünden sonra) düştüğünü açıklıyor.

Gayrimenkul yapı ruhsatları ve inşaatı devam eden birimler

Aşağıdaki resimde Emlak, inşaat izinleri ve yapım aşamasında olan mevcut birimler yer almaktadır. Grafik (kişisel sonuca göre), borç vermenin dondurulması ve gelecekteki izinlerdeki düşüşün yakında (birkaç ay) yeni inşaat birimlerinde durmaya yol açacağını ve bunun da üst kırmızı eğrinin aşağı doğru düşmesine ve maviye doğru kırılmasına yol açacağını gösteriyor. ABD'de inşaat sektörü istihdamında büyük kayıplara yol açacak olan mesafe bu kez çok büyük ve muhtemelen durgunluğun derinleşmesi için önemli bir faktöre yol açacak.

Yukarıdaki grafikte bu kadar sıra dışı olan şey, tarihsel olarak en büyük boşluklardan biri olan BP ile CU arasındaki boşluktur. Özetle özetlemek gerekirse, 2021 likidite patlaması ve akışı, gayrimenkul için büyük bir talep ve büyük bir bina ve inşaat patlaması yarattı; eğrinin sadece iki yıl içinde ne kadar sıçradığı fark edilebilir.

Bununla birlikte, son 6 aydaki oran artışları emlak fiyatlarını güneye çevirdi, stoklar artık tüm ABD'de önemli ölçüde artmaya başlıyor ve donma ile sonuçlanacak ve tutarlı bir baskı ile sonuçlanacak bir aşırı inşaat süreci olma ihtimali var. konut ve ticari birimlerin stok seviyelerinin yükselmesi fiyatların toparlanmasını engellemektedir. Her iki eğrinin buluşması biraz zaman alacak ve bir likidite krizi olayı sırasında UUC'deki ani güney hareketi, eğer gerçekleşirse, hızlı olabilir.

Gayrimenkul kişisel projeksiyonları

Mevduat çıkışları

Mevduat, birkaç aydır tarihsel olarak önemli bir hızla bankacılık sektöründen çıkıyor. Bunun nedenlerinden bazıları, banka kayıpları veya sermaye yetersizliğinden korkmak ve bazıları, bankaların para piyasası fonlarına karşı yeterince yüksek faiz oranları sağlayarak mevduat sahipleri için yeterli rekabet gücü yaratmamasından kaynaklanmaktadır.

Mevduat sahipleri, 2022'de faiz artırım döngüsünün başlamasından bu yana bankaların mevduat faiz oranlarında pek hareketlenmediği için, mevcut enflasyona daha yakın daha yüksek getiri oranları elde ettikleri varlıklara doğru ayrılıyor.

ABD'deki bankalar FED'in terminal faiz oranlarını yakalarsa, birçok banka aylık zararlar yaratmaya başlarsa, bunun nedeni aslında oldukça sağlam. Bu, tahvil/para piyasası fonları yakalayabilirken, hızlı bir şekilde yetişemeyecekleri bir durum yaratır. Bu nedenle mevduat çıkışlarını/yeniden konumlandırmayı teşvik eder.

Tahvil piyasası ve getiriler bankalar üzerinde baskı yaratmada önemli bir rol oynamaya başlıyor, bankaların “donma” pozisyonunun ne olduğunu bildiğimiz için tahvil piyasası faizlerinde donmuş değil. Enflasyon düşmezse veya finansal sistem tahvil piyasalarında daha fazla hareket ve daha düşük likidite (satış baskısı ve artan getiriler) için neden oluşturan daha fazla stres altına girerse, oranlar hala yükselebilir.

Aşağıda, mevduat çıkışlarını ve bunların MMFA'lara girişlerini vurgulayan grafik yer almaktadır:

FED Mayıs ayında faiz artırımlarını durdurursa SP500'de bu dip olur mu?

Hisse senedi tüccarları, hisse senedi piyasalarındaki düşük performansın suç malzemesi olarak FED'in faiz artırım döngüsünün ön planda olmasıyla, tarafsız bir yılı geride bıraktı. Bu, birçok boğanın FED'in faiz artırımlarını durdurmasını ve nihayet makro politika tarafında yürüyen merdiven dışı ortama geçmesini bekleyememesinin nedenlerinden biri, böylece faiz artışları emilir ve hisse senetleri nihayet bir nefes alabilir. Tarihsel bağlamı kullanan bu argümanla ilgili büyük bir sorun var.

Tarihsel olarak birçok durumda, oranlar yürüyüş döngüsünün sonraki aşamasında düzleştiğinde, bunu birkaç veya birkaç aylık sabit bir oran dönemi ve ardından oran indirimleri izler. Ancak bunlar önemli bir yürüyüş döneminden sonra yapılırsa oran indirimleri (oranlar %3 veya daha fazla artıyor) genellikle likidite krizine veya finansal piyasalardaki türbülansa yanıt olacaktır ve FED'in "bittiği" ve sonunda yumuşak ve kontrollü bir şekilde faiz oranlarını tersine çevirmeye başlayabileceği için değil.. Yapılan varsayım (FED'in de öngörüde bulunduğu), bundan sonra takip edilmesi gereken şeyin kontrollü yavaş kesintiler süreci olduğudur, ancak tarih, kargaşanın muhtemelen FED'i kesintilere iten gerçek sebep olabileceğini gösteriyor. Ve bu senaryo hisse senetleri için olumlu değil. En azından başlangıçta değil.

Enflasyon genellikle kendi kendine hızlı bir şekilde düşmez, genellikle enflasyonda güneyde büyük bir düşüş olur, ancak ekonominin ve arz/talep faktörlerinin doğal yeniden dengelenmesinden değil, ekonomide veya genellikle finansal piyasalarda bir şeylerin kırılmaya başlamasından kaynaklanır. kredi sıkışıklığı veya kredi dondurma, bu nedenle enflasyonu hızla aşağı çeker. Kredilerin dondurulması daha sonra ekonomideki banka kredilerini ve harcamalarını azaltarak enflasyonda bir düşüşe yol açar ve bu nedenle bazı finansal kuruluşlar genellikle bankalar, batar veya ciddi bir sıkıntıya girerek büyük sistemik riskler yaratır. Bu, FED'in faiz oranlarını düşürmeye başladığı zamandır. Peki bu hisse senetleri için bir yükseliş mi? Değil, fiyatlardaki gerçek en büyük düşüşlerin genellikle gerçekleştiği yer burasıdır. Makalede tartışılan olası senaryonun bir kısmı, önümüzde olanın bu olabileceğidir.

Dolayısıyla, yükseliş tarafındaki pek çok kişi FED'in sonunda yürüyüşü durdurmasını ve o treni bir kez daha refah istasyonuna aktarmasını beklerken, pek çoğunun belki de kabul etmediği şey, bunun bir trenin muhtemelen duracağı bir sonraki istasyon olmadığıdır. Bir sonraki durak bunun yerine ağrı istasyonu olabilir. Bazı (veya birkaç) kurumdaki bir şeyin finansal piyasalarda kaos yaratarak bozulmaya başlamasıdır. Bu nedenle, sonunda sona erecek bir yürüyüşün neşesi olmamalı, çünkü muhtemelen bundan sonra olacaklar hoş değil.

Pek çok katılımcının beklentilerini ve gerçeği özetlemek gerekirse:

Faiz artırım döngüsünü, varlık fiyatları, özellikle hisse senetleri için bir sonraki adımın geleceğinin bir projeksiyonu olarak kullanmak ve yukarıda belirtilen noktaları özetlemek için, neden FED faiz oranlarını düşürmeye başladığında, en büyük düşüş ancak o zaman başlayabilir ve tam tersi olmaz:

Yukarıdaki grafik, yürüyüş döngüsü sırasında ve hemen ardından FED faiz indirimlerine yöneldiğinde tarihsel örneklerle hisse senedi/borsa fiyatlarına ortalama olarak ne olduğunu gösteriyor. Tabii ki, yürüyüş döngüsünün ardından durgunluk geliyorsa, çünkü bu her zaman böyle değildir.

Resim, öz sermaye fiyatlarının çoğunun döngünün yürüyüş aşamasında (erken) yapılmadığını vurgulamaktadır. Bu, değerlemelerin ayarlandığı zaman olsa da, gerçek şu ki, hisse senedi piyasalarındaki en büyük düşüşlere neden olan şey, oran değişikliklerine yönelik değerleme ayarlamaları değil, ama finansal piyasalarda bir şeyler kopuyor, genellikle baloncuklar söner veya altından kalkmakta olan büyük kurumlar. Bu daha sonra bir varsayılanlar şok dalgası yaratır ve işsizlik artar ve bu nedenle hisse senedi fiyatlarının hızlı bir şekilde yeniden fiyatlanması.

Bu nedenle, 2023'ün 1. Çeyreğinde Şubat ve Mayıs arasında gördüğümüz mevcut banka başarısızlıklarının yalnızca başlangıç ​​uyarı sinyali olduğunu ve potansiyel olarak daha fazlasının geleceğini varsayıyoruz, bu, derinliği bilinmeyen ardışık olayların yolunu açabilir. . Bu olay, birkaç ila birkaç aylık bir zaman ufkunda derinliğine ulaştığında, FED'in dönmesi için yol açabilir.

Bunu kronolojik olarak katmanlamak için:

1. İlk FED, muhtemelen Mayıs'tan (1) hemen sonra faiz artırımlarıyla yatay seyredebilir

2. İkinci olarak, bir bankacılık zinciri oluşturan bir likidite veya kredi olayı meydana gelebilir (2)

3. FED'in gevşeme politikalarıyla yanıt vermesi için Olay (2)'nin birkaç ay "ortada" olması gerekiyor çünkü tarih bize onların genellikle hemen kurtarmaya gelmediklerini söylüyor.

4. Birden fazla kurumun iflas etmesi ve hisse senetleri ile yenilenebilir enerji piyasalarında varlık fiyatlarının ciddi şekilde düşmesiyle geçen birkaç ayın ardından, bundan sonra FED'in faiz indirimleri ile dönmesi olabilir.

5. Bu gerçekleştikten sonra bile, yukarıdaki görüntünün gösterdiği şey, piyasanın dibe vurmasının muhtemelen birkaç ay daha süreceğini gösteriyor, çünkü FED faiz oranlarını büyük bir kriz olayına indiriyor, piyasalar bunu bir gevşeme değil, korku/zayıflık olarak alacak. / olumlu olay. Oranları korkulu bir olaya çevirmek bu nedenle boğa değil.

Yukarıdaki zaman çizelgesi, kredi olayı veya likidite krizi olduğunu varsayarsak (çünkü onsuz bir ralli de olabilir), hisse senedi fiyatlarında herhangi bir potansiyel büyük ralliden hala oldukça uzakta olduğumuzu gösteriyor.

Bir kriz olayı, Mayıs 2023'e birkaç ay kaldıysa ve FED, faiz indirimleriyle hızlı bir şekilde yanıt verirse, piyasa hem krizi hem de FED pivotunu emene ve tersine dönme potansiyeliyle dibe vurana kadar, bu sürenin 2 katı kadar uzaktayız. Bu, büyük olasılıkla 2023'ün bu yılında herhangi bir özkaynak dip olmadığı ve büyük olasılıkla bu yıl SPY / SP500'de önemli düşüşler olacağı anlamına gelir. Yine burada tartışılan noktalar, derin bir durgunlukla birlikte bir kredi olayı olup olmadığı açısından kesinlikle geçerlidir. Bu ikisinden hiçbiri olmazsa, hisse senedi fiyatları yıl sonu ve sonrasında yükselebilir.

Bankaların erken başarısızlıkları genellikle yaklaşmakta olan sorunların işaretidir.

Şimdiye kadar 2023'ün başlarında, bankacılık tarafında birkaç kurumsal başarısızlık yaşadık ve bunlar toplamda 2007'de olanlarla zaten bir ölçüde örtüşüyor ve daha sonra büyük bir durgunluk ve kredi kriziyle sonuçlandı.

Tıpkı 2007'de diğer kurumlar arasında Bear Sterns'in ciddi bir sıkıntı içindeyken erken uyarı vermesi ve o yılın başlarında emlak piyasalarının güneye dönmeye başlaması ve borsaların mücadele etmeye başlaması gibi, 2007'nin o ilk aşamasıyla pek çok endişe verici benzerliğimiz var.

Mevcut 2023 başarısızlıklarının boyutunu vurgulamak, geçmiş 2008 krizinin önceki kriz öncesi başarısızlıklarıyla eşleşiyor.

“Bu sefer farklı”

Ve bir şeyle karşılaştığınızda bir konuda net olmak için potansiyel ayı döngüsü ve sen en tepedesin, yorumcular hep gerekçeleri kullanırlar. "bu sefer farklı çünkü bu sefer elimizde X yok". Yani, döngü benzerlikleri 100 öznitelik üzerinde ilişkilidir, ancak yorumcular her zaman farklı olanlardan birkaçına işaret edecek ve sırf bu birkaç değişken eksik olduğu için düşüş senaryosu için tüm kopyayı olası veya imkansız olarak adlandıracaktır. Yani 95'te bir maç var ama 5'i eksik, dolayısıyla olmayacak. Açıkçası, olasılık hesaplamaları hakkında bir şey biliyorsanız, matematiğin hiçbir anlamı yoktur.

Kripto 2021 gibi makro döngünün her zirvesinde, X, Y ve Z koşulları mevcut olduğu için kriptonun bu kez 2017'den farklı olarak zirveye çıkmayacağını ve derin bir ayı piyasasına girmeyeceğini söyleyen deneyimli piyasa katılımcılarından nedenler duydum. 2017'de olmayanlar. Yine de, örtüşen tüm değişkenlerin yukarıdan aşağıya döngü analizini yaparsanız, bunların yaklaşık %70-80'inde büyük bir eşleşme var/vardı. Elbette çok azı kapalı ve mevcut değil, ancak çoğunluk var. Genellikle, durum böyle olduğunda, çoğaltma gerçekleşir. Ve böylece, 2022 kripto para biriminde ayı döngüsü ortaya çıkarken yaptı.

İnanıyorum ki bu sefer de aynı durumla karşı karşıyayız. 2007 ve 1929 ile diğer bazı durgunluklar arasındaki benzerlikler önemlidir. Kriz olayı bir kez başladığında, bu "zayıflık koşulları"nın harekete geçmesi ve geçmişinin bir aynası haline gelmesi muhtemeldir.

Bu, 2008 veya 1929 tarzı bir olayın mutlaka olması gerektiği anlamına gelmez, sadece bu tür bir karışımın olacağına işaret eden veri ve değişkenlerin miktarının göz ardı edilemeyeceği anlamına gelir, “bir şeylerin olacağına” işaret eden birçok faktör vardır.

Banka "kilitlenmeleri" 2020 tarzı mı?

FDIC ve diğer küresel ajanslar yeterli mevduat sahibini koruyamadıkları için (zengin mevduat sahipleri kaçar) mevduat çıkışlarındaki durum artarsa, ATM'den para çekme işlemlerine, günlük banka hesabı gönderme limitlerine ve benzer kısıtlamalara "kilitlemeler" uygulamak için koordineli küresel eylem görebiliriz. belirli ülkelerde veya belirli kurumlar tarafından tam ölçekli bir bankacılığın çökmesini önlemek için. Tam olarak bilinmeyen daha küçük veya daha büyük ölçüde.

Bu "tezin" tahtanın üzerinden geçtiğini düşünüyor olabilirsiniz. “kalay-folyo-şapka” ancak yakın geçmişte (yüzyıllar değil, sadece on yıllar önce veya daha az) Yunanistan, Arjantin ve diğer birçok ülkede daha büyük bankacılık krizleri bu şekilde ortaya çıktı.

İşler kötüye gittiğinde kısıtlamalar getirilir. Açıkçası, tüm bunlar ekonomik aktiviteyi ciddi şekilde yavaşlatıyor ve bunalım yaratıyor.

Bu sadece potansiyel senaryoları tahmin ediyor, şu anda mevcut olan değişkenlerden, daha birçok bankacılık veya diğer finans sektörü (emeklilik fonları vb.) kurumunun başarısız olduğunu görürsek, böyle bir şeyin olması söz konusu olmaz. sermaye hareketinin kilitlenmesi ihtiyacı (daha fazla başarısızlığı durdurmak için).

Çözüm?: Nakit ve banka varlıklarını tek bir kurumda değil birden çok kurumda çeşitlendirme sahip olmanın yanı sıra iyi bir fikirdir. fiziksel altın, ve herhangi bir kurum veya emanetçi tarafından tutulmayan nakit likidite/ödeme gücü riski ile. Sermayenin bir kısmını içine koymak ABD hazine varlıkları ayrıca iyi bir fikir olabilir.

Anahtar çeşitlendirmedir, bu risklerin herhangi birine tek bir noktayla aşırı ağırlık vermemek, ancak banka kilitlenme ihtimalinin mümkün olabileceğine inanılıyorsa yaymak. Bu savunma hamleleri yapıldıktan sonra, sadece izlemek ve işlerin oraya gelmemesini ummaktan başka yapacak bir şey yok. En kötü durumda, tüm bu savunma hamleleri, biraz zamana mal olan gereksiz eylemler yaratır, en iyi durumda, bankacılık krizi meydana gelirse, bu savunma hamleleri, onları alan kişi için oldukça verimli olabilir.

Daha fazla finansal kurum iflas potansiyeli yüksektir

Bu tür banka iflaslarının bir sonucu olarak ABD'deki kredi dondurma, diğer parasal birliklerin bankacılık sistemleri varlık fiyatlarındaki çöküşlere daha az maruz kalsa bile, ABD finans sektörünün donmasını yine de hissedeceklerdir. . Bu, şimdilik medyada neredeyse hiç tartışılmayan bir hikaye.

Benim görüşüme göre, önemli sayıda kurumun başarısız olduğunu görebiliriz, bu belki de 1930'ların büyük bunalımından bu yana en yüksek seviye olabilir. Bu, çözmek için uzun bir cevap ve tek bir makale ölçeğinin ötesine geçiyor, ancak asıl mesele, ABD bankacılık sistemindeki başarısızlığı etkileyen varlık fiyatının çökmesi ve küresel kredinin donmasına yol açmasıdır (çünkü ABD likidite çekirdeğidir) ve başka yerlerde (AB, Asya) bu bankacılık sistemleri bilançolarında varlık fiyatlarına yüksek oranda maruz kalmasalar bile (ki öyle değiller) sorun yaratmak.

Yeterince korku yaratırsanız ve ABD içinde donup kalırsanız, sorunlar küresel ekonomilerin geri kalanına sıçrar, bu senaryonun 2008'de gerçekleştiğini gördük. geniş değişkenlerin varlık fiyatı deflasyonunun oldukça yüksek bir meydana gelme potansiyeline sahip olduğunu gösterdiği yer.

Böyle bir olay olursa (finansal kurumların 100'lerce yıl içinde ardı ardına iflas etmesi) piyasalardaki likiditenin çökeceğini ve varlık fiyatlarının dibe vuracağını söylemeye gerek yok. Bu, varlıklarınızı veya ticaret avantajınızı 6 aylık bir süre içinde etkileyecektir.


Kişisel varlıklar ve pozisyonlar (finansal tavsiye değil)

Alınan pozisyonlar, şimdilik toplam planlanan boyutlandırma/ağırlıklandırmanın sadece üçte biri ve durgunluk ortamı netleştiğinde (ancak çok geç olacak kadar açık değil) önümüzdeki birkaç ay içinde artırılması amaçlanıyor.

Ana odak, hisse senedi endeksi:

SP500 (SPY) kısa

Ana risk: Kriz bu yıl daha sonra derinleşmeden önce SPY'de olası kısa süreli baskı. SPY'de yeni makro dipleri oluşturulmadan önce makro yükseklerine 1 kısa sıkıştırma yazın.

Zamanlama bu nedenle çok önemlidir, makroekonomik veriler tüm bileşenlerde zayıflıkla yanıt vermek zorundadır ve finansal kurum sorunları artmaya başlamak zorundadır, bu, 6 aylık aşağı yönlü pencere süresi ile kısa pozisyon riskini artırmanın zamanı olabilir.

Makro hedefi 300 SPY.

Son derece spekülatif durgunluğa duyarlı şirketler:

TSLA kısa

Otomobil endüstrisi durgunluklarda kötü performans gösteriyor, TSLA değerlemesi çok yüksek ve ekonomik talep bozulursa yeniden fiyatlandırmaya eğilimli.

Ana risk: TSLA, sık sık büyük kısa sıkışıklıklara sahip oldukça likit bir hisse senedidir ve nihayet öngörülen 100 hedefine düşmeden önce yine de önemli ralliler sağlayabilir. Orta vadede genellikle SPY bağlantısı kesilerek işlem görür ve bu da hareketin zamanlamasını zorlaştırır. .

TSLA'da makro hedef 100.

Emlak:

SX40 kısa ve TOL kısa

Ana risk: Benim görüşüme göre riskler düşüktür, çünkü YE piyasaları bir kez döndüğünde, gerileme ortalama olarak 3 yıl veya daha fazla sürer. Geçen yılın sonlarında 2022'de zirveye ulaşmaya başladık, bu nedenle ekonomi durgunluktayken önemli ölçüde toparlanma şansını azalttık. Merkez bankacılığının yardımı olmadan olmaz. Bu nedenle, SX40'ta büyük bir düşüşe ilişkin görüşün ana riski ve geçersiz kılınması, yalnızca FED'in 2023'ün sonlarında varlık balonlarını yeniden şişirmek için QE'yi döndürmesi ve QE'yi başlatması olacaktır. Benim görüşüme göre bu olmayacak, en azından 2024'ün sonlarında değil. .

SX500'ta makro hedef 40.

Altın:

Küçük fiziksel uzun ve gün içi/salıncak uzun fırsatlar.

Ana risk: Faiz oranlarının çok uzun süre yüksek kalması, finans kurumları mevduat çıkışlarıyla karşı karşıyayken bile altının toparlanmasını engelliyor.

Büyük bir durgunluk veya mevduat çıkışı krizi öngörülüyorsa, neden altına özlem duymanın çok açık olmadığını özetlemek, oldukça karışık bir çantadır. Bunun için birkaç argüman var.

Evet, durgunluklarda veya özellikle sistemik bankacılık sorunları varsa altının iyi iş çıkardığı doğrudur. Bununla birlikte, deflasyonist varlık çöküşlerinde altın, diğer varlık sınıfları kadar düşme eğilimindedir. Eğer deflasyonist bir çöküş yaşarsak, bu, özellikle enflasyon (TÜFE) baskıları düşerse, altın fiyatları için potansiyel bir ralli için bir tavan oluşturacaktır.

Bankacılık sorunları ciddileşirse, ABD'nin tarihsel olarak benzer durumlarda uygulanan altın satışları, müsadereler veya diğer önlemler üzerinde kısıtlamalar getirmesi de mümkün olabilir. Bir daha olamayacağını düşünmek saflık olur. Bu tür eylemler gerçekleşirse, altının fiyatı için büyük ölçüde düşüş olur. Bu nedenle, banka mevduatı çıkışları altın fiyatı için pozitiftir, ancak yalnızca daha küçük ve sınırlı bir ölçekte gerçekleşirlerse. Uzun süre beklemek ve büyük bir hareket beklemek istediğiniz noktaya yükselirlerse, kısıtlamaya yönelik politika eylemlerinin olasılığının artacağı yer burasıdır ve bu nedenle yükseliş için bir karşı argüman görevi görür. Politika değişikliği potansiyeli nedeniyle yumuşak=yükseliş, sert=düşüş.

Sermaye tutma riskinin bir kısmını fiziksel altın yoluyla korumak her zaman iyi bir fikirdir, ancak boyutlandırmayı aşırıya kaçmamak gerekir. XAUUSD gibi CFD enstrümanlarının alım satımına gelince, uzun vadeli fırsatların benim görüşüme göre 2023 yılının tamamı boyunca devam etmesi muhtemel, ancak ciddi aşağı yönlü şoklarla da karşılaşabilirler, bu da onu çoğunlukla kısa vadeli zamanlama fırsatları haline getirir.

Sonuç

Özetlemek gerekirse, bir durgunluk veya likidite krizi için doğrulama faktörleri sadece bir değil, birçok faktördür. O kadar çok faktör aynı hizada ki, şimdi FED bile çok olağan dışı bir senaryo olarak resesyon sinyali veriyor. Makale beceriksiz olabilir çünkü sonunda farklı pazar nişlerinde birikmiş görüşlerimin kısa bir özeti. Bu nedenle her bir alt konu için detay ve açıklama verilmemiştir ve okuyucunun gündeme getirilen konulardan haberdar olması beklenir, aksi takdirde kolayca "aşırı" bir içerik olarak görülebilir.

Ekonominin yakında resesyona gireceği inancı yüksek. Potansiyel olarak böyle bir durgunluğun ortasında meydana gelebilecek likidite ve kredi krizi potansiyeli de öyle.

İki yıl süren uzun süreli bir ekonomik bunalım söz konusu değil.

Yatırım ve ticaret perspektifinden bakıldığında, gerçek fırsat bu çitin diğer tarafında, merkez bankaları bir kez daha QE'yi etkinleştirdiğinde, varlık fiyatları bundan önce önemli ölçüde düşerse, bu, ucuz varlıkların çok daha düşük değerlemelerle alınmasına izin verecektir. Ama zamanı atlamayalım ve çok ileri atlamayalım, bu olmadan önce muhtemelen en az bir yıllık çalkantılı bir ortamımız olacak, bakalım bizi nereye götürecek.

spot_img

En Son İstihbarat

spot_img