Oznaka: pravičnost
Privoščite si apetit
Appetise je spletno mesto za naročanje hrane, ki želi zbrati med 4.8 in 6.8 milijona dolarjev. Čeprav kotirajo na borzi ASX, so zaenkrat le v Londonu in nimajo nobene povezave z Avstralijo. V trendu, ki v zadnjem času narašča, se zdi, da so se za uvrstitev v Avstralijo odločili zgolj zaradi nižjih predpisov o skladnosti in s tem povezanih stroškov.
Ozadje
Že samo po številkah je Appetise videti kot ena najslabših IPO-jev, kar sem jih pregledal na tem blogu. Za razlago naj navedem nekaj preprostih dejstev, predstavljenih v lastnem prospektu Appetise:
Po začetku leta 2008 je podjetje Appetise maja 230,000 za samo 2016 dolarjev kupilo ameriško investicijsko podjetje Long Hill. Po nakupu podjetja je Longhill v Appetise vložil 2,260,000 $ za izboljšanje spletnega mesta podjetja in povečanje števila restavracij na platformi. Kljub tem naložbam pa se je prihodek zmanjšal z 91,715 USD v FY16 na 49,172 USD v FY17. Ta IPO zdaj ocenjuje delež Long Hilla na 9 milijonov dolarjev, s skupno tržno kapitalizacijo ob kotaciji med 13.8 in 15 milijoni, kar je več kot 200-krat več od njihovih prihodkov v letu 2017. Če bo IPO uspešen, bo to 261-odstotna donosnost naložbe v 18 mesecih za Long Hill, kljub merljivemu izboljšanju uspešnosti Appetise. Če dobivate prebliske o Dick Smith trenutno nisi edini.
upravljanje
Ko je Long Hill kupil Appetise, so naredili običajno stvar zasebnega kapitala in namestili popolnoma novo vodstveno ekipo, pri čemer so se znebili prvotnega ustanovitelja. Novoimenovani izvršni direktor Konstantine Karampatsos je imel izkušnje tako z ustanavljanjem lastnega spletnega podjetja kot tudi z delom pri Amazonu, finančni direktor Richard Hately pa je imel številne višje vloge v novoustanovljenih in že uveljavljenih podjetjih. Medtem ko se tako izvršni direktor kot finančni direktor zdita logični izbiri, imenovanje tako izkušene vodstvene ekipe v podjetje te velikosti vodi do precej smešne statistike.
Konstantine Karampatos bo imel letno plačo v višini 204,050 $, plus bonus v višini 122,430 $. Richard Hately, finančni direktor, bo imel plačo 195,888 $ in bo prejel bonus za kotacijo v višini 81,620 $. Direktor trženja bo prejel plačo v višini 138,750 $, vendar brez dodatka za uvrstitev na seznam. Skupaj je to letni strošek več kot 700,000 dolarjev za tri najbolje plačane zaposlene za podjetje, ki je imelo lani manj kot 50,000 dolarjev prihodkov. Tudi če so se prihodki podjetja Appetise v FY17 povečali za 1000% v FY18 še vedno ne bi približal plače svojih treh najvišjih vodilnih delavcev.
To je popoln dokaz, zakaj je javna kotacija v tako zgodnji fazi grozna ideja. Podjetje s 50,000 $ dohodka bi moralo nekaj predanih ustanoviteljev zbežati iz garaže ali kleti nekje zaradi vonja oljne krpe, ne pa kurjenja denarja pri visoko plačanih vodstvenih delavcih.
Ta strošek ima tudi resnične posledice. V skladu z njihovo predlagano dodelitvijo sredstev, z minimalnim dvigom v višini 4.8 milijona dolarjev, bo Appetise porabil 1.55 milijona dolarjev za stroške vodstva in sedeža, v primerjavi s samo 2.15 milijona dolarjev za trženje. Glede na to, da je njihov glavni cilj v naslednjih nekaj letih povečati svojo prepoznavnost, se zdi to smešna razporeditev kapitala.
Izdelek
Ker Appetise trenutno deluje le v Angliji, sem se najbližje testiranju Apetisejevega izdelka lahko približal tako, da sem nekaj časa klikal po njihovih spletna stran. Na splošno je bila to precej slaba izkušnja. Obstajajo trije veliki zavihki, ki blokirajo pomemben del strani, kar oteži pomikanje po možnostih, barvna shema in celoten dizajn pa se zdita nekoliko osnovna.
Na pozitivni strani se zdi, da so vložili nekaj časa v dobro delovanje mobilne izkušnje; če sploh kaj, se zdi, da spletno mesto dejansko deluje in izgleda bolje na mobilnem telefonu. Prav tako je treba omeniti, da čeprav prospekt omenja, da ima podjetje ob številnih priložnostih nacionalni odtis, je njihova pokritost v Londonu precej majhna in na tej stopnji se zdi, da so osredotočeni samo na mesto Birmingham.
Prisotnost družbe v družbenih medijih je prav tako razočarana. Prospekt veliko govori o vključevanju družbenih medijev prek njihove sheme zvestobe, kjer lahko uporabniki pridobijo dobroimetje tako, da delijo Appetise na svojem socialnem omrežju, vendar jim do zdaj na tem področju ni uspelo pridobiti veliko pozornosti. Zdi se, da Facebook stran Appetise objavlja le besedne igre s slabo hrano in vsaka objava v povprečju dobi od 2 do 7 všečkov
(Opazil sem tudi, da sta direktor podjetja in njihov vodja marketinga dva njihova najpogostejša oboževalca na Facebooku.) Primerjajte to z Menulog's stran, avstralska storitev za naročanje in dostavo hrane, kjer boste videli vsebino z razpoložljivimi restavracijami, nekoliko smešnejše besedne igre in posledično veliko večjo angažiranost strank. Medtem ko se objave na Facebooku morda zdijo nepomembna stvar, ki jo je treba obesiti pri pregledu podjetja, je ena ključnih stvari, ki bo vplivala na uspeh podjetja Appetise, to, kako preprosto lahko ustvarijo spletno sledilce. Dejstvo, da so doslej na tem področju izkazali malo neumnosti, je vsekakor skrb zbujajoče.
Tržna
Spletno naročanje hrane je industrija z ogromnim potencialom rasti in to je verjetno glavni razlog, da je Long Hill menil, da bi se lahko izognili vrednotenju prospekta, za katerega so se odločili. Appetise ima drugačen model kot Menulog ali Deliveroo, vendar Appetise ne sodeluje pri dostavah, namesto tega morajo restavracije na platformi Appetise hrano dostaviti same. Ideja je, da jim bo to omogočilo lažji obseg in ne bodo obremenjeni z logističnimi težavami. Čeprav ne dvomim, da bi ta pristop kratkoročno lahko deloval (in Just Eat, uspešno podjetje v Združenem kraljestvu z enakim modelom kot Appetise, je dokazalo, da lahko) na dolgi rok Uber Eatsov model prilagodljivih izvajalcev, ki se lahko pošlje kamorkoli je povpraševanje, se zdi veliko bolj učinkovito. Ko postajajo spletna mesta, kot je Uber Eats, vse bolj priljubljena in se začne pojavljati ekonomija obsega, menim, da bi restavracije dobile spodbudo, da odpustijo svoje dostavljavce in preidejo s platforme Appetise na platformo Uber Eats.
Appetise trdi, da je njihova platforma trenutno cenejša, saj Uber Eats strankam zaračunava stroške dostave, vendar tako kot pri Uber, bi domnevali, da se bodo ti stroški sčasoma zmanjšali, ko bo spletno mesto vse bolj priljubljeno.
Appetise trdi, da je njihova platforma trenutno cenejša, saj Uber Eats strankam zaračunava stroške dostave, vendar tako kot pri Uber, bi domnevali, da se bodo ti stroški sčasoma zmanjšali, ko bo spletno mesto vse bolj priljubljeno.
Verdict
Odgovor podjetja Appetise na veliko tega, kar sem povedal tukaj, bi bil, da je podjetje v edinstvenem položaju, da v bližnji prihodnosti doživi eksplozivno rast. Imajo delujočo platformo spletnega mesta in svojega edinega večjega konkurenta v Združenem kraljestvu Samo jej dokazal, da je na tem trgu mogoče služiti denar. Medtem ko je podjetje s prihodkom 50,00 $ in upravnim odborom zdaj videti smešno, se nihče ne bo pritoževal, če bodo čez 12 mesecev njihovi prihodki bližje 1,000,000 $. Težava, ki jo imam s tem argumentom, je, da zahteva veliko vere z malo dokazov. Če ima Appetise res edinstven položaj za tako hitro rast, zakaj ne bi nekaj mesecev odložili prospekta, da bi lahko to dokazali? Appetise deluje ob koncu marčevskega poslovnega leta, zato bi morali biti njihovi podatki za prvo polovico FY18 zdaj na voljo. Še enkrat, cinik v meni misli, da če bi prihodki dejansko rasli, bi bile te številke vključene v prospekt.
Tudi v rastoči panogi morate biti v prednosti in imeti jasno točko razlikovanja, če želite uspeti, in ko sem prebral prospekt Appetise in pregledal njihovo spletno stran, tega preprosto ne vidim za Appetise. Ena od lažjih odločitev, ki sem jih do zdaj moral sprejeti s tem blogom, je, da ne bom vlagal v IPO Appetise.
Tudi v rastoči panogi morate biti v prednosti in imeti jasno točko razlikovanja, če želite uspeti, in ko sem prebral prospekt Appetise in pregledal njihovo spletno stran, tega preprosto ne vidim za Appetise. Ena od lažjih odločitev, ki sem jih do zdaj moral sprejeti s tem blogom, je, da ne bom vlagal v IPO Appetise.
Ljudje GO2
GO2 je podjetje s sedežem v Washingtonu, ki najema delovno silo in zbere med 10 in 12 milijoni, z indikativno tržno kapitalizacijo po objavi od 23 do 25 milijonov. Ponudba se zaključi ta petek.
Prva misel, ki sem jo imel ob pogledu na IPO G02, je bila, da bi morali vlagatelji dobiti veliko. GO2 dolguje 3.8 milijona ATO, ima težave z obratnim kapitalom zaradi naraščajočih terjatev in naj bi ustvaril izgubo za FY17. Če se IPO ne izvede, se zdi, da obstaja resnična možnost, da bi podjetje v nekaj mesecih propadlo. S tem v mislih bi mislili, da bo cena IPO dovolj nizka, da zagotovi, da ponudba ne bo padla. Na žalost za vlagatelje se zdi, da temu ni tako.
Napovedi podjetja
Prihodki G02 so bili v zadnjih nekaj letih nekoliko na toboganu. Po samo 20 milijonih prihodkov v poslovnem letu 2015 so prihodki podjetja narasli na 26.5 milijona v prvi polovici leta 16, preden so padli s pečine. Zaradi površno označene tabele dobička in izgube v prospektu je težje ugotoviti podatke o prihodkih podjetja, kot bi moralo biti. V spodnji tabeli so stolpca 15. in 16. december polletne številke, kljub temu, da je oznaka dobička (izgube) »za leto«. Glede na to, da je to verjetno najpomembnejša tabela v prospektu, bi si mislili, da bo nekdo dvakrat preveril te stvari.
Da bi dobili jasnejšo sliko, kot jo ponuja ta tabela, sem prihodke prikazal v grafih v šestmesečnih blokih za zadnji dve leti. Številke za julij 2017 so ekstrapolirane iz posredovanih številk z dne 30. aprila.
GO2 krivdo za upad pripisuje tako slabim tržnim razmeram kot zaskrbljenosti s pripravami na IPO. Ne zdi se kot dober odraz vodstva, da bi lahko postali dovolj raztreseni, da bi izgubili polovico svojih prihodkov, a spet kaj vem?
Vrednotenje
Dolgo sem se trudil razumeti, kaj si mislim o ceni IPO. GO2 bo prejel znatno denarno injekcijo v višini 10 do 12 milijonov, če bo IPO potekal, s čimer se bo neto kapital podjetja povečal z nekaj več kot pol milijona na približno 10 milijonov. To bo pomembno vplivalo na poslovanje podjetja, kar pomeni, da se zdi nepošteno, da se za vrednotenje podjetja uporabi njihov prihodek pred IPO.
Eden od načinov pogleda na to je, da pogledamo vrednost, ki je bila dodeljena podjetju pred denarnim vložkom IPO. Ker je podjetje ocenjeno na 25.6 milijona z IPO v vrednosti 12 milijonov dolarjev, to pomeni, da je podjetju pred IPO dodeljena vrednost 25.6-12 = 13.6 milijona. Za podjetje, ki je lani ustvarilo dobiček po obdavčitvi v višini 1.229 milijona po obdavčitvi, vendar izgubo v višini 421,696 $ v zadnjem 12-mesečnem obdobju, o katerem se poroča, se to ne zdi veliko. Tudi če zanemarimo nedavni upad in uporabimo številke FY16, dobimo razmerje P/E 13.6/1.229 = 11.065. Za primerjavo, delnice NAB trenutno kotirajo le nekoliko višje pri razmerju P/E 13.85 in 41-odstotno zmanjšanje prihodkov za NAB bi bilo skoraj nepredstavljivo. Lahko bi trdili, da je potencialna prednost za podjetje, kot je GO2, veliko večja, vendar še vedno menim, da je glede na izrazit padec uspešnosti ocenjeno trenutno delovanje GO2 nekoliko visoko.
Medtem ko je 95 % prihodkov doslej prišlo iz posla zaposlovanja, bo 72 % denarja, zbranega z IPO po odštetju stroškov in zmanjšanja dolga ATO, vloženega v gradbeni del podjetja. Ustanovitelj GO2 Billy Ferreira ima izkušnje z gradbeništvom in prospekt trdi, da so glede na to, da že imajo dostop do delovne sile prek svojega podjetja za najem delovne sile, v dobrem položaju za uspeh na tem področju. Zaradi tega elementa prospekta še enkrat sklepam, da je cena IPO previsoka. Podjetje ima podpisan memorandum o soglasju z vlagatelji v nepremičnine in bi lahko zelo hitro razvilo to stran poslovanja.
Escrow
Ena od dobrih stvari pri tem IPO je, da bodo v bistvu vse delnice, razen tistih, kupljenih v IPO, v depozitu. To pomeni, da ni kratkoročnega tveganja, da bi vlagatelji pred IPO razbremenili svoje delnice in prizadeli ceno delnice. Če ste kratkoročni vlagatelj, je to lahko pomembno za vas, a ker je cilj tega spletnega dnevnika vedno prepoznati dolgoročne priložnosti, tej točki ne pripisujem preveč teže.
Povzetek
To je verjetno IPO, pri katerem sem bil najbolj neodločen. GO2 je uspelo zelo hitro rasti in zdi se, da je bila ena od njihovih glavnih ovir za rast upravljanje njihovega obratnega kapitala, skrb, ki bi se morala zmanjšati zaradi financiranja IPO. Po drugi strani pa se ne morem izogniti misli, da navidezno težavna narava podjetja pomeni, da je treba vlagateljem ponuditi nekoliko boljšo ceno za naložbo. Potem bom nekoliko nerad zamudil to IPO.
Najnovejša inteligenca
