Kako trgovci s hedge skladi, znani kot mafija SPAC, z brez izgub izgubljajo 80-milijardni investicijski razcvet.
Če želite videti prihodnost toliko podjetij za prevzem posebnih namenov, ki trenutno preplavljajo trg, se ozrite v bližnjo preteklost. Pred skoraj petimi leti je milijarder Landry's Seafood Tillman Fertitta javno objavil Landcadia Holdings za 345 milijonov dolarjev. Ne glede na to, v skladu z modelom SPAC »prazen ček«, še ni bilo nobenega poslovnega poslovanja - na desetine hedge skladov se je nabralo v njegov IPO v vrednosti 10 USD na enoto.
Maja 2018 je Landcadia končno našla svoj cilj: nadobudno spletno službo za dostavo restavracij Waitr, ki bi se združila s SPAC v zameno za 252 milijonov dolarjev v gotovini. Fertitta je poudaril dejstvo, da bo zagon v Louisiani s 65 milijoni dolarjev prihodka zdaj imel dostop do 4 milijonov članov zvestobe v svojih restavracijskih in igralniških podjetjih ter novo partnerstvo s svojo franšizo Houston Rockets NBA. Dve leti kasneje pa za Waitra zelo verjetno še niste slišali. Kot takšne so se njene delnice nedavno trgovale po 2.62 USD, kar je za več kot 70% nižje od cene IPO (S&P 500 se je v istem obdobju povzpel za 76%).
Waitr je bil katastrofa za skoraj vse, ki so delnice kupili zgodaj. Toda hedge skladi, ki so kupili enote IPO Landcadije, so se odlično odrezali. Skoraj vsi so si povrnili prvotno naložbo z obrestmi, mnogi pa so zaslužili z izvajanjem nalogov na poprodajnem trgu. "SPAC so izjemna alternativa donosnosti," pravi David Sultan, glavni investicijski direktor podjetja Fir Tree Partners, hedge sklada v višini 3 milijarde dolarjev, ki je kupil Fertittin Landcadia SPAC IPO - in skoraj vseh drugih, ki bi jih lahko dobil v roke.
Razcvet SPAC leta 2020 je verjetno največja zgodba na Wall Streetu leta, vendar skoraj nihče ni opazil tihe sile, ki je poganjala ta špekulativni mehurček: nekaj ducatov nejasnih hedge skladov, kot sta Polar Asset Management in Davidson Kempner, ki ga poznajo notranji javnosti kot " Mafija SPAC. " To je ponudba, ki je ne morejo zavrniti. Približno 97 odstotkov teh hedge skladov odkupi ali proda delnice IPO, preden se končne združitve izvedejo, je pokazala nedavna študija 47 SPAC, ki sta jo opravila profesor pravne fakultete Univerze v New Yorku Michael Ohlrogge in profesor prava Stanford Michael Klausner. Čeprav se ne želijo pogovarjati o podrobnostih, hedge skladi SPAC Mafia pravijo, da donos trenutno znaša približno 20%. "Neobvezna izbira navzgor je neomejena," trdi Patrick Galley, vodja portfelja v čikaškem RiverNorthu, ki upravlja z naložbami SPAC v vrednosti 200 milijonov dolarjev. Roy Behren iz Westchester Capital Management, sklada s 470 milijoni dolarjev portfelja z najmanj 40 SPAC-ji, v bolj jasni angleščini: "Obožujemo tveganje / nagrado zaradi tega."
Česa ni ljubiti, ko je "tveganje" vse prej kot varno? V tej enačbi je samo en poraženec. Kot vedno je to mali vlagatelj, novinec Robinhood, družba za dobronamerne sklade, kot je Fidelity. Vsi pripeljejo svoje krampe na zlato mrzlico SPAC, saj ne razumejo, da so priložnosti izkopali že dolgo, preden so prišli tja - sponzorji, ki vidijo enostaven rezultat, podjetniki, ki dobijo debele izhode ob prevzemu svojih podjetij, in varovanje mafije SPAC sredstva, ki vse to mažejo.
Za malega fanta se bo kmalu poslabšalo. Ogromna kvantna podjetja - Izzy Englander's Millennium Management, Louis Bacon Moore Capital, Michael Platt BlueCrest Capital - so pred kratkim vskočila. Seveda so vsa zbrala milijarde na podlagi algoritmičnih strategij trgovanja, ne z nakupom špekulativnih IPO v podjetjih, ki sploh nimajo izdelek še. Ampak ne potrebujete umetne inteligence, da vam pove prednosti določene stvari. To pa pomeni hudournik lahkih gotovin za vedno zahtevnejše pridobitve. Ohlrogge iz New Yorka pravi: "To bo katastrofa za vlagatelje, ki zdržijo združitev."
V prvih desetih mesecih leta 10 je bilo po objavi SPACInsiderja javno objavljenih 2020 SPAC-ov, ki so znašali 178 milijard dolarjev - skupaj več kot v zadnjih desetih letih. To je samo en pokazatelj, da se trenutni val družb, ki izpolnjujejo pogoje za prazno preverjanje, razlikuje od prejšnjih generacij.
V osemdesetih letih prejšnjega stoletja so bili SPAC znani kot "slepi bazeni" in so bili domena borznoposredniških družb, ki so zloglasne po beganju lahkovernih vlagateljev pod pasicami, kot sta First Jersey Securities in Wolf of Wall Street Stratton Oakmont. Slepi bazeni so se izognili regulativnemu nadzoru in se osredotočali na na videz perspektivna delujoča podjetja - tista, katerih možnosti so se slišale neverjetno med telefonskim klicem posrednika s hladnim klicem. Borzni posredniki, ki so bili običajno v lasti velikih blokov delnic in nakupnih bonov, so "dvigovali" cene, trgovali z delnicami med strankami in nato svoje dobičke "odlagali", preden so zaloge neizogibno propadle. Z delnicami se je v senci Wall Streeta trgovalo za peni, zneski posla pa so bili majhni, običajno manj kot 1980 milijonov dolarjev.
Leta 1992 je odvetnik z Long Islanda, imenovan David Nussbaum, izvršni direktor borznoposredniške družbe GKN Securities, ustanovil novo vrsto bianco čekov z večjo zaščito vlagateljev, vključno z ločevanjem gotovine IPO na hrambenem računu. Prišel je celo z zabrisanim imenom "podjetje za pridobivanje posebnih namenov".
Osnove novih SPAC-ov so bile naslednje: sponzor bi plačal zavarovalne in pravne stroške prve javne ponudbe v novi lupini in imel dve leti časa, da bi izkupiček uporabil za nakup cilja nakupa. Da bi pritegnili vlagatelje IPO, da svoj denar parkirajo v teh novih SPAC-jih, ko so se sponzorji lovili dogovora, so enote IPO, ki so običajno na voljo po 10 USD, vključile eno delnico navadnih delnic in nakupne liste za nakup 11.50 USD. Včasih bi imetniki enot prejeli tudi brezplačne delnice v obliki "pravic", ki jih je mogoče pretvoriti v navadne delnice. Če posel v dveh letih ni bil ugotovljen ali če je vlagatelj IPO izglasoval ne, lahko imetniki unovčijo svojo prvotno naložbo - vendar pogosto le 85%.
GKN je v devetdesetih sklenil 13 poslov s praznimi čeki, vendar je naletel na regulativne težave z Nacionalnim združenjem trgovcev z vrednostnimi papirji, ki je borznoposredniški družbi naložilo globo v višini 1990 ameriških dolarjev in jo prisililo, da je vrnila 725,000 milijona dolarjev za previsoko zaračunavanje 1.4 vlagateljev. GKN se je zaprl leta 1,300, vendar se je Nussbaum znova pojavil leta 2001 in vodil EarlyBirdCapital, ki je še danes velik prevzemnik SPAC.
SPAC-i niso bili naklonjeni v letih dot-com mehurčkov, ko je tradicionalna izdaja IPO v razcvetu. V zgodnjih 2000-ih se je zanimanje za SPAC vrnilo z bikovskim trgom in dogovori so se začeli povečevati. Nelson Peltz in Martin Franklin sta se pred krizo leta 2008 za financiranje obrnila na SPAC in zbrala po stotine milijonov dolarjev.
Okoli leta 2015 so SPAC vlagateljem v IPO začeli ponujati 100-odstotna jamstva za vračilo denarja z obrestmi; imetnik bi bil prav tako upravičen do ohranitve morebitnih nakupnih nalogov ali posebnih pravic, tudi če bi glasoval proti združitvi in ponudil svoje delnice. Še pomembneje je, da bi lahko združitvi glasovali pritrdilno in še vedno odkupili svoje delnice. Sponzorji so to dejansko prižgali zeleno luč vsakemu izbranemu partnerju za združitev. Prav tako je ponudba IPAC za SPAC postala brez izgube, kar je kupcem dejansko omogočilo brezplačno klicno možnost rastočih cen lastniških vrednostnih papirjev. Ker je Fedova nizko obrestna politika z lahko denarjem več kot desetletje spodbujala delniški trg, je bilo le vprašanje časa, kdaj bodo SPAC-i spet prišli v modo. Tako tudi imajo z izjemno silo.
Finančniki žive meje so lahko dejavniki vzpona SPAC, vendar zagotovo niso edini, ki bogatijo. Septembra je SPAC, ki ga je sponzoriral milijarder, imenovan Gores Holdings IV, dejal, da bo podjetju Pontiac iz Michigana Mat Ishbia, lastniku hipotekarnega posojilodajalca United Wholesale Mortgage, naložil 925 milijonov dolarjev kapitala, kar bi njegovo podjetje ocenilo na 16 milijard dolarjev. Če bo dogovor zaključen, se bo Ishbijin neto vrednost povzpel na 11 milijard dolarjev, s čimer bo postal eden izmed 50 najbogatejših ljudi v Ameriki. "Nikoli nisem vedel, kaj je SPAC," prizna Ishbia. "Zdelo se mi je, da gre za učinkovitejši postopek."
Obstajajo tudi sponzorji, zavarovalci in odvetniki, ki ustvarjajo SPAC-e, pri čemer vsak od svojih pogodb vzame svoj kilogram mesa. Sponzorji, ki plačujejo zavarovalne in pravne stroške za ustanovitev in združitev SPAC-ov, običajno zaključijo z velikodušnim darilom delničarjev, znanim kot "promocija" - približno 20% navadnega kapitala SPAC po IPO.
Alec Gores, milijarder zasebnega kapitala, ki je pomagal pri prevzemu družbe United Wholesale, je uvrstil pet SPAC-ov in zbral več kot 2 milijardi USD. V sporazumu Združene države na debelo so Gores in njegovi partnerji upravičeni do nakupa 106 ustanovnih delnic v vrednosti 25,000 milijonov USD za 0.002 USD ali 2012 USD na delnico. Goresova družba za zasebni kapital od leta XNUMX ni zbrala novega sklada. Zakaj bi z enostavnimi rezultati, kot je ta?
Med sponzorji SPAC se le redki lahko ujemajo s frenetičnim tempom Chamath Palihapitiya. 44-letni Palihapitiya je nekdanji izvršni direktor Facebooka, ki je leta 2011 ustanovil podjetje tveganega kapitala iz Silicijeve doline Social Capital. S svojim upočasnjenim podvigom se je Palihapitiya v zadnjem času usmeril na javne trge. V 37 mesecih je zbral 4.3 milijarde ameriških dolarjev na šestih SPAC-ih, ki kotirajo na borzi v New Yorku, ki jih označujejo IPOA, IPOB, IPOC, IPOD, IPOE in IPOF. Po ocenah Forbesa ustanoviteljeve delnice, ki jih je prejel za svojo "promocijo", ne bodo znašale nič manj kot milijardo dolarjev. Konec leta 1 je Palihapitiya z enim od svojih SPAC-jev sprejel javnost javnosti Virgin Galactic. Napovedani sta bili še dve pogodbi: združitve s platformo za nakup domov Opendoor v vrednosti 2019 milijard dolarjev in z medicinsko zavarovalnico Clover Health na 5 milijarde dolarjev. Palihapitiya in Gores poudarjata, da nameravata v svoje posle investirati na stotine milijonov prek zasebnih plasiranj.
Od 65 milijard dolarjev, zbranih v IPO-jih SPAC do leta 2020, Forbes ocenjuje, da bi morali vsi sponzorji, kot sta Gores in Palihapitiya, ustvariti več kot 10 milijard dolarjev prostega lastniškega kapitala. Odlično zanje, za ostale delničarje pa grozno. Dejansko do takrat, ko povprečni SPAC sklene sporazum o združitvi, nakupni boni, ki jih nudijo hedge skladi, provizije za prevzem zavarovalnih pogodb in izdana promocija sponzorjev, pojedo več kot 30% prihodkov od IPO. Glede na študijo nedavnih SPAC-ov Ohlroggeja in Klausnerja ima tipični SPAC le 6.67 USD delnice v gotovini od prvotne cene IPO v višini 10 USD, ko sklene sporazum o združitvi s ciljno družbo.
"Težava pri tipičnem dogovoru o ustanoviteljskih delnicah ni samo v preveliki naravi odškodnine ali v neprimerni neusklajenosti spodbud, ampak tudi v dejstvu, da močno razredčitvena narava ustanoviteljskih delnic otežuje sklenitev posla pod privlačnimi pogoji," pravi milijarder Bill Ackman.
Peščica milijarderjev, kot je Ackman, s svojimi SPAC oblikuje pravičnejše posle. Julija je Ackman zbral rekordnih 4 milijarde dolarjev vrednega SPAC, imenovanega Pershing Square Tontine Holdings. Nakupuje za posle, vendar se bodo njegovi delničarji soočali z veliko manj redčenja, ker njegov SPAC nima promocije.
»Peščica milijarderjev s svojimi SPAC oblikuje pravičnejše posle. vendar večina poslov SPAC ne prihaja z dobronamernimi milijarderji. “
Mogotec milijarderjev hedge skladov Daniel Och, podpornik samostojnih podjetij Coinbase, Github in Stripe prek svoje družinske pisarne, je pred kratkim z IPO IPAC, imenovanim Ajax I, zbral 750 milijonov dolarjev, vendar je njegovo promocijo zmanjšal na 10%. Njegov investicijski partner v Ajaxu Glenn Fuhrman je z družinsko pisarno Michaela Della ustvaril milijarde dobička; odbor SPAC-a vključuje serijo zvezdnikov z vsemi zvezdami: Kevin Systrom iz Instagrama, Anne Wojcicki iz 23andMe, Jim McKelvey iz trga in Steve Ells iz Chipotle. Skupina je v prihodnji posel Ajaxa zastavila svoj osebni kapital.
"Znižujemo ekonomijo sponzorjev, da bomo jasno pokazali, da ne gre za promocijo nečijega kapitala," pravi Och. "Gre za vlaganje lastnega kapitala in nato za iskanje odličnega podjetja, ki bi ga lahko imeli dolgo časa."
Večina poslov SPAC nima sklenjenih dobronamernih milijarderjev. Če je zgodovina kakršno koli vodilo, je povprečni vlagatelj SPAC po združitvi pripravljen na flis, ki ni podoben tistim, ki so bili sklenjeni v slabih poslih za slepe bazene, ki so jih prodajale tiste prodajalne iz 1980-ih in 90-ih.
Po podatkih Ohlroggeja iz New Yorka šest mesecev po objavi posla znaša povprečna donosnost SPAC 12.3-odstotno izgubo. Leto po objavi se večina SPAC zniža za 35%. Donosnost se bo verjetno poslabšala, saj stotine SPAC-ov, ki trenutno iščejo uspešne združitvene partnerje, postajajo vse bolj obupane.
Težave se že pojavljajo v veliki zlati mrzlici SPAC leta 2020.
Zdravstveno podjetje MultiPlan, eden najvidnejših nedavnih poslov, je morda že v težavah. III, ki ga je SPAC, imenovan Churchill Capital Corp. III, kupil v 1.3 milijarde dolarjev vrednih poslih, se je novembra znižal za 25%, potem ko je kratek prodajalec objavil poročilo, v katerem je vprašal, ali njegovo poslovanje slabša, kot je pustil naprej.
Churchill SPAC je eden od petih, ki jih je na trg prinesel nekdanji bankir Citigroup Michael Klein, ki so zbrali skoraj 5 milijard dolarjev. Klein in njegovi partnerji zdaj sedijo na stotinah milijonov delnic, predvsem zaradi donosnih promocij. Kleinova investicijska banka M. Klein & Co. je zaslužila na desetine milijonov dolarjev provizij in svetovala svojim SPAC-om pri njihovih poslih. V primeru MultiPlana je Kleinova banka zaslužila 30 milijonov dolarjev provizije, da je Churchillu svetovala, naj v MultiPlan vbrizga kapital SPAC. Izkupiček IPO pa je zdaj vreden le 70 centov na dolar.
"Ko smo izhajali iz finančne krize, se je vse to govorilo o pričakovanih izidih, ko imate vse te trgovce, ki imajo spodbude" zmagajo, zadržijo, ne izgubijo ", ker gre za denar nekoga drugega," pravi Carson. Block, prodajalec na kratko, ki je poklical MultiPlan. "Te spodbudne strukture so žive in zdrave na Wall Streetu v obliki SPAC-ov."
Nikola Motor, SPAC, ki je prekinil jez špekulacij z električnimi vozili, se zdaj sooča s pravosodnim ministrstvom, ali je vlagatelje zavajalo pri zbiranju denarja. Njenega ustanovitelja Trevorja Miltona ni več in dvomljivo partnerstvo z General Motors je dvomljivo. Delnice so se po zaključku združitve SPAC pocenile za 36% v primerjavi s stanjem.
Električna vozila niso edini pretiran sektor SPAC. Do zdaj je 11 SPAC-ov za konopljo napovedalo posel ali pa ga išče. In pri spletnih igrah je v izdelavi najmanj 10 SPAC-ov.
Prazni čeki za milijarderje
Pametni vlagatelji so se nekoč izogibali SPAC-ov. Danes jih ljubi NAJBOŽNEJŠI.
Kmalu je bilo tudi na Wall Streetu bes na frackingu in IPAC-ji SPAC so zagotovili hitro in enostavno vlivanje kapitala. Energetsko zasebno kapitalsko podjetje Riverstone Holdings je izdalo tri velike SPAC - enega marca 2016 za 450 milijonov dolarjev; nato še dva IPO leta 2017, ki sta zbrala 1.7 milijarde dolarjev - vsi so namenjeni dobičku iz naložb v nafto in plin iz skrilavca.
Riverstoneov Silver Run II SPAC je leta 2018 kupil Alta Mesa Resources, vendar je podjetje hitro bankrotiralo in na naftnih poljih v Oklahomi sežgalo 3.8 milijarde USD tržne kapitalizacije. Druga dva SPAC-a sta zaključila združitev, zdaj pa oba trgujeta pod 3 USD na delnico.
Kljub svojim slabotnim rekordom, je Riverstone oktobra brez težav zbral 200 milijonov dolarjev za svoj četrti IPO SPAC, "Decarbonization Plus Acquisition". Razbijanje skrilavcev je včerajšnja igra, zato je Riverstone prešel na čisto tehnologijo.
Upanje izvira večno - še posebej, če lahko računate na denar hedge skladov, ki vam bo pomagal.
Vir: Forbes - Looming SPAC Meltdown
