Energia odnawialna przechodzi w Australii trudny okres, przy niewielkiej spójności między rządami federalnymi i stanowymi, a nowe wymagania dotyczące podłączenia sprawiają, że podłączenie elektrowni energii odnawialnej do sieci jest droższe. Jeśli jednak wierzysz, że zmiany klimatyczne są realne, to energia odnawialna powinna być jedną z najszybciej rozwijających się gałęzi przemysłu w ciągu najbliższych dwudziestu do trzydziestu lat. Podczas gdy wzrost wydajności energii słonecznej przyciąga coraz większą uwagę, technologia farm wiatrowych również poprawia się pod względem wydajności, a prawie wszyscy eksperci w dziedzinie energii odnawialnej uważają, że farmy wiatrowe odgrywają znaczącą rolę w przejściu na energię odnawialną. W znacznie krótszym czasie, jeśli Partia Pracy wygra nadchodzące wybory federalne, krajowy rynek energii odnawialnej powinien ulec znacznej poprawie. Partia Pracy ma politykę 50% energii odnawialnej do 2030 r., a aby to osiągnąć, poziom inwestycji w projekty farm wiatrowych w Australii będzie musiał gwałtownie wzrosnąć.

Windlab jest idealnym miejscem do skorzystania z tego, ponieważ rozwój farm wiatrowych jest prawdopodobnie najbardziej dochodową częścią branży farm wiatrowych. W latach 2014-2017 firma zarządzała średnim zwrotem z kapitału na poziomie 42%, w czasie, który obejmował znaczny wzrost i koszt wejścia na giełdę ASX. 

Firma jest w stanie osiągnąć ten rodzaj ROE, ponieważ farmy wiatrowe są sprzedawane po podpisaniu wszystkich zgód i umów, ale przed rozpoczęciem budowy, co oznacza, że ​​realizacja wielomilionowych projektów nie wymaga znacznego kapitału. Weźmy na przykład teren farmy wiatrowej Coonooer bridge, 19.8 megawatowej farmy wiatrowej w północno-zachodniej Wiktorii, o całkowitym koszcie budowy 48.6 miliona dolarów. Po zidentyfikowaniu witryny z Windscape, Windlab wydał tylko 300,000 2.2 USD na nabycie gruntu, a następnie wydał 2.5 miliona USD lub badania i aplikacje planistyczne na łączną inwestycję wynoszącą tylko 96.5 miliona USD. Windlab sprzedał następnie 4.7% udziałów w Coonoer Bridge firmie Eurus Energy za nieco ponad 4.7 miliona dolarów, która następnie sfinansowała budowę witryny z pomocą dotacji od rządu stanowego. W sumie Windlab odszedł z tej transakcji z ponad 3.5 miliona dolarów w gotówce i pozostałymi 111% udziałami w projekcie, co stanowi zwrot ponad XNUMX% z początkowej inwestycji. 

Wartość księgowa, jaką Windlab nadaje swoim inwentarzom zgodnie z danymi finansowymi za 2019 r., wynosi 9.69 mln USD, chociaż jest to zbyt konserwatywne, ponieważ projekty są wyceniane po niższym koszcie lub wartości netto możliwej do uzyskania.  Aby uzyskać dokładniejszy obraz rzeczywistej wartości zapasów Windlab, próbowałem przypisać indywidualną wartość niektórym większym projektom Windlab.

Farma wiatrowa Lakeland

Lakeland to projekt o mocy 106 megawatów zlokalizowany w północnym Queensland. Chociaż Windlab nie podaje zestawienia wartości zapasów, ze względu na swoją wielkość i etap cyklu rozwojowego Farma Wiatrowa Lakeland jest prawdopodobnie jedynym projektem o największej wartości w inwentarzu firm.  Lakeland jest również jedną z głównych przyczyn spadku ceny akcji w ciągu ostatnich sześciu miesięcy, ponieważ projekt został zaplanowany do zamknięcia finansowego w 2018 r., dopóki główny inwestor nie wycofa się w ostatniej chwili. To opóźnienie spowodowało, że projekt podlega teraz nowym wymogom przyłączenia do sieci elektroenergetycznej, co będzie oznaczać znaczne dodatkowe koszty zwiększenia stabilności połączenia (jest to zmiana w ogólnokrajowe kryteria przyłączenia dla elektrowni OZE zaprojektowany w celu rozwiązania problemu niestabilnych dostaw).

Chociaż te niepowodzenia są niezaprzeczalnie niepokojące, Windlab twierdzi, że opóźnienie pozwoliło im również na ponowne złożenie ofert na wydajniejsze turbiny i nie obniżyło jeszcze wartości zapasów projektu, co robili w przeszłości, gdy projekty zostały naruszone. Zgodnie z ich najnowszymi zapowiedziami Windlab nadal jest przekonany, że osiągnie finansowe zamknięcie tego projektu w 2019 roku.

Jeśli się powiedzie, Lakeland będzie największym projektem zamkniętym do tej pory przez Windlab, przy 106 megawatach. W przypadku Kennedy, projektu o mocy 56 megawatów, Windlab otrzymał końcową płatność finansową w wysokości 5.4 miliona, zachowując jednocześnie 50% kapitału własnego projektu. Jeśli Windlab ma osiągnąć podobną strukturę marży i kapitału własnego dla Lakeland, spowoduje to płatność na rzecz Windlab w wysokości 10.2 mln USD, przy czym pozostałe 50% kapitału w projekcie będzie również warte co najmniej 10.2 mln USD, o łącznej wartości 20.4 mln USD . Biorąc jednak pod uwagę niepewność związaną z projektem, odpowiednia wydaje się 50% zniżka, co daje projektowi łączną wartość 10.2 miliona dolarów dla naszych obliczeń.

Miombo Hewani

Kolejnym projektem farmy wiatrowej na późnym etapie dla Windlab jest farma wiatrowa Miombo Hewani w Tanzanii. Ten 300-megawatowy projekt o wartości 750 milionów dolarów to pierwsza wyprawa Windlab do Afryki Wschodniej i bez wątpienia jest to najbardziej ambitna firma. Projekt uzyskał zgodę rządu Tanzanii w lipcu 2018 r. i otrzyma częściowe dofinansowanie od rządu Finlandii. Windlab nie zobowiązał się do zamknięcia finansowego w 2019 r. dla Miombo Hewani, co jest zrozumiałe, biorąc pod uwagę niepewność operacji w Afryce, ale ponieważ zgoda na rozwój jest już na miejscu, a także pewne ustalenia dotyczące finansowania, zamknięcie finansowe nie może być zbyt odległe. Demonstrując znaczącą potencjalną wartość Miombo Hewani i Windlabs innych inwestycji w Afryce Wschodniej, Eurus Energy, japońska firma zajmująca się zrównoważoną energią, która w przeszłości współpracowała z Windlab, kupiła niedawno 25% udziałów w projektach Windlab w Afryce Wschodniej za 10 milionów USD, wyceniając pozostałe udziałów w samym portfelu projektów deweloperskich w Afryce Wschodniej na kwotę 30 mln USD, czyli 42.2 mln AUD. Chociaż może się to wydawać przesadą, Windlab stwierdził w swoim prospekcie emisyjnym, że ich docelowa marża rozwoju dla rozwoju farm wiatrowych wynosi 250,000 2015 USD za megawat mocy, a od 2017 do 260,000 roku firma przekroczyła ten poziom, osiągając marże od 490,000 75 do 42.3 XNUMX USD za megawat. Gdyby Windlab miał pomyślnie osiągnąć zamknięcie finansowe Miombo Hewani przy docelowej marży rozwojowej, skutkowałoby to samą płatnością w wysokości XNUMX milionów dolarów. W rezultacie rozsądne wydaje się przyjęcie przez Eurus Energy wartości XNUMX mln USD dla projektów spółek z Afryki Wschodniej.

Greenwich

Ostatnim projektem deweloperskim na późnym etapie, który warto odnotować w tej sekcji, jest farma wiatrowa Greenwich w USA. Windlab oficjalnie sprzedał projekt w 2018 r., ale otrzyma tylko większość swojej płatności w wysokości 4 mln USD (5.6 mln AUD), gdy rozpocznie się budowa. Podczas gdy Windlab oświadczył, że spodziewa się otrzymać tę płatność w 2019 r., grupa sąsiadów złożyła wyzwanie dla projektu do Sądu Najwyższego Ohio, starając się zakwestionować zgodę wydane przez Radę Energetyczną Ohio. . Biorąc pod uwagę niepewność sprawy, prawdopodobnie rozsądne jest zdyskontowanie tej płatności o 50%, co oznaczałoby wartość 2.8 miliona dolarów dla Greenwich.

Podczas gdy projekty wymienione powyżej najprawdopodobniej zaowocują jakąś formą płatności w ciągu najbliższych 12 do 18 miesięcy, Windlab ma wiele innych projektów na wcześniejszym etapie cyklu rozwoju. Obejmują one:

Chociaż dokładna wartość dla wszystkich tych projektów jest trudna, wyznaczyłem wartość 15 milionów dolarów na pozostałą część projektów Windlab.

Wyłączając działalność związaną z zarządzaniem aktywami firmy Windlab, którą omówię osobno, Windlab wydaje około 6.4 miliona dolarów rocznie na wydatki związane z projektem, administrację i pracowników. Oczekuje się, że projekty, które wymieniłem powyżej, osiągną jakąś formę zamknięcia finansowego w ciągu najbliższych trzech lat, więc wydaje się logiczne przypisanie do powyższych obliczeń kosztu 19.2 miliona lub trzech lat kosztów. Po uwzględnieniu stawki podatku w wysokości 30% pozostaje całkowita wartość zapasów 35.177 USD zgodnie z poniższą tabelą.

Obecnie Windlab ma znaczny udział w dwóch dużych działających lub wkrótce działających farmach wiatrowych, Kiata w północno-zachodniej części Melbourne, która działa już od nieco ponad roku, oraz Kennedy Energy Park w północnym Queensland, który zakończył budowę i będzie podłączony do sieci w nadchodzących miesiącach. Oba projekty zostały pierwotnie znalezione i rozwinięte przy użyciu zastrzeżonej technologii Windlab Windscape, a Windlab następnie sprzedał udziały w projekcie, aby pomóc w finansowaniu rozwoju. Windlab jest właścicielem 25% farmy wiatrowej Kiata i 50% Kennedy'ego, a połączone te dwa projekty mają wartość księgową 43.6 miliona USD w bilansie Windlab.

Kiata to 30-megawatowa farma wiatrowa z 9 turbinami w północnej Wiktorii, która miała swój pierwszy pełny rok działania w 2018 roku, z całkowitym zyskiem w wysokości 4.57 miliona dolarów rocznie. Uważa się, że farmy wiatrowe mają żywotność około 20 lat, po których konieczne są znaczne koszty remontu, aby móc dalej działać. Jeśli zdyskontujemy te przyszłe przepływy pieniężne na poziomie 7% (co wydaje się rozsądne, biorąc pod uwagę stosunkowo niskie ryzyko powstałej farmy wiatrowej), otrzymamy łączną wartość Kiaty na poziomie prawie 43.9 miliona dolarów. To wycenia udział Windlaba na 10.97 miliona dolarów.

Wycena Kennedy'ego jest nieco bardziej skomplikowana, ponieważ jeszcze się nie rozpoczęła. Wiemy jednak, że projekt jest projektem o mocy 56 megawatów, łączącym 41 megawatów wiatru z 15 megawatami energii słonecznej. Elektrownia posiada również 2 megawaty akumulatorów, które pomagają modulować dostawy i umożliwiają przechowywanie nadmiaru energii poza okresami szczytu. Jeśli ekstrapolujemy roczny zysk na megawat mocy Kiata w 2018 roku na poziomie 152,353 USD i przypiszemy tę samą stopę dyskontową, pozostanie nam wartość dla Kennedy'ego wynosząca 83.6 mln USD, czyli 41.8 mln USD za 50% udziałów w Windlab.

Łącznie daje to wartość 52.86 mln USD dla tych dwóch projektów. 

Ramię zarządzania aktywami Windlab jest prawdopodobnie najłatwiejsze do zrozumienia i wyceny. Windlab wykorzystuje swoją wiedzę specjalistyczną, świadcząc usługi bieżącego zarządzania istniejącymi farmami wiatrowymi i słonecznymi, zarówno w których firma posiada udziały kapitałowe, jak i niezależnymi farmami lub zasobami energetycznymi stron trzecich. Ta strona biznesu szybko się rozwija, a przychody wzrosły o 27% w 2018 r. do 2.97 mln USD, a zysk przed opodatkowaniem wyniósł 610,000 427,000 USD lub 30 2019 USD po opodatkowaniu, przy założeniu 20% stawki podatkowej. Firma podpisała znaczącą umowę na zarządzanie aktywami na początku 8.5 r. dla farmy fotowoltaicznej, co wskazuje, że nadal rozwija tę działalność. Biorąc pod uwagę zarówno znaczny wzrost tego obszaru, jak i szerszy potencjał wzrostu branży, wskaźnik P/E na poziomie XNUMX wydaje się konserwatywny, co wyceniłoby dział zarządzania aktywami Windlab na XNUMX mln.

Wreszcie, ponieważ Windlab wykazał zdolność do używania Windscape do tworzenia wysokowydajnych farm wiatrowych, wydaje się sprawiedliwe, aby nadać wartość samemu oprogramowaniu Windscape. Windlab nadal używa tego oprogramowania do identyfikacji projektów w przyszłości, a firma udowodniła, że ​​to oprogramowanie może zapewnić firmie znaczącą przewagę w projektach rozwojowych. Chociaż jest to trudne do zrobienia, 10,000,000 XNUMX XNUMX USD wydaje się konserwatywną wyceną, biorąc pod uwagę zarówno historyczne wyniki Windlab, jak i prawdopodobny rozwój sektora energetycznego w przyszłości.

Jeśli dodamy do siebie wartości zgodnie z powyższymi obliczeniami, otrzymamy łączną wartość 113.8 miliona dolarów dla firmy, czyli 1.54 dolara. Ponieważ firma obecnie handluje w okolicach 1.02 USD, sugeruje to, że firma jest znacznie niedowartościowana przy obecnej cenie.