Ethena to protokół dolara syntetycznego w Ethereum, który emituje monetę typu stablecoin USDe. Aktywa te mają być odporną na cenzurę i skalowalną formą cyfrowych pieniędzy powiązaną z dolarem amerykańskim.

16 kwietnia firma analityczna CryptoQuant, zajmująca się analityką internetową, głęboko zagłębiła się w ekosystem Ethena, ujawniając ryzyko związane z najnowszą monetą typu stablecoin, której kapitalizacja rynkowa wzrosła do ponad 2 miliardów dolarów w krótszym czasie po wprowadzeniu na rynek niż w przypadku jakiegokolwiek innego dużego odpowiednika.

Kapitalizacja rynkowa USDe osiągnęła w tym tygodniu szczyt i wyniosła nieco poniżej 2.4 miliarda dolarów, po wzroście o 900% po jej wprowadzeniu na rynek w lutym, co uczyniło ją piątą co do wielkości monetą stablecoin.

Ujawniono ryzyko Etheny

USDe jest wspierane przez aktywa kryptograficzne, takie jak ETH i BTC i utrzymuje swoją pozycję dzięki hedgingowi delta z wykorzystaniem krótkich pozycji na scentralizowanych giełdach.

Aby wybić USDe, użytkownicy wpłacić BTC, ETH, postawiony Ether (stETH) lub USDT do protokołu, który następnie otwiera równoważne krótkie pozycje bezterminowe bez daty wygaśnięcia.

Jednakże stablecoin wiąże się z ryzykiem związanym z utrzymaniem powiązania USDe, zwłaszcza związanym z „ryzykiem finansowania” koniecznością płacenia ujemnych stóp finansowania, gdy inwestorzy chcą otworzyć więcej pozycji krótkich niż długich.

Stopy finansowania stosowane są w celu utrzymania równowagi pomiędzy ceną kontraktów terminowych typu futures a ceną instrumentu bazowego.

CryptoQuant przygotował analizę USDe Etheny.

– USDe to niedawno wprowadzona na rynek moneta typu stablecoin, która osiągnęła kapitalizację rynkową przekraczającą 2 miliardy dolarów w krótszym czasie po wprowadzeniu na rynek niż jakakolwiek inna większa moneta typu stablecoin.

– Niektórzy inwestorzy prosili o tę analizę, aby… https://t.co/b0yfI6hgSL

— Julio Moreno (@jjcmoreno) 16 kwietnia 2024 r.

CryptoQuant's analiza pokazuje, że obecny fundusz rezerwowy Etheny w wysokości 32.7 mln dolarów wystarczy na pokrycie wyjątkowo ujemnych stóp finansowania, jeśli kapitalizacja rynkowa USDe pozostanie poniżej 4 miliardów dolarów (obecnie wynosi 2.35 miliarda dolarów).

Jednakże płatności w ramach finansowania stają się większe wraz ze wzrostem kapitalizacji rynkowej USDe, a krótkie pozycje również stają się większe, zauważył Julio Moreno, szef działu badań CryptoQuant.

Jeśli kapitalizacja rynkowa stablecoinów wzrośnie do 5 lub 10 miliardów dolarów, fundusz rezerwowy będzie musiał wzrosnąć do 40–100 milionów dolarów, aby bezpiecznie poradzić sobie z okresami wyjątkowo ujemnych stóp finansowania.

Po przeanalizowaniu liczb Moreno stwierdził:

„Inwestorzy powinni monitorować, czy fundusz rezerwowy Etheny jest odpowiedni do kapitalizacji rynkowej USDe, aby poradzić sobie z okresami wyjątkowo dużych ujemnych stóp finansowania”.

Algorytmiczne obawy związane ze Stablecoinem

W analizie zauważono również, że „stopa utrzymania” Etheny, czyli część zysku przesyłana do rezerw, ma kluczowe znaczenie dla odpowiedniego zwiększania rezerw w oparciu o kapitalizację rynkową USDe, aby wytrzymać bessę na rynku.

Uczestnicy rynku mają prawo zachować ostrożność w stosunku do algorytmicznych monet stabilnych, ponieważ większość z nich pamięta astronomiczny wzrost i kataklizmiczny upadek ekosystemu Terra/Luna w 2022 roku.

Co więcej, atrakcją USDe są stopy zwrotu sięgające 17%. narysowane porównania z UST Terraform Lab, bardzo popularną monetą typu stablecoin, która stanęła w płomieniach, powodując zarazę kryptowalutową prawie dwa lata temu.