Oversikt

Registry Direct er en programvarevirksomhet som tilbyr aksjeregistertjenester til børsnoterte og private selskaper. Dette inkluderer å holde oversikt over aksjonærer, legge til rette for utstedelse av ny kapital, innkalle til aksjonærmøter og gi møtereferater, aksjeinnhenting og annen nødvendig kommunikasjon til aksjonærene. Registry Direct har som mål å tilby rimelige registertjenester til mindre privateide selskaper enn det som vanligvis har blitt ignorert av de etablerte aksjeregisterselskapene. Maksimal økning er 6 millioner, med en markedsverdi på 20.5 millioner etter økning.

Grunder

Etter å ha brukt litt tid på å lese gjennom alt dette, ser det ut til at Auroras problemer var forårsaket av noen få uheldige investeringsbeslutninger snarere enn inkompetanse eller feilstyring. Som et resultat kan jeg ikke se hvordan dette skal ha noen negativ innvirkning på hvordan denne børsnoteringen blir evaluert. På den annen side ser erfaringen og forbindelsene Steuart må ha opparbeidet seg i sin tid med å drive investeringsfond til å gjøre ham unikt kvalifisert til å lede en vellykket aksjeregistervirksomhet. Hvis du ser på hvor raskt Registry Direct har vokst siden virksomheten startet i 2012, må mye av dette skyldes Steuarts forbindelser og erfaring som gjør det mulig for ham å både designe et produkt som fondsforvaltere og selskapseiere ønsker, og ha forbindelsene til selge hvis effektivt. Etter notering vil Steuart eie i underkant av 50 % av Registry Directs aksjer og vil fortsette i sin nåværende rolle som administrerende direktør. Og alt i alt ser jeg hans betydelige aksjebeholdning og fortsatte tilstedeværelse i selskapet som en betydelig bonus for denne børsnoteringen.

Finans

Registry Direct er et av de få selskapene jeg har vurdert hvis eneste proforma-justeringer faktisk reduserer nettofortjenesten.

Nedenfor er de ujusterte reviderte tallene for de siste tre årene:

Mens tallene når proforma-justeringer er gjort er her:

Begrunnelsen bak reduksjonen i inntektene er at Registry Direct mottok konsulenthonorar uten tilknytning til aksjeregistervirksomheten i 2015 og 2016 på henholdsvis $377,167 og $555,224 som er ekskludert fra proforma-tallene. Interessant nok kom disse avgiftene fra Steuarts gamle selskap Aurora Funds Management (Aurora Funds Management ble omdøpt til SIV Asset Management i 2016). Mens Steuart trakk seg fra sin administrerende direktørstilling i 2014, trakk han seg ut av styret i SIV Asset Management først i juni 2017. Det ville vært interessant å høre hva aksjonærene i SIV Asset Management mener om at selskapet skal ut med over 900,000 XNUMX dollar til et selskap eid av en av direktørene – men det er et tema for en annen dag.

Det kan ofte være et reelt etterslep i inntektsveksten for programvareselskaper i de første årene, med hver dollar av inntekter dverget av massive investeringer i programvareutvikling. At Registry Direct klarte å øke inntektene sine så raskt er imponerende, og det samme er det faktum at selskapet klarte å oppnå lønnsomhet i 2015 og 2016, selv om det kun var på grunn av de noe suspekte nærstående konsulenthonorarene. 

Industri og strategi

Aksjeregistermarkedet ser ut til å være en relativt sunn bransje, med godt vekstpotensial og lønnsomhet. Computershare og Link, de to største selskapene i denne sektoren i Australia, økte fortjenesten med henholdsvis 68 % og 101 % i løpet av det siste regnskapsåret. Som nevnt i starten av dette innlegget, har Registry Direct til hensikt å avvike fra disse selskapene ved å tilby billigere registertjenester til et større antall mindre privateide selskaper. De prospekt bruker tabellen nedenfor for å presentere Registry Directs foreslåtte gebyrstruktur. 

Prospektet indikerer også at de har til hensikt å drive denne veksten ved å la regnskapsadvokater og andre fagfolk selge «white label»-versjoner av Registry Direct-programvaren. Fra et perspektiv utenfra gir dette i det minste mye mening. Hvis Registry Direct kan tilby forenklede registertjenester gjennom en standard programvarepakke, virker det å øke kundetallet ved å la regnskapsførere og andre fagfolk selge Registry Directs programvare på deres vegne som en logisk måte å øke inntektene uten å ansette en stor salgsstyrke. Denne strategien bør styrkes ytterligere av Turnbull-regjeringens nylige lovgivningsendringer angående crowdfunding i Australia. Disse endringene gjør det mye lettere for unoterte selskaper å skaffe penger fra offentligheten, noe som bør resultere i en dramatisk økning i antallet private selskaper som leter etter billige registertjenester.

Til tross for hvor lovende alt dette høres ut, bør det bemerkes at på datoen for prospektet hadde Registry Direct bare 60 aksjeregisterkunder og dets to største registerkunder utgjorde over $400,000 17 av selskapets inntekter fra FYXNUMX. Det ser ut til at Registry Direct i det minste i fjor fortsatt fungerte mer som en typisk aksjeregistervirksomhet, og ga skreddersydde tjenester til et mindre antall høyt betalende kunder. Denne pivoten til et større antall lavere kostnadskunder kan være bra i teorien, men det er verdt å huske at på dette stadiet er det mer en plan enn nåværende forretningsdrift.

Verdsettelse og dom

Med bare $648,000 17 av FY20.5-inntekter kontra en markedsverdi på 31.7 millioner, er denne børsnoteringen litt dyrere enn jeg foretrekker. Markedsverdien delt på inntekter er urovekkende 6.6, mot 2012 for Bigtincan, en programvarebørsnotering jeg investerte i tidligere i år. Men med tanke på at selskapet først ble grunnlagt i XNUMX og hvor raskt inntektene har vokst de siste årene, føler jeg at denne dyre prisen i det minste er litt berettiget.

Totalt sett er det viktigste som gjør meg villig til å overse denne høye verdsettelsen hvor sikker jeg føler at Registry Direct vil lykkes. Selskapet har vist at det kan øke inntektene raskt, har registrert lønnsomhet i tidligere år, og ledes av en imponerende godt tilkoblet og erfaren administrerende direktør. Dessuten opererer selskapet i det som allerede ser ut til å være en relativt lønnsom bransje som sannsynligvis vil se en eksplosjon av etterspørsel takket være endringene i Turnbull-regjeringens lovgivning. Selv om jeg ville vært mer fornøyd hvis prisen var litt lavere, vil Registry Direct av disse grunnene være min fjerde børsnoteringsinvestering siden jeg startet denne bloggen.