Ethena er en syntetisk dollarprotokoll på Ethereum som utsteder stablecoin USDe. Eiendelen har som mål å være en sensurbestandig og skalerbar form for digitale penger knyttet til amerikanske dollar.

Den 16. april tok kjedeanalysefirmaet CryptoQuant et dypdykk inn i Ethena-økosystemet og avslørte risikoer med den siste stablecoinen, som har sett markedsverdien vokse til mer enn 2 milliarder dollar på kortere tid etter lansering enn noen annen stor motpart.

USDes markedsverdi nådde en topp denne uken på i underkant av 2.4 milliarder dollar, etter en økning på 900 % etter lanseringen i februar, noe som gjorde den til den femte største stabile mynten.

Ethena-risikoer avslørt

USDe er støttet av kryptoaktiva som ETH og BTC og opprettholder sin binding ved deltasikring ved bruk av korte posisjoner på sentraliserte børser.

For å prege USDe, brukere innskudd BTC, ETH, staket Ether (stETH) eller USDT inn i protokollen, som deretter åpner tilsvarende korte evigvarende posisjoner uten utløpsdato.

Stablecoin står imidlertid overfor risiko ved å opprettholde USDes binding, spesielt fra "finansieringsrisiko" som må betale negative finansieringsrenter når tradere ønsker å åpne flere korte enn lange posisjoner.

Finansieringsrenter brukes for å opprettholde balansen mellom prisen på evigvarende futures og prisen på den underliggende eiendelen.

CryptoQuant utarbeidet en analyse på Ethenas USDe.

– USDe er en nylig lansert stablecoin som har vokst til en markedsverdi på over 2 milliarder dollar på kortere tid etter lansering enn noen annen stor stablecoin.

– Vi har hatt noen investorer som har bedt om denne analysen for å... https://t.co/b0yfI6hgSL

— Julio Moreno (@jjcmoreno) April 16, 2024

CryptoQuants analyse viser at Ethenas nåværende reservefond på 32.7 millioner dollar er nok til å dekke ekstremt negative finansieringsrater dersom USDes markedsverdi holder seg under 4 milliarder dollar (den er for tiden 2.35 milliarder dollar).

Imidlertid blir finansieringsbetalinger større ettersom USDe-markedsverdien øker, ettersom korte posisjoner også blir større, bemerket CryptoQuant-forskningssjef Julio Moreno.

Hvis markedsverdien for stablecoin vokser til $5 eller $10 milliarder, vil reservefondet måtte øke til $40 til $100 millioner for å håndtere perioder med ekstremt negative finansieringsrater trygt.

Etter å ha knust tallene, konkluderte Moreno:

"Investorer bør overvåke om Ethenas reservefond er passende for markedsverdien til USDe for å håndtere perioder med ekstremt store negative finansieringsrater."

Algoritmiske Stablecoin-bekymringer

Analysen bemerket også at Ethenas "beholdningsrente", som er den delen av avkastningen som sendes til reservene, er avgjørende for å øke reservene på en passende måte basert på USDes markedsverdi for å motstå bjørnemarkedsforhold.

Markedsaktører har rett til å være på vakt mot algoritmiske stabile mynter, ettersom de fleste av dem husker den astronomiske økningen og den katastrofale kollapsen av Terra/Luna-økosystemet i 2022.

Dessuten er USDe sin attraksjon avkastninger så høye som 17%, som har trukket sammenligninger med Terraform Labs UST, den mye hypede stablecoinen som gikk opp i flammer og forårsaket kryptosmitte for nesten to år siden.